　原題は『The Story of the Bank of England』、著者は Henry Warren です。
　例によって、プロジェクト・グーテンベルグさまに御礼。
　図版は省略しました。索引が無い場合、それは私が省いたか、最初から無いかのどちらかです。
　以下、本篇。（ノー・チェックです）

*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍『イングランド銀行の物語』開始 ***

イングランド銀行

物語

の

イングランド銀行

（英国銀行史および金融市場の概観）

による

ヘンリー・ウォーレン

著者

「銀行のポジション概要」
など

ジョーダン＆サンズ株式会社

ロンドン、WC、チャンセリー・レーン116番地および120番地

1903

ロンドン：
ジョーダン・アンド・サンズ社（住所：
120 CHANCERY LANE, WC）印刷

コンテンツ
章ページ
私。独占の時代、1708年から1826年 1
II. 1844年法制定前と制定後 24
III. 銀行の週間収益 48
IV. 発行部門および銀行部門 63
V. 発行部門の店舗 74
VI. 週ごとのリターンの差 85
VII. 造幣局の代理機関としての銀行 94
VIII. 主要通貨の流出 101
IX. 銀行と信用の創造 113
X。銀行間の戦い 126
XI. ロンドン金融市場 139
XII. 銀行金利と証券取引所証券 154

銀行は証券ブローカーとして機能している 161
短期融資ファンドと証券価格 169
パニックの時代 177
銀行と一般市民 224
銀行株 240
[1ページ目]

第1章
独占時代、1708年から1826年。

イングランド銀行は、総裁、副総裁、および24人の取締役によって運営されており、1694年に放浪癖のあるスコットランド人ウィリアム・パターソンの提案により設立された。彼のダリエン遠征は悲惨な失敗に終わり、スコットランドに約40万ポンドの損失を与え、パターソンの健康を損なった。彼は1719年初頭にロンドンで亡くなったが、貧困に陥ったわけではないにしても、財産のほとんどを失っていた。

南北アメリカ大陸を結ぶ細長い土地であるダリエン地峡（またはパナマ）に関する計画は、悲惨な結果に終わった。フランスの大運河事業は、誰もが覚えているように、莫大な損失と深刻なスキャンダルを招いた。パターソンは植民地化計画を深く後悔し、もっと自分の信念を[2ページ目]金融会社、イングランド銀行は、当時の金融会社としては、あらゆる意味で金融会社だった。

ウィリアム・パターソンの初期の経歴についてはほとんど知られておらず、それに関する様々な記述は乏しく矛盾している。彼の敵は彼を単なる冒険家と評し、友人は彼が最も崇高な動機に突き動かされていたと主張している。しかし、彼の二度目の大事業（ダリエン計画）が数千人を破滅に追い込んだことを考えると、もし彼が聖人であったとしても批判者がいなかったはずがないことは明らかであり、彼の公の発言は現代人の耳には古風なほど敬虔に聞こえるかもしれないが、彼は単に進取の気性に富んだ商人であり、その道徳観は彼が生きた時代と比べて優れているわけでも劣っているわけでもなかった可能性が高い。

スコットランドの農家の息子であるパターソンは、幼い頃に家を出て、イングランド西部でしばらく暮らした後、西インド諸島へ船出し、1686年頃にダリエン計画を胸にヨーロッパに戻った。銀行の設立が成功したにもかかわらず、イングランドではほとんど支援を得られなかった彼は、スコットランドに力を注ぎ、そこで彼の計画は人々の想像力を掻き立て、ほとんどすべてのスコットランド人が[3ページ]わずかな投資資金を惜しみなく会社に持ち込んだ人々は、パナマこそが世界の自然な商業中心地であり、そこから幸運なスコットランドに金が降り注ぐと確信していた。国全体が熱狂の渦に巻き込まれ、パナマの金鉱山と世界規模の貿易によって、スコットランドは貪欲な想像を絶するほど豊かになると信じられていた。推定では、国の資本のほぼ半分がダリエン計画に投じられたという。

1695年にスコットランド議会の認可を受けた3隻の船が、1698年7月にリース港を出航した。船には約1200人の入植者が乗っており、パターソン夫妻もその中に含まれていた。エディンバラの人々は皆リース港に集まり、入植者たちの無事を祈った後、家路につき、スコットランドに流れ込むであろう黄金の奔流を夢見た。数年後には誰もが金持ちになり、エディンバラは世界で最も偉大で誇り高い都市になるだろうと。しかし、貿易は、もう少し南にある都市へと流れていく運命にあった。

この計画は惨憺たる失敗に終わった。イングランドとオランダは新植民地に反対し、東インド会社はこれをライバルとみなし、スペインは積極的に敵対した。気候も決定的な要因となった。1699年末までに[4ページ]「ニュー・エディンバラ」は無人となり、食料不足と疫病で衰弱した入植者たちはニューヨークに向けて出航した。さらに悪いことに、その間にスコットランドから第二の入植団が出航していた。スコットランドでは依然として熱狂が続いていたが、到着した入植者たちは町がもぬけの殻で、スペインの軍艦のなすがままになっているのを発見した。国家的な冒険が失敗に終わったことに激怒したスコットランド人は、イギリス政府を公然と裏切り者だと非難し、食料供給を差し控えた政府の行為は、1692年にグレンコーでマック・アイアンとその一族が虐殺された時と同じくらい不名誉な行為だと宣言した。その虐殺では、老人も子供も容赦なく殺され、逃亡者たちは山中で飢えと寒さで死んでいったのだ。

パターソンのパナマに対する信念は相当なものだったに違いない。妻は新植民地で亡くなり、彼自身も深刻な健康問題を抱えていた。しかし、1699年末に帰国し、健康状態が回復し始めるとすぐに、彼はウィリアム王に新たなダリエンの事業を持ちかけたという記録が残っている。王は当然ながら二度目の失敗を恐れ、パターソンは、すべてを賭けて失敗したすべての大投機家と同様に、あの謎めいた存在に対する熱意を再び人々に共有させることはできなかった。[5ページ]一度「幸運」が暗雲に覆われると、人々はめったにその人を信用しなくなる。いわゆる幸運の魔法が解けると、人々はこぞって彼を見捨てる。そして、冒険家は賢明であれば、戦利品を携えてひっそりと姿を消すのだ。

パターソンは、大事業を資金面で支えるだけの十分な支持を得られるのは、成功を輝かせる新星だけであることを身をもって知ることになった。彼は新たな事業を推進するために懸命に努力したが、彼の楽観的な予測は懐疑的に受け止められた。その後の彼の計画も同様に受け入れられなかった。しかし、彼は依然として一定の影響力を保持していたようで、1707年の合同法成立後、スコットランドの自治都市から国会議員に選出された。しかし、彼の最大の功績は、間違いなくイングランド銀行を創設し、初代取締役の一人に任命されたことにある。

イングランド銀行は、創設以来今日に至るまで、政府機関であったことは一度もありません。当初は、政府に資金を貸し付け、政府のために取引を行う単なる会社であり、政府はその見返りとして一定の特権と優遇措置を与えていました。しかし、政府とイングランド銀行の関係は非常に密接で、両者の利害はほぼ一致していたため、世論は[6ページ]両者は不可分に結びついているという認識から、銀行は政府機関であるという誤った印象が生まれたが、実際には、イングランド国立地方銀行やロンドン・アンド・カウンティ銀行と同様に、銀行も政府機関ではない。

1694年、ウィリアム3世の政府は概して財政難に陥っていたが、フランスとの戦争によって財源が枯渇していることに気づき、課税によって十分な資金を調達できなかったため、最後の手段として、約3年前に棚上げされていたパターソンの財政計画を受け入れることを決定した。そして1694年7月27日、「イングランド銀行総裁および会社法人」に勅許状が与えられた。

同社の資本金120万ポンドは、ロンドンの商人約40名が出資し、政府に貸し付けられた。出資者たちは政府支持者であり、ホイッグ党員であったと考えるのが妥当だろう。彼らの目的は、ウィリアムに戦争の資金を提供することで、1690年のボイン川の戦いで臆病さを見せ、自らの支持者さえも失望させたジェームズを打ち負かすことだった。

[7ページ]

また、スチュアート朝の商道徳はシティでは悪名高かった。チャールズ1世は、シティ・オブ・ロンドンが融資を拒否した際、金細工師たちが国庫に預けていた20万ポンドを強制的に没収した。そして、チャールズ2世は1672年に、金細工師たちから100万ポンドをはるかに超える金額を奪った。当時、金細工師たちはロンドンの商人が現金を預け、その見返りとして受領書または領収書を受け取り、要求に応じて支払いを約束する私設銀行のような存在であり、金細工師たちは余剰現金を国庫に預けていた。これは、今日の銀行がイングランド銀行に預けているのと同じである。この略奪行為により、金細工師たちは負債を履行できなくなり、多くの金細工師とその顧客が共に破滅に陥った。通貨の価値を下げることで、一族の財政上の罪をさらに悪化させた。ロンドンの商人たちがスチュアート家にうんざりしていたのも無理はない。彼らの「王権神授説」は、常に彼らの最も脆弱な部分である臣民の懐を狙うだけにとどまらなかったのだから。

今日では政党政治とは全く無縁のイングランド銀行は、設立当初はホイッグ党系の金融会社であり、[8ページ]その資本を年率8パーセントで政府に貸し出す目的で設立され、この設立から現在の「スレッドニードル通りの老婦人」が誕生した。その経歴は波乱万丈ではあったものの、疑いようのない誠実さに満ちていた。

1694年のイングランドを想像することさえ難しいが、当時、大規模な資本蓄積機関が存在しなかったことは容易に理解できる。つまり、現代的な意味での資本蓄積機関は存在しなかったということだ。20世紀において貿易を円滑に進めるために不可欠であり、支店を通じて国土のほぼ隅々にまで進出し、何百万ポンドもの貸付資本を集めている現代の巨大な信用機関は、17世紀には国内に資金も、それを有効活用するための設備も存在しなかったため、その触手を伸ばしても無駄だっただろう。

資本は不足していたため、金利は高く、1694年には8パーセントの金利でも政府でさえシティで借り入れることができなかった。貸付可能な資本の価値は年率10～13パーセント程度であり、支払われる手数料はしばしば法外なものであった。銀行は、[9ページ]ホイッグ党によって設立されたこの組織は、当然のことながら、その成功が自分たちの理念の崩壊につながると考えたトーリー党から激しく反対された。資本家階級は利己的な理由からこれを嫌い、ゴールドスミス協会は手ごわい敵を認識し、その敵と手を組んだ。

株主や銀行関係者は皆、スチュアート家の敵とみなされていた。スチュアート家が復位すれば、ウィリアムの資金援助をしたこの会社に当然ながら復讐するだろう。なぜなら、許しとは勇敢で賢明な者だけが授かる抽象的な資質であり、ジェームズ2世は勇気も知恵も持ち合わせていないことを証明していたからだ。したがって、ロンドンの金融街がこのオランダ人を支持したのも不思議ではない。

国債もまたウィリアムの治世中に創設され、最初の100万ポンドの融資は1693年に行われた。そして、その資金を保有する人々は、ウィリアムと最も強い結びつき、すなわち商業的な結びつきで結ばれていた。資金保有者は自由党員であり、国債も自由党員であった。そして、その存続自体が政府の存在に依存していたため、一般の人々の間では、国債は政府機関と見なされていたのは当然のことのように思われる。[10ページ]しかし、今となってはそう分類する正当な理由はほとんどない。とはいえ、いまだに多くの人々がこのような誤解を抱いているという事実は、国民の大部分がイングランド銀行の歴史を知らないことを明確に示している。

イングランド銀行の勅許状は1697年に更新され、さらに1708年にも更新された。1708年には、同様の機関の設立を防ぐため、イングランドにおける合資銀行業務の独占権がイングランド銀行に与えられた。この独占権は1826年まで維持されたが、同年、ロンドンから65マイル（約105キロ）以上離れた地域に、ロンドン市内に支店を持たないことを条件に、無限責任合資銀行の設立を許可する法律が可決された。

1708年から1826年までは長い年月が経ち、もちろんその間にも勅許状は何度も更新され、政府は一般的にその更新のたびに銀行から何らかの譲歩を引き出してきた。銀行は信用と事業の拡大に伴い、当初の資本を数百万ドルも増やしていた。しかし、1826年は改革の年であり、その間の期間は研究者以外にはほとんど関心を持たれない。

1826年から1829年の間に、銀行は11の地方支店を開設したが、グロスター、スウォンジー、エクセター、[11ページ]そしてノーウィッチはその後閉鎖された。その後、地方で合資銀行が設立されたが、あまり良い結果にはならなかった。1832年には、その無謀な取引がオーバーストーン卿によって厳しく非難されたからである。しかし、最初の合資銀行であるロンドン・アンド・ウェストミンスター銀行がロンドンで設立されたのは1834年のことだった。1833年にイングランド銀行の勅許状が更新された際に、合資銀行が紙幣を発行しない限り、シティで営業できるという条項が法律に挿入されたからである。

イングランド銀行とロンドンの民間銀行家はともに新銀行に激しく反対し、前者は帳簿に口座を開設することを拒否し、後者はクリアリングハウスへの参加を拒否した。これに満足しなかったイングランド銀行はウェストミンスター銀行を提訴した。しかし、新参者がこのような形で迎えられたのはごく自然なことだった。なぜなら、どんなに必要で有益な革新であっても、この国ではめったに熱狂的に受け入れられないからだ。この国は、珍しいものに対してほとんど中国人並みの嫌悪感を持っているように見える。さらに、たとえ体裁のためであっても、貿易上のライバルを両手を広げて歓迎するのはこの国の慣習ではない。[12ページ]バンクは、イングランドにおける合資銀行業の独占権を抵抗なく放棄したが、特権の一部を剥奪された後、その権利を奪った者たちを苛立たせたいという欲求は、称賛に値するとは言えないまでも、極めて人間的な行為であった。

1836年にはロンドン合同銀行がウェストミンスター銀行の例に倣い、1839年には最近スミス商会と合併したユニオン銀行ロンドンが開業した。一方、イングランド国立地方銀行やロンドン・アンド・カウンティ銀行といった有名な銀行は、それぞれ1833年と1836年に設立された。当時、国内の貿易はイングランド銀行の財源をはるかに上回っており、イングランド銀行は繁栄し発展するイングランドの増大する需要に応えることができなかった。そして今日、イングランド銀行が享受している唯一の独占権は、1844年の法律によって残されたものに過ぎない。

