原題は『A Brief History of Panics and Their Periodical Occurrence in the United States』、著者は Clément Juglar です。
例によって、プロジェクト・グーテンベルグさまに御礼。
図版は省略しました。索引が無い場合、それは私が省いたか、最初から無いかのどちらかです。
以下、本篇。（ノー・チェックです）
*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍開始：米国における恐慌の簡潔な歴史とその周期的な発生 ***
プロデューサー：リー・ダウェイ、デビッド・ガルシア
そして、オンライン分散校正チーム。
米国における恐慌の簡単な歴史とその周期的な発生
クレメント・ジュグラー著
研究所の会員、経済社会政治協会の副会長
第三版
1889年から現在までの内容を翻訳・編集し、序文を付してまとめたものです。
デクーシー・W・トム著
ボルチモア証券取引所およびニューヨーク証券取引所の元会員
黄金時代へ
今夜、「ブレイクフォード」で、私はこの本の第三版の献辞を書き記しました。この本は、二度の訪問の楽しい伴侶となりました。一度目は1891年にバージニア州ラッパハノック郡の「ウェイクフィールド・マナー」を訪れた時、二度目は1915年に私の故郷であるメリーランド州クイーンアンズ郡の「ブレイクフォード」を訪れた時です。この二つの場所での思い出は完璧に調和し、無味乾燥な書物に、完成した作品、古き良き時代への愛と記憶、そしてこの本を今日まで書き上げた、あの黄金の日々への愛と忘れが、私の心に新たな感動を呼び起こしてくれました。
デクーシー・W・トム
「ブレイクフォード」
1915年10月10日。
第三版への序文
この米国における恐慌に関する研究の第2版では、 1891年までの出来事を扱っています。そのうち約4分の1は私が執筆しました。
この第3版は、ほぼ最新の情報に更新されています。この版の約半分は私が執筆しました。多くの点で役立つことを願っています。また、この版によって、かなりの数の人々が、「ビジネス」あるいは「金融」パニックは、一部の人が主張するように単なる恐怖ではなく、ある種のビジネスにおける制約、抑圧、不幸な急激な変化が、他の多くのビジネスを次々と引きずり下ろす傾向があるという認識に基づいていることを理解してくれることを期待しています。これは、数インチ間隔で縦に並んだレンガの列が、端のレンガが隣のレンガの上に倒れると、全体が崩れ落ちるのと同様です。実際、「ビジネス」あるいは「金融」パニックの主な原因は、現状に対する愚かな恐怖ではなく、現状に対する単なる推論です。過剰取引と冷静さの喪失がその媒介となります。近年の米国の国家法は、米国経済界がパニックを予防する上で大きな進歩を遂げ、さらに、予防策を講じたにもかかわらずパニックが再発した場合に対処する手段を提供する上で、より大きな進歩を遂げています。
DEC. W. THOM.
「ブレイクフォード」
1915年10月10日。
パニックの簡単な歴史
導入
M. JUGLAR によるパニック理論の要約を英語に翻訳し、DECOURCY W. THOM による追加資料を加えたもの。
著者の同意を得て翻訳したこの翻訳では、著者の意図を完全に伝えることを主な目的としており、フランス語を非常に自由に、また非常に直訳的に訳すことをためらわずに行った。そのため、この種の書籍の読者の注意を引きつけ、維持するために必要な明瞭さと簡潔さのために、文体は犠牲になっている。この同じ簡潔さは、著者が何百もの数字、さまざまなパニック時の銀行の状況を示す表などを忠実に調査するという、本質的に無味乾燥で詳細な調査によっても著者に課せられたものであり、これは著者の証明に不可欠である。私が時折自分に許した自由度の極端な例として、タイトル「Des Crises Commerciales et de Leur Retour Periodique en France, en Angleterre et aux Etats-Unis」を単に「Panics and Their Periodical Occurrence in the United States」と訳したことを挙げる。ジュグラー氏自身が、金属準備金の減少がパニックの発生を示すため、商業パニックは常に金融パニックであると述べているからである。そして私は、アメリカ合衆国に関する部分のみを翻訳し、残りの部分は不要と判断しました。なぜなら、この部分だけで、目の前の定理を十分に説明し証明できるからです。
M. Juglarが第2版を出版した1889年までのアメリカ合衆国の金融史の概略に、私は1890年の恐慌を含む現在までの簡単な記述、「アメリカ合衆国の国立銀行」と題された表、そして本書全体に散在する他の表へのいくつかの追加事項を加えた。
1860年版と1889年版のフランス語版の序文、およびその他の序論的な記述から、彼の理論を以下のように要約した。
危機またはパニックとは、価格上昇が停止する状態、つまり新たな買い手が見つからない期間と定義できる。そして、必ず価格の反動的な動きを伴う。
パニックは、大まかに言えば過剰取引が原因で発生し、その結果、一般企業が利用可能な資本よりも多くの資本を必要とし、信用不足が生じる。パニックを引き起こす要因は、概して過剰取引につながるあらゆるものと言える。
米国では、以下のように分類される場合がある。
I. 流通パニック、例えば1857年には、9年間でほぼ倍増した着実に増加した流通量により、過剰な割引や融資を行うことが非常に容易になり、その結果、ビジネスが過剰に刺激され、上記の再発が発生しました。あるいは、その逆のケースを想像することもできます。これは、より迅速でさらに大きな災害につながります。つまり、流通量が急激かつ比例的に縮小し、当然ながら融資や割引が致命的に減少し、全体的な破滅を招いたでしょう。
2．1866年のように、オーバーエンド・ガーニー商会の破綻によって経済界全体が過度に慎重になり、信用が全般的に縮小したような信用パニック。［付け加えるならば、銀貨法が改正されない限り、米国でも間もなく同様の危険に直面することは明らかである。なぜなら、政府が67セント銀貨を100セント金貨と同等の価値に保つ能力に対する不信感が、最終的には避けられないからである。］
- 資本の恐慌。1847年のように、資本が国内の改良に拘束され、ほとんど役に立たなくなった場合。
- 一般的な関税変更。翻訳者は上記の3つの原因に加えて、4番目で最も重要な原因を付け加えている。すなわち、我が国の歴史上、例外なく、新たな関税と呼べるほど一般的な関税法の変更は、必ず恐慌を引き起こしてきた。その例外とは、歳入のみを目的とした1846年の関税であり、これは十分な告知期間を経て段階的に導入された。この関税のおかげで、国全体が非常に良好な状態にあったため、1848年に避けられないと思われた10年ごとの恐慌が発生した際も、そこからの回復は非常に迅速であった。
新たな関税がこのような一般的な影響を及ぼす理由は明らかです。通常の価格と信頼が乱されるため、買い手は資金を温存するために購入を控えるか、あるいは不利な関税変更の前に在庫を購入するために通常よりも多額の資金を引き出すかのどちらかになり、その結果、慣例的な資金循環が妨げられ、両方の方向で資金が引き締められます。この収縮傾向は広がり、預金のさらなる引き出しを誘発し、銀行は融資を減らす必要が生じます。そして、不安と不快感が増大し、やがてパニックが急速に発生します。関税変更とパニックの実際的な一致と重要性は、翻訳者が1890年10月～11月に書いた記事からの以下の抜粋によって示されており、ベアリングの破綻によってやや加速された最近のパニックを予測しています。[脚注: アメリカ合衆国の歴史の中で展開された関税、パニック、農業状況の相互関係。
この米国経済史の概略は、保護関税が常に国民の大多数、すなわち農業従事者を貧困に陥れてきたこと、それによって農業が全米で極めて不採算な職業となってきたこと、そしてアメリカ国民の経済活動の根幹におけるこの不健全さが、しばしば財政を非常に不安定な状態に追い込み、異常な財政的緊張が生じると、悲惨な事態を伴うパニックを引き起こしてきたことを示そうとするものである。
この問題を正しく考察するためには、この国では農業で生計を立てている人々が人口の半分以上を占めているという周知の事実を指摘しなければならない。彼らの投票によって、自分たちが適切と考える法律が制定される可能性がある。したがって、法律の制定によって農産物の価格が上昇し、農家が購入しなければならないすべての物価が下がると予想されるだろう。しかし、農家は製造業者やその他の活動的な階級といった少数派の有権者が影響力を行使するのと同じように投票する。そして、歴史上、少数派の十分な数の人々が、組織化されていない多数派の農家と自分たちの利益が十分に一致していると判断し、投票に参加して共通の目的を同時に達成できたのは、1789年から1808年と1846年から1860年の2回だけである。この二つの期間における連立政権の結果、二つの注目すべきことが起こりました。第一に、農業が繁栄し、快適な生活がより広く普及しました。第二に、恐慌は非常にまれになり、混乱後の新たな経済状況への適応に必ず伴う苦難や広範囲にわたる不快感は、当然ながら最小限に抑えられました。
1789年から1808年までの農民の最初の繁栄期から多くを推測するのは公平ではない。なぜなら、この時期には農業と無関係な重要なビジネス上の利害関係は存在しなかったからである。しかし、1789年から1808年までの事実を要約すると、1つ目は保護がなく、この時期の平均関税は5パーセントで、それは歳入のみに充てられていたこと、2つ目は農業が繁栄したこと、3つ目は一度も恐慌が起こらなかったことである。
1808年の「禁輸措置」、それに続く1809年の非通商法、1812年から1815年の米英戦争、そして戦費調達のために二重関税を課した戦時関税は、絶対的な保護関税から事実上の禁輸関税に至るまで、あらゆる関税から生じる経済的災難を我々に引き起こし、戦争に伴う苦難によってさらに悪化した。
この時期、我が国の歴史上初めて、農業は悲惨な状態に陥りました。また、初めて保護関税が課されたことも特筆すべき点です。国民はかつて輸入していた品物を自国で生産しようと懸命に努力し、国内製造業の発展に努めましたが、当然ながら輸出貿易とその利益は失っていました。1814年の和平が実現すると、再び農産物の輸出を開始し、海外の不作と国内の蓄積された作物の助けもあり、6年間農民や国民全体が完全に失っていた収益性の高い事業を再開しました。1814年の最初の恐慌は、長期間にわたる海外市場からの排除が原因で発生し、1814年の貿易再開による景気刺激がそれに続きました。この景気刺激は、銀行が戦争中に発行した紙幣の償還に全力を注ぐ代わりに、大量の償還不能な紙幣を発行したことで、さらに激化しました。
しかし、このパニックによる苦難よりもさらに深刻だったのは、禁輸措置と非通商法（これは、もう一度強調しておきますが、最高保護関税、つまり禁止関税に相当します）によって可能になった誤った理論が、我が国の経済政策に根付いたことでした。その理論とは、すべての新興製造業は保護されなければならない、つまり国内市場が保証されなければならないというものでした。たとえその国内市場では、すべての商品が他所で購入できる同様の商品よりも購入者にとって高価であっても、国内市場の少数の売り手が利益を上げられるようにするためです。この保護要求は、1808年から1815年の戦争終結までの間に製造業を始めた人々によってなされました。この期間は、すでに述べたように、輸入が事実上排除されていました。
1816年、彼らの要求は明確に承認された。なぜなら、その年の関税法では、歳入目的ではなく保護目的の関税が認められ、輸入品には6年間平均25％、その後平均20％の関税が課せられたからである。数年間、ヨーロッパでのパンの不作、綿花の需要、そして通貨のインフレが恐慌を遅らせた。
しかし、私たちは非合理的な道を進み始めていました。需要と供給の法則を無視しようとし、最も安い市場で購入し、最も高い市場で販売することを阻止しようとするのもまた不自然であることを忘れていました。そして、少数の製造業者を助けるために、国民の大多数、主に農民が購入しなければならないすべてのものの価格を引き上げました。間もなく、農民が販売しなければならないものの需要が減り、請求書を支払うことができなくなり、彼らの苦難は国内の少数の消費者の苦難に加わりました。取引量は減少し、1818年に恐慌が発生しました。それにつながる影響は1846年まで続き、次のとおりです。この状況を生み出した大きな要因は、25パーセントの関税を含む1818年の連続関税でした。綿製品と毛織物に対する関税、あらゆる形態の鉄製品に対する関税の引き上げ（1824年の関税法では関税が大幅に引き上げられた）、そして平均50パーセントの関税を課した1828年の関税法（この時、保護貿易運動は頂点に達した。もちろん、平均60パーセントの関税を課した現在のマッキンリー法案は除く）。その結果、1832年には感情の大きな反動が起こり、「妥協関税法」が可決され、関税は引き下げられた。この時期以降、「幼稚産業」を保護するための高関税の主張は、もはや「幼稚」ではなくなり、その主張は、当時よりは今ほど明白ではなかったものの、高関税によって労働者に高賃金を確保できるという誤謬に基づいていた。労働者はこの高関税の主張が誤りであると気づいた。
彼ら（主に農民）は、製造業者が原材料を割安な価格で購入し、慣例通りあるいは増加した利益を自分たちに支払い、さらに労働者にわずかな賃金の前払いを行うことができるように、製造品により多くのお金を支払わなければならないことに気づいた。
この進歩は生活必需品のコスト上昇を補うものではなかった。競争によって製造業者の利益が減少すれば、経費削減の最初の対象は常に労働者の賃金であった。これらの事実が認識されたことで、関税は1842年までさらに引き下げられ、その年に再び引き上げられた。保護措置を撤廃しようとする関税が実現したのは1846年になってからだった。この時、実業家、特に農民の間でより大きな利益と安定の時代が始まったことは注目に値する。これは1816年以来、政治の影響を受けない最初の関税であった。それは1857年まで続き、この下で国は驚くほど繁栄した。
1816年に保護貿易が初めて導入されて以来、今日に至るまで、関税率はほぼ絶えず引き上げられてきました。これは主に、製造業者に惑わされた農民と、製造業者の資金に影響された政治家の投票によるものです。そして注目すべき事実は、金融恐慌が迅速かつ激しく発生してきたことです。1818年、1825～26年、1829～30年などにも発生しました（13ページ参照）。関税率の急激な変更は、例外なく短期間のうちに金融恐慌を引き起こしてきました。関税率の引き下げは、逆方向への変更ほど迅速に恐慌を引き起こしませんでした。
保護措置のない低関税が安定的に維持されてきたことは、国全体の繁栄の絶え間ない増加と時を同じくしており、特に農業従事者にとっては大きな恩恵となっている。これは容易に理解できる。なぜなら、輸入品や製造品、そして農地や家族に必要なあらゆる設備を低価格で購入できるからである。また、安定した自然な市場供給のために常に競争が生じるため、価格は低下し続けている。さらに、全国的に価格が安定しているため、事業計画の策定や対策が確実になり、支出と収入の比率を適切に設定できるため、会計年度末には損失ではなく利益が見込めるのである。
これは、1846年から1860年にかけての、農民にとって2度目にして最後の繁栄期における、農民たちの経験であった。この期間、農業は繁栄し、関税は低く抑えられ、恐慌は1848年と1857年の2回しか発生しなかった。最初の恐慌（保護関税ではないもの）は、1846年の関税によって引き起こされたとは考えられない。ただし、一部の農民は、新しい関税による（とはいえより良い）状況への適応に一時的に苦しんだ。国民の大多数は、導入された変更から莫大な恩恵を受けたのである。
1857年の恐慌は、貿易投機と銀行業務の過剰活動によって引き起こされ、同年制定された関税法は、まさにこの恐慌を回避するために可決されたものでした。しかし、価格がすでに不安定だった状況で、関税法によって商品の価格がさらに不安定になったため、逆効果になったと考えられています。ただし、この場合、関税法の変更は、実際の恐慌に続いて行われたものであり、実際の恐慌による関税法の変更ではなかったという点に留意する必要があります。1860年に始まり、戦争目的のために引き上げられ、戦争遂行のために課された国内歳入税の相殺として主に認められた高水準の保護戦争関税は、ウイスキーとタバコを除いて国内歳入税が廃止されたにもかかわらず、周知のとおり、それ以来ずっと維持されています。 1860年以降、農業の収益性がますます低下していること、そして1864年、1873年、1884年の恐慌が、ここ2ヶ月間最も顕著に表れた、ほぼ絶え間ない経済的苦境の不幸な結末であったことは、周知の事実である。現在でも金融構造は不安定な均衡状態にあり、この最新の恐るべき法案、マッキンリー法案は、これまでで最も高い関税率（平均60%）を課し、恐慌が差し迫っていた時期に施行されたため、我々を再び恐ろしい金融恐慌へと急がせる可能性が高い。もしそうならなかったとしても、それは作物が豊作すぎてそれが許されないからだろうが、少なくとも農業従事者や農産物以外の商品の購入者は、あらゆる購入においてより多くの費用を支払うことになるだろう。彼らの懐にお金が増えることはないが、相当な額が吸い上げられることは間違いない。国民はこのことを理解している。国の経済の要が突かれた。これが最近の選挙の意味するところだと筆者は考える。しかし、次期議会が迅速かつ賢明で緩やかな関税政策の転換を強いられたとしても、差し迫った危険を回避できるかどうかは疑わしい。なぜなら、不安と臆病さが引き起こされており、国内の豊作と海外の需要が再び状況を覆さない限り、円滑で秩序ある事業運営が一般的に再開されるまでには、それらの不安を鎮める時間が必要となるからである。
確かに、関税法は価格決定における需要と供給の自然法則にできる限り干渉しないようにしなければならない。さもなければ、人為的な価格設定が常にもたらす不安定さに苦しむことになるだろう。
我々の明白な義務は、保護関税を徐々に引き下げ、非保護関税に置き換えることで、最終的に関税を歳入のみを目的とする関税にできるだけ速やかに変更する関税法を制定することである。なぜなら、そうすることで初めて、大多数の農民は必要なものを最も安価に購入できるようになり、生活必需品の購入費用が総売上高を上回らないようにすることができるからである。そして、主に農業の繁栄によって農産物の輸出が増加し、それによって我々の貿易全般の発展に大きく貢献し、他国は我々の貿易を円滑に運営するために必要な金で、彼らに対する貿易収支の拡大分を支払わざるを得なくなるからである。
下記の概略表は、関税の急激な変更がパニックを引き起こしてきたことを示唆している。保護関税の引き上げの場合はパニックは急速に発生し、引き下げの場合はやや緩やかであった。また、保護関税を撤廃する緩やかで慎重な変更は、概して混乱を引き起こさなかった。さらに、歳入のみを目的とした関税に近づくにつれて、農業は比例して繁栄してきた。当然のことながら、小麦粉輸出に見られるように、農産物の価値の低下という形で財政難が顕在化するまでには約1年を要した。
国内の小麦の過剰生産と海外の不足、あるいは小麦粉輸出に対する特別な関税優遇措置といった特殊な状況は、新たな関税が農家に及ぼす本来の悪影響にもかかわらず、輸出量を増加させる可能性さえあります。私は、小麦粉輸出を、農家の主要な関心事を最もよく反映する項目として選びました。同時に、製造業、運輸業、その他関連する産業全般の状況も反映していると考えました。
———————————————+————-+———————————————— 関税 、- 1846 年の小麦粉を除いて、すべて | | 農業と | 輸出の状況によって示唆されるように、意図的かつ偶発的に一般 + 保護 | 事業の | 恐慌。 | 1790 年 – 1890 年。バレル。ドル。 | | 1790 724,623 4,591,293 | | 1791 619,681 3,408,246 | | 1792 824,464 ……… | | 1793 1,074,639 ……… | | 1794 846,010 ……… | | 1795 687,369 ……… | | 1796 725,194 ……… | | 1797 515,633 ……… | | 1798 567,558 ……… | | 1799 519,265 ……… | | 1800 653,056 ……… | | 1801 1,102,444 ……… | | 1802 1,156,248 ……… | | 1803 1,311,853 9,310,000 | | 1804 810,008 7,100,000 | | 1805 777,513 8,325,000 | | 1806 782,724 6,867,000 | | 1807 1,249,819 10,753,000 | | 1808 263,813 1,936,000 | | 1809 846,247 5,944,000 | | 1810 798,431 6,846,000 ,- 実質的 | | 1811 1,445,012 14,662,000 | 除外 | | ,- 1812 1,443,492 13,687,000 戦争を通じてのすべての輸入を | | | 1813 1,260,943 13,591,000 1814 | 戦争を通じて = | 1814 | + 1814 193,274 1,734,000 ‘- 禁止関税。 | | ‘- 1815 862,739 7,209,000 | | ,- 1816 729,053 7,712,000 ,- 6 年間の関税 @ 25%、そして | 1818 | ,- 1818 1,157,697 11,576,970 ‘- その後 @ 20%。 | | | 1819 750,669 6,005,280 | | | 1820 1,177,036 5,296,664 1818 ,- 綿および毛織物に対する関税 25% | | | 1821 1,056,119 4,298,043 | および製造品に対するすべての関税 | | | 1822 827,865 5,103,280 + 756,702 4,962,373 | 1824 996,792 5,759,176 ‘- 鉄が増加しました。 | 1825-26 | | 1825 813,906 4,212,127 | | | 1826 857,820 4,121,466 | | ‘- 1827 868,492 4,420,081 | | ,- 1828 860,809 4,286,939 1828 { 平均関税率 50%。 | | | 1829 837,385 5,793,651 | | + 1830 1,227,434 6,085,953 | | | 1831 1,806,529 9,938,458 | | – 1832 864,919 4,880,623 、妥協関税、 | | 、- 1833 955,768 5,613,010 | 関税の段階的削減 | | | 1834 835,352 4,520,781 | 平均 50% から | | | 1835 779,396 4,394,777 | 1836 505,400 3,572,599 1833 + 1842 年の平均は 20% でした。しかし、これは | | | 1838 448,161 3,603,299 |保護税は、単なる歳入のためではなく、課税された。 | | | 1839 923,151 6,925,170 | | | 1840 1,897,501 10,143,615 | | ‘- 1841 1,515,817 7,759,646 | | ,- 1842 1,283,602 7,375,356 1842 {より高い関税が課された。 | | + 1843 841,474 3,763,073 | | | 1844 1,438,574 6,759,488 | | ‘- 1845 1,195,230 5,398,593 | | 1846 2,289,476 11,668,669 低い関税が課され、これらは保護目的ではなく、単に歳入のためであった。 1847 4,382,496 26,133,811 低い関税が課され、これらは保護目的ではなく、単に歳入のためであった。 1848 2,119,393 13,194,109 1846 低い関税が課され、これらは保護目的ではなく、単に歳入のためであった。 1848 1849 2,108,013 11,280,582 1850 1,385,448 7,098,570 1851 2,202,335 10,524,331 1852 2,799,339 11,869,143 1846 低い関税が課され、これらは単に歳入のためであった。 1848 1851 2,202,335 10,524,331 1846 低い関税が課され、これらは保護目的ではなく、単に歳入のためであった。 1852 2,799,339 11,869,143 1846 低い関税が課され、これらは保護目的ではなく、単に歳入のためであった。 1848 1851 2,202,335 10,524,331 1846 1847 1853 2,920,918 14,783,394 ,- 減税 | | | 1854 4,022,386 27,701,444 | 上記の税率 | | | 1855 1,204,540 10,896,908 1857 + 計画は、不必要な繁栄のため。 | | ‘- 1856 3,510,626 29,275,148 | 1857 3,712,053 25,882,316 ‘- | 1857 | + 1858 3,512,169 19,328,884 | | ‘- 1859 2,431,824 14,433,591 ,- 戦時関税 | | | 保護が回復 | | ,- 1860 2,611,596 15,448,507 1860 + 1864 の補償として | ‘- 1861 4,323,756 24,645,849 | 内国歳入 | | ‘- 税金。 | | | | 1862 上記のとおり……….| | 1862 4,882,033 27,534,677 1864 上記の通り………. | | 1863 4,390,055 28,366,069 | | ,- 1864 3,557,347 25,588,249 | | | 1865 2,641,298 27,507,084 | | | 1866 2,183,050 18,396,686 | | + 1867 1,300,106 12,803,775 | | | 1868 2,076,423 20,887,798 | | | 1869 2,431,873 18,813,865 ,- 10% 削減、しかし | | | 1870 3,463,333 21,169,593 | コーヒーと紅茶は | | ‘- 1871 3,653,841 24,093,184 1872 + フリー リストに掲載され、 | | ,- 1872 2,514,535 17,955,684 | ウイスキーとタバコ | 1873 | | 1873 2,562,086 19,381,664 ‘- 税金が削減されました。 | | | 1874 4,094,094 29,258,094 | | | 1875 3,973,128 23,712,440 1875 ,- 10% 削減 | | | 1876 3,935,512 24,433,470 ‘- 上記は廃止されました。 | | + 1877 3,343,665 21,663,947 | | | 1878 3,947,333 25,695,721 | | | 1879 5,629,714 29,567,713 | | | 1880 6,011,419 35,333,197 ,- 関税が実際に引き上げられました | | | 1881 7,945,786 45,047,257 | 品目の種類について | | ‘- 1882 5,915,686 36,375,055 | 最もよく使われたが、 | | ,- 1883 9,205,664 54,824,459 | 明らかに引き下げられた | 1884 | | 1884 9,152,260 51,139,695 1883 + 関税、 | | | 1885 10,648,145 52,146,336 | かなり | | + 1886 8,179,241 38,443,955 | 引き下げられた料金 | | | 1887 11,518,449 51,950,082 | ほとんど使われていない | | | 1888 11,963,574 54,777,710 ‘- 商品のクラス。 | | ‘- 1889 9,374,803 45,296,485 | | 1890 ,- マッキンリー法案 | | ,- 1890 12,231,711 57,036,168 ‘- 平均 60% の関税。 | | ‘- 1891 11,344,304 54,705,616 | | 1892 15,196,769 75,362,283 ,- 自由銀 | | | そして突然 | | 1893 16,620,339 75,494,347 1893 + 不均等に分配 | | 1894 16,859,533 69,271,770 -94 | 大幅な関税 | | 1895 15,268,892 51,651,928 | 削減と | | 1896 14,620,864 52,025,217 ‘- 収入不足。| | | | 1897 14,569,545 55,914,347 1897 ,- | | 1898 15,349,943 69,263,718 | 関税 | | 1899 18,485,690 73,093,870 | 混乱 | | 1900 18,699,194 67,760,886 | から | | 1901 18,650,979 69,459,296 | より高い | | 1902 17,759,203 65,661,974 1903 | レート。 | | 1903 19,716,203 73,756,404 | | | 1904 16,699,432 68,894,836 + プロパガンダ | | 1905 8,826,335 40,176,136 | 1906 13,919,048 59,106,869 1907 | のために | | 1907 15,584,667 62,175,397 | より熱心な | | 1908 13,937,247 64,170,508 | 規制 | | 1909 10,521,161 51,157,366 | の | | 1910 9,040,987 47,621,467 | 事業。 | | 1911 10,129,435 49,386,946 ‘- | | 1912 11,006,487 50,999,797 | | 1913 ,- 関税引き下げにより収益を生み出す。 | | 1913 11,394,805 53,171,537 | 1914 12,768,073 62,391,503 | 保護ベースではない | | + ビジネスのさらなる規制 | | | ‘-「世界大戦」。 | | ———————————————+————-+————————————————]