ウィリアム3世とメアリー2世からヴィクトリア女王まで、銀行業界のマグナ・カルタとも言える1844年法が導入されたヴィクトリア女王の治世は、国家の歴史において非常に興味深い時代である。この時代は、スチュアート朝の「王権神授説」によって発展が阻害され、チャールズ1世は首を、ジェームズ2世は王位を失った。[13ページ]今日においても、それは偉大な抽象的理念という形をとっており、現実的な政治とは相容れないものとなっている。そして、それは人々の頭ではなく、心に根付いている。というのも、現実的な20世紀には、否定された理論を頭から心へと追いやるという奇妙な性質があるからだ。そして、おそらくこの国民性こそが、この国を暴力的な革命から救っているのだろう。

スチュアート朝時代に商業が衰退したと断言するのは間違いだろう。彼らの支配下にもかかわらず、商業は急速に成長した。しかし、「名誉革命」後、国王の「神権」はこの国では単なる理論となり、王権は民衆の意思に従うようになった。つまり、議会による統治が始まったのである。国の貿易は徐々に拡大し、それに伴い銀行の影響力も増大した。

イングランド銀行がかつて占めていた地位と、政府との関係によって与えられた影響力を十分に理解するためには、1844年の法律について簡単に論じる前に、イングランド銀行の支配力が絶対的であった時代に立ち返る方が良いだろう。

1708年、銀行は合資銀行業の独占権を与えられたことが分かっている。[14ページ]イングランドでは、パートナーが6人を超える民間企業が銀行業務を行うことは違法とされた。この制限は1857年まで撤廃されず、民間銀行のパートナーは10人まで認められるようになったが、以下の事実から、この制限が国の利益に悪影響を及ぼしていたことがわかる。

この厳格な法律の結果として、イングランドの各郡に小規模な民間銀行が設立されるようになった。しかし、パートナーの数が6人に制限されていたため、その拡大は事実上阻害され、最終的には数百もの銀行が倒産に追い込まれた。なぜなら、現在のように合併によって組織を強化したり、資金を増やしたりすることができなかったからである。

国の人口が増加するにつれ、特に急速に発展する商業中心地では、民間銀行家の地位は不安定になった。貸付資金の供給が、顧客からの増大する需要を満たすのに不十分だったからである。顧客への融資を試みる中で、彼らは十分な準備金の維持を怠り、結果として、多額の融資要求があった際に、多くの破綻が発生した。

[15ページ]

少数の巨大で強力な銀行会社の代わりに、多数の脆弱な民間企業が存在し、多くの場合、それらの企業は総労働力に見合わないほど規模を拡大し、大きな利益のために安全性を犠牲にしていた。景気が良い間はすべて順調だったが、残念ながら、1783年にフランスとアメリカ合衆国との和平が成立したことで貿易にもたらされた大きな推進力は、わずか5、6年しか続かなかった。

1789年はフランス革命の年であり、1793年には再びフランスと戦争状態になった。そして反動が起こった。地方の銀行家たちはあらゆる面で失敗に終わったが、1797年にピット氏がイングランド銀行を救済するために介入し、銀行の役員は裁量で紙幣を発行することが認められ、現金支払いは停止された。1792年から1820年の間に1000人以上の民間銀行家が廃業し、1825年の危機では65の銀行が閉鎖され、その結果、数百人の顧客が破産した。1825年の恐慌は銀行の預金をほぼ空にし、政府はイングランド銀行の独占がもはや国の成長に追いついていないことを痛感した。

[16ページ]

政府は、民間銀行のパートナー数を6人に制限し、イングランド銀行に対抗する合資銀行の設立を禁止することで、必然的に破滅を招く政策を容認した。ほとんどの独占と同様に、イングランド銀行の独占も強力なライバルを排除し、反対勢力を小規模で弱体な状態に留めておくように設計されていた。その結果、あらゆる面で破滅と荒廃を招いた。国の貿易が拡大するにつれて、その弊害はますます顕著になり、ついには政府でさえ、イングランド銀行の独占を直ちに縮小しなければならないと決断せざるを得なくなった。

小規模商人は、無制限に紙幣が発行されることで得られる可能性にすぐに気づき、数百人が小売業と銀行業を兼業した。というのも、法律は健全な銀行業のあらゆる障害を設けていたにもかかわらず、資本をほとんど、あるいは全く持たない小規模商人が、本来多額の資本と細心の注意を払って行うべき事業に参入することを奨励していたからである。こうした自称銀行家たちの紙幣は国中に溢れかえり、大量に支払いに出された途端、彼らは次々と破綻していった。

[17ページ]

あらゆる悪事を助長し、健全で安全なものをすべて排除するシステムは、当然ながら滅びる運命にあった。1826年に地方の合資銀行の時代が始まったのも不思議ではない。前例に頼ることができない多くの新しい事業と同様に、この銀行も悲惨なスタートを切った。その理由は単純で、新会社の経営を担う人々が経験から学ばなければならなかったからである。それは非常に苦い経験だった。しかし、新しい銀行は旧来の民間銀行家よりも不利な状況が少なく、後述するように、1844年の銀行法によってその立場は明確に定義された。

個人銀行家がこの国で大きな成功を収めなかった理由が、これで理解できるだろう。彼らは当然ながらイングランド銀行の独占体制の犠牲となった。たとえ6人の大富豪が大規模な銀行業務を営むことができたとしても、彼らが持つ資金力では全国に支店を拡大することは不可能だったからだ。したがって、株式会社銀行が登場する以前は、個人銀行家は概して、特定の地域や郡に活動範囲を限定していたのである。

確かに彼は1844年まで銀行業における自由貿易を享受していたが、規制は[18ページ]共同経営者の数によって、事務所や支店は必然的に限られた地域に限定され、大規模な拡大が効果的に妨げられたため、ノーフォークやサフォークのガーニー家、ノッティンガムのスミス家など、各郡に影響力のある家ができた。しかし、注目すべきは、これら2つの有名な民間企業は、共同株式制度が時代に適合することを認識して、紙幣の発行をやめ、近代的な動きに加わったことであり、明らかに、進歩するためには、より成功しているライバルの方法を採用しなければならないことを予見していた。

確かに、19世紀初頭までは、この国はそのような動きを受け入れる準備ができていなかった。1857年に私設銀行のパートナー数が10人に拡大されたとはいえ、この措置によって私設銀行家が合資会社と対等な立場になったわけでは決してなかった。合資会社は、事業が急速に発展していることが明らかになった時点で、追加資本を発行してメンバーやパートナーを増やすことができたからである。私設銀行家が12の郡を経営しようとしたとしても、少数の大企業を見つけざるを得なかっただろう。[19ページ]資本家たちは彼と手を組む必要があったのに対し、株式会社銀行は数百のごく小さな資本家を集めるだけでよかったため、企業の方がはるかに容易な仕事であったことは明らかである。実際、1844年までイングランド銀行の独占が企業の急速な成長を阻んでいた。その後、いわば自由銀行の時代が到来したが、それは民間企業には当てはまらなかった。

人々は常にこう問いかけている。「なぜ民間銀行家たちはこの国に確固たる地位を築き、発展を遂げなかったのか？」彼らはこの分野の先駆者であり、もし適切に経営されていれば、きっと株式会社のライバルたちと同じくらい進歩的になっていたはずだ。

しかし、法律が彼らに少しでもチャンスを与えなかったことは周知の事実です。パートナーが6人に制限されている状況で、どうして彼らが本当に大規模な事業展開を成し遂げられたでしょうか？法律は文字通り彼らを脇に追いやったのです。そして1826年と1833年には、イングランド銀行から引き出された優遇措置の恩恵を受けたのは合資会社制度だけでした。なぜなら、その制度によってのみ、銀行がツイード川以南からランズエンドまで国土を耕作できるだけの十分な資本を得ることができたからです。

もちろん、民間銀行家はより早い段階で合資会社制度を採用する自由があった。[20ページ]当時、彼は新しい動きを最初は信じておらず、その結果、競争相手に大きく差をつけられるまで自分のシステムに固執していた。というのも、イングランド銀行の独占という重荷から国が解放され、合資会社制度が自由に活動できるようになった途端、予想通り、その制度は瞬く間に前進し始め、今日に至るまで10人以上をパートナーシップに加えることができない個人銀行家は、法的制約に縛られず公正な競争を可能にする制度に、ごく短期間のうちに絶望的に取り残されてしまったからである。

イングランド銀行の独占は、民間銀行家を無力化させた。イングランドの各郡で危険なほど小規模な銀行が乱立し、信用が悪化しパニック状態になると、それらの銀行の手形が異常なほど大量に決済のために提示され、数百社が消滅した。また、イングランドでは真に大規模な民間銀行の設立は不可能となった。もし世論が取締役会からこの権限を奪い取らなかったならば、危険な形態の銀行業務を助長したイングランド銀行とその独占は、深刻な金融危機によって共に崩壊していたかもしれない。

[21ページ]

幸いにも世論が勝利を収め、私設銀行家は資本が少額であったために特定の地域に力を集中せざるを得ず、合資会社制度に対抗することはできなかったものの、合資会社制度は規制がなかったため、すぐに全国に支店を張り巡らせた。私設銀行家は当初、イングランド銀行の独占によって抑制されていた。しかし今や、イングランド銀行が先駆者であった（もちろん現代的な意味ではないが）制度の拡大によって、彼らは文字通り消滅させられようとしている。19世紀初頭の銀行家は、利益の大部分を紙幣の流通に依存しており、現在の預金銀行制度はまだ黎明期にあった。実際、一方が他方から発展したのである。

もしある人が100ポンドの紙幣を持っていたら、実際には発行者に100ポンドを無利子で貸していることになる、と誰もが思うだろう。そして、銀行員が紙幣を金庫に保管してくれるほど信頼していたのだから、銀行に預金して必要な時に現金を引き出すのは、さらに一歩進んだ行動に過ぎない。明らかに、もし彼が[22ページ]紙幣を預金証書と交換すれば、彼は預金に対していくらかの利息を受け取ることができた。そして、その証書は紙幣と同じくらい安全に保管できたので、彼は当然、自分にとってより有利な計画を採用した。そのため、1826年には国内の合資銀行は紙幣の流通を非常に重視していたが、彼らの紙幣はむしろ預金を集めるための広告媒体の形をとったか、少なくともその目的のための手段となった。進歩的な銀行は、ロンドンに支店を開設するために、紙幣の発行を犠牲にすることをためらわなかったからである。

つまり、株式会社銀行は当初、できるだけ多くの紙幣を一般大衆に流通させようと試み、既に説明した過程を経て、紙幣の保有者は徐々に銀行に預金するようになり、次第に現在の預金銀行制度が人々の習慣にしっかりと根付いたことが分かります。国の貿易が拡大するにつれて、小切手は流通している銀行券の大部分を急速に駆逐しました。そして、紙幣の発行が確かにこの国に預金銀行制度を導入したものの、現代のニーズにより、小切手と為替手形が信用移転の媒体となっています。[23ページ]この場合、大手合資銀行の紙幣発行は彼らにとって二次的な重要性しか持たなくなり、首都圏の外に留まるよりも、イングランド銀行の独占に紙幣を譲り渡すことを選んだことがわかった。

1708年から1826年まで、イングランド銀行はその支配的な地位を独占によってのみ維持していたが、その影響力が国にとって必ずしも良いことばかりではなかったことを示す文献は数多く存在する。民間銀行家は、疑いなく、自らの進歩の遅れを銀行の勅許によって課せられた制約に起因するものと捉えることができる。また、合資会社は確かに銀行の制約にもかかわらず成功を収めたと言えるだろう。しかし、いかなる組織にとっても、敵から愛情とは言わないまでも尊敬を集めたと断言すること以上に大きな賛辞はない。そして、たとえその統治が独裁的で、ライバルたちの反感が強かったとしても、「スレッドニードル街の老婦人」イングランド銀行については、まさにその通りであると断言できるのである。

[24ページ]

第2章
1844年法制定前と制定後。

1826年にイングランド銀行の独占権の一部が廃止され、1833年には、紙幣を発行しない限り、無限責任の合資銀行がロンドンで開業できるという条項が勅許状に挿入されたことは既に述べたとおりです。当時の法律ではイングランド銀行が新設会社を嫌がらせたり困らせたりすることは依然として可能でしたが、その権力は完全に崩壊し、合資銀行業の独占権は幸いにも永久に消滅しました。

1833年から1836年にかけて国は繁栄の時期を享受したが、投機熱がすぐに高まり始め、1835年末には激しく燃え上がった。30年代初頭、人々は大々的に宣伝された富への近道に異常なほどの信頼を抱いていた。十分に短い道であれば、[25ページ]それはあまりにも急激な変化だった。希望は限りなく、信用は無制限で、当時の慈善家や夢想家たちによって数多くの企業が設立された。

そして1837年の危機が訪れ、イングランド銀行の政策はほとんど狂気の淵にまで達した。信用状況がすでに低迷していたため、いかなる不測の事態も起こってはならないという極めて重要な局面で、イングランド銀行は合資銀行の裏書が付いた手形の割引を拒否し、その拒否を頑なに貫いたのである。

イングランド銀行の措置は混乱をさらに深め、アメリカで投機が横行していたため、銀行は手形も割引してはならないという指示を出して、アメリカ貿易に従事する商社に決定的な打撃を与えた。そして、予想通り、嵐の猛威はイングランド銀行自身にも及び、1837年2月末までに、銀行の金地金は407万7000ポンドにまで減少した。1839年には再び危機が発生し、金地金は252万2000ポンドまで減少した。この時、フランス銀行から250万ポンドが借り入れられ、イングランド銀行の割引率は徐々に6パーセントまで引き上げられた。

[26ページ]

こうした度重なる恐慌は政府を大いに不安にさせ、政府はイングランド銀行から合資銀行業の独占権を剥奪した後、今度は通貨に注目し、1844年の銀行法によって紙幣の兌換性を確保した。実際、この法律の主な目的は、地方銀行家による紙幣発行量を削減することであった。地方銀行家は、大量の1ポンド紙幣を流通させ、提示された紙幣に対応できるだけの十分な現金を手元に確保しなかったことで、1824年の金融危機を助長したのである。一部の銀行は翌年にその代償を払い、姿を消した。

1821年、イングランド銀行は一定期間の制限を経て、5ポンド以下の紙幣の償還を開始したが、政府は地方銀行家が1833年の銀行憲章の期限切れまで小額紙幣の発行を続けることを許可した。1826年には、5ポンド以下の紙幣への印紙貼付を禁止し、当時流通していた紙幣の1829年4月以降の流通を禁じる法律が可決された。

1844年の銀行法は1826年と1833年の改正を承認し、さらに通貨に関して大きな変更を加えた。イングランド銀行の発行部門は完全に分離され、[27ページ]銀行部門。政府が銀行に負っている債務やその他の証券を担保として、1400万ポンドまでの紙幣を発行することができるが、その金額を超える紙幣を発行する際には、発行部門に硬貨や地金を預託しなければならない。

したがって、イングランド銀行が発行する紙幣は、主に金貨と政府債務（1902年時点で11,015,100ポンド）によって担保されています。また、すべての紙幣は、所持者が要求に応じて金を受け取る権利を有する証書であるため、イングランド銀行の紙幣は真に金と同等です。ただし、起こりうるものの、可能性は低い特定の状況下では、流通しているすべての紙幣が同時に提示された場合、発行部門にはそれらに対応できるだけの硬貨がないため、イングランド銀行は提示された現金を支払う義務や約束を履行できない可能性があります。しかし、これは極めて起こりそうもない事態です。

さらに、これらの紙幣はイングランドでは「法定通貨」です。つまり、債務者は債権者に対し、債務の弁済としてこれらの紙幣を受け入れるよう強制できますが、提示された紙幣の価値が債務額を超えた場合でも、誰もお釣りを渡す義務はありません。スコットランドとアイルランドでは、イングランド銀行の紙幣は「通用」です。[28ページ]しかし、これらは「法定」通貨ではありません。銀行自身やその支店が発行したものでもなく、ソブリン金貨（ただし、ハーフソブリン金貨や銀貨は除く）との交換が求められる場合があります。すべての紙幣は銀行のロンドン本店で交換可能ですが、支店はそこから発行された紙幣のみに責任を負います。

イングランド銀行は、ロンドン市内および首都から65マイル以内の地域における紙幣発行の独占権を依然として保持している。新たな発行銀行の設立は認められておらず、ロンドンの民間銀行家は1844年以前に紙幣の流通を停止していたため、この法律は事実上、イングランド銀行に規定地域内での紙幣発行の独占権を与えた。この独占権だけでも大きな価値があるが、イングランド銀行の紙幣がイングランド国内でも法定通貨であることを考えると、イングランド銀行が依然として極めて重要な特権を享受していることは明らかである。

1844年の法律により、ロンドンの個人銀行家、およびロンドンとその周辺65マイル以内の合資銀行は、紙幣の発行を禁じられた。もちろん、規定の範囲内で紙幣を発行していた個人銀行家は特権を保持していたが、もはや一般大衆が受け入れるだけの枚数を流通させることはできなくなった。

[29ページ]

銀行（株式会社銀行と個人銀行の両方）は、紙幣発行の特権を主張する場合、指定された日付までの12週間の発行額を報告することが義務付けられ、その時点で平均額が確定され、各銀行の今後の発行額がそれに従って決定された。言い換えれば、発行額は固定されており、法律に違反することなく認可額を超えることはできず、超過した場合は1か月の平均超過額に相当する罰金が科せられた。政府は1825年と1836年のスキャンダルの再発を避けたいと考え、地方銀行の紙幣流通を制限することを決意していたことは明らかであり、この法律が制定された際、その目的の1つが地方銀行券の緩やかではあるが確実な廃止であったことはほぼ間違いないと思われる。

紙幣の流通を中止する意向のある銀行は、イングランド銀行と協定を結ぶことができ、その場合、イングランド銀行は廃止される紙幣の3分の2に相当する額を自らの紙幣発行量として増やすことが認められる。ただし、こうした協定から生じる利益はすべて政府が得る。

これらの規制の結果は、銀行の認可発行額1400万ポンドが随時増額され、現在1817万5000ポンドに増加したことからも見て取れる。[30ページ]1844年法によって定められた民間銀行家の発行する紙幣の大部分はその後失効しており、預金が増加するにつれてロンドンに支店を開設した、より進歩的な地方の合資銀行についても同様のことが言える。これらの銀行は、それによって紙幣の流通をイングランド銀行の独占に譲り渡したが、イングランド銀行の紙幣は地方の小規模銀行家の紙幣を急速に流通から駆逐している。大まかに言えば、イングランド銀行の紙幣はイギリス国民に容易に受け入れられる唯一の紙幣であると言えるが、それは単に法定通貨であるという事実によって保証されている。

銀行の歴史に詳しくない読者は、1844年の法律がスコットランドやアイルランドにも適用されると考えるべきではない。両国の紙幣流通は1845年の法律によって規制されているが、その規定はイングランドに適用される規定と全く同じではない。

誰でも発行局に対し、標準純度の金地金と引き換えに、1オンスあたり3ポンド17シリング9ペンスのレートで紙幣を要求することができる。

1844年の銀行法は、その起草者たちによれば、恐慌や危機を過去の悪弊にするはずだったが、実際には、それは新しいほうきであり、その一掃力は[31ページ]過大評価されていた。その規定は、通貨改革に完全に関連していたことがわかる。地方銀行家はもはや無制限に紙幣を担保に借り入れることはできなくなったが、ロバート・ピール卿の有名な法律は、発行額の上限を定めたものの、それに対して保有すべき現金準備金の最低額を定めるという予防措置は講じていなかったことを忘れてはならない。当然のことながら、預金に対して維持すべき現金準備金の最低額または法定額を定めない限り、いかなる法律も銀行の恐慌に対する立場を強化することはできない。そして、この点において、1844年の法律は期待に応えられなかったことが分かるだろう。

ピール法をめぐって激しい論争が巻き起こり、言うまでもなく、それは党派間の争いの種となった。この国では、ある問題がそのような段階に達すると、その問題の本質は後景に追いやられてしまう。人々はどちらかの側に分かれ、批評家や政治家はどちらか一方に陣取り、結果として、その問題から真実がたちまち叩き出されてしまう。問題を真に深く理解している人はごくわずかであり、彼らはたいてい、奇妙な運命の皮肉によって、政治に関わらない。こうして、重要な問題は大衆のなすがままに委ねられることになる。[32ページ]それは、その根本的な原則を全く理解していないまま、二つの敵対する陣営に分裂し、棒で埃を叩き払い、そしてどちらかの側に投票させるために議員を議会に送り返すのだ。

1847年、同法の成立から3年後に再び危機が発生した際、世論はすべての責任をピール法に押し付けたが、それは誤りであった。世論は通常、理性よりも本能に基づいており、その結果、憤りや不当感に駆られて、災いの原因だと考えるものに猛烈に飛びかかる。この場合、世論の標的となったのはピール法であった。しかし、本当の原因は、イングランド銀行も大手銀行も、銀行家に対していつでも突然行われる可能性のある金の要求に応えられるだけの十分な現金を保有していなかったという単純な事実にあった。そして、銀行家は特に信用不安の時期に、こうした金の要求に晒されやすいのである。

それは昔からある話で、今日では説明はほとんど必要ないように思える。並外れた繁栄の期間の後には、ほぼ必ず1、2年の不況が続き、貸付資本は安く、商品の価格は下落する。そして、[33ページ]企業発起人の機会や計画（賢明なものもそうでないものも）は、世間の注目を集める。やがて企業は徐々に拡大し、物価上昇は信頼感を生み出し、好景気が到来するという噂が広まる。

当初、景気はゆっくりと着実に回復していく。その後、物価が上昇し続けるにつれ、あらゆる生産者がその恩恵にあずかろうと生産量を増やす。そして、景気の終焉直前、突如として好景気が到来する。物価は狂ったように急上昇し、賢明な人々は皆、ビジネスが単なる賭けに成り下がってしまったこと、そして景気後退に巻き込まれないためには迅速に行動しなければならないことに気づく。この時点で銀行が健全でなければ、破滅は避けられない。そして、1847年に銀行が必要な予防措置を講じていなかったため、結果として危機が生じたのである。

1844年第4四半期は資本が安価で、銀行金利は同年9月から1845年10月まで2.5%で据え置かれた。安価な資金は事業家にチャンスを与え、1845年には鉄道熱が最高潮に達した。イングランドは測量士の手に委ねられ、「ブーム」は本格的に始まった。いつものように、[34ページ] 誰もが莫大な富を得るはずだったが、いつものように、ほとんどの人はまたしてもひどく失望させられた。奇妙な推論過程によって、金融の世界では経験は役に立たない。希望は、ほんの少しの間、人々の記憶から破滅の悪夢を追い払う。そして、驚くほど短い期間のうちに、人々は再びギャンブルに興じるのだ。1837年の危機は1845年までにその意義を完全に失い、そしてもちろん、銀行法は将来の商業恐慌を防ぐはずだったのだ！

1846年末、銀行の金利は4パーセントに引き上げられ、1847年10月には8パーセントに達した。鉄道への投機は当然ながら鉄鋼への投機へとつながり、1846年のアイルランドの大飢饉では、何千人もの人々が粗末な小屋や道端で熱病と飢餓で亡くなった後、穀物法の停止により大量の外国産穀物が輸入された。供給量の増加に伴い、価格は急落し、マーク・レーンの商人は次々と倒産していった。人々は互いに深刻な表情で顔を見合わせ、これから何が起こるのかと問いかけた。

信用とは、ある人が別の人を信頼する傾向のことです。したがって、ビジネスが徐々に[35ページ]景気が拡大すると、信用や信頼も全く同じ割合で増加します。そして、物価が高く利益が大きいときは、誰もが儲かっているという印象が広まります。その結果、信頼が慎重さを駆逐し始め、好景気の終わりに近づくと、貪欲な熱狂が激しく燃え上がります。誰もが金持ちになろうと必死になり、慎重さはどこかへ投げ捨てられ、大暴落が起こります。その後、信用の悪化の時代が訪れます。つまり、反動の直後、誰もが隣人の状況を疑い、最近の混乱の影響を受けたかどうかを疑い、顧客への信用供与に極めて慎重になる傾向があるということです。これは1847年の危機後に起こりました。しばらくの間、誰もが隣人を信用することを恐れていましたが、1857年までには投機が再び盛んになり、必然的に崩壊が起こりました。こうした好況期と不況期、あるいは信用状況の良し悪しは、まるで熱病のように規則正しく繰り返される。

1847年もそうだった。すぐにいくつかの破綻が発表され、世論は不安になり、投機は抑制された。破綻は続き、銀行に資金を預けたいと切望する手形保有者は皆、手形を割り引こうとした。しかし銀行は完全に[36ページ]この突然の需要に対応できず、リバプールやニューカッスルでは一部の銀行が閉鎖に追い込まれた。ロンドンの銀行家たちは顧客への通常の融資を拒否し、イングランド銀行も当初は証券を担保とした融資を拒否した。その結果、手形は満期時に決済できなくなり、パニックと取り付け騒ぎが発生した。

事態は、最近可決された銀行法の停止によって救われ、1847年10月25日、政府は不安感が収まるまで、イングランド銀行が裁量で紙幣を発行することを承認した。銀行はこれを受けて手形と株式を担保に融資を行い、割引率は8%であったものの、優良手形と一流証券で資金を調達できるという事実がパニックを速やかに鎮め、同年11月23日には銀行法が再び施行された。さらに、銀行が同法で課された制限を超えて発行した金額は40万ポンドを超えなかったが、10月23日時点で銀行の準備金は154万7000ポンドに減少していた。

おそらく、1844年の法律をよりよく理解できるようになり、この法律が通貨に非常に有益な改革をもたらし、多くの弱小な地方銀行家が地方に資金を溢れさせるのを防いだことがわかった。[37ページ]彼らの疑わしい紙幣には、パニックを防ぐ、あるいは緩和する条項が一つも含まれていない。実際、危機の間は、救済策は法律を破り、イングランド銀行がより良い証券を担保に自由に紙幣を発行できるようにすることによってのみ得られるという逆説がある。紙幣発行権は、多くの弱い銀行の手から奪われ、一つの強い銀行に委ねられた。しかし、おそらく、小さな地方銀行家の悪用力がこの法律によって「固定」されたと言う方がより正確だろう。そして、すでに見たように、イングランド銀行の紙幣は、イングランドの地方銀行の紙幣を徐々に流通から駆逐している。また、地方発行の紙幣の消滅は、現代の預金銀行制度に顕著な推進力を与えた。小切手はすぐに流通する主要な信用証書となり、地方の合資銀行は、預金を集める能力に完全に依存して融資を行った。

イングランド銀行の紙幣が要求に応じて金と交換できる限り、その価値が下がることはあり得ず、また、銀行が定めた上限または認可した上限を超える金を国外に流出させることもできない。なぜなら、あらゆる金の流出に対して、[38ページ]紙幣が過剰に発行された場合、同額の硬貨を発行局に預け入れなければならない。この制限は銀行家の自由を侵害するものだと主張する論者もいるが、現代の銀行制度は現金基盤が非常に小さいことを考えると、少なくとも信用が低下すれば通貨が疑わしいものでなくなることは絶対に不可欠である。国民はそのような時に紙幣を必要としない。国民が求めるのは信用であり、それは銀行の帳簿上で得られるのである。

通貨は、当然ながら需要と供給の法則に完全に委ねられるべきである。イングランド銀行が割引率を引き上げることで紙幣の兌換性を維持しなければならない場合があるのは事実だが、それでもなお、紙幣と金の交換に関しては、現在の制度はほぼ完璧に近いと言える。そして、提示された時に支払われるかどうかわからない紙幣が再び国中に溢れかえるような事態は、決して望ましいものではない。

金を所有する者は誰でもそれを即座に貨幣に換えることができる。したがって、現在の制度では、通貨への追加はすべて鉱山から直接供給されるか、外国が負っている債務残高の決済として受け取られるかのいずれかでなければならない。[39ページ]各国からこの国へ。したがって、紙幣の過剰発行によって生じる弊害、そして1844年の法律制定以前には時に顕著であった弊害を、我々は免れている。