農業の好況または不況が、恐慌の発生を遅らせたり早めたりする影響も指摘されている。
パニックが近づいている兆候は、一般的に誰の目にも明らかで、非常に多くの企業やあらゆる種類の計画、あらゆる商品、土地、家屋などの価格の上昇、労働者の積極的な需要、給与の上昇、金利の低下、大衆の騙されやすさ、一攫千金を狙う投機への一般的な嗜好、過剰な支出につながる贅沢の増大、非常に多額の割引や融資、銀行券[脚注：銀行券に関しては、最近の銀行の歴史はむしろこの法則の例外であることが証明されている。これは、銀行券発行の基礎となる政府債券の突然かつ巨額の回収という明らかに異常な原因によるものである。]、そして非常に少ない金貨と法定通貨の準備金と貧弱で減少している預金である。
一方、パニック発作後のうつ状態の最も深刻な時期には、先に挙げた症状とは正反対の症状が現れる。
銀行のバランスシートは、上記の影響の結果を冷徹な数字で反映している。物価が高く、預金に対する割引や貸出の割合が大きく、長年にわたって着実に増加している場合、危険は差し迫っている。さらに、割引や貸出の割合が預金に対する割合が大きく、長年にわたって着実に増加した後、突然かなりの期間著しく減少し、その後再び増加する場合、危険は差し迫っている。
一方、恐慌後に融資や割引を着実かつ大幅に削減し、新規事業が極めて少なくなり、物価が非常に低くなり、労働者の間で広範な失業が発生し、給与や金利が低下し、国民が警戒し、投機が終息し、支出が可能な限り削減されるまで継続することは、あらゆる繁栄している事業の急速かつ継続的な再開を意味すると考えられる。しかし、上記のプロセスが部分的にしか実行されない場合、新たな問題が発生するに違いない。言い換えれば、清算が（混雑した事業にとって）真に役立つためには、徹底的でなければならない。
以下の表のうち最初の表「アメリカ合衆国の国立銀行」を調べると、上記の一般論がよくわかります。1878年、1884年、1890年が過去3回の恐慌の年であったことは言うまでもありません。しかし、この表を調べる際には、その数値が年初の銀行の状況に基づいているのに対し、恐慌は一般的に年の後半に発生したことを念頭に置くことが非常に重要です。例えば、過去2回の恐慌はそれぞれ第2四半期と第4四半期に発生しました。第3表と第4表では、この点に関してより正確な数値が示されています。州立銀行を扱った第2表は、数値で表した銀行史を補完するために掲載したものです。
預金の増減は、当然ながら、景気全般の好調な状態、あるいは不安と貧困化を反映している。
表 1.—アメリカ合衆国の国立銀行 _____________________________________________________________ 預金と貸出金および割引との差額（過不足）の割合。 | ____________________________________________________ \ | 預金と貸出金および割引との差額。（百万） | | _____________________________________________ \ | | 「運転資本」が貸出金および割引を上回る割合。| | | ________________________________________ \ | | | 貸出金および割引を上回る資本（剰余金、未分配利益、 | | | | および預金）の超過額。（百万） | | | | _________________________________ \ | | | | | 貸出金 | 「運転資本」。 | | | | | | および |______________| | | | | | 割引。| 資本。 | | | | | |_ \ | / ____________| | | | | | | | |未分配利益 | | | | | | | | | および剰余金等 | | | | | 年| 月。| | | / _| | | | | | | | | | 預金 | | | | | | | | | | / __| | | | | | | | | | | 合計。| | | | | =============================================================================== | |—————-百万単位。—————| | | | | 1863|10月5日| 5.464| 7.188|0.128| 8.497|15.913|10.347|65.4|+3.031|35.6 ovr| 1864年|1月4|10.666|14.740|0.432|19.450|34.622|23.956|69.2|+8.784|45.1 ” | 1865|1 月 2| 166 | 135 | 20 | 183 | 338 | 152 |47.7|+ 17 | 9.2 ” | 1866年|1月1| 500 | 403 | 71 | 522 | 996 | 496 |49.8|+ 22 | 4.2 ” | 1867|1月7日| 608 | 420 | 86 | 538 | 1064 | 456 |42.8|- 50 | 8.9 und| 1868|1月6日| 616 | 420 | 101 | 534 | 1055 | 439 |41.6|- 82 |15.3 ” | 1869年|1月4| 644 | 419 | 116 | 568 | 1103 | 559 |46.4|- 76 |13.3 ” | 1870|1月22日| 688 | 426 | 124 | 546 | 1096 | 408 |37.2|- 142 |26 ” | 1871|Mch.18| 767 | 444 | 140 | 561 | 1145 | 378 |33. |- 206 |36.7 ” | 1872 |2月27日| 839 | 464 | 147 | 593 | 1204 | 365 |30.3|- 246 |41.4 ” | *1873|2月28日| 913 | 484 | 163 | 656 | 1303 | 390 |29.9|- 257 |29.1 ” | 1874|2月27日| 897 | 490 | 173 | 595 | 1258 | 361 |28.6|- 302 |52.4 ” | 1875年|マッハ1| 956 | 496 | 182 | 647 | 1325 | 369 |27.8|- 309 |47.7 ” | 1876|Mch.10| 950 | 504 | 184 | 620 | 1308 | 358 |27.3|- 330 |53.2 ” | 1877年|1月20日| 920 | 493 | 167 | 659 | 1319 | 399 |30.2|- 261 |39。6 ” | 1878 |Mch.15 | 854 | 473 | 165 | 602 | 1240 | 386 |31.1 |- 252 |41.8 ” | 1879年|1月1| 823 | 462 | 153 | 643 | 1258 | 435 |34.5|- 180 |27.9 ” | 1880|2月21日| 974 | 454 | 159 | 848 | 1461 | 487 |33.3|- 126 |14.8 ” | 1881|Mch.11| 1073 | 458 | 176 | 933 | 1567年 | 494 |31.5|- 140 |15 ” | 1882|Mch.11| 1182 | 469 | 191 | 1036 | 1696 | 514 |30.3|- 146 |14 ” | 1883|Mch.13| 1249 | 490 | 196 | 1004 | 1690年 | 441 |26.1|- 245 |24.4 ” | *1884|7 月 | 1321 | 515 | 209 | 1046 | 1770 | 449 |25.3|- 275 |26.2 ” | 1885|Mch.10| 1232 | 524 | 206 | 996 | 1726年 | 494 |28.6|- 236 |23.6 ” | 1886|Mch. 1| 1367 | 533 | 212 | 1152 | 1897 | 530 |27.9|- 215 |18.6 ” | 1887|Mch. 4| 1515 | 555 | 231 | 1224 | 2010 | 495 |24.6|- 291 |23.7 ” | 1888|Feb.14| 1584 | 582 | 246 | 1251 | 2079 | 495 |23.7|- 333 |26.6 ” | 1889|Feb.26| 1704 | 596 | 269 | 1354 | 2219 | 515 |23.1|- 350 |25.8 ” | *1890|2月28日| 1844 | 626 | 290 | 1479 | 2395 | 551 |22.2|- 365 |24.6 ” | 1891|2月26日| 1927 | 662 | 316 | 1483 | 2461 | 534 |21.7|- 444 |29.8 ” | 1892|3月1日| 2044 | 679 | 330 | 1702 | 2711 | 667 |24.6|- 342 |20.1 ” | 1893|3月6日| 2159 | 688 | 348 | 1751 | 2787 | 627 |22.6|- 408 |23.3 ” | 1894|2月28日| 1872 | 678 | 332 | 1586 | 2596 | 724 |27.9|- 286 |18. ” | 1895|3月5日| 1965 | 662 | 329 | 1667 | 2658 | 693 |26.2|- 298 |17.8 ” | 1896|2月28日| 1966 | 653 | 334 | 1648 | 2635 | 669 |25.4|- 318 |19.2 ” | 1897|3月9日| 1898 | 642 | 333 | 1669年 | 2644 | 746 |29。 |- 229 |13.6 ” | 1898 |2月18日| 2152 | 628 | 334 | 1982 | 2944 | 792 |27。 |- 170 | 8.5 ” | 1899年|2月4| 2299 | 608 | 332 | 2232 | 3172 | 873 |27.6|- 67 | 3. ” | 1900 | 2 月 13 | 2481 | 613 | 363 | 2481 | 3457 | 976 |28.3 |+ | 0. | 1901 | 2 月 5 | 2814 | 634 | 398 | 2753 | 3785 | 971 |25.7|- 61 | 2.2 ” | 1902年|2月25日| 3128 | 667 | 448 | 2982 | 4097 | 969 |23.7|-146 | 4.9 ” | 1903 | 2月 6 | 3350 | 731 | 516 | 3159 | 4406 | 1056 |24. |- 191 | 5.6 ” | 1904年|1月22日| 3469 | 765 | 562 | 3300 | 4627 | 1158 |25.1|-169 | 5.1 ” | 1905 | 1 月 11 | 3728 | 776 | 589 | 3612 | 4977 | 1279 |25.1 |- 116 | 3.2 ” | 1906年|1月29日| 4071 | 814 | 635 | 4088 | 5537 | 1466 |26.5|+ 17 | .41 ovr| 1907|1月26日| 4463 | 860 | 689 | 4115 | 5664 | 1201 |21.3|- 348 | 8.4と| 1908年|2月14日| 4422 | 905 | 742 | 4105 | 5752 | 1330 |23.2|- 317 | 7.7 インチ | 1909 年 | 2 月 5 日 | 4840 | 927 | 772 | 4699 | 6398 | 1558 |24.4|- 141 | 2.9 インチ | 1910年|1月31日| 5229 | 960 | 818 | 5190 | 6968 | 1739 |25。 |-39| .73 ” | 1911 | 1月 7 | 5402 | 1007 | 884 | 5113 | 7004 | 1602 |22.9 |- 289 | 5.6 ” | 1912年|2月20日| 5810 | 1031 | 927 | 5630 | 7588 | 1778 |23.5|-180 | 3.1 ” | 1913 | 2 月 4 | 6125 | 1048 | 958 | 5985 | 7991 | 1866 |23.4 |- 140 | 2.3 ” | 1914年|1月13日| 6175 | 1057 | 991 | 6072 | 8120 | 1945 |23.9|- 103 | 1.7 ” | 1915|Mch. 4| 6499 | 1066 |1012 | 7148 | 9226 | 2727 |29.6|+ 649 | 9.9 ovr| ——+———+———+———+——-+———+———+———+———+———+————+ 注:—これらの数値は、示されている年の最初の部分での順位です。 *パニックの年。
表2
アメリカ合衆国貸借対照表一覧。単位：百万ドル。
———+—————-+————-+—————+—————-+—————+————-+ | | 硬貨 | 割引| 個別| 番号 | | 年 | 流通| および | 預金 | 資本 | | | 手渡し | 貸付 | | 銀行 | | ———+—————-+————-+—————+—————-+—————+—————+————-+ 1811 | 28 | 15 | | | 89 | 52 | 1815 *| 45 | 17 | | | 208 | 88 | 1816 *| 68 | 19 | | | 246 | 89 | 1819 | 35 | 9 | 73 | | | 72 | 1820 | 44 | 19 | | 35 | 308 | 137 | 1830 | 61 | 22 | 200 | 55 | 330 | 145 | 1834 | 94 | | | | | | 1835 | 103 | 43 | 324 | 75 | 506 | 200 | 1836 | 140 | 40 | 365 | 83 | 704 | 231 | 1837 | 149 | 37 | 457 | 115 | 713 | 251 | | | | 525 | 127 | 788 | 290 | 1838 | 116 | 35 | 485 | 84 | 829 | 317 | 1839_| 135 | 45 | 492 | 90 | 840 | 327 | 1840 | 106 | 33 | 462 | 75 | 901 | 358 | 1841 | 107 | 34 | 386 | 64 | 784 | 313 | 1842 | 83 | 28 | 323 | 62 | 692 | 260 | 1843 | 58 | 33 | 254 | 56 | 691 | 228 | 1844 | 75 | 49 | 264 | 84 | 696 | 210 | 1845 | 89 | 44 | 288 | 88 | 707 | 206 | 1846 | 105 | 42 | 312 | 96 | 707 | 196 | 1847 | 105 | 35 | 310 | 91 | 715 | 203 | 1848_| 128 | 46 | 344 | 103 | 751 | 204 | 1849 | 114 | 43 | 332 | 91 | 782 | 207 | 1850 | 131 | 45 | 364 | 109 | 824 | 217 | 1851 | 155 | 48 | 413 | 128 | 879 | 227 | 1854 | 204 | 59 | 557 | 188 | 1208 | 301 | 1855 | 186 | 53 | 576 | 190 | 1307 | 332 | 1856 | 195 | 59 | 634 | 212 | 1398 | 343 | 1857_| 214 | 58 | 684 | 230 | 1416 | 370 | 1858 | 155 | 74 | 583 | 185 | 1422 | 394 | 1859 | 193 | 104 | 657 | 259 | 1476 | 401 | 1860 | 207 | 83 | 691 | 253 | 1562 | 421 | 1861 | 202 | 87 | 696 | 257 | 1601 | 429 | 1862 | 183 | 102 | 646 | 296 | 1492 | 418 | 1863 *| 238 | 101 | 648 | 393 | 1466 | 405 | ———+—————-+————-+—————+—————-+—————+————-+ *パニックの時代
表3
米国国立銀行の貸借対照表一覧表―四半期報告書。単位：百万ドル。
———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ | | 硬貨 | | 分配 | 個別 | 数 | | 余剰 | | 流通 | 法定 | カウント | 二重 | の | | および | 非 | 年 | 開催 | 手渡し | 支払い | および | 預金 | 銀行 | 資本 | 分割 | | | | 貸付 | | | | 利益 | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+———-+———-+———-+———-+ | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | | | | | | | | | | 1865 | 66 | 4 | 72 | 166 | 183|1500 |393 |20 | 第 2 四半期| | | | | | | | | 第 3 四半期 | |18 |189 | | | | | | 第 4 四半期 |171 | | |487 | | | | | 1866 | | | | |500 | | | | 第 2 四半期 | 213|19 |187 |500 | | | | | 第 3 四半期 | | | | | 522|1644 |415 |71 | 第 4 四半期 |280 | | | | | | | | 1867 | | |205 |603 |564 | | | | 第 2 四半期 | | 9| | |558 | | | | 第 3 四半期 | | | | | 512|1642 |420 |86 | 第 4 四半期 |293 | | 92| | | | | | 1868 | |20 |114 |609 | 532|1643 |420 |101 | 2nd “| | | 84| | | | | | 3rd “| | | | | | | | | 4th “|295 | | | | | | | | 1869 | |29 | | | |1617 |426 |116 | 2nd “| | | |657 |580 | | | | 3rd “| | | 80| | | | | | 4th “| |48 | | | | | | | 1870 | | | |686 |574 | | | | 2nd “| | | |688 | 511|1648 |430 |124 | 3rd “| | 18| 94 79| |546 | | | | 4番目 “|296 | | | | 501| | | | 1871 | | | |725 | | | | | 2番目 “| | |122 | | | | | | 3番目 “| | 13| 93| | |1790 |458 |140 | 4番目 “|318 | | 97 | | | | | | 1872 | | | |831 |611 | | | | 2番目 “| | |122 | | | | | | 3番目 “| | 10| | | |1940 |479 |147 | 4番目 “|336| | | |620 | | | | 1873 *| | | | | | | | | 2nd “| | 16|10 97|885 |656 | | | | 3rd “|339 | 19| | |622 616|1976 |491 |153 | 4th “|341 |33 | 92|944 | | | | | 1874 | | |103 | | | | | | 2nd “| | 21| | 836| 540| | | | 3rd “| | | 80|897 | 595|2027 |493 |173 | 4th “| 331| | |955 |682 | | | | 1875 | | | | |695 | | | | 2番目 “| | 8| |984 | |2087 |504 |182 | 3番目 “| | | | | 618| | | | 4番目 “| 314| | 70| | | | | | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+————-+———-+———-+ *パニックイヤーズ