この法律に対する攻撃の不条理さは、今や明らかである。なぜなら、この法律が実現しうる唯一の改革は通貨改革であり、それは確かに切実に必要とされていたからである。そう考えると、1844年の銀行法は、これまで議会で制定された金融法案の中でも最も健全なものの1つであると認めざるを得ない。1844年以降、銀行制度は大きく変化し、革命的とも言えるほどになったにもかかわらず、この法律が時の試練に耐えてきたという事実は、（もし証明が必要だとすれば）この法律が卓越した手腕と判断力をもって策定されたことの確たる証拠でもある。

もしこの法律がさらに、すべての銀行が公的負債に対して少なくとも18パーセントの法定通貨の比率を維持することを義務付けていたならば、パニックさえも回避できたかもしれない。いずれにせよ、銀行は資金の枯渇に備えることができたはずだが、それでもなお、この法律自体が指摘しているように、法律は[40ページ]顧客による銀行への取り付け騒ぎが発生すれば、この規制は即座に破綻するだろう。とはいえ、このような規制があれば、平時においては銀行は十分な準備態勢を維持でき、結果として国内のすべての銀行がパニックに備えることができるだろう。

我が国の信用制度は少額の現金準備金に基づいています。銀行家に対して絶対的な安全性を確保できるような実行可能な制度を考案することは不可能でしょう。なぜなら、それは銀行自身にとっても、預金者の資金が確保される度合いに応じて顧客がはるかに高い金利を支払わなければならない顧客にとっても、あまりにもコストがかかりすぎるからです。最も慎重な銀行家でさえ、事業を保険でカバーできるのは一定の範囲までです。なぜなら、一定の割合以上の現金を手元に置いておくと、損失を被ることになるからです。したがって、顧客がパニックに陥り、金に殺到した場合、需要によって準備金が枯渇し、現金が圧迫されると、銀行家は損失を被ります。そうなれば、世界中のいかなる制度も銀行家を救うことはできません。したがって、我が国の銀行ができることは、ある程度の備えをすることだけであり、過去の歴史に照らして考えると、取締役が通常の予防措置を講じないことは犯罪行為と言えるでしょう。既に提案したように、法律に条項を設けることで、[41ページ]少なくとも、すべての銀行会社において適切な準備態勢を確保することは可能だが、それ以上のことは不可能だ。

この法律は、破綻したパニック時に最も効果的に機能することが示されています。興味深いことに、ドイツ銀行はこの欠陥を是正するため、独自の裁量で認可額を超える紙幣を発行することが認められています。しかし、ドイツ政府は濫用を抑制するため、認可額を超える発行額に対して5%の罰金を課すことで、銀行にとって過剰発行を不利益な取引にしています。もし我が国政府が同様の措置を採用すれば、イングランド銀行はストレスと興奮の時期にすべての需要に自動的に対応でき、この法律はほぼ完璧なものとなるでしょう。一方で、政府はこれほどの権限が銀行の理事たちの手に渡ることを好まないかもしれません。もっとも、彼らがその権限を最大限に節度をもって、公共の利益のために行使することはほぼ間違いないでしょう。

この章の目的は、この法律によってパニックが少しも軽減されなかったことを示すことであり、おそらくその事実は耳にタコができるほど聞かされてきたと言えるだろう。[42ページ]苛立ちの瀬戸際まで追い詰められる。しかし、熱心な改革者の感情は強く、銀行の歴史に精通していない人、そしておそらくは銀行の歴史を退屈でつまらないものだと考えがちな人に、この問題を分かりやすく説明するのは難しい。

1847年の恐慌に続き、1857年にも再び恐慌が発生し、1866年にはオーバーエンド・アンド・ガーニー事件が起きた。1866年から現在に至るまで、1890年のベアリング事件を除けば、この国はこうした災厄から免れており、その理由は容易に理解できる。

1844年の法律によって国の通貨は健全な基盤の上に築かれ、その後は経験が銀行に慎重さを教えることで、すべてが順調に進んだ。1866年の恐慌の後、大手銀行は融資は極めて慎重に行わなければならないこと、そして自らの安全を重んじるならば、投機は十分に抑制するか、あるいは完全に阻止しなければならないことをはっきりと認識した。投機目的で資金を必要とする商人や貿易業者は、銀行に申請することによってのみ資金を得ることができるが、現在では大多数の銀行は、融資の担保として有形担保を預託しない限り、融資を拒否している。

[43ページ]

したがって、商人は、信用力が極めて高いか、あるいは一流の株式を保有していない限り、40年前のように投機を行うことはできない。そしてもちろん、収入をもたらす有価証券を保有している人々は、将来の大きな利益のために確実な地位を危険にさらすようなことは決してしない。彼らはこの世の豊かな生活に慣れ親しんでおり、たとえ財産を大きく増やしたいと切望していたとしても、失敗した場合に既に持っているものを失うかもしれないという考えが、大きな成功を約束しながらも深刻な破滅の可能性も秘めた計画に資金を投じる衝動を抑えるのである。概して、そのようなリスクを負うのは小人物だけであり、銀行はどんなに高額な融資でも彼らに資金を提供しようとはしない。

銀行は、弱い投機家を受け入れないことで、健全なビジネスの流れを維持し、投機を損失を支払える人々、つまり常に慎重な層に限定してきた。そのため、悪質な投機家は外部の金融機関に追いやられ、そうした金融機関は絶えず破綻していることは周知の通りである。しかし、ロンバード・ストリートは、この危険な要素をシステムから排除したことで、より安定した状態にある。

[44ページ]

銀行は、自らの信用システムが常に潜在的な災害にさらされていることを認識し、また幾度となくその事実を痛感させられてきたことから、1866年以降、時折必ず襲いかかるであろう大惨事に即座に効果的に対処できるよう、徐々に多額の現金準備金を積み上げてきた。そして、現在その準備金が十分であるかどうかは未だに疑問の余地があるものの、ごく少数の例外を除けば、我が国の銀行は、おそらく歴史上のどの時期よりも、現在の方がより良い備えができていると言えるだろう。

銀行は、詐欺師に融資や貸付金の担保として証券を預託させることで、巨額の不良債権から身を守り、また、十分な現金準備金を積み立てることで、パニック時の業務停止から事業を守っている。こうした予防措置を講じてきたため、近年、銀行の経営が比較的順調に進んでいるのは当然であり、さらに、銀行業務がより慎重に行われるようになったことで、大手銀行の株式は投機的な保有物ではなくなった。[45ページ]また、未払込株式に係る株主の負債に関するリスクを大幅に軽減するものの、その負債は決して忘れられたり、重大な責任以外のものとして受け止められたりしてはならない。

これは、銀行の歴史における別の重要な点へと私たちを導きます。銀行が有限責任会社として登録できるようになったのは1858年になってからのことであり、言うまでもなく、それ以降、無限責任銀行は設立されていません。一方、現在存在するすべての株式会社銀行（ただし、ほとんどの場合、構成員は保有する各株式に対して一定の金額の責任を負います）は株主の責任を限定しており、1858年以前に設立された会社はその後必要な措置を講じています。

当然ながら、富裕層は無制限の預金を持つ銀行の株式を保有することで財産を危険にさらすことはしないだろう。しかし、現在では正確な負債額が明らかになったため、その責任はより軽い気持ちで受け入れられるようになり、結果として、この種の証券は、いわゆる「優良」証券よりも高い利回りを得るために多少のリスクを負う余裕のある人々にとって、望ましい投資対象とみなされている。

[46ページ]

読者は、わが国の銀行制度の漸進的な進化に感銘を受けざるを得ないだろう。そして、現在のより安定した地位が、逆境との激しい闘いの結果であることは明らかであるはずだ。金融市場におけるイングランド銀行の立場について議論する際、往々にして非難に走り、スレッドニードル・ストリートの老婦人が金融問題への対処において考えうる限りの愚行を犯してきたと指摘する傾向がある。確かに、過去の経験に照らして、これらの非難は真実である。しかし、それらは当時の愚行であり、批判者の言うことを信じるならば、私たちは現代よりもそれほど進歩しているわけではない。そうであれば、1825年のイングランド銀行の取締役たちが、当時のシティで通用していた金融の見解よりも先を行っていたと期待するのは、少々無理があるのではないだろうか。彼らは当時最高の助言を得ることができたのであり、もし現代の批判者たちが1825年に生きていたら、当時のイングランド銀行の取締役たちに、まさにその方針を取るよう強く勧めたであろう。

イギリスの歴史は、ある時期においては、国民の意思と王権の権力との間の長い闘争の記録のように見える。そして、1844年以前の銀行の歴史は、銀行とイングランド銀行との間の長い闘争の記録のように読める。しかし、この違いがある。[47ページ]すなわち、銀行の揺るぎない誠実さである。世界の歴史を振り返ってみても、200年以上もの間、これほどまでに揺るぎない信頼を貫いてきた金融機関は他に類を見ないだろう。銀行の歴史を正確に記述し、その欠点や失敗をすべて説明しようと努める一方で、その行動を詳しく調べれば調べるほど、その誠実な目的意識に感銘を受けずにはいられない。

新たな動きはすべて、暗闇から光へと手探りで進んでいく。しかし、その過程はゆっくりとしたものであり、将来、解決すべき新たな問題が生じた場合、未来の世代は経験という学校で、自分たちに影響を与える法則を学ばなければならないだろう。知識が増えたとしても、おそらく彼らは本書に記されたのと同じ過ちを繰り返すだろう。なぜなら、環境が変化するにつれて、目の前のことしか見えなくなるのは驚くべきことだからだ。1950年の銀行業務は、1902年の銀行業務とはおそらく大きく異なるものになるだろう。特に、世界中で人口が現在のペースで増加し続けるとすればなおさらだ。

[48ページ]

第3章
当銀行の週間報告。

とりあえず歴史の話はここまでにして、金融市場の中心に位置するイングランド銀行に目を向けよう。株式会社銀行は貸借対照表を年1回または半年に1回公表するが、イングランド銀行は法律に従い、毎週水曜日の営業終了時点までの週次報告書を作成する。この報告書または貸借対照表は翌日取締役会に提出され、承認されると、銀行の壁に掲示され、それを批判したりコピーしたりするために集まる使者や役人たちの群衆に見せる。しかし、そこに集まった人々の大多数は、取締役会が銀行の割引率に変更を加えたかどうかを知りたいだけであり、それが分かると、群衆は急速に散っていく。

[49ページ]

以下は、1902年10月1日（水）で終了する週の決算報告書または貸借対照表の写しです。

問題解決部署

£ £
発行された債券 51,792,330 政府債務 11,015,100
その他の証券 7,159,900
金貨と金地金 33,617,330
—————— ——————
51,792,330ポンド 51,792,330ポンド
=========== ===========
銀行部門

負債。資産。
£ £
オーナー資本 14,553,000 政府証券 15,826,080
休む 3,816,736 その他の証券 31,837,516
公的預金
（国庫、貯蓄銀行、
国債委員会、
配当金口座を含む） 10,025,973 注記 21,391,145
その他の預金 42,695,526 金貨と銀貨 2,225,084
7日間法案およびその他の法案 188,590
—————— ——————
71,279,825ポンド 71,279,825ポンド
=========== ===========
発行部門に関する声明の右側を見ると、[50ページ]公衆から預託された、または銀行部門で準備金として保有されている紙幣は、発行部門に預けられた証券および硬貨によって裏付けられています。流通している紙幣の総額は、もちろん、発行部門の左側にある発行済み紙幣の総額から銀行部門に保管されている紙幣の総額を差し引くことによって求められます。その差額である30,401,185ポンドは「流通額」と呼ばれ、昨年10月1日にイングランド銀行が紙幣を担保に公衆から借り入れた金額を表しています。

各部門はそれぞれ独立しており、事実上、独立した存在である。したがって、銀行部門が金を必要とする場合、一般の個人と同様に、手持ちの紙幣の一部を発券部門で両替し、銀行部門の顧客の需要を満たすために必要な追加の金貨を入手しなければならない。

イングランド銀行は、政府債務およびその他の証券（合計1817万5000ポンド）を発行部門に移管しました。この金額は「認可発行額」と呼ばれています。これは、政府がイングランド銀行に対し、これらの証券を担保として同額の紙幣を発行することを認めており、これらの証券はイングランド銀行の紙幣保有者に抵当に入れられているためです。[51ページ] 金貨と金地金は、この金額を超える発行紙幣に対して預託されなければならないことは周知の事実であり、声明の両側が同意していることから、これが実行されたことは明らかです。したがって、この51,000,000ポンドの金と有価証券は、イングランド銀行の紙幣保有者に担保として差し入れられており、イングランド銀行が清算された場合、銀行部門の債権者は有価証券にも金にも手をつけられません。しかし、銀行は銀行部門で21,391,145ポンドの自国紙幣を保有しており、もちろん、これらの紙幣は一般の人々が保有する紙幣と同様の方法で担保されているため、この部門はそれらに関して同様の権利と特権を享受しています。銀行部門が保有する紙幣を「流通」に加えると、合計が発行額と一致することがわかります。

したがって、銀行は発行する紙幣の認可された部分に対してのみ利益を得る。なぜなら、残りの部分に対して金が預託されるため、超過発行された紙幣の製造コスト分だけ損失を被るからである。明らかに、この法律は銀行の紙幣発行を制限するものではないが、金で裏付けられていない部分を制限しており、結果として、私たちの[52ページ] 19世紀初頭のように、イングランド銀行券が割引価格で取引されるのは、イングランド銀行が要求に応じて金で紙幣を償還する義務を負っているため、紙幣の価値が下がるのを防ぐことができるからである。

もちろん、流通している紙幣の枚数は日によって変動し、発行される紙幣の枚数も同様に変動します。発行される紙幣の枚数は、発行部門の地金在庫が増減するにつれて増減します。支払われた紙幣はすべて即座に無効化され、銀行で交換された紙幣は二度と流通することはありません。そのため、イングランド銀行の紙幣は、何度も何度も紙幣を発行し、扱いづらいほどに使い古され、独特の悪臭を放つようになる地方銀行の紙幣とは、著しく対照的なのです。

イングランド銀行は、4つの異なる機能を果たしていると言えるでしょう。まず、既に述べたように、発行部門は紙幣の発行を担当しています。次に、政府に代わって国債を管理しています。さらに、銀行準備金を保有しているため、造幣局の代理機関としての役割も担っています。そして、通常の銀行業務も行っていますが、その顧客の中には、[53ページ]王国で最大かつ最も影響力のある預金者および借入者、すなわち英国政府。

次に説明する銀行部門は、完全に独立した部門です。貸借対照表の左側の最初の項目は、銀行の資本金です。次に「残余金」または準備金が続きますが、これは決して300万ポンドを下回ることはなく、随時積み立てられる金額は銀行の利益を表し、4月5日と10月5日の半期末後に配当金として株主に分配されます。

明細書の3番目の項目である公的預金は、様々な政府残高で構成されています。そして、貸借対照表で圧倒的に最大の借方項目であるその他の預金は、当座預金と銀行預金で構成され、後者が大部分を占めています。1877年以来、イングランド銀行は帳簿上のロンドン銀行の信用残高を公表していません。この預金は、銀行がパニックの際に引き出す必要のある準備金を表しているため、たとえそれが数字を示していたとしても、その数字を公表しないのは判断ミスであるように思われます。[54ページ]イングランド銀行が、自らの運営資金を他の銀行にどれほど依存しているか。

公的預金または政府預金とその他の預金は、非常に特殊な関係にあり、10月の報告について議論する前に、この関係を説明するのが望ましいでしょう。会計年度は4月5日に終了します。したがって、政府は1月、2月、3月の間、歳入の徴収に忙しく取り組んでいます。「その他の預金」はしばしば現金の市場資金と呼ばれ、納税者が銀行に小切手を振り出すため、これらの月には銀行の残高（その他の預金）から公的預金の口座に巨額の資金が振り込まれ、その結果、公的預金は著しく増加します。

銀行の預金残高が減少すると、銀行が貸し出せる資金も減少します。そして、その時点で貸出資金の需要が旺盛であれば、借り手はイングランド銀行に資金を調達しようとします。イングランド銀行は、準備金を守るために割引率を引き上げざるを得ない場合もあります。政府融資の分割払いや、国庫短期証券の大量発行も同様の効果をもたらします。

[55ページ]

10月5日（議論されている返還日の4日後）には、国債の四半期ごとの返済期限が到来します。その後、政府預金から他の預金へと資金が流れます。銀行は再び自由に貸し出しを行うことができ、イングランド銀行は借り手を誘致するために金利を引き下げざるを得ない場合もあります。確かにこれはやや人為的な状況です。なぜなら、お金の価格は需要と供給の結果だけではなく、需要が発生した時点での貸付資本保有者の性格によっても、安かったり高かったりするからです。

報告書を見ると、政府預金に対して1,000万ポンド以上の残高があることがわかります。これは、イングランド銀行が金融市場を支配していることを意味し、ロンバード・ストリートが閑散としているため、多くの手形ブローカーがイングランド銀行から借り入れざるを得なくなっており、その資金需要が増加するにつれてイングランド銀行は締め付けを強めています。さらに、政府が資金を放出するまで、金利は緩和されないでしょう。銀行が自己準備金を保持し、政府が最も有力な3つか4つの銀行に預金すれば、このような繰り返し発生する逼迫は起こらないでしょう。しかし、現在の単一準備制度の下では、これは避けられません。[56ページ]だからといって、そのような制度の下で平均割引率が低くなるということは決してない。実際、銀行はより多くの準備金を保有せざるを得なくなり、結果として貸し出す資金が少なくなるため、平均割引率ははるかに高くなる可能性が高い。

明細書の負債側の最後の金額は、銀行が流通している手形に関して負っている188,590ポンドです。法律の成立直後、そして株式会社銀行が莫大な預金を蓄積する前に、イングランド銀行はこれらの郵便手形をはるかに多く発行しました。しかし、地方銀行がロンドンの代理店やロンドンの本店から資金を引き出すことができるようになってからは、銀行の流通手形は1,000,000ポンドをはるかに超える金額から現在の金額まで徐々に減少しました。最後の3つの項目を合計すると、銀行の政府および国民に対する負債額がわかります。合計71,279,825ポンドは、銀行部門の負債総額を表しています。しかし、会社が支払能力がある場合、同額の資産を保有している必要があり、これらは明細書の右側、つまり貸方側に記載されています。

約1600万ポンドが政府証券に投資されており、いかなる前払い金も[57ページ]不足手形を担保にイングランド銀行が政府に貸し付けた資金もこれに含まれる。英国政府への融資は国債と同じくらい安全であるため、この説明は正しい。資金の配当金の支払期限が迫る直前には、国庫の残高がしばしば必要額に満たないため、不足手形を担保にイングランド銀行から資金を借り入れることになる。もちろん、イングランド銀行は他の目的のためにも政府に融資を行っており、これらの融資の規模は、財務大臣が毎週発表する報告書で確認できる。

資産側の次の項目「その他の証券」は、非常に誤解を招くか、少なくとも、銀行の実際の状況を確認したい人にとって事実上役に立たないほど多種多様な資産を包含しています。これには、(1) 政府証券以外の銀行のすべての投資、(2) 顧客および証券取引所への融資、ならびに顧客および手形ブローカーのために割引された為替手形、(3) さまざまな建物の帳簿価額が含まれます。ただし、本店および支店が前年度の利益から支払われている場合は除きます。この点については、報告書は私たちに情報を提供してくれません。

[58ページ]

一部の小規模な株式会社銀行の貸借対照表は、お粗末な出来栄えだが、この項目に関しては、イングランド銀行の報告書もそれに非常に近い水準であり、これほど強力な組織がより良い模範を示さないのは残念なことである。イングランド銀行は、銀行準備金を保有し、政府の会計を管理しているため、しばしば外部市場を独占することができる。したがって、少なくとも、国民が自らの特異な立場によって生じる正確な状況を把握できるよう、分かりやすい報告書を公表すべきである。

報告書の文言はひどく、重要な情報が明らかに隠蔽されている。また、明確さも決して長所とは言えず、よほど注意深く検討しない限り、古風で時代遅れな言い回しの意味を推測することは不可能だろう。しかし、周知のとおり、「偉大な人物や偉大なものは決して急がない」。そして、最高の意味で偉大なイングランド銀行は、その会計を管理する政府と同様に、新たな展開を先取りしたことは一度もない。由緒ある人物は常に古いものを重んじるものだ。しかし、世論が理事会に対し、より詳細で曖昧さのない週次報告書の発行を迫るべき時が来たのは間違いない。[59ページ]現在の形式は1844年当時は間違いなく明晰さの模範であったが、1902年においては時代遅れも甚だしい。

資産側の最後の 2 つの項目は、銀行の法定通貨準備金を構成します。厳密に言えば、銀行の現金準備金とは、異常な性質の可能性のある需要に対応するために銀行が確保した金額であり、イングランド銀行の現金が問題の 2 つの項目に含まれているため、合計額 23,616,229 ポンドは真の準備金とはみなされません。なぜなら、通常の業務過程でそのリソースに対して行われる通常の需要に対応するために、まずそこから一定の控除を行う必要があるからです。さらに、銀行は銀行の銀行であるため、特に大量の硬貨と紙幣の流出にさらされています。したがって、真の準備金を確定するには、問題の金額から非常に大きな金額を控除する必要があります。真の準備金とは、特定の目的のために確保された金額であり、その一部が保証しようとしている業務には使用されません。それは独立した資金です。したがって、銀行家の実質準備金は、手持ちの法定通貨から業務遂行に必要な金額を差し引くことによって得られる。しかし、イングランド銀行は、通常の銀行よりも多くの現金が必要となる。

[60ページ]

財務諸表の負債側を見ると、最初の2つの項目は運転資本を表していることがわかります。つまり、18,369,736ポンドは固定額であり、信用状況が悪い時期にはそこから引き出すことができないため、1ペニーたりとも準備金として保有する必要はありません。このような巨額の運転資本は、イングランド銀行を通常の株式会社銀行よりも預金者から独立させており、したがって、銀行としてのイングランド銀行の強さは著しく増しています。なぜなら、わが国の銀行システムの弱点は、預金者からの突然の要求に対する恐れに完全に起因しているからです。

同じ側で引き続き見ていくと、最後の3つの項目は、銀行の政府および国民に対する負債を示しています。そして、この52,910,089ポンドという金額に対していつでも多額の請求が発生する可能性があるため、銀行部門ではそれに対応するために一定額の紙幣と硬貨を保有しています。この金額、つまり銀行のいわゆる準備金は、23,616,229ポンドであることがわかっています。次に、この準備金が問題の負債に対して何パーセントを占めるかを確定する必要があります。次の金額がその答えとなります。

(£23,616,229 × 100) / (£52,910,089) = £44.6%

[61ページ]

昨年10月1日、イングランド銀行は銀行部門に、顧客への100ポンドの債務を履行するために44.6ポンドの紙幣と硬貨を保有していた。しかし、実際にはイングランド銀行は要求に応じて債務を支払うことができなかったにもかかわらず、「イングランド銀行と同じくらい安全」と言う。そして、逆説的に思えるかもしれないが、イングランド銀行は安全である。なぜなら、その信用力が非常に高いため、イングランドの誰もその安定性を疑うことなど考えもしないからである。もし疑ったとしても、その努力が嘲笑されるだけだろう。また、比較して言えば、イングランド銀行は確かにライバルよりも安全であり、顧客に関して言えば、その莫大な資本と準備金を考慮すると、預金者にとって国内で最も安全な銀行であることは明らかである。銀行の資本が大きければ大きいほど、顧客の損失に対する保証も大きくなるからである。

銀行部門の紙幣と硬貨は預金に対して44.6パーセントの比率で存在することがわかりますが、紙幣はイングランド銀行の法定通貨ではないため、債権者は債務の弁済として紙幣を受け取ることを拒否できます。しかし、この21,391,145ポンドの紙幣はいつでも発行部門で金と交換できたはずなので、[62ページ] 銀行は問題の日に負債の44.6％を返済できたはずだった――これは非常に大きな割合だ。

金の一部は延べ棒として保有されており、鋳造のために造幣局に送らなければならないため、銀行はそれほど迅速に債務を弁済できないという反論があるかもしれないが、その主張は全く正しい。しかし、仮にこの交換が行われたとしても、流通している30,401,185ポンドの紙幣に対応するために、発行部門には12,226,185ポンドの金が残ることになる。もちろん、銀行は紙幣が提示された場合、その半分を支払うことはできないだろうが、そのような要求はほぼあり得ない。とはいえ、これは賢明な取締役会が忘れてはならない極めて可能性の低い事態の一つであり、割引率を引き上げることで常に金を保護できる銀行が、この事実を見落としていないことは間違いないだろう。

次の章では、イングランド銀行の週次バランスシートについて、別の視点から考察する。

[63ページ]

第4章
発行部門と銀行部門を統合。

前章では、イングランド銀行の発行部門と銀行部門を別々に論じてきた。厳密に言えば、各部門は独立しているため、当然ながら別々に扱うしかない。しかし、銀行部門の紙幣は、一方の部門が他方の部門にとって圧倒的に最大の債権者となることから、間違いなく両部門を結びつける役割を果たしている。したがって、本章では、発行部門の総額を銀行部門に反映させ、イングランド銀行の正確な準備状況を明らかにするために、報告書全体を論じることを目的とする。[64ページ]すべての債務を履行するため。以下の表は、これを可能にするものです。

発行部門および銀行部門。

£ £
資本 14,553,000 貴金属と地金 35,842,414
休息または予備資金 3,816,736 政府債務 11,015,100
流通中のメモ 30,401,185 その他の証券 7,159,900
公的預金 10,025,973 政府証券 15,826,080
その他の預金 42,695,526 ローン、手形割引、証券など 31,837,516
7日間有効の紙幣 188,590
————— —————
1億168万1010ポンド 1億168万1010ポンド
=========== ===========
1902年10月1日

===========================================================================
負債に対する
金貨・地金の比率（％）

投資および
政府債務の
負債に対する比率（％）総
流動
資産
資本金と
負債金の比率（％）負債
に対する残余金の比率（％）
総
運転
資本負債総額に対する
貸付金、手形等の比率（％）
————————————————————————————————————————————

43.02 40.81 83·83 17.46 4.58 22.04 38.21

発行部門の金と証券はイングランド銀行券の保有者に抵当に入れられているため、通常の資産として扱うことはできないと主張されるかもしれないが、それは確かにその通りである。しかし、問題の日に銀行が[65ページ]省が2100万ポンド相当の紙幣を金と交換できたのであれば、この異議申し立ての説得力は大幅に低下するだろう。

しかし、仮に銀行部門が交換を行ったとすると、1200万ポンドを超える金貨と貸借対照表の右側の2番目と3番目の項目は流通している紙幣の保有者に抵当に入れられ、銀行は必要になったとしても、合法的に証券を売却することも、問題の1200万ポンドを他の債務の清算に充てることもできない。

しかし実際には、イングランド銀行が紙幣によって金貨を枯渇させる可能性は低い。なぜなら、その紙幣は、歴史上最も困難な時期でさえ、常に異議なく受け入れられてきたからである。また、流通している紙幣は前述の方法で担保されていることを考慮すると、イングランド銀行の流動資産は、紙幣保有者と預金者の両方からなされる可能性のあるすべての要求を満たすのに十分すぎるほどであるという観点から、イングランド銀行が公的債務総額を履行する準備ができていると安全に考えることができる。

昨年10月1日時点で、銀行は流通紙幣、公衆預金およびその他の預金、手形に対して83,311,274ポンドという巨額の負債を抱えており、これを「銀行に対する負債」と呼ぶことにする。[66ページ]公債」。これに対し、同行は金貨と地金で35,842,414ポンドを保有しており、表を見ると、その比率は43.02パーセントであることがわかる。つまり、同行は顧客に負っている100ポンドごとに、43.02ポンドの貴金属を手元に持っていたことになる。国内で、これほど素晴らしい現金対負債比率を示す貸借対照表を公表できる銀行は他にないが、国内でこれほど責任が大きく多岐にわたる銀行は他にないことも忘れてはならない。