数百万ドル。———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ | | 通貨 | | 分配 | 個別 | 数 | | 余剰 | | 流通 | 法定 | カウント | 二重 | の | | および | 非 | 年 | 期間 | 手渡し | 支払 | および | 預金 | 銀行 | 資本 | 分割 | | | | 貸付 | | | | 利益 | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+———-+———-+———-+———-+ | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | | | | | | | | | | 1876 | | | | | | 2089 | 499 | 184 | 第 2 四半期 | | 21 | | | 612| | | | 3rd “| | | | | | | | | 4th “| 291|32 |90 | | | | | | 1877 | |49 | 66| 929| | | | | 2nd “| 290| | | |659 |2080 |479 | | 3rd “| | 21| | | | | |167 | 4th “| | | 66| | | | | | 1878 | |54 | | | | | | | 2nd “| | 29| | 881| 604| | | | 3rd “| | | | |625 |2053 |466 |165 | 4th “|303 | | | | | | | | 1879 | |41 | 54| 826| 588| | | | 2 位 | | | | 814| |2048 |454 |153 | 3 位 | | | | | | | | | 4 位 |321 |79 | 54|933 |765 | | | | 1880 | | | | | | | | | 2 位 | |86 | | | | | | | 3 位 | |109 |64 |974 | |2090 |457 |159 | 4 位 | 317| 105| |1040 | | | | | 1881 | | | 52| |1000 | | | | 2 位 | 298|128 | | | 932|2132 |463 | | 3 位 | | | | | | | |176 | 4番目 “|323 | | | | | | | | 1882 | | 109| |1100 |1100 1000|2268 |483 | | 2番目 “| |112 | | | | | | | 3番目 “| | 102| |1200 |1122 | | |191 | 4番目 “|315 | |68 | | | | | | 1883 | | | | | | | | | 2番目 “| | 97| | | | | | | 3番目 “| 304|115 | | | | | | | 4番目 “|| | | | 1000|2501 |509 |196 | 1884 *| | |80 |1300 |1100 | | | | 2nd “| |109 | 75| | |2664 |524 | | 3rd “| 289|128 |77 |1306 | | | |209 | 4th “| |167 | | 1200|1000 975| | | | 1885 | | | | | | | | | 2nd “| |177 |79 | | | | | | 3rd “| | | 69| 1200| |2714 |527 |206 | 4th “| 268| | | |1100 | | | | 1886 | |171 | 62| | | | | | 2 番目 “| | 149| |1470 |1152 |2852 |548 | | 3 番目 “| | | | |1172 | | |212 | 4 番目 “| 202| | | | | | | | 1887 | |171 |79 | | |3049 |578 | | 2 番目 “| | | 73|1587 |1285 | | |231 | 3 番目 “| | | | | | | | | 4 番目 “| 164| 159| | | | | | | 1888 | | 172|83 | | | | | | 2 番目 “| |178 | | | | | | | 3 番目 “| | | | | |3120 |588 | | 4番目 “| 151|182 | | | | | |246 | 1889 | | | 81|1684 |1350 | | | | 2番目 “| | |97 | | |3170 |596 |269 | 3番目 “| | | | | | | | | 4番目 “| 126| 164| | | | | | | 1890 *| |171 | 84|1811 |1436 | | | | 2番目 “| | | | | |3383 |626 |290 | 3番目 “| |178 | | | | | | | 4番目 “| 123|190 | | | | | | | 1891 | | | 82|1932 |1521 | | | | 2番目 “| | | | | 1483|3601 |662 |316 | 3番目 “| 123|199 | | |1575 | | | | 4番目 “| | |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+————-+———-+———-+ *パニックイヤーズ| | 1885 | | | | | | | | | 2nd “| |177 |79 | | | | | | 3rd “| | | 69| 1200| |2714 |527 |206 | 4th “| 268| | | |1100 | | | | 1886 | |171 | 62| | | | | | 2nd “| | 149| |1470 |1152 |2852 |548 | | 3rd “| | | | |1172 | | |212 | 4th “| 202| | | | | | | | 1887 | |171 |79 | | |3049 |578 | | 2nd “| | | 73|1587 |1285 | | |231 | 3rd “| | | | | | | | | 4番目 “| 164| 159| | | | | | | 1888 | | 172|83 | | | | | | 2番目 “| |178 | | | | | | | 3番目 “| | | | | |3120 |588 | | 4番目 “| 151|182 | | | | | |246 | 1889 | | | 81|1684 |1350 | | | | 2番目 “| | |97 | | |3170 |596 |269 | 3番目 “| | | | | | | | | 4番目 “| 126| 164| | | | | | | 1890 *| |171 | 84|1811 |1436 | | | | 2番目 “| | | | | |3383 |626 |290 | 3番目 “| |178 | | | | | | | 4番目 “| 123|190 | | | | | | | 1891 | | | 82|1932 |1521 | | | | 2番目 “| | | | | 1483|3601 |662 |316 | 3番目 “| 123|199 | | |1575 | | | | 4番目 “| | |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+—————-+———-+———-+ *パニックの年| | 1885 | | | | | | | | | 2nd “| |177 |79 | | | | | | 3rd “| | | 69| 1200| |2714 |527 |206 | 4th “| 268| | | |1100 | | | | 1886 | |171 | 62| | | | | | 2nd “| | 149| |1470 |1152 |2852 |548 | | 3rd “| | | | |1172 | | |212 | 4th “| 202| | | | | | | | 1887 | |171 |79 | | |3049 |578 | | 2nd “| | | 73|1587 |1285 | | |231 | 3rd “| | | | | | | | | 4番目 “| 164| 159| | | | | | | 1888 | | 172|83 | | | | | | 2番目 “| |178 | | | | | | | 3番目 “| | | | | |3120 |588 | | 4番目 “| 151|182 | | | | | |246 | 1889 | | | 81|1684 |1350 | | | | 2番目 “| | |97 | | |3170 |596 |269 | 3番目 “| | | | | | | | | 4番目 “| 126| 164| | | | | | | 1890 *| |171 | 84|1811 |1436 | | | | 2番目 “| | | | | |3383 |626 |290 | 3番目 “| |178 | | | | | | | 4番目 “| 123|190 | | | | | | | 1891 | | | 82|1932 |1521 | | | | 2番目 “| | | | | 1483|3601 |662 |316 | 3番目 “| 123|199 | | |1575 | | | | 4番目 “| | |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+—————-+—————-+———-+———-+ *パニックの年| 2nd “| | | 73|1587 |1285 | | |231 | 3rd “| | | | | | | | | 4th “| 164| 159| | | | | | | 1888 | | 172|83 | | | | | | 2nd “| |178 | | | | | | | 3rd “| | | | | |3120 |588 | | 4th “| 151|182 | | | | | |246 | 1889 | | | 81|1684 |1350 | | | | 2nd “| | |97 | | |3170 |596 |269 | 3rd “| | | | | | | | | 4番目 “| 126| 164| | | | | | | 1890 *| |171 | 84|1811 |1436 | | | | 2番目 “| | | | | |3383 |626 |290 | 3番目 “| |178 | | | | | | | 4番目 “| 123|190 | | | | | | | 1891 | | | 82|1932 |1521 | | | | 2番目 “| | | | | 1483|3601 |662 |316 | 3番目 “| 123|199 | | |1575 | | | | 4番目 “| | |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ *パニックイヤーズ| 2nd “| | | 73|1587 |1285 | | |231 | 3rd “| | | | | | | | | 4th “| 164| 159| | | | | | | 1888 | | 172|83 | | | | | | 2nd “| |178 | | | | | | | 3rd “| | | | | |3120 |588 | | 4th “| 151|182 | | | | | |246 | 1889 | | | 81|1684 |1350 | | | | 2nd “| | |97 | | |3170 |596 |269 | 3rd “| | | | | | | | | 4番目 “| 126| 164| | | | | | | 1890 *| |171 | 84|1811 |1436 | | | | 2番目 “| | | | | |3383 |626 |290 | 3番目 “| |178 | | | | | | | 4番目 “| 123|190 | | | | | | | 1891 | | | 82|1932 |1521 | | | | 2番目 “| | | | | 1483|3601 |662 |316 | 3番目 “| 123|199 | | |1575 | | | | 4番目 “| | |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ *パニックイヤーズ| |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ *パニックの時代| |100 |1962 |1525 | | | | ———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+ *パニックの時代
数百万ドル。
———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+
| | 硬貨 | | 分配 | 個別 | 数 | | 余剰
| | 流通 | 法定 | カウント | 二重 | の | | および | 非 |
年 | 関係 | 手渡し | 支払い | および | 預金 | 銀行 | 資本 | 分割 |
| | | 貸付 | | | | 利益 |
———+———-+———-+———-+———-+—————-+———-+———-+———-+———-+
| 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 |
1892 | | | | | | | | |
1 番目の Q|141 |230 |99 |2044 |1702 |3711 |678 |330 |
2 番目の “| |239 | |2171 |1769 | | | |
3 番目の “| | |113 | | | | | |
4 番目の “|145 | 209| | | |3784 |689 |353 |
1893 | | | | | | | | |
1 番目の “| 149| | 90|2161 |1751 |3830 |688 |352 |
2 番目の “| | 186| | | | | | |
3 番目の “| 182| | | 1843| | | | |
4番目 “| |251 |131 | | 1451| | | |
1894 | | | | | | | | |
1番目 “|174 |259 |146 | 1872| |3777 |678 | |
2番目 “| | | | | | | | |
3番目 “| 189| | |2007 |1728 | | | |
4番目 “| | 218| 119| | | | |339 |
1895 | | | | | | | | |
1番目 “| 169|220 | | 1965| |3728 |662 | |
2番目 “| | | | | | | | |
3番目 “| | | | |1736 | | | |
4番目 “|185 | 196| 93|2059 | | | |340 |
1896 | | | | | | | | |
1番目 “| 187| 196| |1982 |1687 |3699 |653 | |
2番目 “| | |118 | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “|210 | | 110| 1893| 1597| | |342 |
1897 | | | | | | | | |
1位 “|202 | 233| | | 1669|3634 |642 | |
2位 “| | |126 | | | | | |
3位 “| | | | | | | | |
4位 “| 193|252 | 107|2100 |1916 | | |341 |
1898 | | | | | | | | |
1位 “| 184| 271|120 | | |3594 |628 | |
2位 “| | | | | | | | |
3位 “| | | | | | | | |
4位 “| | | 110|2214 |2225 | | |340 |
1899 | | | | | | | | |
1位 “| |371 |116 | | | |608 | |
2位 “| 199| | | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “| | 314| 101|2496 |2522 |3602 | |363 |
1900 | | | | | | | | |
1番目 “| 204| 339| 122| | | | | |
2番目 “| | | | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “| | |145 |2706 |2623 |3942 |632 |403 |
1901 | | | | | | | | |
1番目 “| 309|399 | | | | | | |
2番目 “| | | | | | | | |
3番目 “| | |164 | | | | | |
4番目 “| | 369| 151|3038 |2964 |4291 |665 |448 |
1902 | | | | | | | | | 1番目
“| 309| | | | | | | |
2番目 “| 309| |164 | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “| | 366| 141|3303 |3209 |4666 |714 |516 |
1903 | | | | | | | | |
1番目 “| 335| | | | | | | |
2番目 “| | |163 | |3200 | | | |
3番目 “| | | | || | | |
4th “| | 378| 142|3481 | |5118 |758 |564 |
——+————-+————-+————-+————-+————-+————-+————-+————-+
数百万ドル。
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| | 硬貨 | | 分配 | 個別 | 数 | | 余剰
| | 流通 | 法定 | カウント | 二重 | の | | および | 非 |
年 | 関係 | 手渡し | 支払い | および | 預金 | 銀行 | 資本 | 分割 |
| | | 貸付 | | | | 利益 |
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| 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 | 最大 最小 |
1904 | | | | | | | | |
第 1 四半期 | 380 | 453 | | | | | | |
2nd “| | | | | | | | |
3rd “| | |169 | | | | | |
4th “| |504 | |3772 |3707 |5477 |776 |594 |
1905 | | | | | | | | |
1st “| 424| |178 | | | | | |
2nd “| | | 157| | | | | |
3rd “| |495 | | | | | | |
4th “| | 460| |4016 |3889 |5833 |808 |632 |
1906 | | | | | | | | |
1st “| 498|492 |175 | | | | | |
2nd “| | | | | | | | |
3rd “| | | | | | | | |
4番目 “| | 459| 152|4366 |4289 |6199 |847 |687 |
1907 | | | | | | | | |
1番目 “| | |173 | | | | | |
2番目 “| 543| | | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “| |531 | 151|4678 |4819 |6625 |901 |749 |
1908 | | | | | | | | |
1番目 “| | | | | | | | |
2番目 “| | |192 | | | | | |
3番目 “| | | | | | | | |
4番目 “| 599|680 | |4840 |4720 |6865 |921 |779 |
1909 | | | | | | | | |
1位 “| | |198 | | | | | |
2位 “| 615| | | | | | | |
3位 “| | | | | | | | |
4位 “| |694 | 176|5148 |5120 |7006 |953 |825 |
1910 | | | | | | | | |
1位 “| 667| | | | | | | |
2位 “| | | | | | | | |
3位 “| | | | | | | | |
4位 “| |672 | 169|5467 |5304 |7204 |1004 |894 |
1911 | | | | | | | | |
1位 “| 680| | 168| | | | | |
2位 “| | | | | | | | |
3 位 | | |185 | | | | | |
4 位 | |761 | |5663 |5536 |7328 |1026 |930 |
1912 | | | | | | | | |
1 位 | 704 | | | | | | | |
2 位 | |769 |188 | | | | | |
3 位 | | | | | | | | |
4 位 | | | |6058 |5944 |7420 |1046 |969 |
1913 | | | | | | | | |
1 位 | 717|749 | | | | | | |
2 位 | | |189 | | | | | |
3 位 | | | | | | | | |
4 位 | | | |6260 |6051 |7509 |1059 |1007 |
1914 | | | | | | | | |
1st “| 720| |201 | | | | | |
2nd “| |792 | |6357 |6111 |7493 |1057 |1003 |
3rd “|1018 | 746| | | | | | |
4th “| 848| 534| 128| | |7581 |1065 |1007 |
1915 | | | | | | | | |
1st “| 746| 591| 127|6499 |6348 |7599 |1066 |1012 |
———+———-+———-+———-+———-+————-+———-+———-+———-+
「安く買って高く売る」という格言、あるいはその実際的な同義語（投資家は恐ろしく、模倣しやすい）である「売りの終盤に買って、買いの終盤に売る」は、あえて繰り返すならば、次のように結論づけられる。パニックによる下落が清算をもたらし、割引やローンが着実かつ長期にわたる減少の後、一定期間横ばいになるか、あるいは利用可能な資金の着実な増加と同時に徐々に増加し始めたときに買い、その逆の理由で売る。
これらの結論は、著者がイギリス、フランス、プロイセン、オーストリアなどの金融史を分析することによっても導き出されています。私は自国の分析結果を提示しているので、読者にとって不必要に退屈なこれらの分析は省略します。しかし、ここで次の言葉を引用します。「注目すべきは、あらゆる時代、あらゆる国、あらゆる政府の下で、さまざまな状況下で同じ点（事実）が繰り返し発生 し、連続している点である」。また、フランス、イギリス、アメリカ合衆国における過去85年間のすべての恐慌とその事実上の一致を示すこの表も引用します。
フランス イギリス アメリカ合衆国
1804 1803
1810 1810
1813-14 1815
1814 1818 1818 1818
1825 1825
1826 1830 1830 1829-31
1836-39 1836-39 1837-39
1847 1847 1848
1857 1857 1857
1864 1864-66 1864
1873 1873
1882 1882 1884(a 1889-90 (a 1890-91 1890-91
p 1894 p 1894 1893-94
p 1897 p 1897 1897
r 1903 r 1903 1903
o 1907 o 1907 1907
x 1913 x 1913 1913
ii
mm
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y) y)
実際、これら3カ国で発生した13回の恐慌はほぼ同時期に起きており、共通の原因があったに違いない。すべてに共通する唯一の原因は、過剰な取引によって信用も資金も得られなくなり、結果として強制的な清算、すなわち恐慌が必然的に発生したことだった。
上記の表は、新たな関税が直接的に恐慌を引き起こすという説を事実上否定するものである。なぜなら、列挙された恐慌の年すべてにおいて、イギリス、フランス、アメリカ合衆国で新たな関税が導入されたわけではないにもかかわらず、自由貿易のイギリス、高保護主義のフランス、そして低関税と高保護主義が交互に現れるアメリカ合衆国において、ほぼ同時に80年間にわたって恐慌が発生してきたからである。
しかし、この序論に付記した注釈で示したように、新たな関税や関税の全面的な変更は、事業の混乱を招き、パニックを引き起こす可能性が高く、それに伴う信用不安が最終的にパニックに至る要因の一つとなることは疑いようがありません。我が国の歴史において、実質的に新たな関税は常にパニックの直接的な前兆となっており、これは他国においても同様であると私は考えています。
なぜこうなるのでしょうか？それは、人々が全体として財政的な救済を必要とするたびに、本能的に主要な税である関税をいじくり回したり変更したりするからではないでしょうか？そして、あらゆる繁栄するコミュニティの発展に不可欠な過剰貿易によって融資の要請が不可能になったとき、ほぼ10年ごとにそのような救済が必要になることを、私たちはすでに示してきたのではないでしょうか？
新たな関税は、恐慌を遅らせたり、早めたり、あるいは同時に発生して恐慌を激化させる可能性はあるが、いずれ発生するであろう恐慌を回避できるとは期待できない。しかし、その変更が非常に緩やかで、確定的で、長期間予測されていたものであり、かつ歳入のみを目的とした賢明な関税を導入または確認する性質のものであれば、事業を非常に堅固で健全な基盤の上に築くのに大いに役立ち、避けられない、およそ10年ごとの恐慌からの回復を驚くほど速やかにするだろう。このように、新たな関税は恐慌の非常に正確な予兆であると同時に、少なからず恐慌の一因でもある。（5ページ以降の脚注「恐慌、関税、農業状況等の相互関係」、特に10ページにおける1848年の恐慌に関する記述を参照。）
M. ジュグラーは、私たちのビジネスライフの 3 つの段階を繁栄、恐慌、清算に完全に分析しました。これら 3 つの段階はビジネス サイクルを構成し、過去 40 年間 (つまり、現在のイングランド銀行法以降、そして実質的にはフランス銀行法以降、どちらも必要な金準備率を引き上げました)、そのサイクルは約 10 年でした。この 10 年は、おおよそ次のように割り当てることができます。例えば、繁栄が 5 年から 7 年、恐慌が数か月から 数年 (脚注: 1873 年以降の恐慌は、私が知る限り、これほど長く続いた唯一のものです。これは、莫大な発展とそれに伴う投機、そして内戦前後の時期の後に起こった通貨のインフレに起因すると考えられます)、清算が約 数年です。
私は既に繁栄、パニック、そして清算の兆候を指摘してきたが、現状を鑑みると、次の繁栄期の始まりに先立つ清算の完了は、事業の停滞、物価の安定、そして利用可能な銀行資金の著しい増加によって特徴づけられるという、よく知られた事実をここで改めて述べておくのが良いかもしれない。
この小冊子に掲載されている様々な表は、見出しと本文によって詳しく説明されています。
最後に、ジュグラール氏のご厚意に感謝の意を表するとともに、彼が示した動機、根気強い忍耐力、そして疑いようのない独創性に敬意を表します。彼は、この極めて骨の折れる、しかし情熱的な著作を、これほど忠実に、そして天才的に説明し、実行に移しました。このような業績がフランス学士院（倫理政治科学アカデミー）から賞を授与され、ジュグラール氏が「政治経済学会」の副会長に就任したことは、まさに当然のことです。
デクーシー・W・トム。
ウェイクフィールド・マナー。
アメリカ合衆国における恐慌の歴史―特にアメリカの銀行に焦点を当てて考察する。
イギリス植民地は入植後まもなく紙幣を発行した。最初に紙幣を発行したのはマサチューセッツ植民地で、独立前の1690年にケベック包囲のための資金を調達するために発行した。
この事例は、流通する紙幣の量に応じて変動するものの、硬貨への顕著な投機を引き起こすほどに広まった。1745年、ルイブール要塞に対する作戦が成功し、同要塞が陥落した後、200万ポンドの紙幣が発行されたが、この措置によって紙幣の価値は低下した。清算が行われた際、これらの紙幣は額面の10パーセントにも満たない価値しか持たなかった。
独立戦争により、議会は300万ドルの紙幣を発行せざるを得なくなった。この額は1億6000万ドルにまで増加したため、議会は1779年に2億ドルを超える紙幣は発行しないと宣言した。この保証にもかかわらず、この法律によって強制的かつ合法的な評価が与えられたにもかかわらず、戦争の熱気にもかかわらず、紙幣の価値は下落し、1779年には、通常の価値を無視して額面通りに受け取るべきであると布告する必要が生じた。1780年には関税の支払いに使用されなくなり、1781年には評価がなくなり、額面の1パーセントでさえ受け取られなくなった。
1776年から1780年の間に、紙幣の発行額は3億5900万ドルに増加した。
北アメリカ銀行 ― 1781年、財務長官のモリス氏は、連邦議会を説得して、資本金1,000万ドルの銀行（北アメリカ銀行）を設立させ、そのうち40万ドルを国家財政支援に充てるよう提案した。しかし、資本金はあまりにも少なく、政治情勢もこの目的を達成するには不利であった。とはいえ、この事例は各州が紙幣を発行するきっかけとなった。合衆国憲法が採択されると、紙幣の発行は停止され、金と銀が唯一の流通手段となった。その結果、政府への融資に追われ、紙幣の流通量が膨大になった北アメリカ銀行は大きな苦境に陥った。あらゆる経路で紙幣が大量に流通したことで、国民の不安が高まり、人々は紙幣を拒否するようになった。誰もが金属貨幣を手に入れようと必死になり、その結果、借入が不可能になり、破産が相次いだ。それほどまでに興奮していたため、フィラデルフィア市民は一丸となって下院に特許状の撤回を要求し、それを勝ち取った。しかし、銀行は議会に頼り、1787年3月17日まで存続し、特許状の期間を14年間延長することにも成功し、その後、ペンシルベニア州に限定された2度目の延長も獲得した。
貨幣製造の困難さから、財務長官のハミルトン氏は1790年に議会に国立銀行の設立を提案した。議会の権限について多少の疑問があったものの、最終的に承認された。1794年に「合衆国銀行」の名称で営業を開始し、資本金は1000万ドルで、うち800万ドルは個人が、200万ドルは政府が出資した。最初の出資額のうち200万ドルは金属貨幣で、600万ドルは6%の州債で支払われることになっていた。認可期間は1811年3月4日までだった。21年間で平均8%の配当を支払ったことから、国民と株主にとって良いことのように思われた。1819年に認可更新の問題が持ち上がり、状況は以下の通りだった。
資産。負債。6
パーセント。紙幣 2,230,000ドル、資本金 10,000,000ドル
、貸付金および割引 15,000,000ドル、預金 8,500,000ドル、
現金 10,000,000ドル、流通 4,500,000ドル
銀行の利益、国の繁栄、そして生産量の増加は、紙幣の発行がこれらすべてを引き起こしたという人々の考えにつながった。この魅力的な理論に惑わされ、1810年にランカスターで資本金30万ドルの「農民銀行」が設立された。他の銀行もこれに続いた。その熱狂ぶりは凄まじく、ペンシルベニア州議会はあらゆる企業による紙幣の発行を禁止せざるを得なかった。しかし、この予防的な警告にもかかわらず、興奮は高まり、港湾や運河を建設するために設立された企業も紙幣を流通させ、こうして法律を回避した。
1782年から1812年にかけて、銀行の資本金は77,258,000ドルに増加し、1811年1月1日時点で既に88の銀行が存在していた。戦争宣言（1812年6月）までは、紙幣の発行は常に償還を目的として行われていたが、すぐに過剰発行が一般的になり、それに伴って価値が下落した。東インド貿易や中国貿易におけるドル紙幣の定期的な需要は、個人責任を負わない企業による過剰投機の警告であった。手形や預金によって銀行から信用を得る権利を持つ商人は、以前は1,000ドルを要求するのをためらっていたのに対し、100,000ドルを要求することをためらわなかった。戦争は貴金属の輸出を停止させ、通常であれば紙幣の発行と流通を制限する。その結果、紙幣の発行は倍増し、誰もが自らの唯一の義務はできるだけ多くの紙幣を流通させることだと信じていた。融資や巨額の資金が、理性をはるかに超えて個人間や州間で分配された。配当金の増加とそれを得る容易さは、特定の地域、特に土地所有者の間で投機精神を増幅させた。ランカスター銀行、通称「農民銀行」が、異例の紙幣発行によって12パーセントもの利回りを上げ、資本を2倍に積み上げたという驚異的な成果は、もはや利用可能な資本で貿易を支援する銀行ではなく、何も持たない者すべてに貨幣を鋳造する造幣局とみなされるようになった。この誤解に導かれ、労働者、商店主、製造業者、商人は、金持ちの夢にふけるために、実際の仕事を辞めるようになった。非認可企業に関係する一部の株主は、恐怖心から行動を抑制され、合法的な法人設立を求めるに至った。
1812年のペンシルバニア州議会において、資本金900万ドルの銀行25行の設立を認可する法案が可決された。しかし、州政府はこれを批准することを拒否し、当然の批判を付して法案を差し戻した。2度目の審議で、最初の決議案は40対38の投票で否決された。次の議会では、この提案がより力強く再提出され、資本金1700万ドルの銀行41行が圧倒的多数で認可された。州政府の働きかけは無駄に終わり、銀行は資本金不足のまま業務を開始した。
自社の紙幣を割り引くという方法はすぐに発見された。こうして彼らは紙幣の発行量を増やし、紙幣の価値を硬貨に比べて下落させ、硬貨との交換に対する人々の希望を皆打ち砕いた。
海外からのハードマネー需要がなかったため、需要は国内から生じた。
ニューイングランドの法律は銀行に対して非常に厳しく、手形を支払わない者には年利12パーセントのペナルティを課していた。その結果、ニューイングランドとペンシルベニアの間には価値の差が生じ、後者の地域では紙幣の価値下落が顕著になった。ニューイングランドへの送金は硬貨でしかできなかったため、銀行の均衡が崩れ、償還請求に対応できなくなった。そして、1814年8月と9月には、ニューイングランドの銀行を除くアメリカ合衆国の銀行による支払いが停止された。
1814年の恐慌――フィラデルフィアで、銀行とそれに提携する主要な金融機関の間で、戦争終結後に支払いを再開するという合意がなされた。
残念なことに、国民は定められた時期にこの約束の履行を求めず、銀行は利益への渇望に駆られて前例のない量の銀行券を発行した。国民の支持は銀行券の発行枚数をさらに増加させ、フィラデルフィア銀行の銀行券は80%割引、他の銀行券は75%割引、50%割引となり、金属貨幣は姿を消し、銅貨の代わりに紙幣を使わざるを得なくなった。法定通貨の価値下落はあらゆる物価を上昇させた。この表面的な出来事は実際の物価上昇と見なされ、価値の全般的なインフレがもたらすあらゆる結果を招いた。この人為的な富に関する誤解は、地主たちに異常な利益を求める気持ちを抱かせた。村人は通常の利益を上回る需要に騙され、信用を貸し出し、店を最も高価な商品で満たした。そして、小売業者の欲求以外に実際の需要とは何の関係もない輸入品が、すぐに市場を飽和させた。誰もが投機に熱心で、誰もが借金に溺れた。紙幣があまりにも大量に出回ったため、銀行は発行した紙幣の投資先が常に見つかるとは限らないと不安に駆られた。そのため、担保付き融資が提案される一方で、その償還に全力を注ぐという事態に至った。このような状況は1815年末まで続き、紙幣の流通が社会を豊かにしたのではなく、金属貨幣こそが社会を豊かにしたのだという認識が広まった。
国民の賢明な層は、資産価値が最も高かった地域でさえ、社会の真の福祉は低下していたことを理解していた。彼らは紙幣流通の悪影響に気づくのが遅すぎた。州や都市の大部分は、その恩恵を何も受けていなかった。
すると、新たな投機家が現れ、これらの価値のない紙幣を流通させようとした。紙幣偽造者の活動が活発化したのである。こうした混乱の中、紙幣流通の確固たる基盤となるはずの国立銀行の設立が検討された。こうした困難に影響を受け、またそれを解決しようと、財務長官は1814年9月、議会が停止されてから数日後に、州立銀行が達成できなかった金属貨幣の流通を再開するために国立銀行を設立することを提案した。
この計画は、国の信用を銀行の資本に貸し付けるというものであったが、その影響を誇張する多くのメンバーから反対された。同時に彼らは、公的信用を回復し、戦争を長引かせるための手段を得るために、多かれ少なかれ多額の銀行券を受け取ったり、国の保証を条件に銀行から借り入れたりした。
1814年の恐慌の原因 ― 銀行の役員たちは、港湾封鎖が製品の輸出を妨げ、事実上阻止したため、金属の流出を引き起こしたと非難した。戦争遂行のための国債も影響を与えた。開戦から1814年までに、国債は52,848,000ドルに増加し、内訳は以下の通りである。東部諸州：13,920,000ドル、ニューヨーク州、ペンシルベニア州、メリーランド州、コロンビア特別区：27,792,000ドル、南部および西部諸州：11,186,000ドル。
このほとんどすべてはニューヨーク、フィラデルフィア、ボルチモアの各都市によって行われた。銀行は自らの財源を超えて融資を行い、その結果として流通量を増やした。[脚注：上院委員会によれば、危機の原因は銀行制度の濫用、銀行の数の多さと経営の悪さ、そして銀行が自らの株を増やし、高利貸しの配当を分配するために行った投機であった。合衆国銀行は自らを脅かす危険を察知すると、割引と流通量を減らした。地方銀行の流通量は500万ドルから130万ドルに減少し、総流通量は1000万ドルから300万ドルに減少した。
ペンシルベニア州における循環量の増加と減少。
都市銀行。国。合計。 1814 …….. 3,300,000 ドル 1,900,000 ドル 5,200,000 ドル 1815 …….. 4,800,000 5,300,000 10,100,000 1816 …….. 3,400,000 4,700,000 8,100,000 1817 …….. 2,300,000 3,800,000 6,100,000 1818 …….. 1,900,000 3,000,000 4,900,000 1819 …….. 1,600,000 1,300,000 2,900,000
銀行数
。資本金。流通量。硬貨。1811年…88 52,000ドル 00 28,000ドル 00 15,000ドル 00
1815年…208 82,000ドル 00 45,000ドル 00 17,000ドル 00
1816年…246 89,000ドル 00 68,000ドル 00 19,000ドル 00]
1811年1月1日から1815年1月1日までの間に、120の新しい銀行が登録され、資本金は8,000万ドル以上に増加しました。この増加は、外国貿易が完全に停止した戦争中に起こりました。1812年6月にイギリスに対して宣戦布告された戦争の費用は、各州の銀行が発行した紙幣によって賄われました。1812年には600万ドル、翌年の1813年には2,000万ドル、そして1,500万ドルが、100ドルの出資につき額面125ドルで発行された1,200万株の連邦株と引き換えに調達されました。1814年1月1日までは、課税を回避するために、銀行の出資に加えて財務省債券が発行されました。
1812年 ………………… 3,000,000ドル 1813年 ………………… 6,000,000ドル 1814年 ………………… 8,000,000ドル
これまで彼らの経営状況に関する報告は一切なかったが、メリーランド州選出のブランド氏が、彼らの事業運営が全て公衆から隠蔽されているように見えると指摘した。残念ながら、割引額に関する明細書は見つかっていない。
金貨による支払いの停止は、イギリスの状況とは異なり、普遍的なものではなかった。また、各州が独立していたため、金貨の価値下落の度合いも異なっていた。紙幣の流通が非常に困難になり、政府は再び年利6%の国債を発行せざるを得なくなった。1815年2月、平和が宣言されると、銀行が金貨による支払いを再開することが期待された。しかし、その兆候は全く見られなかった。平和が回復したことで、銀行に対する法的規制の負担が軽減されたように見えたに過ぎなかった。
1815年5月中旬、最初のイギリス船が到着し、商取引は再び活況を呈した。5月、6月、7月はまさに「商業の黄金時代」と言える時期だった。無担保証券の割引は容易で、6万ドルの手形が提示されることも珍しくなかった。
銀行は、紙幣の発行を促し、貿易を活性化させるために、金貨による支払いの停止を承認したが、キャリー氏は過剰取引はなかったと主張している。彼は、銀行が10月と11月に融資を制限したことが物価下落を招いたと非難し、融資削減の必要性は、国債への投機が原因だったと述べている。
フィラデルフィアにある資本金1000万ドルの6つの銀行は、300万ドル
相当の国債を保有していた。
1815年2月15日、こうした混乱がようやく収まった頃、二度目の合衆国銀行の再建が試みられた。1816年4月10日、資本金3500万ドルの会社設立を認める法律が承認され、1株100ドルの株式35万株に分割され、政府が7万株、一般が18万株を取得した。後者の株式は、北アメリカ合衆国の金または銀700万ドル、および同種の通貨2100万ドル、または合衆国の公債（6%の統合債務を額面、3%を65%、7%を106.5%）で支払うことになっていた。出資時に30ドルを支払う必要があり、そのうち少なくとも5ドルは金または銀で支払わなければならなかった。6か月後には35ドルを支払う必要があり、そのうち10ドルは貴金属で支払わなければならなかった。12か月後には同額を同じ方法で支払うことになっていた。取締役は、財務長官に14日間、時価で株式を提示した後、毎年200万ドル相当の株式を売却する権限を与えられていた。政府は、出資価格で債務を償還する権利を留保していた。
大統領の名義で作成されたこの定款は、1836年3月3日まで有効であった。同社の取締役は25名おり、そのうち5名は上院の同意を得て米国大統領によって任命され、3名以下は州によって任命された。残りの取締役は株主によって選ばれた。
当該法人は、既存の債務の担保として、または債権を帳消しにするために直ちに使用する場合を除き、いかなる換金不可能な資産、または農地抵当権も受け入れることはできない。
同行は、特別法による場合を除き、預金額を超える3,500万ドル以上の債務を負う権利を有していなかった。取締役はあらゆる違反行為について責任を負い、各債権者から訴訟を起こされる可能性があった。取締役は金銀の交換取引のみを行うことができ、即時換金できない他国の証券取引はできなかった。同行は公債を購入することも、割引や貸付金に対する利率を6パーセント以上にすることもできなかった。米国への貸付額は50万ドルまで、各州への貸付額は5万ドルまで、外国人への貸付額はゼロだった。5,000ドルを超える為替手形を発行することはできず、100ドル未満の銀行券は要求に応じて支払われ、それ以上の金額の銀行券は60日を超えて発行することは認められなかった。決済は毎年2回行われることになっていた。
支店は、2,000株の株式が引き受けられた場所に、立法当局の要請に応じて設立されることになっていた。
5ドル未満の紙幣は発行されず、すべての為替手形、または一覧払い手形は、国庫で受け取られることになっていた。
銀行の責務は、特に公金の貸借を、利益も損失も出さずに行うことであった。銀行は、融資契約を締結するすべての州の代理機関として機能し、財務長官が他に処分しない限り、合衆国に属する現金は銀行に預け入れられることになっていた。ただし、処分しない場合は、財務長官は議会に通知することになっていた。
総裁政府も議会も、銀行券、割引、預金の支払いを停止することはできなかった。支払いを拒否した場合、12パーセントの利息を受け取る権利が生じた。この認可と引き換えに、銀行は政府に100万ドルを3回に分けて支払うことになっていた。
認可は、コロンビア特別区を除き、その存続期間中は排他的であった。コロンビア特別区では、資本金が600万ドルを超えない限り、銀行の設立が認可される可能性があった。銀行はすぐには開業せず、ヨーロッパに代理人を派遣して地金を探させた。1817年7月から1818年12月までの間に、52万5000ドルの費用で731万1750ドルを調達した。1817年2月20日、金、銀、財務省証券を除き、銀行に硬貨で支払われるもの以外は、政府財務省で紙幣は受け取らないことが決定された。この差別にもかかわらず、銀行は1817年7月1日まで硬貨による支払いを再開しないことを決定した。
その間、同行の株式には莫大な投機が行われ、政府によって任命された取締役の何人かが投機に参加していたため、銀行と取締役の信用にとって不利な状況となった。例えば、100ドルの株式1株につき125ドルもの巨額の資金を銀行自身の株式に貸し付けることが常態化していた。つまり、購入価格以上の金額が貸し付けられていたのである。信用取引によって支払い手段を提供することで投機が誘発され、1817年9月1日には市場価格が156.50ドルまで上昇し、1818年12月に110ドルまで下落するまでその水準が続いた。
ついに国民は、紙幣の過剰発行が流通量を減少させ、さらなる減少が差し迫っていることに気づいた。
銀行配当金の支払い窓口がヨーロッパに開設されたのは、銀行の恒久的な利益のためではなく、この制度を通じて株価と投機を吊り上げるためであった。ここで注目すべきは、取締役たちの近視眼的な考え方である。彼らは、銀行券が額面通りの価値があると全ての銀行に宣言させることで、支払手段の価値下落を食い止められると考えていたのだ。
2月21日、彼らは依然として同じ目的を目指し、金貨による支払いの再開を発表した。国立銀行は、2年間6パーセントの為替レートを支払わされてきた国民の困惑を思い出し、大金を要求する勇気のある人はほとんどいないだろうと確信した。彼らは、合意に達し、指定された日に支払うという約束を受け入れてもらえることを期待していた。
「支払いの約束」と言うのは、外国通貨と米国通貨が長期間にわたって高い市場価値を享受していたため、これは真剣な提案ではなかったからである。
銀行券の価値下落は、銀行が約束を果たさないことだけでなく、国民が権利を行使することへの恐れから生じる可能性も十分にある。この理解は、厳密に言えば金貨による支払いの再開ではなく、むしろ一種の欺瞞であった。
1月、ニューヨーク、フィラデルフィア、ボルチモア、リッチモンド、ノーフォークの各銀行は、2月20日から金貨による支払いを再開することを決定した。ただし、割引額がニューヨークで200万ドル、フィラデルフィアで同額、ボルチモアで150万ドルに達する前に、米国銀行から残高の請求を受けないことが条件であった。そして、これらの条件は受け入れられた。
こうして合衆国銀行の割引枠は大幅に拡大し、2月27日の300万ドルから4月30日には2000万ドル、7月29日には2500万ドル、10月31日には3300万ドルにまで増加した。銀行は大量の金属貨幣を輸入し、銀行券と支店券を区別なく償還した。東部支店と南部支店の券は北部支店が支払いを済ませるとすぐに返却され、新たに発行された。その結果、この慣行が始まってから18か月後には北部支店の現金箱は資本が枯渇し、割引期間が短縮され、60日間で5パーセントの手数料が課されるようになった。 1819年4月1日時点で、手元に残っていた現金はわずか12万6000ドルだったが、12日には7万1000ドルしか残っておらず、市内の銀行への負債は19万6000ドルに上った。
国立銀行の理事たちは、発行したものの償還されなかった紙幣を銀行券の流通によって補充することにようやく成功したかに見えたが、流通量には限界があることを自らの経験から十分に認識していたにもかかわらず、市場に大量の紙幣を供給し、数ヶ月のうちにすべての減額分は消滅してしまった。こうして市場価格はすぐに以前の水準に戻り、あらゆる困難が再び表面化した。この軽率な経営は、国民の一部を、これまで回避してきたはずの負債に陥らせ、また別の国民を、これまで回避してきたはずの混乱の渦に巻き込む結果となった。危機的な局面は多少遅れたものの、清算の日は間近に迫っていた。
1818年の恐慌――銀行はついに、発行した通貨の安全限界を超え、債権者のなすがままになっていることに気づいた。まず1818年10月21日、ルイジアナ州の対外債務の一部返済により多額の資金が流出し、次に流通通貨の価値下落により中国、インド、その他の商品が高値で取引されるようになった。これらの影響すべてが、銀行が公的機関として12%の利息を支払うというペナルティを課され、州立銀行と同じ口座を利用する権限もないまま、金貨による支払いの需要を生み出した。
この瞬間から、国立銀行は自らの安全と紙幣の削減方法について真剣に考えるようになった。この削減は他の銀行にも追随を余儀なくさせ、1818年10月末には新たな危機が貿易を揺るがした。国立銀行は1年間で現金箱から700万ドル以上、他の銀行も300万ドル以上を供給した。
国営銀行も当然同様の方針に従い、その結果、流通量は以下のように減少した。
1816年11月1日、…………$4,756,000 ” ” ” 1817年、” …………3,782,000 ” ” ” 1818年、” …………3,011,000 ” ” ” 1819年、” …………1,318,000
発行額が過剰であったことを示す例として、唯一の難点は、規則で義務付けられていた頭取と出納係による検査と共同署名が不可能だったことを挙げる。そのため、彼らは議会に、この権利を支店銀行の頭取と出納係に与える権限を求めた。この要請は却下されたが、議会は副頭取と副出納係に署名権を与えた。これらの発行と200万ドルの単純な資本金で、銀行は1年間で4300万ドルもの割引を行い、さらに1100万ドルから1200万ドルの公債を貸し付けた。
業務を継続するために、同行は資金提供を受けた債務の一部をヨーロッパで金銀に交換し、西インド諸島で硬貨を購入した。1817年7月から1818年7月にかけて、50万ドルの費用をかけて600万ドルの硬貨を輸入したが、紙幣の過剰発行により、銀行が輸入できるよりも速いペースで現金が流出した。この絶望的な闘いに直面し、1818年7月、同行は方針を完全に転換し、割引額を減らし、現金に対して10パーセントのプレミアムを支払うようになった。3か月で割引額が約500万ドル減少しただけで壊滅的な影響が出たが、同時に各支店銀行が発行した紙幣しか償還として受け取れなかった。こうして全般的な困窮が生じ、合衆国銀行が地方銀行から現金を引き出していたため、議会は金銀の輸出を禁止しようとした。 1818年11月30日に任命された、銀行の業務を調査する委員会は、銀行が設立趣意書に違反していたと結論付けた。
- 200万ドルの公的債務を購入する。
- 株式購入者に対して、第2および第3分割払いを現金で支払うことを要求しないこと、および米国の公的債務。
- 株式の全額を払い込んでいない購入者に対して配当金を支払うこと。
- 定款で認められている範囲を超えて代理投票を認めたこと。
報告書を受け取った知事は逃亡し、株価は93ドルまで下落した。1818年には投機があまりにも激しく、10万ドル未満の金額で破産する者はいなかった。4万ドルかかった応接間や、7千ドルかかったと推定される破産者のワインセラーが、一般的な浪費の例として挙げられた。上院調査委員会は、この恐慌が土地に壊滅的な損失をもたらし、その価値は4分の1から半分にまで下落したと宣言した。その結果、強制売却、破産、資金不足、そして仕事の停止が発生した。家賃は1,200ドルから450ドルに下落したが、連邦株だけは103ドルから104ドルで持ちこたえた。
1819 年 12 月 13 日、下院委員会は、恐慌が最大資本家から最小資本家まで広がっていると報告した。委員会は、連邦全体に支部を広げ、新たに流通する資金として 1 億ドル近くを連邦に流入させた企業を抑制するために立法権の介入を要求することで結論付けた。不幸にも借金を抱えていた人々は長年の労働の成果をすべて失い、熟練労働者は住み慣れた家の安息の地を捨てて、人里離れた西部の森林地帯へ行かざるを得なかった。食料品、商品、農具の強制売却が行われ、購入価格を大幅に下回った。多くの家族は最も必要な物資を制限せざるを得なかった。金銭と信用が非常に不足していたため、最も確実な権利を持つ土地を担保に融資を受けることが不可能になった。仕事は賃金とともに停止し、最も熟練した労働者も困窮した。商取引は生活の最低限の必要を満たすものに限られ、機械や工場は遊休状態となり、債務者監獄は満員になった。裁判所は彼らの訴訟を処理することができず、最も裕福な家庭でさえ日々の生活に必要な資金を得るのに苦労した。
ペンシルベニア州上院が任命した委員会は、1820年1月29日に、銀行の経営不振を防ぐためには、以下のことが必要であると報告した。
- 資本金の半分以上を紙幣で発行することを禁止する。
- 6パーセントを超える配当金はすべて国と分配する。
- 社長を除き、取締役は3年間の間隔を空けなければ再任されないものとする。
- 銀行の業務および帳簿を州の検査に提出すること。
この時期以降、アメリカの銀行の過剰な利益と損失はなくなった。1818年の不幸な経験によって促された国立銀行の理事会の交代は、非常に幸運な時代の始まりとなった。いつものように、清算が終わると、ビジネスは通常の軌道に戻った。恐慌の原因として挙げられた様々な要因の中で、輸入関税の引き上げと、1817年から1818年の間に8000万ドル以上削減された公的債務の減少を指摘しなければならなかった。公的預金の一部を、連邦株や債権者が要求するその他の価値形態に適切な時期に転換することは、いかなるまともな機関をも差し押さえたり、崩壊させたりすることなく不可能だった。しかし、これらは二次的な原因にすぎないようだ。
1825年から1826年の恐慌――1824年、ペンシルベニア州では銀行への新たな熱狂が起こり、1825年には1815年の驚異的な日々が繰り返された。アメリカの銀行バブルは、常にイギリスの南海泡沫事件やフランスのロー銀行のバブルと全く同じ様相を呈してきた。1819年から始まった好景気の後、7月には反動、恐慌、そして清算が起こった。ここで、先に述べた原因を指摘することはできない。貿易の拡大と割引の過剰が、この状況の困難さを十分に説明している。
1824年、ペンシルベニア州では、1814年に破綻したすべての銀行の認可を再確立する法案が可決された。一方、ニューヨーク州では銀行のことだけを考えていたかのように、資本金5200万ドルの会社が設立された。出資額や株式への大規模な投機から判断する限り、これほど潤沢な資金はかつてなかったと言えるだろう。
1日で300万が「ニュージャージー保護会社」に加入した。しかし7月、ロンドン市場の下落が報じられると、硬貨不足が顕著になった。イギリスとの為替レートは5％から10％に上昇し、ニューオーリンズ紙幣の割引率は3％から50％にまで上昇したが、12月4日には4％まで下がった。何という変動！何という災難！
米国証券銀行の頭取であるビドル氏は、1825年の危機は、綿花と鉱山におけるアメリカの無謀な投機によって引き起こされたものであり、英国がこれまで経験した中で最も深刻な危機だったと述べた。綿布の価格は1ヤードあたり18セントから13セントに下落し、1825年にフィラデルフィアで雇用されていた4,000人の織工のうち、残ったのは1,000人以下だった。1826年には清算という反動が起こり、1827年からは資金が豊富になった。
1828年から1829年にかけての地方銀行の困惑 ― これらの困惑について言及する必要があるだろうか？ 1828年の問題は地方銀行のみに影響を与え、合衆国の銀行には影響がなかった。主な原因は、合衆国銀行が1822年8月から1828年8月にかけて流通量を増やしたことである。540万ドルから1300万ドルに増加したが、流通量を増やすことなく、単に支店が発行した手形によって同額の地方銀行券を置き換えただけであった。これらの支店銀行の手形は銀行券の形で、支店の主要従業員が署名し、おそらく支店同士、あるいは本店宛てに振り出されたものであった。こうして大量の紙幣が発行された。この回りくどい方法がなければ、頭取と出納係がこれほど多くの紙幣に署名する物理的能力がないという理由だけで、紙幣の発行を強行することは不可能であっただろう。議会はこれまで、この権限を他のいかなる人物にも委任することを常に拒否してきた。この慣行の結果、1828年には予見できた通り、合衆国銀行の発行する紙幣と地方銀行の発行する紙幣との間で紛争が発生した。
これらの手形は至る所で流通し、支店銀行は預金として受け入れたものの、換金は行わなかった。そのため、パニックを防ぐために現金を保有しておく必要があった。このため、合衆国銀行と、中央銀行の紙幣をあたかも現金であるかのように割り引いた地方銀行の発行量が増加した。地方銀行は、発行する紙幣の流通量が限られていたため、銀行券を手形と交換し、その結果、銀行券の流通量が減り、中央銀行の流通量、ひいては銀行券の総発行量が増加した。地方銀行は、流通量が限られていた銀行券を、至る所で通用する手形と交換し続けた。
そこで、1828年と1829年には、偶発的かつ非常に短期間の現金不足が発生したが、その原因については既に述べたとおりである。しかし、同年後半以降は、金属貨幣の流通に起因する問題は解消された。
1831年の恐慌――事業はほとんど中断することなく1831年まで継続し、それまでは財務省の代理人であり1160万ドルの預金を有していた銀行は、要求された270万ドルを支払うために借り手にならざるを得なかった。しかし、銀行の要請は認められた。
ジャクソンは、事業がこれまで以上に滞っているため、大統領が代理人をイギリスに派遣し、ベアリングスと600万ドルの融資契約を結んだことを知り、驚いた。銀行が破産状態にあるのを見て、彼はその認可を更新しないことを決意した。銀行は、1818年と1820年にすでに大きな災難を引き起こした最も愚かな土地投機によって破産を隠そうとした。銀行券の発行は投機に新たな活力を与えた。これらの銀行券は国庫に受け取られ、預金として銀行に戻され、銀行はそれを売却した土地を担保として土地の支払いに充てるために再び貸し付けたため、国家に与えられた信用は単なる架空のものとなった。
1832年、議会が銀行の認可延長を可決したが、ジャクソン大統領は、特に銀行が導入しようとしたいくつかの変更を理由に、その承認を拒否した。「なぜ、最初の会社が1100万ドルしか持っていなかったのに、3500万ドルの資本金を与える必要があるのか」と彼は述べた。
しかし、銀行の設立認可を得ることはできなかったものの、銀行の規制に関する1832年7月10日の法律では、銀行の正確な状況に関する「報告書」を毎年議会に提出することが規定されていた。
1833年、ジャクソン将軍は政府預金の銀行からの引き出しを命じた。法律では預金引き出しの理由を明示することが義務付けられていたが、秘書官のデュアン氏は銀行は破産状態ではないとして理由の説明を拒否した。彼は解任され、より従順な秘書官に交代させられた。預金は引き出され、各州の銀行に預けられた。合衆国銀行は割引や融資を制限せざるを得なくなり、混乱が生じた。しかし、大統領は何としても金属貨幣の流通を確立したいと考えていた。