前章では、銀行部門が、そこに含まれる公的債務100ポンドごとに44.6ポンドの紙幣と硬貨を保有していることが示され、さらに、これは批評家が提示する比率でもありました。しかし、両部門を統合すると、比率はわずか43.02ポンドになります。厳密に言えば、より大きな比率が正しいのですが、より小さな比率の方が、銀行が債権者に現金で要求に応じて支払う能力をより正確に示しています。さらに、銀行は顧客に債務の弁済として銀行の紙幣を受け入れることを強制できないため、43.02ポンドという比率は、すべての債権者に対する銀行の立場をより正確に表していると言えるでしょう。

[67ページ]

政府債務、その他の証券、および政府証券の合計は 34,001,080 ポンドで、負債に対する比率は 40.81 ポンドとなり、総流動資産に対する比率は 83.83 ポンドとなります。英国政府が負っている債務は、銀行の流動資産に正しく含まれています。なぜなら、政府の信用が低下すれば、大量のコンソル債を保有する銀行会社はもはや支払い能力のない機関となるからです。しかし、何世紀にもわたって建設され、まだ完成にも完璧にも程遠い建物が、一日で「崩壊」するとは、常識のある人は誰も考えません。もちろん、それが現在の形で永遠に続くことはないことは誰もが知っています。しかし、私たちはせいぜい 60 年しか生きないため、各世代のビジネスマンは、自分たちの時代が終わるまで何が続くかを考え、50 年後の商業の状況についてはあまり気にかけません。まるで、最終的には人間は土地に戻らなければならないことを漠然と意識しているかのようです。

ご覧のとおり、この銀行は83.83ポンドの現金と、国民に負っている100ポンドごとに担保となる最高級の証券を保有しています。このような数字は、銀行がその実力において[68ページ]イングランド銀行は、三王国の中で群を抜いて強力な銀行である。しかし、銀行が信用機関であるという事実を見過ごしてはならない。もし債権者が金にすがって資金を調達しようとすれば、銀行は必然的に破綻するだろう。なぜなら、49ページの表の最初の列の数字からもわかるように、銀行は負債額に見合うだけの貴金属を常に保有しているわけではないからだ。とはいえ、銀行はあらゆる需要に十分対応できる体制を整えており、経営陣にはこれ以上求めることはできない。

銀行の政策が全く間違っており、特定の条件下では債務を履行できず、したがって国の財政健全性を脅かす存在であると証明する告発状を書くのは容易だろう。しかし、すでに複数の批評家によってなされているこうした推論は、全くのナンセンスであり、批評家たちのこの問題に対する無知を露呈するに過ぎない。銀行のシステムが完璧なものではないことは周知の事実だが、絶対的に完璧な金融システムを宣伝する者は、とんでもない悪党か、あるいはとんでもない愚か者かのどちらかだろう。そうでなければ、なぜ彼自身が途方もない富を築いていないのだろうか。

[69ページ]

イングランド銀行は、要求に応じて債務を履行できないことは周知の事実であり、もし取締役会がそうする準備をすれば、ほとんどの人は彼らが正気を失ったと思うだろう。また、株主は、株価を平価より大幅に引き下げるような政策を提案する取締役を解任すると脅すに違いない。

問題は、イングランド銀行が、顧客や債券保有者による金の引き出しに十分対応できる体制を整えているかどうか、ということのようだ。

イングランド銀行の流動資産額を示す2つの列は、10月1日の時点でイングランド銀行が十分な準備をしていたことを明確に示している。まず、十分な量の硬貨と地金、そして価値の高い転換証券を保有していたことがわかる。しかし、これらの証券は、英国の全銀行の現金準備金を保有するイングランド銀行が、金準備に対するあらゆる需要に対応できる状態にある限りにおいてのみ転換可能であるため、最初の比率が最も重要であることは明らかである。

イングランド銀行は、この国で唯一の大規模な貴金属貯蔵庫を保有しており、国内および海外の需要と需要の両方を満たさなければならない。[70ページ]金に対する海外からの需要。したがって、準備金と負債の比率（パーセント）は、貸付資本が割高になるか割安になるかを示す指標となるため、報告書の公表時に毎週綿密に精査される。十分な準備金を維持するために利用できる手段については、後ほど説明する。

もしその比率が例えば40パーセントを下回った場合は、その理由を調査するのが賢明です。また、それが例えば33パーセントや34パーセントまで低下した場合は、懸念すべき理由さえあるかもしれません。しかし、イングランド銀行が公的債務に対して適切な準備金比率を維持している限り、心配する必要はありません。ただし、国庫準備金を保有する銀行は、信用状況が良好で疑念の兆候が全くない場合でも、常に極めて慎重にならなければなりません。なぜなら、ことわざにあるように、小さな雲は一度現れると信じられないほどの速さで勢力を増すからです。

疑いなく、我々の銀行システムは極めて深刻な危険にさらされているが、安価な資金をもたらしてくれるので我々はそのリスクを受け入れている。そして、批評家がその危険を排除しつつ安価な貸出資本の恩恵を維持できる実行可能な計画を提示できない限り、彼は[71ページ]むしろ、彼が注意を向けるべきは、現在運用可能な制度のリスクを最小限に抑えるための安全策に絞るべきである。イングランド銀行が銀行部門に十分な準備金を保有している限り、少なくとも安全確保のために合理的に可能なことはすべて行われており、信用銀行がどのような制度の下でも回避できないリスクについては、少なくとも我々の制度の下では保険でカバーされているという安心感を得られる。

疑いなく、1,750万ポンドを超える巨額の運転資本が、同行の隆盛に大きく貢献し、特に1844年以降は、あらゆる競合相手に対して優位性を維持するのに役立ってきた。同行のいわゆる全能性に対して、時折（おそらく嫉妬からくる）嘲笑が聞かれるにもかかわらず、その収益を検証すれば、懐疑的な者もすぐに、同行が依然としてイングランドで最大かつ最も安全な銀行であることを確信するだろう。さらに、同行はこの羨ましい地位を200年以上も維持してきたのである。

負債に対する前払金（ローン、手形割引、証券など）の比率はわずか38.21％です。特に、未知の金額が[72ページ]投資もその中に含まれていることから、銀行がその特異な立場に伴う責任を十分に認識していること、そして取締役たちは、所有者のために可能な限り多くの純利益を上げようと躍起になっていることは間違いないものの、同時に公共に対する義務も果たさなければならないという事実を見失っていないことが明確にわかる。

しかし、取締役たちが慈善的な動機から公衆に対する義務をこれほどまでに適切に果たしていると考えるべきではない。たとえ利己的な観点から見ても、銀行を万全の状態にしておくことは彼らにとって得策である。なぜなら、準備金があまりにも少なくなると、預金の過大な割合で取引して得た追加利益が、手元資金を増やすために高金利で借り入れを行う費用によってたちまち消え去り、不安な時期が必ず訪れるからである。しばらくの間は、増加した融資に対する利息が利益を膨らませるだろうが、すぐに為替相場が不利に動き、金が国外に流出し始めると、経験の浅い取締役でさえ、配当金の増加のためにパニックのリスクを冒すことの愚かさに気づき、二度とこのような疑わしい実験を繰り返すことはないだろう。

[73ページ]

この章を締めくくる前に、イングランド銀行の一般市民および株主に対する総負債額と、ロイズ銀行およびイングランド国立地方銀行の顧客および株主に対する総負債額を比較してみるのも興味深いかもしれません。以下の表にその数値を示します。

========================================================
銀行名負債総額
————————————————————————————————
£
イングランド銀行 101,681,010
ロイズ 58,411,041 [] イングランド国立地方銀行 56,444,126 []
————————————————————————————————

[*] 1901年12月31日付の貸借対照表。

イングランド銀行の運用資金が、前述の他の銀行機関と比べていかに大きいかが、これで明らかになった。ただし、株式会社銀行は現金準備金をイングランド銀行に預けているため、この比較の説得力はやや薄れる。それでも、イングランド銀行の優位性は際立っており、発券部門と銀行部門を分けて考えると、この事実は必ずしも認識されにくいかもしれない。

[74ページ]

第5章
発行部門内の店舗。

次に、発行部門にある金貨と金地金の量、すなわち33,617,330ポンドについて検討する必要があります。そして、この蓄積が国家の備蓄であり、イングランド、スコットランド、アイルランドのすべての銀行の現金準備がこれに依存しており、したがって、国家の支払能力がこれによって決定されることを忘れてはなりません。

1901年12月時点における、イングランド、スコットランド、アイルランドの銀行の一般向け負債総額は、貸借対照表によれば、当座預金、預金証書、流通紙幣を含めて約9億1000万ポンドに達した。この巨額の総額には、イングランド銀行および貸借対照表を公表している民間銀行の負債も含まれている。

この9億1000万ポンドは、国の「流動資本」と呼べるだろう。これは銀行に預けられ、銀行は一定の割合を投資に回す。[75ページ]その一部は証券、手形ブローカーや証券ブローカーへの短期融資、顧客への前払い金や融資、そして手形の割引などに使われています。また、前述の数百万ドルはいつでも返済可能、あるいは短期間で返済可能な状態にあるため、銀行はこの巨額の負債に対するあらゆる可能性のある要求を満たすために、十分な法定通貨の供給量を維持しなければなりません。本章では、主にこの「流動資本」について論じます。

銀行は金庫室に、業務を遂行するのに十分な法定通貨（イングランド銀行券と硬貨）を保管している。このように保管されている金額は「現金」と呼べるもので、おそらく問題となっている9億1000万ポンドの5%、すなわち4550万ポンドを超えることはないだろう。しかし、この現金の大部分はイングランド銀行券で保有されている。これは発行部門の金庫に対する保証書だが、債権者はこの紙幣を拒否できないため、銀行家にとっては金と全く同じ価値がある。銀行家が考慮すべきことは、公的債務を弁済するのに十分な法定通貨の供給があるかどうかだけであり、もし十分であれば、明日のことを心配する必要はない。

9億1000万ポンドから4550万ポンドを差し引くと、8億6450万ポンドになります。これは[76ページ]銀行の帳簿に現金ではなく信用が蓄積されることで、顧客は銀行から法定通貨で同等の金額を要求することができる。しかし、銀行から4550万ポンドが枯渇した場合、銀行はイングランド銀行への準備金に完全に依存することになることがわかる。

準備金はその他の預金42,695,526ポンドに含まれており、その金額の大きさを考えると、イングランド銀行が毎週、この総額のうち他の銀行に属する部分を公表しないのは残念に思える。さらに、イングランド銀行はこれらの残高を自らの業務に使用しており、一般的に負債に対する準備金の比率を非常に高く維持しているものの、銀行の現金準備金の一定割合が一般に貸し出されているという事実は変わらない。一見すると、これはやや驚くべき状況である。銀行は、業務に常に付きまとう危険に備えて準備金を積み立てており、イングランド銀行はその一部を自らの顧客に貸し出しているのだ！一見すると、これほどばかげたことはないように思える。しかし、金融の世界では、物事はしばしば見かけ通りではない。

次に、発行部門の金貨および金地金の保管状況を見ていきましょう。その額は33,617,330ポンドです。[77ページ]このうち一定の割合は、銀行券の兌換性を確保するために保持されなければならず、残りはおそらく国民貯蓄または蓄積金と呼ばれるでしょう。英国の銀行は、概して言えば、国民に対して9億1000万ポンドの負債を抱えています。しかし、このうち4550万ポンドは手持ちの法定通貨によって担保されているため、無担保部分は8億6450万ポンドとなります。したがって、我々の状況は以下のようになります。

英国の銀行の国民に対する負債 9億1000万ポンド
法定通貨でカバーされる範囲が狭い（例） 45,500,000
——————
8億6450万ポンド
イングランド銀行の金と地金 3580万ポンド
実際、私たちはこの状況を明るい側面から見ています。差し引かれた4550万ポンドの中には多額の銀行券が含まれていることを考えると、これらの紙幣が相当数支払われれば、発行部門の在庫は大幅に減少する可能性があるからです。また、残高を公表しない民間銀行家の負債もあります。[78ページ]シートが省略されています。銀行が35,500,000ポンドの硬貨を保有しているとしましょう。これに銀行の保管金を加えると、71,300,000ポンドになります。すると、銀行は910,000,000ポンドの負債を抱えていますが、巨額の負債を支払うために銀行が保有している硬貨は71,000,000ポンドしかありません。一方、多くの銀行は、公衆に対する負債の5パーセント近くを法定通貨で銀行の敷地内に保有していません。そして、真実が明らかになれば、場合によっては3.5パーセントから4.5パーセントの方がより正確である可能性が高いでしょう。

結局のところ、イギリスは巨大な工場に過ぎず、工場が忙しく稼働している限り危険はない。しかし、イギリスの証券にのみ投資して収入を得ている人々は、工場に仕事がなくなったら、収入が途絶え、この信用制度はトランプの城のように崩壊してしまうということを、考えたことがあるだろうか？国家としての我々の財政健全性は、イギリスの製造業者の技術と能力、そして労働者の力と知性に完全に依存している。生産者が高い水準の効率性と適応性を発揮すれば、貿易はイギリスに流れ込み、貿易によってのみ信用を支え、債務を返済することができるのだ。[79ページ]だからこそ、思慮深い人々がこの国におけるゲームの隆盛と、生産活動に参加せず投資から得られる利息に依存している多数の怠け者の存在に危機感を抱き始めているのも不思議ではない。なぜなら、投資は商業が繁栄している限りにおいてのみ生産的であり得るからだ。

この国の資本は、権威ある機関によって約105億ポンドと算出されているが、これらの数字は明らかに大きくかけ離れている。それでも、この国に投資されている固定資本の額は莫大であるに違いない。「固定」資本とは、銀行や類似の機関に預けられた流動資本や貸付資本とは区別され、より永続的な性質を持つ投資を指す。預金者は銀行に預金の返還を求めることができるが、銀行株は証券取引所で売却しなければならない。したがって、前者は「流動」資本、後者は「固定」資本である。これは、国債、鉄道株、そして市場のあるすべての企業の株式にも当てはまる。市場がない場合、資本は確かに固定される。イングランド銀行が金を枯渇させれば、国債の市場さえ存在しなくなるだろう。さらに、平時においては、銀行における貸付資本の需要は[80ページ]これは、投資家が保有する固定資産を売却したい場合に受け取る価格を決定するのに役立ちます。