アダムズ大統領は、100万ドルまでの25セントから10セントの小額紙幣を好んだ。1831年から1837年にかけて、25セント紙幣が340万ドル、10セント紙幣が518万7000ドル、5セント紙幣が977万1000ドル発行された。この濫用を防ぐため、金属貨幣の流通を直ちに再開する必要があった。1833年には小額紙幣の発行額がすでに3700万ドルに達し、1837年には7300万ドルとなり、さらにこの額を超えた。この小額紙幣の流通額を1億2000万ドル未満に抑える必要があった。
こうした頻繁なパニックにもかかわらず、国家の繁栄と富の増加は疑いようもなく、すべての観察者を驚かせた。
1817年から1834年にかけて、国家支出は3900万ドルから2400万ドルに減少し、1835年には1400万ドルにまで減少した一方、収入は3700万ドルに増加した。
1826年から1836年にかけて、1831年の恐慌にもかかわらず、ビジネス環境は改善した。工業、農業、商業は繁栄し、あらゆる事業が成功した。ニューオーリンズとニューヨークの両方で建設ラッシュが起こり、1836年1月1日から9月1日までの間に1508軒以上の家屋が建てられた。この全般的な繁栄は、トラブルの種を内包していた。
国家歳入の急速な増加は、資本も同じ割合で増加したという認識を生み出した。景気拡大によって一時的に生み出されたこの莫大な収入は、無謀にも浪費された。人々は土地投機に走り、100もの鉄道、運河、鉱山、その他あらゆる種類の事業計画を立案したが、これらが実行されれば3億ドルもの資金が投入されたであろう。
国内資本が不足していたため、イングランドとオランダで融資が行われた。これらの国では金利が比較的低かったため、企業家精神が刺激された。最終的に、イングランド銀行はアメリカへの英国資本の流出を阻止するため、金利を引き上げた。これにより人々は正気を取り戻し、計画の3分の1を実行することが不可能であることを悟った。綿花価格は下落し、人々はパニックに陥った。
1818年以降、貿易は5、6年ごとに盛衰を繰り返してきたが、今回の停滞はそれよりもはるかに深刻だった。手持ちの現金と資本の不足は信頼を失墜させた。担保を差し出してもお金は得られず、銀行は割引を停止した。人々はパンに事欠き、街は閑散とし、劇場は空っぽだった。社交行事は中断され、コンサートも開催されなくなり、社会生活全体が停止した。
合衆国銀行は、1839年に危機がより激しく爆発するまで、様々な手段を用いて一時的に危機を緩和し、新たな抜本的な改革をもたらした。
合衆国銀行が政府から分離し、国立銀行としての業務を停止した時点から、銀行券の価格は、即時払いの手形も12か月後に支払う延払手形も、いずれも大幅に下落した。大統領は銀行株を担保に資金を調達するため、代理人をロンドンに派遣した。
ジャクソン将軍が新たな銀行を設立しないのではないかと懸念し、その対抗策として、1億2500万ドルを超える資本金を持つ100の銀行が設立された。銀行株の発行は資本金の3倍を超えてはならないとされていたが、この規定は守られなかった。発行は規制も制限もなく行われ、生活必需品の価格が2倍に高騰し、人々の関心が農業に向けられていた時期に行われた。土地の価格はしばらく前から10倍に高騰しており、綿花の価格上昇により、南部の農園主たちは藍や米の栽培を放棄した。
1836年の輸入額は輸出額を5000万ドル上回り、その差額は金または銀で支払われなければならなかった。この金属の流出は、大きな空白を生み出した。
こうした状況下でイングランド銀行の割引率が引き上げられたことは、まさに雷鳴のようで、膨張した膀胱が破裂した。銀行は支払いを停止し、銀行券は10～20パーセントも価値を失った。フランスとイギリス間の為替レートは22パーセントにまで上昇し、すべての金属が流通から姿を消し、1000件もの倒産が発生した。イギリスの輸出商社は500万～600万ポンドの損失を被り、その価値は最高値から最低値まで急落した。アメリカでの損失はさらに大きく、綿花は無価値になった。パニックが最悪の状況になると、人々は合衆国銀行に頼り、その総裁は事態を収拾する手段について問われ、何よりもまず、消滅した民間信用に代わるイングランド銀行の信用を維持する必要があると述べた。彼は、パリ、ロンドン、アムステルダムの銀行券ですべての支払いを行うことを提案した。
恐慌が発生した際、銀行は大きな打撃を受けた。1837年4月初旬、輸出用硬貨の需要が主な原因となり、ニューヨークの銀行は支払いを停止した。他の銀行もそれに倣い、支払いを再開することを約束した。
合衆国銀行も業務を停止され、ビドル頭取は、ニューヨークの行為による損害がなければ支払いを継続していたと主張した。しかしこれは誤りであり、ニューヨークの銀行はすぐに支払いを再開し、他の銀行も追随することを期待したが、他の銀行はそうしなかった。ビドル氏はまず、収穫の結果を待ちたかった。銀行を維持するために、彼はアメリカだけでなくヨーロッパの銀行や一般企業との間で取引を行い、自身を支え、真の状況を隠蔽する利害の統一を確立しようとした。この点において彼はある程度成功し、1840年の彼の貸借対照表には、各州の5300万ドルの紙幣が計上されていた。彼は何よりも綿花の販売独占権を確保したいと望んだ。これは前例のない無分別な投機であり、二度と見られないかもしれない。[脚注：現代では「コントワール・デコンプト」による金属投機で同様の出来事があった。]
銀行が為替と延払手形によってニューヨークのビジネスを救済する一方で、ビドルは銀行の代理人をル・アーブルとリバプールに派遣することを条件に、綿花の大代理人を名乗った。困窮していた農園主たちはこの提案を受け入れた。こうして綿花はこれら2か所に集積された。この独占によって価格は上昇し、莫大な利益が得られたため、彼は事業規模を拡大することができた。1837年には、この手段によってロンドンから300万ポンドを引き出すことができた。5～6パーセントの金利と2パーセントの割引率の差額は、非常に大きな利益を生み出した。綿花商人は為替代理人と同様に繁栄し、ビドル氏は銀行が無制限に提供できる銀行券で農園主に支払い、ヨーロッパでは綿花の代金として硬貨を受け取った。これが反発を招いた。
1837年後半、彼はミズーリ州、アーカンソー州、アラバマ州、ジョージア州、ルイジアナ州に多数の新しい銀行を設立し、農園主への融資や、農産物のヨーロッパでの販売を代行した。しかし、設立当初の資本はごくわずかで、紙幣の発行に関する規則も守らず、1838年には銀行券の価値が30%も下落し、農園主たちはそれらの紙幣を受け取ろうとしなかった。
合衆国銀行は、生産地の負担によって価格が下がった綿花を外国資本家が買い占めることで、農園主たちの苦境につけ込むことを恐れ、南部の銀行を救済し、彼らの株式と償還期限が2年残っている長期債を購入することで、彼らの事業に加わることを決意した。こうして合衆国銀行は1億ドルをこの事業に投入し、1838年には綿花の収穫を担保に、年利7%で3年以内に返済する2000万ドル以上の融資を南部の銀行に提供した。
同行は銀行株を額面より28パーセント低い価格で購入し、同行の支援により額面まで上昇し、その後ロンドン市場に売り出し、市場はそれを吸収した。米国とその銀行がヨーロッパで享受した莫大な信用を説明するには、余剰作物による国家債務の消滅が、州、特に法人の信用に誤った光を当てたことを指摘しなければならない。長年にわたり、アメリカの投資はロンドンで何よりも求められており、最初の1年間にその信頼を崩すようなことは何も起こらなかったため、このようにして使用された金額は1840年には1億5000万ドルから2億ドルに増加した。ペンシルベニア州では、1600万ドルのヨーロッパ通貨が米国銀行に、4000万ドルが各州の銀行に使用され、そのすべてが2、3年で支払われる予定だった。
ビドル氏は、国債で各州を支えることに成功した。彼はヨーロッパでアメリカ製品の信用をどう活用するかを知っており、ロンドン市場から長期紙幣とアメリカで支払可能な紙幣を交換条件として巨額の資金を引き出した。銀行の紙幣は4～6パーセントまで下落し、需要が高かったため、イングランド銀行は2～3パーセントの割引でそれを受け取った。しかし、ついに市場は限界に達した。商人は、アメリカで紙幣を支払い、ロンドンで硬貨を受け取るビドル氏の巨額の投機に注目した。企業は市場の縮小を嘆いた。銀行の綿花在庫は着実に増加し、6月から7月にかけて5800万俵から9000万俵に増加した。
この投機ですでに1500万ドルの利益が出ていたが、市場は過負荷状態にあり、価格が追いつかなかった。プランテーション経営者たちは綿花価格の上昇で大きな利益を得たが、送金された紙幣で15～25パーセントの損失を被った。パニックが迫っていた。綿花の収穫量は40万俵で、予想の5分の1に過ぎなかった。彼らは価格の上昇を期待していたが、その逆のことが起こった。高値で保管されていた綿花がすべて売り払われ、工場は操業を縮小した。それでも、綿花は次々とリバプールとル・アーブルに送られた。1839年2月と3月にこの港で行われた売却は損失を出したため、彼らは綿花を保管し続けた。ビドル氏はこの停止を知るとすぐに、事業を拡大することで困難を隠蔽しようとした。彼はニューヨークに5000万ドルの資本金で新しい銀行を設立することを提案した（他の銀行はフィラデルフィアに本店を置いていた）。彼は再び長期債を発行し、アメリカの紙幣で運河、鉄道、株式を購入し、それらをイギリス市場に売り出した。この状況は、長期債がアメリカで18パーセント下落し、アメリカからの為替や投資が大陸で受け入れられなくなるまで続いた。
パリのホッティンゲル商会は、他の代理店と同様に、7月1日までほとんど売れず、綿花の独占が成功しないと悟ると、この巨大な事業を続けることを恐れ、資本を使いすぎていると宣言した。こうした状況の中、相当額の貨物を伴わない新たな為替手形がパリに到着し、ホッティンゲル商会は抗議した。
アムステルダムのホープ社は取引を打ち切った。ロンドンの代理人はイングランド銀行に支援を要請し、同地の特定の企業の保証と良質なアメリカの紙幣の預託を条件に支援が認められた。
ロスチャイルドは、ビドル氏の代理人に40万ポンドあれば十分だと分かった後、拒否された為替手形を受け入れた。保証として提供されたこの40万ポンドは、政府株、鉄道、運河、銀行の株式で構成されていた。この合意は容易に得られたものではなく、それが不信感をさらに高めた。1億5000万ドルのヨーロッパ資本が巻き込まれることになる危機が急速に迫っていた。
1839年の恐慌からの脱却―イギリスの新聞はすでに国民に不信感を抱くよう警告していた。タイムズ紙は、銀行が金貨による支払いを再開しない限り、銀行を信用することは不可能だと述べていた。ビドル氏は、この目的のために支払われた新聞記事、最終的にはアウグスブルク・ガゼット紙で弁明を行い、その間、バブルが崩壊するのを待っていた。彼の雇われた弁護人は、ヨーロッパに送られた15万俵の綿花は売られたのではなく、手数料で受け取ったのだと主張した。1839年8月には、南部の銀行が紙幣で支払う予定だった前払い金が支払われていた。これは、ペンシルベニア州が銀行に与えた新たな認可により、銀行が他の銀行の株式を購入し、それによって経営権を獲得することが認められたためである。南部の銀行の紙幣は、北部の銀行の紙幣と比較して20～50パーセント下落した。
ビドル氏は、紙幣の差額による利益、綿花の代金を紙幣で支払ったこと、そして地金為替の売却によって、500万ドルから600万ドルの利益を上げており、その資金はロンドンで自由に使える状態にあった。
彼の為替手形の保護はイギリスで大きな反響を呼び、その反動はアメリカにも及んだ。1837年に銀行の介入によって緩和された恐慌は、1839年に再び猛威を振るい、銀行の完全な清算を招いた。
同時に、イギリスの市場も非常に逼迫していた。商工会議所の通知によると、その年の倒産件数は例年より多かった。1838年6月11日から1839年6月までの間に、ロンドンでは306件、地方では781件の倒産があり、合計で1,087件に達した。マンチェスターでは82件、バーミンガムでは54件、リバプールでは44件、リーズでは33件であった。ロンドン証券取引所は売れない紙幣で溢れかえっており、これは1837年にも小規模ながら発生した現象であった。
事業の中断があまりにも大きかったため、預金の利子は20パーセントにまで上昇し、最良の紙幣の割引率は15パーセントまたは18パーセントにまで達した。
合衆国を構成する各州は、想像を絶するほど容易に借金を重ね、利子の支払いは新たな借入金によって賄われていた。ジャクソン大統領は、利子の支払いのために借入金が必要だと宣言した。公共事業の費用を賄うために新たな税金を課すことは不適切だと考えられた。アメリカは深刻な財政難に陥り、イギリスからの資金援助も途絶えたため、アメリカ国民は自国で資金を調達せざるを得なかった。
ビジネス界には、月0.5%の割引で取引される長期債が大量に出回った。割引率は25%にまで上昇した。パニックは非常に深刻で、あらゆる信頼が失われた。米国銀行は信用を維持するために、価値が下落した長期債を支払った。
ヴァン・ビューレン大統領率いる反対派と銀行との間の闘争が再び始まった。反対派は、銀行が旧銀行の400万ドルの紙幣を流通させたのは誤りであり、これらの紙幣は銀行設立認可と同時に償却されるべきだったと主張し、上院はそれらの紙幣の流通を禁止した。
政府は銀行に対し、約400万ドルに上る多額の融資を請求した。しかし、政府はこの金額を現金で調達できなかったため、1000万ドルの国債を発行することにした。銀行側は、政府を破産に追い込み、銀行に支援を求めるように仕向け、さらに「循環硬貨」の発行を通じて、政府に紙幣制度の導入を強制しようと目論んでいた。
このような考えに基づき法案が提出された。流通量を増やしたいと考えていたビドルは、硬貨による支払いを再開できると主張し、それによって自身の持ち株比率を押し上げた。しかし、銀行側の喜びはすぐに、徴税人が20ドル未満の銀行券を受け取ることを禁じられ、しかもその20ドル未満の銀行券は硬貨に換金できないという事実によって打ち砕かれた。
8年間の闘争の末、分離は完了し、国庫の管理は銀行から切り離された。
1836年に、銀行の認可期間満了後、銀行が金貨支払いを再開次第、国庫資金を再び銀行に預け入れるべきであるという法律が可決された。1837年に停止されたため、政府は金貨を保護するためにこの法律を撤回せざるを得なくなり、財務省の職務の一部を金融および郵便代理人に課した。1840年には、公的財務省の管理は独立した部門となった。恐慌後の清算は、議会が銀行に金貨支払いを再開するか清算するかのどちらかを選択する3か月の猶予を与えた。この命令に従うため、ペンシルベニア州は、州内の銀行による金貨支払いの再開を1841年1月15日に定めた。1839年に配当を出さず、1840年前半も同様の見通しだった銀行の株価は61ドルまで下落した。株価は1,500ドルまで高騰していた。全面的な清算と50パーセントの損失は避けられなかった。これは1841年に起こった。こうして、アメリカ合衆国における銀行狂騒は一時的に終息した。
ここで、ブキャナンの銀行に関する意見を思い出してみよう。「もし合衆国銀行が国立銀行としての地位を失い、ペンシルバニアで新たな認可を得た後、合法的な銀行業務に専念し、その資源を国内為替レートの調整に用い、金貨による支払いの再開を早めるためにあらゆることを行っていたならば、国立銀行は復活していたであろう。」
「しかし、もはやそれは不可能だ。議会に反抗し、法律を破り、政治に介入してきた。国民はその政権の悪質さを認識しており、ビドル大統領はジャクソンが始めた仕事を完遂した。」
恐慌時に業務を停止した銀行を示す表：1814年、90行。1830年、165行。1837年、618行。1839年、959行。1841年のかなり正確な報告によると、1837年から1839年にかけての最後の恐慌では、33,000行が破綻し、4億4,000万ドルの損失が発生した。
1848年の恐慌――1837年に5億2500万ドルにまで膨れ上がった割引総額は、1838年には4億8500万ドルにまで減少したが、1839年には再び4億9200万ドルにまで上昇し、恐慌の真の収束はまさにこの時になってから起こった。割引総額はたちまち4億6200万ドル、そして3億8600万ドルまで減少した。豊富な資金と低価格での売却により、銀行券は1843年には5億2500万ドルから2億5400万ドルまで減少するまでに空になった。[脚注：最大値や最小値といった外的データは入手できていない。]
金属準備高は3700万ドルから4900万ドル（1844年）に増加し、流通量は1億4900万ドルから5800万ドルに減少した。
1840年には901あった銀行の数は、1843年には691に減少し、資本金自体も1840年の3億5000万ドルから1845年には2億ドルに、そして1846年には1億9600万ドルにまで減少した。
これらの数字はすべて、清算が行われたことを明確に示した。市場は取引所から解放され、物事が通常の流れに戻ることが可能になった。
実際には上昇傾向が見られた。割引額は1848年には2億6400万ドルから3億4400万6ドルに増加した。
銀行の数は1843年の691行から1848年には751行に増加し、資本金は1846年の1億9600万ドルから2億700万ドルに増加した。紙幣の流通額は1848年には5800万ドルから1億2800万ドルに増加した。預金は1848年には6200万ドルから1億300万ドルに達した。金属準備金だけでも1844年の4900万ドルから1848年には3500万ドルに減少した。
ヨーロッパの恐慌の影響はアメリカにも及んだが、大きな混乱は引き起こさなかった。1839年の恐慌の収束がようやく終わったばかりで、事業の拡大を許すには時期尚早だったからである。
恥ずべき事態は軽微で短期間にとどまったものの、割引額は3億4400万ドルから3億3200万ドルに減少した。
穀物のヨーロッパへの輸出によって生じた余剰と有利な収支にもかかわらず、金地金の備蓄は4900万ドルから3500万ドルに減少したが、翌年には再び増加に転じた。
1857年のパニック。1848年の停止はごく短期間だった。割引額は3億3200万ドルから3億6400万ドル、4億1300万ドル、5億5700万ドル、5億7600万ドル、6億3400万ドル、そして1857年には最終的に6億8400万ドルへと着実に増加した。この増加は止めようがなかった。流通額は1億1400万ドルから2億1400万ドルに増加した。銀行の数は急速に増加し、1846年には資本金1億9600万ドルの707行だったのが、1857年には資本金が3億7000万ドルにまで増加し、1416行になった。しかし、銀行の数と比べると、1840年の901行の資本金3億5800万ドルと比べると、はるかに少ない数である。
1847年に3500万ドルだった金属準備金は、1856年には5900万ドルにまで容易に達したが、これは銀行の数や割引額、流通量とは比例していなかった。しかも、これはあくまでも中程度の金額に過ぎない。極端に高い金額や低い金額は把握しておらず、1857年の手元現金残高が1856年よりも多かったにもかかわらず、金貨による支払いは停止されたのである。
預金は9100万ドルから2億3000万ドルまで積み上がり、危機が発生したまさにその年に最高額に達したが、それでも引き出すことはできなかった。
東部戦線の間、アメリカ合衆国の繁栄は非常に大きく、1853年にニューヨークに、1855年にボストンに設立された決済機関は、過剰な紙幣発行に対してわずかな抵抗しか示さなかった。少なくとも1837年の議会報告書では、手元現金は650万ドル、つまり紙幣6ドルに対して金属1ドルであったとされている。
1857年当時、手元現金は1430万ドル、つまり紙幣8ドルに対して硬貨1ドルだった。
銀行は高金利で預金を集め、その資金を無謀な投機家に貸し付けていた。1857年8月22日時点で、金属、手形、預金を合わせた貸付総額は1200万ドル近くに達していた。
1856年12月から1857年6月にかけて、両銀行は大きな強さを見せた。割引額は1億8300万ドルから6月には1億9000万ドルに増加し、手元現金は1100万ドルから1400万ドルに増加した。いわば弱さの唯一の兆候は、預金の引き出し額が9400万ドルから1億400万ドルに増加した一方で、流通額が100万ドル減少したことだった。
調査委員会の報告書は、「6月の時点で、銀行の状況は、最も先見の明のある者にとっては、何ら不安を抱かせるものではなかったはずだ」と述べている。
為替相場は好調で、これは銀行家にとって重要な指標であることが知られている。6月、7月、8月は平穏であったが、地方の銀行家の間では償還のために提示される手形が絶えず増加し、都市の銀行家の間では割引の依頼が増加したことで、業務に若干の混乱が生じた。
ニューヨークとの繋がりが最も強かった「オハイオ・ライフ」の破綻は、嵐の予兆であり、間もなく国内最古の銀行の一つであるメカニクス・バンキング・アソシエーションの営業停止が続いた。ペンシルベニアとメリーランドの銀行も営業停止となった。しかし、国民の信頼は揺るがず、流通媒体である銀行に支えられていた。
抗議行動を起こした銀行は1行のみで、9月4日に250ドルの要求に対して行われた。12日にも抗議行動があり、15日にも3度目の抗議行動があったが、いずれも少額だった。預金引き出しの要求はごくわずかで、パニックのような事態は全く起こらなかった。
貯蓄銀行への預金は若干減少したが、この傾向は長くは続かなかった。9月末になってようやく、地方銀行からメトロポリタン・アメリカン・エクスチェンジ銀行への支払請求額は過去最高を記録した。
10 月 13 日、為替レートが等価で豊作、金属に 1/4 ～ 1/2 パーセントのプレミアムがついたため、銀行は金貨の支払いを停止したが、12 月 11 日に再開した。最も危機的な期間は約 1 か月続いた。支払い再開への第一歩は、清算委員会が地方銀行に対し、11 月 20 日から 1/4 パーセントの利息を支払ってメトロポリタン銀行の紙幣を償還するよう求める決議を採択した後に踏み出された。
当時、都市部の銀行家たちは、地方銀行が支払うべき約700万ドルを、発行済み手形と5,000ドルずつの署名済み小包の形で保有していた。そのため、彼らは1858年1月1日までに、月利20%の割合で手形を返済することができた。都市部の銀行家たちにも、同様に月利6%の割合で手形を返済できるという恩恵が与えられた。
銀行がこの猶予期間を与えたことで、寛大さを示したかどうかを問う必要はない。豊作もまた、清算を後押しした。
1853年から1857年にかけて、金属準備高は700万ドルに減少し、預金は9900万ドルに増加し、割引と貸付金は1億2200万ドルに増加した。
バンク・オブ・ニューヨーク
金属準備金の割合
。預金。割引、金属
前払金。準備金対
預金。
1854年…1500万ドル、5800万ドル、8000万ドル、26% 1855年…990万ドル、8500万ドル、1億100万ドル、11% 1856年…1000万ドル、1億000万ドル、1億1200万ドル、10% 1857年…700万ドル、9900万ドル、1億2260万ドル、7%
金属準備金の減少、預金および割引および前払金の増加が、ここでは明確に示されている。
1853年から1857年にかけて、銀行の流通額は10万ドル程度しか変動しておらず、これは硬貨の需要が国内外から来ていることを示している。流通額の減少は、少なくともニューヨーク銀行監督官が報告書で表明した見解では、銀行業務停止の原因ではなかった。
1856年には25社が設立され、3人の銀行家が750万ドルの資本金で事業を開始した。そのうち720万ドルが払い込まれた。
1857年当時、こうした銀行はわずか5行しかなく、資本金は600万ドルで、そのうち払い込まれたのは400万ドルに過ぎなかった。1856年時点で銀行が預託した担保は250万ドルで、それに基づいて200万ドルの手形が発行された。
1857年には、同じ担保の推定価値は56万ドルを超えず、それに基づいて38万3000ドルの融資が行われた。
危機がピークに達した時期には、破綻があまりにも多発したため、全面的な支払停止、ひいては事業の停止が懸念された。しかし、この支払停止は全面的なものではなく、部分的なものにとどまった。まさに最悪の事態に発展する恐れがあった時期に実施されたものの、市場に害を与えるどころか、むしろプラスの効果をもたらした。銀行は、相互間および経済界との共通認識に基づいて支払停止を決定したのである。危機的な局面が過ぎ去り、決定された方針が明らかになるとすぐに平穏が戻った。
支払停止が銀行の信用を損なうとしても、必ずしも銀行券の価値下落につながるわけではない。
これには多くの証拠がある。1796年、イングランド銀行が金融政策を停止した際、銀行券の価値は下落しなかった。そして、この状況が長く続かなかったのは、過剰発行が原因だったに違いない。また、フランスでは、1848年と1871年にフランス銀行が金融政策を停止したが、銀行券の価値下落はそれほど顕著にはならなかった。ニューヨークでも、この危機において銀行券は2～3％の損失で流通した。
危機は年末とともに解消し、ニューヨークとハンブルク間の支払いが再開され、金貨の返還と4％のレートが採用された。
フランスとイギリスでも同様だった。これほど深刻なパニックと、これほど急速な回復はかつてなかった。ビジネスの状況を示すのは、実施せざるを得なかった圧力の厳しさであって、その厳格さではない。非難されるべき行為も数多く見られたが、市場全体としては健全であり、嵐を乗り越えた。
決済を停止したのはわずか4行で、そのうち3行はパニック以前から経営状態が不安定であり、残りの1行は既に決済を再開していた。
他のどの時代にも、単純な紙幣の流通だけでこれほどの信用を得ることは不可能だっただろう。偽造紙幣こそが、あらゆる破綻の原因だった。それを流通させるために、実に様々な策略が用いられ、詐欺行為も後を絶たなかった。署名さえも偽造され、所有者は見つからなかった。資本も、物品の交換も、為替手形の振出人と受取人との間の実際の取引もなしに投機を可能にするための、あらゆる形態の偽装と差別が横行していた。
ブキャナン大統領はメッセージの中で、この危機は信託通貨流通の悪循環と銀行による過剰な信用供与に起因すると述べ、議会にはこうした行き過ぎを抑制する権限がないことを承知していた。紙幣が過剰に流通し、国民が実質的な価値を持たない銀行券を際限なく発行し続けると、最初の輪が切れるだけで歯車全体がバラバラになってしまう。ニューヨークの銀行の恐慌前と恐慌中の状況、つまり1852年と1857年の状況を調べてみると、次のことがわかる。
1851年6月。1856年6月。1857年6月。
資本金 ………… 59,700,000 ドル 92,300,000 ドル 107,500,000 ドル
流通 …….. 27,900,000 30,700,000 27,100,000
預金 ……….. 65,600,000 96,200,000 84,500,000
割引済み紙幣 … 127,000,000 174,100,000 170,800,000
手元現金 ……. 13,300,000 18,500,000 14,300,000
この表は、2つの項目が大幅に増加していることを示しています。資本は4,700万ドル増加し、手形割引額は4,300万ドル増加しました。一方、手持ちの硬貨が100万ドル増加したにもかかわらず、紙幣の流通額は80万ドル減少しました。
間違いどころか、取締役会の慎重さの証拠が見つかったと言えるでしょう。もし紙幣の発行に誤りがあったとすれば、それは銀行側の問題ではなく、主に一般市民に責任があったのです。
パニックの原因は、主にヨーロッパ市場で発行された鉄道債券と株式の発行にあり、その総額は100万ポンドと推定された。土地と鉄道への投機は、借入金、オープンクレジット、そして担保のない手形によって行われていた。
銀行の過ちは、業務のすべてを紙幣の流通に頼り、資本を銀行支店に集中させようとしたことにあった。その一方で、銀行の株主への融資を拒否したため、ニューヨークでの割引額は1,000万ドルも減少した。最終的に、資本を銀行の裁量に委ねることは不可能となり、各組合に10万ドル、各銀行家に5万ドルの預金を強制する必要が生じた。
ニューヨーク銀行監察官が、恐慌の再発防止策に関する報告書の最後に提示した最終的な助言は、まさにこのようなものだった。その有効性を確信するためには、過去とその教訓を忘れ去る必要があったのだ。
銀行制度において既に実施された改革、そして今後要求される改革は、立法措置では対処できない不正行為を是正する手段とはなり得なかった。アメリカの新聞各紙は、それが何の効果ももたらさないことを承知の上で、躊躇なく改革を要求した。しかしながら、彼らは、衰退したヨーロッパから100万ポンドを引き揚げ、外国の貸し手に何の対価も支払うことなく、それをアメリカの地で実現させたことを自画自賛した。
1864年の恐慌――1864年の危機はアメリカ合衆国では南北戦争と混同されており、政治的な危機であったため、ここでは適切に考察すべきではない。
1873年の恐慌――1872年の最後の2ヶ月間、アメリカ市場は非常に混乱していた。最低割引率は7パーセントで、12月には1/32パーセント、つまり1日あたり4分の1パーセントというところまで下がった。
1873年は、より良い時代が訪れることを期待して、待ち望まれていた年だった。1873年1月中旬には金利が6～7パーセントにわずかに低下したが、すぐに1日あたり1/32パーセントの金利が再び現れ、5月まで続いた。
4月上旬、市場は完全なパニック状態に陥った。5月第1週とその後の1ヶ月間は、市場は徐々に落ち着きを取り戻した。しかし、9月1日に再びパニックに陥り、融資の要請はパニックのピークまで倍増した。その日、金利は一切公表されず、どんなに高い金利でも資金は手に入らなかった。ごくわずかな融資が、1日あたり1.5%という低金利で行われた。
この恐慌は、悲惨な一年を経て、ジェイ・クックの破綻により9月18日に勃発した。この一年間、あらゆる業種で資金が絶えず求められ、非常に高い金利で保有されていた。鉄道建設のための融資は、あまりにも急速に次々と発行されたため、1871年10月から1873年5月までの間、7パーセントより低い金利で融資を行うことができなかった。銀行家たちは売れない債券の重荷に耐えきれず、破綻した。これは鉄道にとって重大な不幸であった。1873年だけで、米国では4,190マイルの鉄道が建設され、1マイルあたり29,000ドルで計算すると、総額1億2,100万ドルという巨額に上り、過去5年間では17億ドルに達した。
商業状況はそれほど悪くなく、倒産件数も懸念されていたほどには達しなかった。
ジェイ・クックの破綻に続き、フィスク＆ハッチ、ユニオン・トラスト・カンパニー、ナショナル・トラスト・カンパニー、そしてナショナル・バンク・オブ・ザ・コモンウェルスが破綻した。9月20日、ニューヨーク証券取引所は史上初めて10日間閉鎖され、その間、法定通貨は認証小切手よりも0.25%から3%高い価格で取引された。
18日には預金の取り付け騒ぎが発生した。19日と20日も、特に地方銀行とその提携銀行による預金の引き出しが続いた。担保となる証券はどれも換金できず、事態を収拾するため、財務長官は1350万ドルの国債（5-20債）を購入し、これ以上は何もできないと述べた。
ニューヨーク証券取引所は9月30日に再開されたが、特に大きな出来事はなかった。しかし、全体的に非常に低迷していた。他にもいくつかの取引停止処分があり、例えばスプラーグ・クラフリン社などがその例である。
割引率が9パーセントだったため、ロンドンではパニックが懸念された。銀行は10月14日に最も危機的な時期を脱した。パニック開始時に3227万8000ドルあった法定通貨のうち、手元に残っていたのはわずか580万ドルだった。減少が止まり、わずかに増加したのは11月中旬になってからだった。パニックの間、銀行準備金は法定要件である25パーセントをはるかに下回っていた。9月13日から30日にかけては24.44パーセント、23.55パーセントまで低下した。
ニューヨーク決済局は9月に、取引の継続を認める措置を採択した。同局は、銀行が手持ちの手形、または受け入れたその他の有価証券を預託し、その見返りとして、預託された有価証券の70％に相当する額面5,000ドルから10,000ドルの7％の利率の預金証書を発行することを承認した。こうして、総額2,656万5,000ドルの預金証書が流通した。
さらに、彼らは相互扶助と保護のために、提携銀行が保有する法定通貨を共同基金として設立した。支払停止はまずニューヨークで実施され、その後、合衆国の主要都市へと拡大された。この措置は11月1日までの40日間続き、最大の惨事を未然に防いだと評価された。
1870年、1871年、1872年、1873年の1月1日、4月1日、7月1日、9月1日、10月1日のニューヨーク連合銀行の貸借対照表と比較した状況を示す表は、次のような変化を示しています。割引額は、1870年1月の2億5000万ドルから1871年9月の3億900万ドルまで変動し、1873年9月の恐慌前夜には2億7800万ドルに減少し、9月からは恐慌の清算が始まったため、2億5000万ドルに減少しました。 1870年1月の預金残高1億7900万ドルは、1871年7月には2億4800万ドルに増加し、2億9600万ドルの手形が割引された。そして1873年9月には再び1億9800万ドルに達し、2億7800万ドルの割引が行われ、12月には1億9500万ドルとなった。
パニックが最も深刻だった時期でさえ、それらの数値は前年までの平均値を上回り続けた。
金属埋蔵量は、破綻の原因となるほど大きな役割を果たしていなかった。
埋蔵量は、1870年6月の3400万ドルから、
1871年9月の900万ドル、1873年9月の1800万ドル、そして
1873年12月の2300万ドルへと変動していた。
流通量はさらに変動が少なく、1876年1月の3400万ドルから1872年7月には2700万ドルに減少し、各四半期初日に作成された貸借対照表から判断する限り、1873年中はほぼ同額を維持した。いずれの場合も、過剰発行を指摘する機会はない。
通貨監督庁の発表によると、紙幣割引額は9月12日から11月1日の間に1億9900万ドルから1億6900万ドルに減少した。
要約すると、流通量はほとんど変動しておらず、預金は9月12日から20日の最も危機的な時期に9900万ドルから1億6700万ドルに増加し、全面的な取引停止時には8900万ドルに減少しました。10月18日の暴落後、そして11月22日以降は1億3800万ドルにまで増加しています。
金属準備高は、9月12日から20日の間に1400万ドルから1800万ドルへと一時的に回復した後、1000万ドルまで下落したが、11月には再び1400万ドルまで上昇した。
こうした困難の中、各国の証券は持ちこたえた。1873年の最初の数ヶ月から、イギリス市場の需要により証券価格は上昇し、9月には証券を担保にしなければ融資を受けることが不可能になった。市場を多少なりとも支援するため、財務省は証券取引所で約1300万ドルの国債を購入したが、資金不足のため、それができる唯一の努力だった。ドイツ政府は新5パーセント債にかなりの額を投資したため、国債の上昇は一年を通して続いた。5-20の市場レートは、市場のパニックの最中、4月の91パーセントから10月には96パーセントに上昇した。
ジュネーブ仲裁裁判所が裁定し、イギリスが私掠船を港に受け入れたことに対して支払った1500万ドルの賠償金は、5シリング20ペンスで支払われた。公的証券のこうした強さとは別に、鉄道債務、特に新設路線の債務は大幅に減少した。90もの新規会社がクーポン支払いを停止した一方で、既存路線の債務は価格を維持していたため、もはや投資することができなかった。
ヴァンダービルトを筆頭とする大物投機家たちは、複数の企業を傘下に収めたシンジケートを結成し、自分たちの計画に都合の良い価格を操作した。6月のクラーク氏の死去がこの連合に最初の打撃を与え、ジョージ・バード・グリネルの破綻がその解散を招いた。
この巨大企業の清算は、長期間にわたり物価を低く抑える効果をもたらした。
1873年1月時点で112.5%だった金価格は、投機によって4月には119.5%まで上昇した。パニックのピーク時には11月6日に106%まで下落していた。確かに、その頃にはすべての疑わしい勘定が清算され、金の需要は消滅していた。輸出統計だけを頼りにすれば、前年よりも少ないことがわかるだろう。
為替レートはさらに大きく下落し、平価を表す109.45から、最良の60日物証券では107.25まで下落した。この証券は投機家から非常に求められ、彼らはこれを割引して、満期時に支払いが速やかに行われない限り、所有権を譲渡する権限を与える債券を取得した。価格は非常に低くなり、多くの場合、どんな価格でも証券を取引することは不可能であった。年初に支配的だった活動は為替の動きに現れ、輸入の輸出超過額は最初の数か月で1億ドルに達したが、前年は6200万ドルを超えることはなかった。アメリカ市場の価格はあらゆる方面から商品を引き寄せた。
1884年の恐慌 ― 1884年に米国を襲った恐慌は、1882年1月から続いていた商業の嵐の最後の雷鳴であった。世論はすでに、現在の恐慌と1873年の恐慌を隔てる10年間の期間を思い出していた。深刻な時期は短期間で、暴落は5月14日に発生し、価値の下落は6月末までに底を打った。6月9日から人々は落ち着きを取り戻し始め、足元の地面がしっかりしてきたのを感じた。状況は非常に強固であり、貨幣の不足と物価の大幅な下落にもかかわらず、倒産はごくわずかで、年末には均衡が回復したが、損失額は2億4000万ドルにまで膨れ上がった。確かに、これらの損失は製造業者や商人ではなく、金融業者や投機家によってほぼ完全に負担された。
1884年5月は、1873年の危機に続く好景気の終焉を告げる月となった。この時期、鉄道分野では史上最大規模の投機が繰り広げられ、そのピークは1880年であった。そして1881年には早くも逆行が始まり、最終的に問題となっている大惨事へと至った。価格は3年間着実に下落し、新規路線の増加と運賃の引き下げによる破滅的な競争の影響で、そして何よりも、これまで前例のない規模の経営者による操作によって、徐々に下落していった。1884年5月の惨事に関連して、グラント＆ウォード社のウォード、マリン銀行頭取のフィッシュ、第二国立銀行のジョン・C・エノなど、他人の資金を不正に流用した投機家たちの名前は、長く記憶されるだろう。ウォード社の陰のパートナーであったグラント将軍は、財産と名声の両面で、無実の犠牲者となった。
マリン銀行は5月5日に業務を停止し、翌週にはメトロポリタン銀行が多数の銀行家や二流の金融機関を巻き込んで業務を停止した。混乱はその時ピークに達した。信用流通の仕組みが非常に繊細であったため、銀行と決済機関が最初に攻撃を受け、最も動揺したが、彼らはすぐにシンジケートを結成し、周囲を混乱させていた嵐に抵抗した。小切手が支払われなくなったため、決済が行われなくなり、信用流通が停止した。この停止は最も重大な結果を招く可能性があったため、非常に慎重にならなければならなかった。ここでは、1844年の法律が停止され、紙幣発行の公式制限を超えることが認められたイギリスのように、法律を停止することはできなかったが、銀行は国立銀行を設立する法律で定められた比率を変更する権限を要求する権限を与えられたかもしれない。彼らは、このような状況下では法律による規制が不可能であることをあまりにも頻繁に証明するこれらの法令違反に訴えることはできなかった。彼らは、公権力の介入なしに、決済機関証明書、つまり約束を発行することで満足した。彼らは、毎日の業務を決済する際に、それを小切手として受け入れる義務があった。この助けのおかげで、メトロポリタン銀行は、業務停止の翌日である5月15日の夕方に支払いを再開することができた。第二国立銀行は、頭取のジョン・C・エノ氏の行為により損失を被ったが、彼の父と取締役たちは急いで赤字を補填した。この時、興奮は激しく、預金は引き出され、現金または信用を得るために1日1パーセント、あるいはそれ以上の金額が支払われた。多数の証券売却の影響で、為替レートは急速に下落し、ロンドンでさえ金属貨幣が確保され、ニューヨークへ急いで送られた。これほど良い状況下で購入できたことはなかった。何よりも、企業の状況が1873年よりもはるかによく知られていたことを考えると、このことは真実である。1883年は数多くの破綻に見舞われた年だった。暴落は起こらなかったものの、価格は上昇するどころか、かろうじて持ちこたえていた。恐慌勃発前夜には、倉庫に商品が滞留し、輸出が困難になっているという不満が聞かれた。非常に高い保護関税が課されたにもかかわらず、有効な対策は見つからず、人々は不利な為替レートの影響下でそれがどのような効果をもたらすのか疑問に思っていた。金は国外に流出し、手元現金は日ごとに減少していった。
1884年1月1日、ニューヨーク・アンド・ニューイングランド鉄道は裁判所の命令により管財人の管理下に置かれた。1月12日にはノース・リバー社も同様の事態となった。2月、3月、4月には多くの企業が貸借対照表を公表した。株価の下落は証券取引所だけでなく、あらゆる市場で顕著になった。不安は5月6日まで増大し、その日、グラント・アンド・ウォード社と関係のあるナショナル・マリン銀行が破綻した。グラント・アンド・ウォード社もその後まもなく1700万ドルの負債を抱えて倒産した。この金融危機は大きな波紋を呼んだ。5月13日、ニューヨーク第二国立銀行の頭取も300万ドルの負債を抱えて支払停止を余儀なくされ、不安は至る所に広がった。これが信用にとって決定的な打撃となった。あらゆる取引が停止され、あらゆる交換が不可能になった。証券だけでなく、現金も不足していた。一時はパニックがひどく、割引や融資の利率が1日あたり4パーセントにまで上昇したほどだった！
パニックは広範囲に及んだものの、特にニューヨークをはじめとするアメリカ合衆国の主要都市における証券市場のパニックであった。
もはや誰に頼ればすぐに現金を用意できるのか見当もつかなかった。証券取引所では買い手がつかないまま売りが出て、パニックの渦中で市場は消滅し、誰もが身動きが取れなくなった。
この憂鬱な状況は、5月14日にドネル、ローソン、シンプソン銀行とハッチ、フット銀行が破綻したことでさらに悪化した。5月15日には、ニューヨーク貯蓄銀行、ピスケ、ハッチ銀行、その他多くの銀行が破綻した。銀行から融資を受けることは不可能となり、すべての証券は破滅的な利率でなければ売却できなかった。このような極限状態に陥ったため、市場を活性化させ、支払停止を回避するための何らかの対策を講じる必要があった。
銀行が発行した保証小切手は機能せず、新たな決済手段に頼る必要が生じた。決済機関の会員たちは、普段の受動的な役割から抜け出し、介入して斬新な行動に出た。彼らは、最も経営難に陥っている機関の破綻を防ぎ、他の機関の破綻を回避するために、それらの機関の名義で証明書を発行し、それを受け入れた。その後、誰もが債務不履行に陥る中、財務長官は、この状況の信用を維持するための共同の努力を支援したいと考え、最も正当な方法でこれを実現するために、期限が迫っていた債務を自ら前払いすることを約束した。
こうした最後の手段にもかかわらず、このような方法に頼らざるを得ないほどの混乱が生じていることは容易に想像できた。これまで一度も用いられたことのなかったこれらの手段は、事態の深刻さを如実に物語っている。1887年、株式市場であらゆる物価が高騰して以来、均衡が崩れていたのである。
決済機関の会員の共同責任をさらに強化するため、担保として手形や証券を受け取り、それと引き換えに預金額の75％の割合で3％の利率の預金証書を発行する委員会を設置することが合意された。この合意が採択された後、国立メトロポリタン銀行の再開方法が模索された。同行が保有する手形の中から、決済機関の証書と引き換えに担保として差し出せる証券が選定され、こうして流通が再開されたことで、5月15日に決済に参加できるようになった。
銀行と決済機関からなるシンジケートの設立が発表されると、事態は落ち着き、一般的な不信感は薄れ、実現の必要性と願望はあったものの、資金が不足していた。
割引率の上昇は徐々に外国資本を引きつけ、為替取引は容易になった。シンジケートの支援により信用流通が再開され、割引率は5パーセントに低下した。商業資金は常に4.5パーセント、あるいは5パーセントで調達できたが、証券取引所では1日あたり4パーセントの手数料を支払わなければならなかった。
5月3日から10日にかけてのパニックは凄まじく、2日間誰もお金を手放そうとせず、どんな担保があっても、どんな値段でも借り入れは不可能だった。その結果、公債価格は下落し、1873年の安値を下回る水準まで落ち込んだ。
国民は、ワシントンに6億ドルの準備金があるという繰り返し述べられた保証によって金の損失が隠蔽されていたため、パニックを予見できなかったと不満を述べた。
1857年と1873年にも同様の状況があったことが思い出され、同様の問題は物価高が長期化し、資本が不足し、金利が高かった後に発生したが、今回の状況はそれとは程遠いと指摘された。
しかしながら、価格の下落が2年前に始まったこと、価格の上昇が1882年のパリでのヨーロッパの恐慌の勃発によって止まったこと、そしてそれ以降、価格は下落し始めたものの、ヨーロッパほど急速ではなかったことは周知の事実であった。なぜなら、そのショックは、普仏戦争の結果、フランスが免れた1873年の恐慌からまだ回復していない市場を単に混乱させたに過ぎなかったからである。米国では鉱山が十分に充填されていなかったため、爆発は再発しなかった。投機は、価格上昇に新たな推進力を与えることはできなかったものの、1884年5月に遅れて爆発が起こり、市場を廃墟で覆い、いつものように清算とそれに続く大幅かつ長期にわたる価格下落をもたらすまで、その地位を維持することができた。
ここで注目すべきは、1837年、1839年、1864年から1866年にかけてのフランスとイギリスにおけるパニック発生の遅延である。複雑な状況であっても、特定の条件によって隠蔽されることがあり、状況自体が過剰な投機にさらされているにもかかわらず、一定期間遅延していたパニックが、価格下落の開始と同時に発生し、危険は回避されたと思われた時に起こる可能性がある。
1837年から1839年のブリュッセルやアメリカ合衆国、1864年から1866年のイギリスと同様に、大企業や有力な金融機関は、すでに傾きが狂っていたものの、それらを繋ぐ各部分の総合的な効果によってかろうじて持ちこたえていた投機の枠組み全体を維持していた。そして、この不安定な均衡状態において、たった一つの部分が分離するだけで、それが持ちこたえ、さらに強固になると期待されていた局面で、全体の構造を崩壊させるのに十分だった。これは、繁栄期を特徴づけるこうした拡大と活動の時代（そして、物価上昇のない繁栄期は存在しない）の後には、停止が必要であることを証明しているのではないだろうか。パニックによって休息期間が設けられ、高値での一連の交換を助けた取引の清算が可能になり、また、平穏と景気低迷の年月の間に急速に分散し、疲弊してしまった国の資本と貯蓄が再建できるようになるのだ。
地方銀行家たちが提携銀行に絶えず要求を突きつけ、準備預金が法定限度を下回ったにもかかわらず、ニューヨークでは既に信頼が回復していた。それにもかかわらず、数々の破綻の中でも、金貨による支払いは停止されなかった。
通貨監督官によれば、1884年の危機は1873年の危機ほど予見されていなかったが、それでも投機の餌食となった企業や計画の数を観察すれば、財政難や国の破滅的な事態が必然的に起こることは容易に想像できた。
金での支払いが継続されたこと、価格が低かったこと、そして豊作の見通しが、人々に勇気を与え、残っていた信頼感を維持し、すでに事業の早期再開を期待させるものとなった。
パニックは全米に広がったものの、特にニューヨークで猛威を振るった。財務長官は、その主な原因について詳しく述べるつもりはなかったが、1873年にも同様の事態が発生したことを指摘せずにはいられなかった。何よりも、新規事業の発行があり、投機筋が割高な価格でそれらを買い占めようと殺到したため、人々は今、その真の価値を問うていたのである。
この局面において、鉄道の収益は増加するどころか弱まり、わずかな反動に見舞われた。関係する金融機関の支払い能力が疑われ始め、新たな融資は拒否され、人為的に築き上げられた構造はたちまち崩壊した。
証券取引所での価格を吊り上げるため、銀行は新たに発行された鉄道会社の株式や債券を担保に巨額の融資を行っていた。そして、それまで人為的に維持されていた株価が下落し始めると、あらゆるものが売れなくなってしまった。この事態が起こるまでは、価格上昇に煽られ、魅了された誰もが買いに走っていた。上昇が止まるやいなや、皆が一斉に取引を中止した。銀行家は自己資金だけでなく、顧客の預金の一部も融資していた。ブローカーは、自分たちのビジネスに利益をもたらす投機を煽っていた。こうして、誰もが破滅へと続く道へと身を投じてしまったのである。
通貨監督官は、全般的な混乱と多くの優良金融機関の破綻の中で、関与した国立銀行はわずか2行のみであったことを誇らしげに述べている。そのうち1行は破綻し、もう1行は支払いを停止した。
5月に破綻したニューヨークの銀行および銀行家の負債総額は3200万ドルと推定されたが、同じ運命をたどった唯一の国立銀行の負債総額は400万ドルを超えず、業務を停止した銀行は損失を一切引き起こさなかった。
残念ながら、その年は新たな不幸について言及せざるを得ないまま終わることはなかった。11の国立銀行が破綻し、銀行や民間銀行家を含めたリストには100人以上が名を連ねたのも事実である。
銀行に対する厳重な監視にもかかわらず、ニューヨーク国立海事銀行が行っていた数々の不正行為が明らかになり、しかもそれらがこれまで公式の検査官の目を逃れていたことは驚くべきことだった。
同行は5月6日に支払いを停止したが、同日、55万5000ドルが引き落とされた。帳簿は消去され、ある顧客の利益のために76万6000ドルもの過剰請求が行われていた。その顧客は240万ドルの債務を負っており、これは銀行の資本金の6倍に相当する。しかも、この債務の一部は多数の下級事務員の名義で計上されていた。この顧客は、管理者名義の口座、一般口座、特別口座の3つの口座を開設していた。すべては架空のものであり、不正を隠蔽しようとした者たちは、検査官と取締役自身を欺いていたのだ。
信用が完全に消滅した時期に、決済機関が発行した証明書は大きな役割を果たし、多くの金融機関の経営を支えました。これらの金融機関は、この支援がなければ倒産していたでしょう。これらの証明書は、特に協会に加盟する銀行に対し、日々の決済を行うために発行されました。
1873年の危機の際にも同様の手段が取られたが、時すでに遅しであった。パニックはすでにピークに達し、混乱が蔓延していたため、信頼を回復することは不可能であった。1884年はそうではなかった。連合銀行が迅速かつ断固とした措置を講じたことで、全国的に徐々に信頼が回復した。発行額の上限は2490万ドルで、そのうち700万ドルはナショナル・メトロポリタン銀行向けであった。6月10日からは、決済機関の残高は法定通貨で支払われた。これらの証券の担保となっていた商業手形は、すでに償還されていた。メトロポリタン・ナショナル銀行だけが清算のための猶予を求めた。
これらの証券の発行は非常に迅速で、5月15日に380万ドル、16日に680万ドル、17日に670万ドル、つまり最初の3日間で1700万ドル以上が発行されました。その後、19日、20日、22日にそれぞれ150万ドルが発行され、それで全てとなりました。残りの金額は小出しに発行されました。支払いは、7月1日から8月1日まで、よりゆっくりと行われました。
それでは、これらの出来事を振り返ってみましょう。1873年には、2490万ドルの証券の代わりに2656万5000ドルが発行されました。9月22日から29日の間に2200万ドルが発行され、償還は11月3日から12月31日の間に行われました。
どちらの場合も、いわば同額で全てのニーズを満たすのに十分だった。これほどわずかな差額で混乱した市場を救えるのであれば、なぜパニックへの対策が講じられないのか、人々は理解できなかった。しかし、この支援が実感できるのは、価格下落によって既に商品の取引が再開され、不幸にも巻き込まれた家屋が清算された後であることを忘れてはならない。
6月以降、銀行残高や為替レートのおかげで、再び確立された平穏と安定は日増しに強まり、最初の数日間の嵐の後、マシューとモーガンの失敗を除いて、新たな災難は発生しなかった。
市場の状況はより安定し、決済機関は、以前の過剰な銀行券発行に代わる融資証書の発行額を減らした。2,400万ドルから1,800万ドルにまで減少したが、そのうち600万ドルは銀行が最後の手段として引き受け、流通量はわずか1,200万ドルとなった。この600万ドルは、動揺していた銀行を支えるのに役立ち、これらの必要額を除けば、必要な金額はそれほど多くなかったと言えるのは喜ばしいことである。
大都市圏での失敗は止まったものの、内陸部では失敗が続いた。その衝撃は、まるで大波のように、各州を襲うまでに一定の時間を要した。
銀行の貸借対照表を通して見たアメリカ合衆国における一連の恐慌 ― アメリカ合衆国における恐慌の歴史的概要に続いて、銀行の貸借対照表を通して銀行の業務を追跡できる非常に貴重な資料を概観するための一般的な表があると便利だろう。我々は銀行の組織を知っているので、そこから生じる結果を述べることにする。
不正行為やパニックが絶えず発生してきたことは、すぐに明らかになる。1864年の南北戦争中に導入された新しい（国立銀行）制度の下で、銀行券発行の仕組みが新たな需要に対応できていなかったため、旧制度の下での事例と新制度の下での事例とで、被害の頻度や深刻さに違いが見られるだろうか？
1864年以前と以降の規制について長々と論じるのはやめて、貸借対照表を調べることで明らかになる相違点について考えてみよう。残念ながら、対象となる分野の多様性ゆえに、我々の観察の正確性は低下してしまう。
米国の銀行に関しては、1865年から2月、5月、6月、10月、12月の特定の日付に通貨監督官が年次報告書で公表する収益に頼らざるを得ませんでした。それ以前は、各州の銀行の特定の日付における年間状況しか把握できませんでした。2番目の期間についてはより多くの情報が得られましたが、入手可能なわずかな貸借対照表に基づいて結論を出すと、同様の発展と増加の傾向が確認できます。欠落はあるものの、別の観点から見ると、この表は米国のすべての銀行を網羅しているため、より完全なものとなります。確かに、これほど広範囲にわたる分野では、大きな差異が消え去り、私たちが追跡している金額の規模に埋もれてしまう危険性があります。それらをよりよく把握するために、米国の銀行の収益とニューヨーク市連合銀行の収益を併せて提示しました。これにより、それぞれの銀行が果たした役割を認識し、追跡することができます。
国立銀行の最初の時代（1811年～1864年）には、1841年と1862年の2回の停止を除いて、銀行数の増加は継続した。1841年は1839年の恐慌の収束時、1862年は南北戦争の勃発時であった。1857年の危機は、この動きを中断させることはなかった。
銀行の資本金も同様の変動をたどった。1811年の5200万ドルから1840年には3億6800万ドルに増加し、1846年には1億9600万ドルに減少、そして最終的に戦争勃発時の1861年に4億2900万ドルという最高額に達した。1864年、「国立銀行」という名称で新たな銀行組織が設立され、州立銀行は廃止されることなく、事実上清算される事態に陥った。
イギリスやフランスと同様に、貸借対照表が示すように、好景気の間、割引額は毎年増加した。
こうして1830年から1839年にかけて、その額は2億ドルから4億9200万ドルにまで増加したが、1843年の清算時には再び2億5400万ドルにまで減少した。
続く期間には、1848年に2億5400万ドルから3億4400万ドルへの同様の上昇が再現された。ヨーロッパでは1847年に恐慌が勃発したが、1848年の米国ではその影響はごくわずかで、1849年の清算によって国内の割引額は3億3200万ドルに減少したに過ぎない。