つまり、国の固定資本は、銀行が多額の現金準備金を維持しない限り、換金も売却もできない。したがって、約7,100万ポンドの現金を基盤として、約1,000万ポンドの資本が構築されていると断言できる。この現金は、国内の工場が稼働している間だけ国内に留めておくことができる。したがって、貿易を拡大することが国家目標であるべきであることはすぐに明らかになる。なぜなら、英国証券の利回り、ひいてはその価値は、国の貿易が繁栄しているか否かに応じて、必ず増減するからである。政府でさえ、国民が税金を納めることができる限り、国債の利息を支払うことができる。

このような発言は、半年ごと、あるいは1年ごとに配当金を受け取ることに慣れ、世界が終わらない限り配当金が途絶えることはないと考えている人々にとっては衝撃的かもしれない。しかし、この国が貿易競争で絶望的に後れを取れば、配当金は途絶えるだろう。これは「労働党は支持する」という古い社会主義の格言ではない。[81ページ]世界を新たなプリントドレスで彩る。株式や証券で表されるこの国の固定資本は、銀行が市場を確保するのに十分な金を保有していなければ、単なる紙くずになってしまうことは明らかである。そして、この金は、我が国の工場が他国の工場と競争できなければ国内に留めておくことはできない。したがって、英国証券から収入を得ている人々の地位は、我が国の産業を率いる人々の知性と能力に完全に依存していることになる。それゆえ、この国が持つ最高の才能を貿易に活用することがいかに重要であるか。そして、いわゆる「優れた」人々が、疑いなく彼らに定期的な収入をもたらしてくれる商人を嘲笑するのは、いかに愚かなことか。

かつては、大まかに言えば、資本はロンドンでしか調達できなかった時代があった。しかし、それ以来、世界中で人口が増加し、資本は労働の貯蓄に過ぎないため、当然ながら、今では海外でも調達できるようになり、ロンドンは外国の借り手にとって必要性が低くなっている。そして、世界が人口で溢れかえるにつれて、ロンドンの必要性はますます低くなっていくに違いない。それにもかかわらず、私たちの金持ちの若者は貿易を軽蔑するふりをしている。これは、[82ページ]彼が怠惰な生活を送れるのは貿易のおかげであり、この事実を認識しない限り、英国のプライドは大きく損なわれるかもしれない。

概して言えば、英国の銀行は国民に対して9億1000万ポンドの負債を抱えている。銀行は金庫に現金しか保管しておらず、現金準備はイングランド銀行の発行部門の預金に依存している。言い換えれば、この3300万ポンドの硬貨は、9億1000万ポンドの信用の基盤となっている。国の固定資本がこの資金とどのような関係にあるかは既に述べたとおりである。

地方の小規模銀行は、現金準備金をロンドンの代理店に預けており、代理店もまたその準備金をイングランド銀行に預けている。そのため、代理店はこれらの銀行の準備金を自らの預金に組み入れているため、イングランド銀行が銀行預金残高に対して行うのと同様に、小規模銀行の準備金の一定割合を貸し出している。したがって、イングランド銀行が保有する銀行預金残高は、各銀行が準備金をイングランド銀行に預けている場合よりも少なくなる。ロンドンの代理店はイングランド銀行に依存しており、小規模銀行は代理店に依存しているのである。

[83ページ]

発行局の備蓄金庫は、この3つの王国で唯一の大規模な硬貨と地金のコレクションであり、また、特定の状況下で清算を求められる可能性のある巨額の負債と比較すると、その額は常に極めて小さいため、この備蓄金が大幅に減少すると、多額の預金残高を持つ銀行家は不安になる。なぜなら、イングランド銀行が銀行家に支払いができなければ、銀行家も彼らに支払いができなくなるからである。

繰り返しますが、銀行の負債は準備金に比べて非常に巨額であるため、発行部門の資金がわずかに減少するだけでも資本家は不安になり、深刻な減少となればおそらくパニックを引き起こすでしょう。そして、パニックを鎮める手段が講じられなければ、革命に発展する恐れがあります。なぜなら、現代社会は非常に商業主義的であり、単なる名声はあまりにも高くつくものだと気づき始めているからです。しかし、商業主義は必ずしも魅力的な美徳とは言えません。

金融市場は非常に敏感な組織であると常に言われています。それも当然です。銀行は数億ドルを要求に応じて短期間で返済しなければなりません。80%以上が[84ページ]これらの数百万ドルは投資や貸付に回され、銀行の金準備は少ないため、貴金属の大量供給に対する突然の需要は市場を混乱させる恐れがある。そのため、最終的な準備金を保有する銀行は、発行部門の金地金を保護するために割引率を引き上げざるを得ない。

しかし、まさにこの理由から、ロンドンでは一般的に他の地域よりも資本を安価に借り入れることができる。現金は危険なほど節約されているかもしれないが、信用は相対的に容易に得られ、銀行が負債に対する現金の比率を高く維持した場合よりも、融資のコストは安くなる。銀行が貸し出す資金が少なくなり、貿易が活発な時期には需要が金利を押し上げ、現在の制度よりも高い金利水準となり、借り手の利益が減少するだろう。平均金利も高くなるはずだ。

私たちのシステムの危険性は非常に明白ですが、利点も同様に明白です。リスクを冒すことが得策だと考えているとはいえ、必要な予防措置を怠ることは許されないのは明らかです。

[85ページ]

第6章
週ごとの収益率の差。

先に進む前に、毎週金曜日に日刊紙に掲載される銀行報告表のコピーを掲載するのが良いだろう。この報告表では、前週の数値と比較され、様々な差異が別々の欄にまとめられている。本書全体を通して数値が統一されるように、1902年10月1日（水）で終わる週の報告表を選んだ。以下にその報告表を示す。

発行部署

======================================================================
1901年 10月2日 1902年 9月24日 1902年 10月1日増加。減少。
£ £ £ £ £
36,080,595 金と地金 35,109,950 33,617,330 … 1,492,620
53,855,595 発行された債券 53,284,950 51,792,330 … 1,492,620

30,546,875 循環 29,198,845 30,401,185 1,202,340 …

[86ページ]

銀行部門

===========================================================================
1901年 10月2日 1902年 9月24日 1902年 10月1日増加。減少。
£ 負債。 £ £ £ £
3,790,617 休む 3,804,611 3,816,736 12,125 …
10,874,581 公的預金 8,301,490 10,025,973 1,724,483 …
41,204,129 その他の預金 40,373,382 42,695,526 2,322,144 …
143,965 7日間有効の紙幣 192,886 188,590 … 4,296
£ 資産。 £ £ 減少。増加。
18,022,103 政府証券 14,594,260 15,826,080 … 1,231,820
27,158,440 その他の証券 26,302,606 31,837,516 … 5,534,910
23,308,720 注記 24,086,105 21,391,145 2,694,960 …
2,077,029 金と銀 2,242,398 2,225,084 17,314 …
6,771,026ポンド 6,771,026ポンド
48⅝% 比率 53.87% 44.6%

3％銀行金利 3％ 4%

なぜこのリターンにこれほど重要性が置かれるのか、そしてなぜ批評家たちは毎週、「市場」が銀行からどれだけ借り入れ、あるいは銀行にどれだけ返済したかを正確に述べ、さまざまな資産と負債の増減の原因を説明しようと努めるのか、と問われるかもしれない。後者の試みに関して言えば、各批評家は、増減をもたらすさまざまな動きの真の内情を理解しているのは自分だけだと確信していると言われている。[87ページ]表に記録されている減少ですが、イングランド銀行でその原因を知っている人たちは、自分たちの控除額を見て笑っているとささやかれています。

この報告書は、イングランド銀行の手持ち紙幣と現金準備金の負債に対する比率、および発行部門にある硬貨と地金の量を示すため、国民にとって極めて重要な意味を持つ。イングランド銀行は最終的な準備金を保有しており、需要が旺盛で他の銀行が外部市場に資金を投入している場合、手形ブローカーはイングランド銀行に頼らざるを得なくなる。銀行会社が余剰資本をすべて投入しているため、需要を満たすことができるのはイングランド銀行の準備金のみであり、金を保全しなければならないイングランド銀行は、借り入れを行うすべての人に高金利を課すことで需要を抑制する。

つまり、収益率から、貸付資本が安価になるか高価になるかが分かります。負債に対する比率が小さく、金準備が減少している場合、需要が銀行に届いており、お金が高価になることがわかります。お金が高価になると、コンソルやその他のいわゆる金担保証券の価値はほぼ確実に下落します。お金が本当に不足すると、銀行は、[88ページ] 証券取引所はブローカーに割増料金を課し、「キャリーオーバー」が困難になる。多数の投機口座が閉鎖され、結果として証券価格が下落する。

さて、1902年10月1日のリターンをざっと見てみると、その日の比率は44.6パーセントで、銀行の割引率は4パーセントであることがわかります。発行部門の地金は1,492,620ポンド減少し、銀行はこの流出を食い止めるために、レートを3パーセントから4パーセントに引き上げました。当初はロンドンの金融市場を混乱させる恐れがあったフランスの政情不安と、ニューヨークの資金逼迫は、間違いなく取締役の決定に大きく影響した2つの要因であり、取締役は秋の通貨需要が準備金をさらに減少させる可能性があるという事実も考慮に入れたに違いありません。コンソルが93-1/8であることに気づき、逼迫は一時的なものに過ぎないと信じて、新年の初めに安い資金が96程度まで上昇することを期待して、買いたくなるかもしれません。

つまり、イングランド銀行の週次リターンは、貸付資本が不足しているか豊富であるかを示すバロメーターである。[89ページ] 物価が高いか安いかを判断する指標であり、貿易委員会の報告書や外国為替相場と併せて読むことで、多かれ少なかれ不確実性はあるものの、ある程度の確実性をもって、将来的に貨幣需要が高まるかどうかを的確に推測することができる。鉄道や銀行決済局の報告書もまた、貿易の動向を示しており、学術的な興味にとどまらない。しかし、金融は厳密な科学ではないことを常に念頭に置いておくのが賢明である。もし厳密な科学であれば、理論家たちは莫大な富を築いているはずだが、実際には彼らは生活のために書籍や金融記事を書かざるを得ないほど困窮していることを私たちは知っている。

これで、イングランド銀行の週次バランスシートが、貸付や投資のための資本を持つすべての人、手形や証券のディーラー、そして株式市場のすべての投機家にとって非常に興味深い理由がわかります。なぜなら、好調なリターンか不調なリターンかで、「コンタンゴ」の日に課される金利が大きく変わる可能性があるからです。借り手と貸し手は等しく関心を持っています。なぜなら、金利は個人や銀行の気まぐれに左右されるものではなく、需要と供給の結果のみによって決まるからです。そして、銀行が供給を使い果たしたとき、需要は[90ページ]彼らの余剰資金は、スレッドニードル通りの老婦人に激しく集中する。なぜなら、彼女が最後の現金準備金を保有しているからであり、それ以外の理由は一切ない。

我々の主張に戻ると、様々な合計の増減は互いに相殺し合っていることがわかります。そして、差額が一致すれば、銀行の資本金14,553,000ポンドを負債に加えた資産と負債も互いに相殺し合うはずです。これは、銀行が複式簿記で帳簿をつけているという単純な理由からです。採用できる最良の簿記システムは最も単純なシステムです。なぜなら、会計が複雑で入り組んでいるという事実そのものが、多数の誤りを生じさせ、そのシステムが欠陥があることを証明するからです。複式簿記では、すべての貸方に対して借方がなければなりません。したがって、イングランド銀行の帳簿で1つの勘定に借方記入された金額はすべて、別の勘定に貸方記入されます。そして、明細書の資産と負債が一致するので、週の間に行われた無数の借方と貸方の結果である最後の2列の残高も一致しなければなりません。しかし、部外者がこれらの内部の動きを追跡することは可能でしょうか？それは不可能です。[91ページ]したがって、彼が週ごとの差異から導き出した推論は、時として非常に的外れな場合があり、彼自身の評判のためにも、発言は銀行部門の比率と発行部門の地金という最も重要な問題に主に限定した方が賢明だろう。

例えば、問題となっている差異だけを根拠にすると、リターンは市場が銀行から多額の資金を借り入れたことを示しており、「その他の証券」が500万ポンド以上増加していると言えるでしょう。この金額の一部は「その他の預金」を増加させ、また、200万ポンドの国庫短期証券を政府に支払うために「公的預金」に振り替えられました。一方、「政府証券」の増加は、政府が歳入歳出法に基づいて銀行から一定額を借り入れ、この種類の証券を担保に市場に融資を行ったことを示しているようです。

ロンドンでは、銀行の間で「ローン口座」制度が広く用いられている。つまり、例えば顧客に1万ポンドの融資が認められると、顧客の当座預金口座に1万ポンドが入金され、顧客名義で開設されたローン口座から1万ポンドが引き落とされる。[92ページ]これは融資口座に基づいて計算され、銀行にとってのメリットはあまりにも明白なので、ここで説明する必要はない。

イングランド銀行が融資を行う場合、融資先が一般市民であれば、「その他の証券」を増加させる勘定は借方記入され、「その他の預金」を増加させる勘定は貸方記入されます。政府への融資の場合は、「一般預金」と「政府証券」も同じ原因で比例的に増加します。イングランド銀行は銀行家たちの口座を管理しているため、これらの勘定に関して特別な立場にあり、その立場については後の章で詳しく説明します。

銀行部門の紙幣は2,694,960ポンド、硬貨は17,314ポンド減少したため、これら2つの金額を合計すると、準備金の減少額は合計2,712,274ポンドとなります。銀行の負債を見ると、負債が大幅に増加していることがわかります。準備金が大幅に減少したため、比率は前週よりもはるかに小さくなっています。実際、準備金は5月以来これほど低くはなっていませんでした。金融見通しが不確実であったため、取締役会は予防措置として割引率を引き上げました。

[93ページ]

次に、国内の需要を満たすために銀行から引き出された現金の額を確定したいとします。発行部門の地金は1,492,620ポンド減少し、銀行部門の硬貨は17,314ポンド減少しました。したがって、銀行は硬貨と地金で1,509,934ポンドを失いました。しかし、この1週間で730,000ポンドが輸出されました。したがって、1,509,934ポンドから730,000ポンドを差し引くと、その差額である779,934ポンドが国内流通に回った金額となります。