前述の出来事の後、新たな繁栄の時代が到来し、成長していた動きが再び現れ、割引額は1849年から1857年の間に3億3200万ドルから6億8400万ドルにまで増加した。世界中で同時にパニックが発生したが、それが引き起こした破綻にもかかわらず、すでに貯蓄が非常に多く、ビジネス全般の状況が非常に健全であったため、少しの淘汰の後、1861年まで流れは再開し、割引額はすでに6億9600万ドルに達していた。この金額は1857年に記録した金額よりも大きいが、当時（ヨーロッパでは1864年まで動きが続いた）、ここで宣戦布告によって受けた衝撃にもかかわらず、戦いが終わるまで完全に停止していた。ここで遭遇したのは、ビジネス上のパニックではなく、政治的なパニックであった。平和が回復すると、この運動は新たな状況下で再開され、「国立銀行」という名称のもとで銀行の再編成が行われた。変化は必然であったが、準備が整ったため、それは迅速に行われた。国立銀行の最初の貸借対照表は1864年に作成された。割引額は1865年には既に1億ドルを超え、1866年には5億ドルにまで増加した。一度始まったこの運動は、独自の道を歩み始めた。
1865年……1億6600万ドル 1870年……7億2500万ドル 1866年……5億ドル 1871年……8億3100万ドル 1867年……6億900万ドル 1872年……8億8500万ドル 1868年……6億5700万ドル 1873年……9億4400万ドル 1869年……6億8600万ドル
ヨーロッパと同様に、年間の上昇は中断され、同時に爆発が起こった。物価上昇は止まり、年末には清算の兆候が明らかになり、手元紙幣の額は8億4600万ドルに減少したが、ヨーロッパのように持続するのではなく、1864年のイギリスの恐慌後に起こったような回復の動きが起こった。割引額は1875年に8億5600万ドルから9億8400万ドルに増加し、その後、そしてその時になって初めて、ヨーロッパと同様に真の後退運動が顕在化し、1879年には割引額は8億1400万ドルに減少した。これは、フランスとイギリスの動きと同時期であり、物価が最低水準に達し、事業再開が目前に迫っていた時期であった。一言で言えば、事態は元の軌道に戻ったのである。年末から割引された紙の額は9億3300万ドルに増加し、表3に示されているように毎年着実に増加し続け、1884年には13億ドルに達しました。1882年にヨーロッパでパニックが発生し、その勢いが非常に強かったため、動揺は18か月間続きましたが、すでに述べたように、物価上昇は1882年に止まりました。
この時から反動が現れた。手元紙幣は1885年には12億ドルまで減少した。この清算はほとんど目立たなかった。なぜなら、我々は連邦全体を対象としており、まだビジネスの動きに参加していない新しい地域では常に上昇傾向にあるからである。ニューヨーク連合銀行、つまり最も多くのビジネスが行われている場所で何が起こったかに注目すると、手元紙幣の減少はパニックのピーク時に見られたインフレの後で最も顕著であり、我々が指摘する減少はビジネスの減速とともにゆっくりと現れた。したがって、最後の期間では、手元紙幣の最高額は1881年末の3億5000万ドルであり、最低額はパニックが勃発したまさにその年の1884年12月であり、最初の数ヶ月で3億5100万ドルが再び現れた。ただし、100万を除いて、1881年と全く同じ額である。
この上限額は、当時の切迫した必要性の影響による偶発的なものであり、1881年以降は上限額と下限額が毎年引き下げられるようになった。この傾向は突然現れ、同様に突然消滅した。再開は1885年からで、ヨーロッパよりも1年早かった。
ニューヨークの銀行の割引額は2億8700万ドルまで減少していたが、新たな好景気の幕開けとともにすぐに増加し、活発な取引活動によって1889年には4億800万ドルに達した。その後、数年間の好景気を経て、好景気と高物価の時代は終焉を迎える。
ニューヨーク連合銀行の貸借対照表から、割引について以下のことが分かります。連合国立銀行の貸借対照表を見ると、割引された証券が1億ドル減少していることに気付きます。つまり、13億ドルから12億ドルに減少したのです（1884年～1885年）。清算の必要性を明確に示すこの短い停止期間の後、割引は着実に拡大し始め、1886年には14億7000万ドル、1887年には15億8700万ドル、そして最終的には1888年には16億8400万ドルに達しました。この時期は発展期であり、それに伴い物価が高騰し、繁栄していた時期でした。フランスやイギリスでも同様のことが言えます。
貸借対照表の1つのセクション、割引と貸付金のセクションを研究することで、好況、恐慌、清算の期間を追跡することができました。次に他のセクションを検討すると、私たちの予想が裏付けられます。これらのセクションの中で、重要度の順に、まず、ランニングアカウントの形での公的預金に注目します。これらは、合計が銀行の顧客に即座に貸し付けられる貸付金と割引金の逆であり、手元紙幣の増加もそれに続きます。1865年から1873年にかけて、1億8300万ドルから6億5600万ドルへと着実に増加し続けました。最大額は、割引と貸付金が最大となる8か月前の1873年の第1四半期に現れます。1888年には、6億2200万ドルまで減少しました。例えば、両者の合計額には3億ドルの差があり、この差は、1873年の恐慌の清算時に同じ年に見られた、2つの区分における最高額と最低額の差と同じであることが分かります。[脚注：米国銀行の貸借対照表の表を参照。]
直近の期間も推移は同じで、預金残高は5億9,800万ドルから13億5,000万ドルに増加し、割引と貸付金は16億8,400万ドルに達しました。つまり、依然として3億3,400万ドルの差がありました。この2つの部門の関係は、当座預金残高の変動が大きいフランスやイギリスよりもはるかに顕著でした。
当時の米国では、信用に基づいた市場が形成されており、銀行による割引や融資を通じて、その額は当座預金残高に達し、あらゆる場所で債務を決済するために決済機関が稼働する寸前だった。
1863年に制定された国立銀行の組織に関する厳格な規制以降、銀行券の流通に関する役割は、我々が研究している過去2つの期間において変化してきた。1863年から1873年にかけて、戦争の混乱の後、グリーンバック紙幣が回収されるにつれて、国立銀行が発行する銀行券は、グリーンバック紙幣の地位を奪っただけでなく、国立銀行が取って代わった州立銀行の銀行券に取って代わったのである。
まず、これらの金額が6,600万ドルから3億4,100万ドル（1865年～1873年）へと、恐慌が最も深刻だった時期に急増したことが観察される。もし、3億4,100万ドルの銀行券と9億4,400万ドルの割引手形という2つの金額の不均衡だけでも、この説を即座に否定しないのであれば、私たちはこれらの金額が恐慌を引き起こしたとさえ非難するかもしれない。この考えをざっと見るだけで、その誤りが分かるだろう。
銀行券の流通量が最大になったのは、フランスやイギリスでは長らく起こっていなかった恐慌の時期と重なっており、1873年の恐慌の収束期に最高値を示すどころか、1877年には最低値の2億9000万ドルを記録した。ヨーロッパのようにこの時期に増加したどころか、銀行券の流通量は、金属貨幣が銀行の金庫に流れ込むことで減少した。実際には、ここではその原因がなかった。硬貨の減少はほとんど感じられなかったのである。
1865年には400万ドルだった準備金は不十分で、1870年には4800万ドルに増加した。1873年の恐慌が勃発すると、準備金は1000万ドルに減少し、恐慌の最悪期には1600万ドルに達した。その後、わずかな変動の影響で、1874年には3300万ドルに上昇したが、それまでの期間の最高額には達しなかった。しかし、すぐに資金の流れが再び現れ、この金属準備金は1875年には800万ドルに減少した。真の減少が再び現れたのは、この不況の後であり、銀行券の流通額は最低額（2億9000万ドル）となった。
800万ドルの金貨準備高は、1878年、1879年、1880年、1881年にそれぞれ5400万ドル、7900万ドル、1億900万ドル、そして最終的には1億2800万ドルへと増加しました。つまり、恐慌が近づくにつれて、流通量も2億9000万ドルから1882年には最高値の3億2300万ドルにまで拡大しました。1882年はヨーロッパの暴落とアメリカ合衆国における物価上昇の停止の年です。金貨準備高の最低額については、危機的な年である1882年と1884年の間の1883年に注目すべきです。
米国の金属準備金はあまりにも少ないため、その変動はヨーロッパのように規則的な動きを示さない。わずかな需要でも準備金は枯渇し、わずかな支払いでも準備金は溢れかえる。恐慌はすぐに支払いの不履行と均衡を回復するための金属貨幣の必要性をもたらしたが、この対策は恐慌に先行するとしても、1883年に見られたように、時には1年ほど先行することもある。そして、この不規則性は、米国全体の銀行を観察しても、ニューヨーク市連合銀行を観察しても明らかである。
1882年から1884年の恐慌の後、米国国立銀行とニューヨーク連合銀行の金庫への金貨の流入は通常の流れに戻り、国立銀行の場合、1883年から1885年の間に9700万ドルから1億7700万ドルに、そして1888年には1億8100万ドルにまで増加しました。この流入はイギリスとフランスで同時に発生し、現金準備が互いに損なうことなく増加するわけではないことを証明しています。これは、物価の下落と景気の低迷の終結によって容易に入手可能になった金貨または延べ金の洪水であり、全世界に広がり、各国はそれぞれの富、とりわけ信用流通、そして決済機関による決済の完成度に応じて、その恩恵を受けています。
金属準備金のこうした規則的な推移は、もはや銀行券の流通には見られません。銀行券は、金貨が銀行の金庫に戻る際に増加して交換に投入されるのではなく、再び紙幣準備金に充てられるようになりました。1882年の3億2300万ドルから、銀行券の流通量は毎年少しずつ減少し、1888年には1億5100万ドルにまで減少しました。この驚くべき事実は、1873年よりもほぼ50%も大きい、前例のない事業拡大と、8400万ドルの金貨と1億7200万ドルの銀行券が同時に再出現したという状況の中で、私たちに突きつけられます。では、アメリカ合衆国の事業において、金貨と銀行券はどのような役割を果たしているのでしょうか？ヨーロッパにおけるその役割に比べるとはるかに劣っており、国全体を網羅する決済機関の仕組みがないため、一部の大都市に限定されている。
銀行の多さは、アメリカ合衆国の経済発展に著しく貢献してきた。1865年には1,500の国立銀行があり、資本金は3億9,300万ドルだったが、その数は1876年には2,089にまで急速に増加した。
1873年の恐慌は、この動きを阻害することはなかった。しかし、その清算期間中、銀行の数は2,048に減少したが、1882年末までに2,500、1884年には2,664へと急速に増加した。この動きは、1873年の危機による清算期間中のような停滞さえも経験せず、着実に継続し、1888年には3,120の銀行が数えられるようになった。
増加率は1876年と比べて3分の1増だが、資本の場合はそうではなく、5億400万ドルから5億8800万ドルへとわずか16％しか増加していない。つまり、新たな人口密集地にある小規模銀行が、毎年銀行数を増加させている要因なのである。
1888年から1892年のビジネス状況—[脚注：この要約で述べる事実は、コマーシャル・アンド・ファイナンシャル・クロニクルに掲載された統計に基づいています。—DEC. W. THOM.]—1888年は、大統領選挙があったにもかかわらず、比較的好調な年でしたが、証券取引が活発で、不況が蔓延し、一部の銘柄は驚くほど下落しました。鉄道証券の新規発行が過剰であったことと、南西部の鉄道会社間の競争が激化し、無分別な対応となりました。資金は容易に入手でき、紙幣の流通量は1億5100万ドルまで減少し続け、法定通貨は8100万ドルまで減少したが、金準備高は1億8100万ドルまで増加し、銀行資本は5億9200万ドル以上まで増加し、輸出は13億5000万ドルまで増加し、割引と融資は16億8400万ドルまで増加した。
小麦の投機とフランスの銅市場の形成により、一般のビジネスに一定の変動が生じた。小麦を除く作物は豊作で、綿花製造業は好調、石油生産は協定により減少、銑鉄生産は6%減少、ベッセマー鉄生産は大幅に減少、輸出貿易は輸入に比べて非常に小さかった。しかし、1889年には、主に綿花からなる輸出の動きが非常に大きく、1880年以来最大で、ほぼ最大であり、1890年の新関税によって誘発された膨大な輸入と比較しても遜色なかった。実際、1889年は貿易の動きの量でそれまでのすべての年を上回り、銀行決済は1888年より13%増加した。綿花、トウモロコシ、オート麦の収穫量は過去最大で、小麦の収穫量もほぼ過去最大であった。しかし、綿花はまずまずの価格で取引され、綿製品の製造と鉄の生産も前年を大きく上回り、石油も好調な価格で重要な役割を果たした。鉄道の収益は1888年から見事に回復し、多くの報告書で過去最高の数字が記録された。
この年は多くの企業統合と多数の差し押さえが行われた。鉄道建設は1888年の7,000マイルから5,000マイルに減少した。一般経済においては、製造業と貿易が非常に活発で、豊富な仕事、高賃金、そして妥当な利益をもたらした。
しかし、羊毛の生産と製造、無煙炭生産の減少、中西部における農地抵当の圧力、トウモロコシとオート麦の低価格といった好ましくない状況が重なった。一般市場での投機は小規模で、特に年末の第4四半期における銀行準備金の低さが示すように、市場の混雑が進んでいることを示唆していた。しかし、投資証券の買い入れは活発だった。
金は最初の6ヶ月で3700万ドル相当が輸出された。そのうちのごく一部は1890年までに返還された。倒産件数は1888年を203件上回り、金額も約20%増加した。この増加の大部分は毛織物貿易によるものだった。
輸入額は過去最高を記録し、輸出額は過去最高を約2,000万ドル上回り、金の純輸出額は約4,000万ドルに達した。第1四半期は資金繰りが楽だったが、その後1週間で10%の利回りとなった。
その後、例年通り7月1日に金利が上昇する時期を除き、8月までは低金利が続いた。その後、金利は上昇し変動を繰り返し、12月には例外的に30～40％に達した。
年間を通じて、銀行の流通量は1億2600万ドルに減少しました。金準備高は1億6400万ドルに減少し、年末には1億7100万ドルに増加しました。法定通貨は8400万ドルに増加し、銀行の数は3326に増加しました。銀行の資本は6億1700万ドル、預金は14億3600万ドル、割引と貸付金は18億1700万ドル、剰余金と未分配利益は2億6900万ドルに増加しました。
年末時点では、未使用預金、資本、剰余金、および未分配利益は、貸付金や割引額に比べて非常に小幅にしか増加していなかった。
銀行は緊密に連携する必要があり、南部と西部からの通貨需要は深刻な影響を与えた。
1890年の恐慌――このような状況下で1890年が始まり、銀行融資への圧力がますます高まる中、貿易と運輸のあらゆる部門で活発な動きが見られ、取引量はかつてないほどに増加した。
しかし、過剰取引に必要な資金を供給することは不可能だった。財務長官は70日間で国債を購入することで1日100万ドルを市場に投入したが、1888年の「紳士協定」（主要鉄道会社の社長たちが鉄道運賃を維持し、鉄道証券の供給過剰に対してその価格を恒久的に維持するという協定）が不可能だったのと同様である。しかし、どちらも避けられない事態を遅らせたに過ぎない。
議会での銀貨問題に関する議論は、低金利への期待と、この一時的で欺瞞的な刺激による物価上昇につながった。鉄道の総収益は大きく、構造用鉄の需要が高まった。ブエノスアイレス危機により、ロンドンは大量の証券を米国に送った。小麦、オート麦、トウモロコシの収穫量は少なく、綿花の収穫量は多かった。関税に関する議論は、10月6日のマッキンリー法案で終結した。銀行準備金は低く、金融圧力は8月から始まり、12月までほぼ安定して続き、証券は大幅に減少した。これらがその年の主な特徴であった。そして、11月11日にニューヨークのデッカー、ハウエル、アンド カンパニーが破綻したのを皮切りに、ベアリング ブラザーズの不祥事で頂点に達した。[脚注: 一方、ニューヨークではチャールズ M. ホイットニー、デイビッド リッチモンド、JC ウォルコット、ミルズ、ロバーソン、アンド スミス、ランドール、ウィーラム、グレゴリー、バロウ、P. ガローデット、アンド カンパニーが破綻し、同市のノース リバー バンクは管財人の管理下に置かれ、フィラデルフィアではバーカー ブラザーズの破綻に続いて、他の多くの銀行が破綻した。これだけでも十分ひどいことだったが、歴史ある大企業ベアリング ブラザーズが約 28,000,000 ポンドの債務を履行できなかったことで引き起こされた金融恐怖を思い出すと、これらはすべて取るに足らないものとなる。イングランド銀行は9月7日に経営難の通知を受け、15日までにロンドンの大手金融機関からなるシンジケートから、ベアリングス銀行の事業を清算すれば400万ポンドの損失を免れるという保証と、英国政府からベアリングス銀行への融資に充てられることを条件に700万ポンドの紙幣を発行する権利を確保した。こうしてイングランド銀行は同日、ベアリングス銀行の2100万ポンドの手形引受と750万ポンドのその他の債務の支払いを引き受けた。こうして、おそらく世界史上最大の恐慌となるはずだった事態は回避された。実際に起こったことは、当初の脅威に比べれば取るに足らないものだった。この計画を立案し実行したイングランド銀行総裁ウィリアム・リダーデール氏の功績は、いくら称賛しても足りないほどである。彼は何十万もの家屋と資産を破滅から救ったのだ。彼の有能な管理の下、政府に頼ることなくベアリングスの負債を解消することが期待されており、ベアリングスが以前の事業資産からいくらかの資金を節約できると考えられている。これは大いに望まれることであり、ベアリングスは100万ポンドの資本金を持つ株式会社の形で事業を続けているものの、以前の状態と比べると著しく制限されている。彼らは銀行業において文明の発展にあまりにも多くの有益な行動をとってきたため、心からの残念なしにはそれらを覆い隠すことはできない。] 11月中旬の失敗自体がパニックを大きく加速させたが、これがその年の主な出来事であった。鉄道建設は6,081マイル、そしてそれに伴う新規証券の吸収は低調だった。製造業は概して好調だった。
旧関税率を利用するための大量輸入は多額の資金を消費し、ベアリング銀行をはじめとする南米企業と関係のある金融機関の清算、そして銀貨発行をめぐる不信感から証券の返還が起こり、信用供与の大幅な縮小を余儀なくされ、結果として恐慌が発生した。7月から12月31日まで、貨幣供給量は高止まりし、変動が激しかった。
この年は、流通量が1億2300万ドルに減少し、硬貨準備高が1億7800万ドルに減少した後、1億9000万ドルに増加し、法定通貨が8200万ドルに、預金が14億8500万ドルに減少した一方、銀行は3573行に増加し、資本金は6億5700万ドル、剰余金と準備金は3億1600万ドル、割引と貸付金は19億3200万ドルに増加した。
1891年は、恐慌後の再編期、そして売却と決済の期間を経て、事態の回復とそれに伴う証券価格の上昇という、例年通りの出来事が起こった年であった。我が国の作物が全体的に前例のないほど豊作であったことと、ヨーロッパ諸国でほぼ普遍的に食料不足が生じていたことが、事態の回復を大きく後押しした。銀行残高はこれを驚くほど如実に反映していた。1891年2月26日時点で、貸付金、割引金、当座貸越金は1,927,654,559.80ドルであった。1891年5月4日時点では、貸付金、割引金、当座貸越金は1,969,-46,379.67ドルであった。前日には、資本金、預金、剰余金、未分配利益は2,462,456,677.92ドル、後者には2,567,288,143.45ドルであった。
1891年7月9日時点で、割引、貸付金、当座貸越の合計は19億6370万4948.07ドル、資本金、預金、剰余金、未分配利益の合計は25億2260万9679.78ドルでした。
信頼は回復し、価格は上昇しており、今後もさらに上昇するだろう。上昇する市場を阻害する要因は3つしかなく、そのうち主要な2つはかなり遠い将来に起こる可能性が高いと思われる。後者の2つは、重要度の高い順に、（1）自由銀法、すなわち、例えば67セント相当の銀を100セント相当のドルと交換できる法律、そして（2）関税法の大幅な変更である。残りのごくわずかな影響は、ヨーロッパで全面戦争が勃発することである。これは当初、我が国の証券の売却を促し、価格を下げるだろうが、最終的には、様々な食料品や物資、さらには様々な種類の証券と交換される大量の資金が流入することで、我が国に利益をもたらすだろう。
前回のパニックにおける清算が、特に土地投機など一部のケースでより徹底的であったならば、我々の将来にとってより良いものであっただろう。この清算は徹底的ではなく、これらのケースが市場に影響を与える限り、市場は長期間にわたって不安定な状態が続き、現在でも完全には回復していない。
過去12か月間は、銀に対するやや不安な気持ちや、すでに終わった大統領選挙にもかかわらず、旧勘定の清算と新規事業の着手が限定的ながら継続されました。しかし、財務省会計検査院への銀行報告の分析によると、利用可能な資源（資本、預金、剰余金、未分配利益）は、需要（融資と割引）と比較して良好で増加傾向にあり、繁栄を示す他の兆候（序論を参照）と合わせて考えると、繁栄期の着実な発展を予測することが正当化されます。
1893～1894年の恐慌――私が『アメリカ合衆国における恐慌の簡潔な歴史』の最終ページを書いたのは1893年の初めのことだった 。当時私が言及した、企業の繁栄を阻害する3つの要因のうち2つは、事実上すぐに起こった。金と等価で交換可能な銀貨を毎月大量に発行し続けるという「自由銀貨」派の議員たちの断固たる決意は、多くの実業家を非常に不安にさせた。彼らは、財務省の自由金が大幅かつ着実に減少しているのを見ていた。また、米国が銀貨を政府紙幣に交換する権利を半ば公式に主張していることも知っていた。自由貨幣法案は7月に上院を通過したが、下院で否決された。特定の巨大鉄道会社連合に対する法廷闘争や頻繁な労働争議は、市場にさらなる負担をかけた。
米国国内外において、我々が要求に応じて金で債務を等価償還する意思と能力があるのかどうかという疑念が急速に高まった。その結果、金の輸出が増加し、国内では金の備蓄が始まった。さらに、11月の大統領選挙で民主党が予想通り勝利すれば、関税法が大幅に引き下げられるという懸念も加わった。
企業は不安になり、減速し、そのため運転資金の使用量がますます減少した。銀行が管理する貸付資金の増加が容易に見えることから、多くの人が見かけ上の自信に浸った。しかし、金はますます大量に輸出された。政府は償還のために金と引き換えに債券を発行すべきだろうか？フィラデルフィア・アンド・リーディング鉄道の破産管財が行われた。安易な資金供給は、多くの運輸資産の統合と非常に多くの大規模な債務につながった。資金は引き締まった。3月には、年利60%で貸し出された。クリーブランド大統領は、銀法を廃止し、財務省の自由金を補充するために債券を発行するために、3月に議会の臨時会を招集するだろうか？株式市場では、株価が大幅に下落した。
1894年4月、財務長官ジョン・G・カーライルは、1882年7月12日の法律に基づき財務省に預けられた金に対する金証券の発行を、財務省の金準備高が「米国紙幣の償還のために確保されている」金が1億ドルを下回った場合には禁止した。このことは経済界をさらに不安にさせ、20日にカーライルが「合法的にその目的に利用できる金がある限り、財務省はすべての財務省紙幣を金で支払う」と発表したことで、経済界は安心できなかった。あの不屈の男、クリーブランド大統領は4月24日に次のような高邁で断固たる声明を発表した。「大統領と内閣は、公的信用を維持し、国民の信頼を守り、金と銀、そして政府のすべての財政上の義務の間の均衡を保つために、与えられたすべての権限を行使するという決意において完全に一致している。」素晴らしい考え、ビジネスですね。しかし、それに応じてどのように、そしていつ行動を起こすつもりですか？
企業信頼感の低下は著しく増大した。貨幣レートは上昇した。証券価格は下落し、輸入は輸出を大幅に上回った。銀証券は83であった。一般経済の仕組みに何かが崩壊寸前であった。5月1日、ナショナル・コードージは57から15.5に急落し、管財人が任命され、1894年の恐慌が勃発し、4日と5日にはさらに悪化した。コールマネーは40%に上昇した。6月には経済界で大きな苦境が見られた。27日、インド政府は個人向けの銀貨の鋳造を停止し、ルピーの交換価値を16ペンスと布告した。これにより、銀地金証券の交換価値は62に低下した。クリーブランド大統領は9月初旬に議会を招集すると発表したことで、事態をいくらか改善した。7月初旬、大統領が8月7日に議会を招集するよう呼びかけたにもかかわらず、恐慌はいくらか増大した。タイムローンはほとんど入手できなかった。8月には状況はさらに悪化した。事業はほぼ停滞し、倒産が頻繁に発生した。8月7日から、下院が銀法廃止を可決した28日まで、大きな不安が広がっていた。
その後、希望が復活したが、通貨の買いだめが増加した。ニューヨークの大手銀行は、4,000万ドル以上の金を輸入することで、この状況を大きく改善した。9月は、上院による自由銀法案の迅速な採択が期待されたため、不安ながらも希望に満ちた月となった。しかし、上院での議論は長引いた。クリーブランド大統領は、下院法案の無条件採択を要求した。メリーランド州選出のアーサー・P・ジャーマン上院議員率いる妥協派は、今後15ヶ月間、政府が最低100万オンスの銀を購入し、その後、銀証券の発行を伴うすべての購入を停止することを提案した。クリーブランド大統領と財務長官は、この迅速な行動計画は、同時に1億ドルの政府債券を発行して財務省の金を補充しない限り無価値であるとして反対した。彼らは、そのような債券が有効となるためには、新たな法整備が必要だと主張した。そのため、経済界は引き続き苦境に立たされた。
ここで述べておきたいのは、財務長官カーライルは、新たな承認を得ることなく、1895年1月に財務省の自由金を補充するために5,000万ドルの政府債券を発行し、その売却に対する差し止め訴訟は同月30日にワシントンのコックス判事によって却下されたという事実である。ゴーマンの指摘は正しかった。もし財務省の金が同時に5,000万ドルから1億ドルまで積み増されていたならば、最終的に6,000万ドル（？）の銀証券を追加発行しても国の信用は損なわれなかっただろうし、莫大な事業損失は回避できたはずだ。
しかし、当時の出来事を順を追って述べよう。10月は長々と続き、上院は議論を続け、ビジネスは停滞した。そしてついに30日、上院は自由銀貨法の無条件廃止を承認した。11月1日、それは法律となった。こうして否決の恐れは回避されたものの、国はあまりにも突然かつ広範囲にわたる関税変更によって引き起こされたあらゆる混乱に陥り、大きな損失を被った。これらの変更は12月27日に下院委員会によって発表された。
本書の序文の22ページから始まる最後の段落で述べた状況が実際に起こっていた。1893年から1894年の「銀パニック」から市場が回復する前に、関税の非常に決定的な変更案によってビジネス界に引き起こされた恐怖が、米国のすべての商人、ひいてはその国民全員を捉えた。それはビジネス全体を揺るがした。以下の脚注に示されているような計画は、どうだろうか。[脚注: 「デクーシー・W・ソーン氏は昨日、来年1月17日にこの都市で開催される民主党の祝賀会を心から支持すると表明した。この祝賀会にはすべての党指導者が招待され、党にとって関心のある議題が議論される予定である。
「この会合で議論に値するいくつかの問題について意見を求められた際、ソーン氏は国家運営における関税と経済について言及した。」
「来る全国民主党大会において、関税の合理的な改革とあらゆる種類の国家経済の必要性に関する提案が適切に検討され、この2つのテーマについてのみ、徹底的かつ穏健に議論することで、この全国民主党大会が我が党にとって最善の進路を示すことを期待する」と彼は述べた。
「南北戦争以降、3回連続で行われた大統領選挙において、民主党はアメリカ国民の過半数の票を獲得してきた。そして私の意見では、彼らが勝利を収めた2つの大きな争点、すなわち関税と経済のうち、主要な争点である関税問題が、一般の経済活動に過度の影響を与えないように適用されていれば、2回ではなく3回の大統領選挙で勝利を収めていただろう。」
贅沢に対する抗議
「政府の無謀な浪費ではなく、合理的な経済運営こそが、これまで以上に国家にとって必要不可欠であるという点については、誰もが同意するだろう。国内歳入からの拠出に加え、関税は、政府の適正な経費を賄うためにのみ用いられるべきであり、しかも、我が国の勤労者に象徴されるアメリカ市民の基準を損なうことなく適用されるべきである。そして、可能であれば、健全な相続税による国庫への拠出によって、その費用を捻出すべきである。」
必需品の削減を強く求める
「その一般的な計画を次のように適用することはできないだろうか。例えば、現在関税リストに掲載されているすべての品目を3つのクラスに分ける。」
「（a）典型的なアメリカの家庭でよく見られるものすべて――つまり、グローバー・クリーブランドが立派に「平凡な人々」と呼んだ人々の家庭で見られるものすべて。彼らは、エイブラハム・リンカーンが「神は一般の人々を大いに愛しておられるに違いない。なぜなら、神は彼らをこれほど多く創造したのだから」と言った人々と同じ階級だと私は信じている――それらの品目のリストを自由リストまたは厳格な税収目的のみのリストに載せる。
（b）贅沢品すべてからなる第二区分を設ける。骨董品を除き、それらには国内に持ち込まれる最高関税を課す。骨董品は免税とする。
「（c）関税リストに記載されているその他のすべての品目については、1年間は現行の関税を維持するが、その期間が経過し、私が議論している提案されている新関税の実際の適用が開始された後は、クラスcに含まれるすべての品目について、アメリカの労働者の生活水準を損なわないように構成された、歳入のみを目的とした関税制度を適用する。」
株式公開までの年
「この1年間という期間は、例えば、製造業者が既存の税法によって提供される準政府的な保護の影響を受けた市場に基づいて、手持ちの在庫や既に生産が義務付けられている在庫を販売することを可能にするだろう。」
「この期間の終わりには、製造業者は海外の競合他社と競争する市場を見つけるために、より低いコストで生産せざるを得なくなるだろう。そして、その競争の結果、製造業者と海外の競合他社は、我が国の労働者やその他の市民に対して、より低い価格を提示しなければならなくなるだろう。」
賃金への影響
「労働者やその他の市民は、私が言及した典型的なアメリカの家庭で使用されるあらゆる品物を、1年間より低い価格で享受できたはずであり、したがって、賃金の削減が、その賃金で購入しようとする品物の価格を比例的、あるいはそれ以上に削減することと同時に行われる限り、損失なく賃金の削減を受け入れることができたはずである。同時に、製造業者は、賃金支払いの削減によって生産コストを比例的に削減しながら、従来と同じかそれ以上の量を従来と同じ利益で販売できたはずである。」
「関税収入と国内歳入に加えて、先に述べた健全な国家相続税から得られる金額を加えることができれば、ある税制から別の税制への移行期間中、いわば『適切な調整役』として、経済界における価格の過度な変動を防ぐことができたであろうことは明らかである。」
銀行のリソースを活用して負担を軽減する
「既存の金融機関をさらに活用し、あらゆる分野の銀行が協力して資金を集約し、それを地域における信用への過度な負担を防ぐために活用することで、この変更を実施する際に金融構造に何らかの不必要な損害が生じるという懸念を払拭できる。」
「私が長年その人格と原則を尊敬してきたグローバー・クリーブランドは、関税改革計画の適用において、ビジネス界への偶発的な混乱を回避する、あるいは少なくとも最小限に抑え、短縮する方法を盛り込まなかったために、関税改革の成功と永続性を同時に危うくしたように思われた。ご記憶のとおり、それは自由貿易への改革ではなかった。さらに、彼の計画は、旧関税から新関税への移行期間中に国家支出に十分な国家収入を合理的に保証しなかったために失敗した。」] 事実上、これらすべてを防ぐことができたでしょうか？ 1910年12月24日のボルチモア・サン紙のインタビューで述べたその計画を、米国上院財政委員会と下院歳入委員会のさまざまなメンバーに送ったところ、その件に関して非常に多くの人が肯定的な手紙を私に送ってきました。
さて、話を本来の順序に戻しましょう。1893年1月17日、財務長官ジョン・G・カーライルは、新たな立法権限もないまま、既に述べた5,000万ドルの政府債券の売却を提案しました。もしこれが銀貨廃止をめぐる争いの最中、ゴーマンが妥協案を提案した際に発行され、カーライルが関税に関する政府の政策によって生じる金融・ビジネスの圧迫から取引関係者を守るために必要なだけ、金で償還される債券を発行することを早い段階で明確にしていれば、混乱は最小限にとどまり、最大規模の混乱には至らなかったでしょう。5,000万ドルの政府債券が金で償還されることで、経済界は気分が晴れ、順調に動き始めました。下院は2月初旬に大差で関税法案を可決しました。ビジネスはすぐに明らかに好転しました。しかし、3月には貨幣鋳造税法案が可決されました。国家の信用を堅く守るクリーブランド大統領は、この法案に拒否権を行使した。彼は、金貨と同等の価値を持つドルを、金貨100セント分以下の価値に維持するという新たな道徳的義務を課すことは、国内外の信用を著しく揺るがすことになることを知っていたのだ。
拒否権は当然のことながら、我が国の貿易上の利益すべてに素晴らしい効果をもたらした。下院が大統領の通貨発行権法案に対する拒否権を覆せなかったことで、この効果はさらに高まった。しかし、上院は関税法案について行動を起こしていなかった。ビジネスは衰退し、特に瀝青炭貿易において、ストライキやその他の広範な労働争議が発生した。国内の多くの地域では、秩序を維持するために民兵、シカゴでは合衆国軍を動員しなければならなかった。コールマネーは市場で麻薬のようになっていた。財務省の純金は非常に少なかった。関税法案は長々と引き延ばされた。クリーブランド大統領と下院歳入委員会のウィリアム・L・ウィルソン委員長は、この法案が政府の支出に十分な歳入を生み出すと主張した。ゴーマン上院議員と合衆国上院の他の議員はこれに反対し、砂糖に対する関税を高い水準に維持するよう要求した。激しい論争が巻き起こった。ついに8月13日、下院は上院の関税法案を可決した。様々な脅威的な状況の中、財務省の純金保有量が1879年の金貨支払い再開以来最低水準にまで落ち込んでいたため、何らかの積極的な措置を講じる必要があった。
景気は回復し始めた。財務省の金準備金を補充するために5,000万ドルの政府債券が金と引き換えに発行されたことは、非常に刺激的な影響をもたらした。景気回復は、2月に政府とモルガン・ベルモント・シンジケートの間で金輸出を阻止する合意がなされたことに端を発している。1895年6月、政府の金準備金は1894年12月以来初めて約1億ドルに達した。しかし、景気見通しが明らかに良くなったにもかかわらず、関税の全般的な変更に伴う事業への必然的な混乱、ヨーロッパの不安定な政治情勢と海外に保有されている米国証券の売却、米国綿花の不作、多くの人が英国との戦争を引き起こす可能性があると考えたクリーブランド大統領のベネズエラに関するメッセージ、そして財務省の自由金のさらなる減少が、再び企業の信頼を揺るがした。
しかしながら、貿易収支における通貨供給量の著しい増加と、ベネズエラ問題の事実上の解決によって、状況は改善へと向かった。ビジネス環境は着実に回復し、1893年から1894年の恐慌による弊害は完全に過去のものとなっていた。米西戦争は財政的には無害であったが、国家間の友好関係が実に利他的な形で発揮され得ることを示す結果となった。1898年12月10日にスペインと締結した平和条約により、貿易の回復がさらに重視されるようになった。1899年には投機熱が高まり、準備銀行設立以前の時代には避けられない資金不足が生じたが、産業状況は一部で不満足な面もあったものの、ビジネス分野の全般的な拡大を止めることはできなかった。実際、翌年には深刻な産業危機が発生し、ビジネス全般に後退をもたらすことになった。 1900年11月の選挙で、この国がブライアンの銀政策の影響を受けないことが示されたことで、状況はかなり改善した。
大企業の利益が市場を支配した。巨大な貿易連合が日常茶飯事となった。ユナイテッド・ステーツ・スチール・トラストは最も巨大で、J・ピアポント・モルガンの偉大な業績であった。証券取引所は投機で狂乱状態だった。1901年5月9日の有名な暴落は、ノーザン・パシフィック鉄道の株価暴落によって引き起こされた。1か月後には市場は再び平穏を取り戻した。マッキンリー大統領暗殺事件は、金融界に大きな不安を引き起こした。特にドイツにおける過剰貿易は、英国ボーア戦争の莫大な財政的損失からまだ回復していない世界各国に影響を与えていた。
世界中でビジネス関係がますます緊密化していること、事実上、事実上の連帯状態にあることは、我々の事例でも改めて示された。その代表的な例が、銅製品に対する世界的な需要の低迷を受けて、銅関連企業が苦境に陥ったことである。
過剰取引はいつものように猛威を振るっていた。これにより、多くの方面でビジネスへの意欲が失われ、あるいは、アメリカのビジネスシステムには、金融界の有能な力を結集して、ビジネス全般において大規模かつ圧倒的な混乱を不可能にするような仕組みがどこにもないという認識が広まったと言えるだろう。実際、政府軍は大手企業の慣行に逆行する傾向にあるように見えた。彼らは、有名なノーザン・パシフィック鉄道事件を処理するために設立されたノーザン証券会社を解体しようとした際に、事実上「トラスト解体」への第一歩を踏み出した。労働争議が勃発し、多くの大規模な株式投機キャンペーンが破綻した。銀行は、信用供与を削減するという切迫した必要性に屈した。1902年は、ほぼ広範囲にわたる恐慌に見舞われそうになったが、民間の巨額の資金が動員されたことで一時的に信頼が回復し、平穏のうちに幕を閉じた。
1903年の恐慌――そして、長期にわたる「トラスト解体」運動の本当の始まりが訪れた。企業は、健全な規制ではなく、むしろ脅迫されるのではないかと恐れた。証券取引所の大きな破綻は、その確かな兆候だった。アメリカのビジネス界全体が恐怖と不信に陥った。産業は衰退した。貿易に使われる資金がますます減ったため、資金は容易に調達できた。しかし、産業金融の大御所たちは、あちこちで問題や意見の相違を解決し、豊富な資金を利用して、すぐに大規模な投機活動を開始した。徐々に国民は再び勇気を取り戻し、ビジネスは復活を遂げた。
1904年11月に選出されたルーズベルト大統領は、「良い」トラストと「悪い」トラストを区別し、どの「トラスト」が悪いのかを明確にするのに役立つと考えられていた。しかし、「トラスト解体」は、さらに人気が高まり、政治的な課題となった。実際、多くのトラストが行っていた不正行為は、人々の間で「トラストが国民を支配するのか、それとも国民がトラストを支配するのか」という単純な問いを生み出す状況を生み出した。両者を自国の憲法の下で適切に統制することが、幸福な解決策となるはずだった。
5月9日に下院で可決された、州際通商委員会に鉄道運賃の決定権を与える法案は不吉なものであったが、一般の経済界ではほとんど注目されなかった。しかし、一部の者はそれに気づき、行動を起こした。上院は投票しておらず、運賃規制が鉄道会社の貸借対照表、ひいては証券取引所にどのような影響を与えるかを理解していなかった。一部の利害関係者は証券を売却した。経済界は、議員、法律、国民、そして法律が多くの組織者のビジネス手法を厳しく取り締まろうとしていることに気づき始めていた。事実への認識が遅れたことに基づく恐怖が、断続的に現れた。というのも、金融界と産業界の大御所たちが、時折、事態を収拾しようと試みていたからである。彼らは、一般経済に残っていた勢いを何とか支えることに成功した。しかし、貿易制限のためのあらゆる企業結合に関する議会の活動は衰えることはなかった。議会は、ペンシルベニア鉄道と提携する特定の鉄道会社との間の貿易制限のための企業結合について、州際通商委員会が持っているであろう情報を大統領に求めた。
大企業の経営における旧来のスタイルと新しいスタイルの戦いは、まさに激化していた。労働争議は、既存のビジネス上の混乱に拍車をかけた。サンフランシスコの大地震と大火災は、3億5000万ドルの資本損失を補うため、金融センターから多額の資本を吸い上げた。金融市場は大幅に制限され、株式市場はパニックの兆候を示した。財務長官は、できる限りの方法で事態の収拾に努めた。特に、3000万ドルのパナマ運河債券を発行し、非常にうまく売却した。これにより、銀行券発行の新たな基盤ができた。株式市場は力強い上昇を見せた。大手鉄道会社をはじめとするいくつかの企業が多額の配当を発表した。実際、証券は多くの高値を記録したため、国民の代理人によるより鋭い検査とより厳格な規制という、多くの金融事業を揺るがし、混乱させ、損害を与える運命にある流れから人々の注意をそらすことができた。鉄道会社は、国内には鉄道網の大幅な拡張が必要だと主張したが、実際の路線整備が資本を脅かし、拡張を阻んでいた。こうして1906年は、経済界全体を大いに不安に陥れ、正当な懸念を残したまま過ぎ去った。
1907年の恐慌――1907年の恐慌は、活発ではあるものの過熱したビジネス活動で幕を開けた。市場は法外な金利でなければ長期債務を吸収しようとしなかったため、鉄道会社はやむを得ず新規資本調達のために短期債の発行を採用した。些細な不測の事態でも、たちまち恐慌を引き起こす可能性があった。米国財務省による銀行からの政府預金の引き出しと、ニューヨークのニッカーボッカー・トラスト・カンパニーの破綻は、まさにそうした事態であった。
3月14日、パニックが勃発し、ニューヨーク証券取引所は大混乱に陥った。この取引所は、景気動向を示す重要な指標である。パニックの到来は、本書序論の7～16ページで述べたパニックの特徴的な症状を改めて示すものであった。3月14日の混乱とそれに続く10月の経済大惨事の後、経済界はなんとか持ちこたえたが、それは勇気と、資源を節約し負担を軽減する予備力の行使によってのみ得られた力強さであった。新たな景気循環の減速運動が始まった。我が国では金融機関への取り付け騒ぎが顕著であった。しかし、西側世界全体で資源は逼迫していた。資金は過剰に使われ、金利は極めて高かった。破綻は至る所で頻繁に発生した。我が国でも、痛ましい混乱、緊張緩和、不安が至る所で明らかであった。多くの政治指導者の過激な思想は、さらなる不安を煽る傾向にあった。
国の経済活動は、「大企業」を健全に規制する必要性と、「大企業」が許容できないものの、しばしば否定できない状況の渦中で繁栄のために戦わざるを得なかったという事実との間で停滞していた。鉄道会社は、生活費を稼ぐことが禁じられていると正当に主張した。反対派は、鉄道会社を不注意と浪費で非難した。鉄道会社と州際通商委員会は、それぞれ保守派と急進派の代表であり、この国は天然資源に恵まれ、創意工夫に富んだ人々が暮らしているため、法律によって適切に管理されているか否かにかかわらず、国の富は増大している。このようにして経済界は混乱に陥ったが、ビジネスに影響を与える論争の的となっている法律の合理的な是正に向けて、非常にゆっくりと着実に歩みを進めた。その間、勇敢な「産業界の巨頭」たちは、できる限りの努力でビジネスを牽引し、アメリカ国民の気質とニーズをより深く理解していた。
国内貿易の低迷による困難に加え、バルカン半島の混乱がヨーロッパの平和を脅かすことを痛切に認識していたヨーロッパにおける経済活動の停滞も、我々に間接的な影響を与えた。ヨーロッパでは、まだ壊滅的な戦争が起こるような状況には至っていなかった。例えば、ドイツでは、国民の体格や家族の増加率が低下している一方で、戦争への万全な備えのための支出が、その点に関して後退するか、あるいは資産の元本から支出するかのどちらかを迫っているという統計データが、まだ十分に示されていなかった。ドイツは、戦争へのさらなる備えのために、1年間で資産の5%を犠牲にした。実際、1908年後半以降、意識的か無意識的かは別として、全世界が苦難に陥っていると言っても過言ではない。世界の政治家がどのような広範な対策を講じようとも、世界的な混乱という異例のストレスと緊張にさらされてきたのである。まるで足を踏み入れた者を容赦なく引きずり込む危険な潮流のように、世界的な混乱はビジネスのあらゆる局面、出来事、そして前提に影響を与えてきた。このことをずっと前から理解していた者もいれば、そうでない者もいる。
1908年11月、偉大な立憲主義者であるタフトが、対立候補よりも穏健な政策綱領を掲げてアメリカ大統領に選出された。これは国の建設的な力を勇気づけた。しかし、実際にはほとんど発展は見られなかった。関税の改定はそれ自体で事業活動をさらに制限し、多くの大手生産者が現在および将来の生産物を低価格で売り払うよう手配するのに十分であった。しかし、恐慌以来の資源節約は表面的な状況を改善し、関税の全面的な引き上げにしばしば伴う一時的な刺激が、1909年8月の関税法案の採択後に現れた。
偉大な実業家ハリマンの病気、そしてその1、2か月後の死去は、証券市場に大きな打撃を与えた。根本的な状況は不安定になり、米国と経済界全体が再び安定した基盤に立つまで、シーソーのような変動が続くのが精一杯だった。反トラスト法、州際通商法、その他同様の影響が米国を悩ませ続け、一方ヨーロッパでは水面下で絶え間ない動揺が続いていた。
政治家や自称政治家たちが万能薬を計画し約束する間、一般のビジネスは停滞した。タフト大統領もその大勢のグループに加わった。ビジネスのバロメーターである証券市場は、さらなる不安定化へのこうした保証に押されて下落した。状況がかなり安定していると合理的に確信できない限り、どうやって取引を続けられるだろうか。こうした状況すべてが、大恐慌からの通常であれば迅速な回復を阻害した。小さな不安が頻繁に発生した。影響力が成熟し、一つの主要政党が二つの大きな派閥に分裂し、もう一つの主要政党も同様の展開をたどった。
それぞれのケースにおいて、国家政策を保守的に扱うか、それとも急進的に扱うかが問題となった。11月の選挙は、与党である共和党に対する国民の反乱を示していた。タフト大統領は動揺することなく自らの信念を貫き、1910年12月の議会への大統領教書で、法律が法典に与える影響を検証できるまで、企業規制のための立法を一時停止するよう求めた。株式市場、金融市場、産業市場は停滞していた。ビジネスであれ他の分野であれ、前進しないこと自体が後退を意味する。こうして1911年が始まった。金融緩和、西部鉄道の一部の業績向上、各地での配当金増額、鉄鋼市場の将来性に関する楽観的な予測、そして州際通商委員会が鉄道会社に有利な運賃を認めるだろうという期待感などから、一般企業は活気に満ち、物価もいくらか上昇した。しかし2月、州際通商委員会は鉄道会社に対し、いかなる運賃値上げも禁じた。鉄道会社は多くの厳しい経費削減策を講じざるを得なくなり、それは多くの場合、鉄道会社にとって資産の枯渇を意味し、米国経済界には広範な後退的影響をもたらした。鉄道配当金の削減はその兆候であった。さらに、4月に下院が支持した関税法の全面的な変更をめぐって、さらなる経済不安が生じた。
1890年のシャーマン反トラスト法をスタンダード・オイル社事件とアメリカン・タバコ社事件に適用すると解釈した米国最高裁判所の判決は5月下旬に下され、予想外に企業にとって安心材料となった。これは、あらゆる場所で国家の最善の考えが、企業のイニシアチブと継続的な努力を阻害することなく、過去の緩慢さを是正しようとしていることを示すもう一つの証拠であった。こうして、ビジネス界では事態がシーソーのように揺れ動いた。実際、不安定な均衡状態にあった。株価は急落し、その後、若干回復して緩やかに下落したが、その傾向は明らかに下向きであった。
政府は、産業企業の調査を推進することが自らの義務であり、国民もそれを求めていると感じていた。そして10月、そうした企業の代表格である米国鉄鋼トラストに対し、解散を求める政府訴訟が提起された。企業群の堅実な先導役が、偉大な米国政府によって攻撃されたのだ。さほど大企業のないメンバーはどうなるのだろうか。11月にはいくつかの裁判所の判決が企業にとって安心材料となり、一時的にビジネスは明るくなった。そして12月の大部分では、いくつかの注目すべき事例で、州際通商委員会の報告書が発表され、そのトーンがそれほど過激ではないように見えたため、好調だった。
1912年は、警戒心と緊迫感の高まりを予感させる新たな影響とともに幕を開けた。大統領候補指名争いが始まったことで、当然ながら、ビジネス環境を規制する新たな法律制定に向けた新たな計画が持ち上がった。ルーズベルト元大統領は2月に立候補を表明した。タフト大統領は既に積極的に選挙活動に参戦していた。オハイオ州知事のハーモンは、ビジネスを健全に導きつつも、意図せず損なうことのないよう努める改革者として、多くの方面で称賛された。アンダーウッドも同様に、関税を新たな歳入手段へと転換した実績で高く評価された。下院議長のチャンプ・クラークは人気候補だった。そして、ウッドロー・ウィルソンはまるで運命に予言されたかのように台頭してきた。当初、そして国内の多くの重要な地域では、共和党全国大統領大会への代議員はルーズベルトよりもタフトにかなり多く選出された。こうした状況と活発な取引は保守派の関心を勇気づけ、イギリスの炭鉱労働者による大規模なストライキが我が国に明らかに悪影響を与えたにもかかわらず、市場全体は回復した。このストライキはイギリス帝国全土に混乱を広げ、今日の金融界の連帯を通じて、あらゆる金融センターに影響を与えたのである。
その年の残りの期間は、大統領選の選挙運動が中心となった。多くの人から「現状維持派」と呼ばれたタフト、いつものぶっきらぼうなやり方で世論のあらゆる問題を解決すると公言した「反逆者」ルーズベルト、そして「前進する保守派」ウッドロー・ウィルソンが、それぞれ国民の支持を求めて訴えかけた。11月の決着まで、アメリカでは株価が乱高下する一方、ヨーロッパ、そして世界の他の地域は、10月にバルカン諸国がトルコに対して宣戦布告したことが世界的な混乱を引き起こすのではないかと警戒感を募らせた。
11月の大統領選挙では、ウッドロー・ウィルソンが435票、ルーズベルトが90票、タフトが8票を獲得した。しかし、ウッドロー・ウィルソンの得票数は、ルーズベルトとタフトの得票数を合わせた数より100万票以上少なく、社会党、共和党、民主党など、大統領候補者全体の得票数の過半数にも約200万票及ばなかった。しかし、極めて重要な事実は、「現状維持」を掲げたタフト候補の得票数が、国家政策の抜本的な改革を訴えた3候補（デブス、ルーズベルト、ウィルソン）の得票数を合わせた数に比べて非常に少なかったということである。
どんなゲームでもルールを大幅に変更すると、ゲームが混乱する。市場は下落した。しかし、国にとって幸運なことに、大統領に選出されたウッドロー・ウィルソンの円熟したバランスの取れた活発な知性と人格は、彼が遂行することになった大規模な政治的手術に対して大きな安心感を与えた。誰もが彼が徹底的で理性的であることを知っていた。規制の不確実性によって企業が被るあらゆる深刻な障害は、できるだけ早く克服されると考えられていた。しかし、約束された関税の大幅変更は、企業の努力を縮小させるのに十分だった。どんな提案にも通常とは異なる主要な要因があるのに、どうしてどんな利益においても安定、ましてや進歩を期待できるだろうか？
1913年の恐慌 ― 景気後退は1913年の早い時期に始まり、1914年10月中旬まで続いた。1913年10月3日には新関税法が施行されたが、その他の改革も依然として企業を揺るがしていた。しかし、1914年10月中旬までには、州際通商委員会の見解は以前ほど過激ではなくなり、産業貿易委員会は明らかに産業状況の本質を研究しており、合衆国最高裁判所は企業に対する不明確な法律の介入を抑制する判決を下し、連邦準備銀行制度の素晴らしい可能性が活用されるようになっていた。
連邦準備制度を通じて国の銀行力を結集することで、企業にもたらされる計り知れない安心感を過大評価することは難しい。危機的状況、すなわちパニック状態に陥った状況に、膨大な数の兵士を巧みに投入すれば必ず成功がもたらされるように、連邦準備制度の膨大な資源は、パニックによる恐怖が蔓延した際に金融秩序を回復することができる。過去2年間、メキシコの混乱による脅威にさらされてきた中で、我が国は連邦準備制度がもたらす恩恵を予測することを学んだ。しかし、我々が持ちこたえ、自信を持ち続けられたのは、偉大なウッドロー・ウィルソン大統領の冷静かつ先見の明のある政治手腕のおかげだった。
1914年8月に「世界大戦」が勃発したことで、ヨーロッパで保有されていた証券が市場に大量に流入したため、欧州諸国の例に倣い、証券取引所は7月31日から11月28日まで閉鎖された。11月28日にはニューヨーク証券取引所をはじめとするアメリカの証券取引所が債券の取引を制限付きで再開し、12月15日には株式と債券の取引を無制限に再開した。他の種類の取引所もほぼ同様の措置をとった。これにより、一時的な決済機関証券が大量に発行されたにもかかわらず、あらゆる方向で取引が停滞した。しかし、2か月後には、多くの分野でこの傾向は変化した。
そして「戦時好景気」が始まった。それは徐々に広がり、第一次世界大戦の需要を満たすあらゆる事業分野で莫大な利益をもたらした。開戦後最初の12ヶ月で貿易収支は10億ドルを超え、その後も着実に増加し続けた。資金は依然として豊富で、あらゆるビジネスが活況を呈している。農作物の収穫量は前例のないほど多く、金額も膨大だ。第一次世界大戦が終結し、我が国の物資に対する需要がなくなるまで、この繁栄は止まることはないだろう。
やがて貿易の再調整が訪れるだろう。これまでの事業の大幅な拡大により、資金は実際に、あるいは潜在的に不足するようになり、壊滅的なパニックを防ぐためには、我が国のあらゆる銀行力が必要となるだろう。その頃には、準備銀行が本格的に機能していることが期待される。彼らは、救命活動において主導的な役割を果たす必要がある。こうした応急処置によって、かつてのパニックがもたらしたような経済的苦難は回避されるだろう。しかし、現在の取引規模ははるかに大きく、種類もより限定的であるため、1913年の証券市場における緩やかなパニックの規模にまで被害を減らすことはほとんど期待できない。
本書の初版と第2版が調査対象とした1890年以降、恐慌は以前とほぼ同じ頻度で発生し続けていますが、その規模は以前ほど深刻ではありません。金融当局は、恐慌を抑制するために、是正措置や部分的な予防措置をますます活用するようになっています。貿易と恐怖がこの世に存在する限り、恐慌は決してなくなることはないでしょう。しかし、現代医学が人間の身体を脅かす危険を克服しているように、現代金融も恐慌や金融安定を脅かすその他の危険を克服しつつあります。結局のところ、準備金と金融資源の合理的な利用こそが、恐慌を確実に防ぐ手段なのです。そして、アメリカ国民が「世界大戦」への参戦によって、特に金融面で準備金を使い果たすことを強いられなかったのは、偉大な大統領の素晴らしい手腕のおかげです。大統領は、この国をかつてない繁栄へと導いています。彼は、ビジネス界における長年の不正行為が、憤慨した大衆が暴動を起こすまで続くことを容認するのではなく、彼らの怒りの流れを導き、彼らの不満を解消するための方法を開始または公布し、規制のない状況が自由競争市場における無制限の闘争で強いてきた不正行為や障害から解放された、ビジネス企業の素晴らしく充実したサービスを、国、国民、そして一般ビジネスそのものに守ってきたのである。
デクーシー・W・トム
プロジェクト・グーテンベルクのクレメント・ジュグラー著『パニックの簡潔な歴史』の終わり
*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍「米国における恐慌の簡潔な歴史とその周期的な発生」の終了 ***
《完》