しかし、貴金属の輸出入額をどのようにして確認できるのか、という疑問が生じるかもしれません。銀行は毎日午後遅くに、この情報を示す声明を壁に掲示しており、問題の金額が海外に送金されたことは、これらの掲示物から確認されました。したがって、その週に国内需要のために銀行から引き出された現金の額、あるいはより正確には、報告書が公表された日の流出額を知ることができます。

しかし、既に説明したように、これらの推論は必ずしも信頼できるとは限らない。

[94ページ]

第七章
イングランド銀行は造幣局の代理機関である。

理論上は誰でも金地金を造幣局に持ち込むことができ、造幣局は貨幣法に基づき、持ち込んだ金と同量の金を含むソブリン金貨と交換しなければならない。しかし実際には誰もそうせず、事実上イングランド銀行が造幣局の代理人として行動している。銀行法により、イングランド銀行は1オンスあたり3ポンド17シリング9ペンスを受け取るが、造幣局が支払うべき全額である3ポンド17シリング10ペンス半ではなく、1ペンス半の減額は、造幣局が地金の引き渡し後すぐに硬貨を支払うことを約束していないために生じる利息の損失とほぼ同額である。

英国のすべての銀行家は、イングランド銀行の発行部門から現金供給を受けていることは周知の事実であり、当然のことながら、イングランド銀行は国の通貨需要を満たしている。イングランド銀行は唯一の大規模な地金備蓄を保有しているため、いわば貿易全体の動向を的確に把握することができる。[95ページ]地域社会は、金貨の需要が発生するとすぐに、造幣局に地金を送って貨幣に加工します。これは、発行部門で地金が遊休状態にあるため、利息を一切損なうことなく行うことができます。政府の会計を管理し、他の銀行とこのような関係にある銀行は、必然的に造幣局の代理人にならざるを得ません。造幣局は、銀貨や青銅貨の生産においても、イングランド銀行から受け取る情報に完全に依存しています。実際、イングランド銀行は、ロンドンと地方の銀行の両方にこれらのトークンコインを供給しています。

その一例として、クリスマス時期に銀行家と顧客の間で行われるちょっとした社交行事を挙げることができます。もちろん、この時期の需要増に対応するために融資や手形割引が増加することによって生じる値引き交渉のことではありません。しかし、多くの人々は祝祭シーズンが始まる直前に、身分の低い同胞の手のひらに塗るための真新しい銀貨を大量に手に入れたがります。同胞の態度はその頃になると、非常に愛想がよく、媚びへつらうようになるからです。彼らは銀行家からこれらの銀貨を受け取ります。[96ページ]銀行家たちは、イングランド銀行とその支店から、直接または代理店を通じて銀貨を受け取る。銀貨が不足すると、銀行家たちはイングランド銀行に供給を要請する。イングランド銀行はあらゆる需要源と密接な関係にあるため、造幣局に供給に関する指示を与えることができる。

イングランド銀行は法的な独占権を持っているわけではなく、最終的な現金準備金を保有しているという理由だけでこの地位を占めているに過ぎない。政府とすべての銀行がイングランド銀行に口座を持っている限り、イングランド銀行は造幣局の代理として行動せざるを得ない。なぜなら、同行の発行部門は、顧客や紙幣保有者からの現金需要すべてに応えなければならないからである。そして、これらの顧客には、直接的または間接的に、国内のあらゆる大手金取引業者が含まれるため、当然のことながら通貨供給もイングランド銀行が行っている。取引業者は、金塊を造幣局に送るのではなく、イングランド銀行に直接売却する方が都合が良い。イングランド銀行は即座に決済を行うため、貨幣が流通する期間に関する不確実性をすべて解消できるからである。

したがって、イングランド銀行は国内需要であろうと海外需要であろうと、金に対するすべての需要を満たさなければならない。[97ページ]金が大量に国外に流出している時こそ、銀行の貴金属準備金の減少を食い止めるために抜本的な対策を講じる必要がある。なぜなら、国内からの資金流出の中には一時的なものもあり、その時点で資本需要が非常に高くない限り、短期間のうちに資金が銀行に戻ってくるため、金利には影響しないからである。

イングランド銀行は、1月5日、4月5日、7月5日、10月5日に国債の四半期配当を支払います。現在、政府は四半期ごとに600万ポンド以上を調達しなければなりませんが、これらの配当金の支払期限が到来する前に巨額の資金を保有することになります。そして、これほど多額の資金が突然放出されると、特に貿易が好調で貸付資金の需要が旺盛な年には、割引率が低下することがよくあります。景気が低迷している時期には、政府が市場から資金を回収しても、銀行の資金が減少したため、イングランド銀行に多数の借り手が殺到するほどの需要は生まれず、割引率は上昇しません。

このことを示す例として、1894年2月から9月にかけて、[98ページ]1896年は貿易が非常に低迷し、需要も非常に小さかったため、銀行金利は全期間を通じて2%に据え置かれた。言い換えれば、銀行金利が2%のまま2年半が経過したことになる。貿易が不振で資金が安価だったため、投機がすぐに蔓延した。貿易の生産性が低下したため、優良証券の利回りは低下し、その結果、資本は銀行で遊休状態になる代わりに、より質の高い証券に移された。しかし、需要の増加によって価格が上昇したため、投資家へのリターンは比例して減少した。所得が減少し、銀行に遊休資金が滞留する中、人々は投機熱に駆られ、その結果の一つが1895年の株式市場の活況であった。なぜなら、貿易が不振の時は投資ビジネスと投機は常に増加するからである。実際、不況は当初、銀行のビジネスを活性化させる。

トレーダーが銀行に多額の預金残高を保有しているのは、銀行自身がイングランド銀行の帳簿に巨額の信用残高を保有しているのと同じ理由です。つまり、銀行は債務を履行するために信用を蓄積する義務があり、また、不良債権や債務不履行などの事故に備えて剰余金を維持する必要があるからです。[99ページ]顧客は債務を満期時に直ちに返済しなければならない。貿易が停滞し価格が下落すると、生産者は生産量を減らし、その結果、銀行の帳簿に信用が蓄積される。さらに、これらの残高の一部は、商業事業の資金調達や保証に必要とされなくなる。これが、既に指摘した動きの根拠である。

しかし、金本位制の証券保有者は、売却を促すために何らかのインセンティブを必要とします。そして、需要の増加の結果として、保有する株式の資本価値が増加するという形で、このインセンティブがもたらされます。しかし、この交換によって国の流動資本は減少しません。流動資本は全く同じ額のままです。買い手は銀行に小切手を振り出し、売り手は同じ小切手を自分の口座に支払います。したがって、投機や投資が英国証券に限定されている限り、好況であろうと不況であろうと、銀行の手にある流動資本は常にほぼ同じです。しかし、外国証券を購入する場合、その支払いを補うために金が国外に送られることがあります。そして、その場合、状況は不安を引き起こす可能性があります。なぜなら、資本が国外に流出するからです。[100ページ]国にとって、資金流出が深刻な事態になれば、中央銀行は金利を引き上げざるを得なくなるだろう。そして、異常に高い中央銀行金利にもかかわらず、資金流出が継続するようであれば、危機に陥る可能性もある。

ファンドの配当金に戻ると、「公的預金」は上記の日付より前に増加し、この資金が払い出されると、その結果として「その他の預金」が大幅に増加します。これは、資金の大部分が銀行の残高を増やすために戻ってくるためです。しかし、ごく一部はファンド保有者によって現金で引き出されます。そのため、銀行の紙幣準備金が減少し、結果として流通量が増加し、おそらくは実際に現金で引き出されたわずかな割合を表す地金が減少することが観察されます。銀行が預金の増加の結果としてブローカーからより低いレートで手形を受け取る場合、「その他の証券」も減少します。これは、手形ブローカーが銀行に返済し、より低いレートの市場で借り入れを行うためです。政府が歳入を徴収したり、新しいローンを発行したり、国庫短期証券で借り入れを行う場合は、これとは逆のことが起こります。

主要な通貨流出については、次の章で論じる。

[101ページ]

第8章
主要通貨が流出する。

主な通貨流出は、休暇シーズンと収穫期、特に後者の時期に発生します。この時期には、労働需要を満たすために多額の現金が国内に送られます。11月初旬には、スコットランドで金の需要が高まります。これは、聖マルティヌスの日（11月11日）に地代の支払期限が到来するためです。1845年の法律により、スコットランドの銀行は、認可された発行額を超える紙幣の流通に対して金を保有することを義務付けられているため、イングランド銀行にかなりの負担がかかり、その際のイングランド銀行の報告書には、準備金と地金の著しい減少が示されています。活発な貿易が行われ、その結果、貸付資本に対する需要が旺盛な年には、こうした秋の金流出が一般的に金利を押し上げ、その結果、年末の四半期は借り手にとって最も高額な時期となります。

[102ページ]

しかし、ここでは国内需要のみを議論しており、金が国外に流出しない限り、ロンドン金融市場から一定額が流出し、再び戻ってくるだけの問題であるため、銀行報告書の項目に時折見られる様々な変動によって示されるこの増減は、何ら懸念を生じさせるものではありません。実際、これらの動きは年間のある時期に非常に規則的に発生するため、大口借入者は、そのような時期を最小限の不便で乗り切るために、しばしばそれを予測しています。しかし、他国への債務残高を清算するために大量の金が国外に流出する場合は話が別です。なぜなら、流出した金は戻ってこない可能性があるからです。どのようにして再びこの地に引き寄せられるのか、これから説明したいと思います。

次に、金の海外流出について見ていきましょう。この通貨の枯渇は、イングランド銀行の金庫から国の外国債権者の手に流れ込むことは周知の事実です。私たちは他国との間で膨大な量の輸出入を行っており、輸入額は常に輸出額を上回っているため、この点における債務残高は常に非常に不利な状況にあります。しかし、この国には他にも債務が存在します。[103ページ]これは時としてイングランドに有利な方向にバランスを傾けることがあり、様々な取引所で提示される手形価格は、世界の主要な商業中心地から金が受け取られるか、あるいは送られるかを示す指標となる。

この国が負っているその他の債務については既に述べたとおり、それらは外国に対する債務残高を減少させるか、あるいは有利に転換させる傾向にある。イギリスは外国証券に巨額の資金を投資しており、そこから得られる利息はまさにその方向に作用する。同様に、船舶が貨物輸送で稼ぐ莫大な金額も、この傾向に寄与している。さらに、ロンドンは、他の中心地における巨額の資本蓄積のため、かつてほど世界の決済拠点としての地位は強固ではなくなったものの、依然として手数料という形で多額の収入を得ている。

一方、相当額の外国資本が英国証券に投資されており、証券取引所で売却されると、外国人は英国の金準備に対する請求権を得る。そして、我々も同様に外国証券を売却することで、この一時的な金貨流出を防ぐことができるものの、様々な証券取引所における膨大な株式取引は、銀行の役員によって非常に厳しく監視されている。[104ページ]英国は、外国人が英国証券を巨額に売却することで、国際債務の決済に唯一使用できる金が英国銀行から枯渇するのを恐れた。

ここで為替手形市場について見ていきましょう。為替手形の価格は、他のあらゆる証券と同様に、需要と供給によって決まります。ある時点で、この国が外国に対して受け取るべき金額よりも相当額の債務を負っている場合、その国ではイギリスに対する手形が豊富に出回ります。さらに、イギリスに対する債務者が支払うべき金額が、売りに出されているイギリスに対する手形の総額よりも少ないため、供給が需要を上回り、結果としてイギリスの手形は割引価格で購入できるという利点があります。逆に、ロンドンにおける外国に対する手形の供給量は、イギリスの債務者がその国に負っている債務額よりも少なく、金輸出の費用を節約するために、そのような手形は熱心に求められます。供給が需要よりも少ないため、買い手はすぐに手形をプレミアム価格まで押し上げ、為替レートはイギリスにとって「不利」であると言われます。

国際債務の残高は金で相殺されなければならないため、発行される紙幣が少なければ少ないほど、それらの紙幣に支払われる価格は高くなるということになる。[105ページ]終盤に差し掛かり、供給量が限られていることが明らかになると、入札はしばしば活発になる。しかし、支払われるプレミアムは、貴金属を二国間で輸出し保険をかけるのにかかる費用を相当な期間にわたって超えることはない。なぜなら、債務者は常に外国の債権者に金を送る選択肢があり、当然ながら、より安価な方法を選ぶからである。

極端な価格変動は「金価格ポイント」と呼ばれ、為替手形で得られるプレミアムの上限を示します。以下の表は、金がこの国から流出または流入する可能性が高いポイントを示しています。

============================================================
交換。造幣局の交換用貨幣。金輸出。金の輸入。
ロンドン・オン・パリ 25.22½フラン 25・12½ 25.32½
ベルリンマークス 20.43 20.34 20.52

ニューヨーク 4.87ドル 4.84 4.90

金利が第2列に示されている水準に近い場合、銀行は準備金が低い場合は、割引率の引き上げの妥当性を検討し始める。外国為替手形には高いプレミアムが付いており、いつでも金の需要が発生する可能性があることは明らかだからである。もちろん、その差は[106ページ]「金価格」の中間値には投機の余地があり、一部の通貨投資家は証券投機家と同様に、紙幣の価格上昇または下落に賭ける。また、裁定取引業者は複数の国の証券取引所で取引される証券の売買によって価格を大きく左右する。戦争、革命、恐慌、社会不安なども、為替レートの異常な変動を引き起こす。

パリからの流出が懸念されると仮定しましょう。イギリスのソブリン金貨に含まれる金の価値は約25.22½フランですが、両替で25.12½フランしか提示されない場合、金塊はすぐにフランスへ輸出されることになります。イギリス銀行はこれを阻止したいと考えています。両国間の金塊輸送コストは約0.5%です。したがって、フランスの資本家が3ヶ月満期のイギリス手形に投資するよう促すには、ロンドンの金利がパリの金利より2%以上高くなければなりません。購入者が手形満期時に資本を引き出すつもりであれば、ロンドンはパリの金利より2%以上高くなければ、金塊をイギリスに輸送する利益は得られません。なぜなら、3ヶ月間の年率2%の利益は、金塊輸送で発生する10シリングの損失をかろうじて相殺するだけであり、将来の損失を補填する余地がないからです。[107ページ]引き出し時の為替レートが不利な場合。6ヶ月物手形を購入することを想定した場合、2つのレートの差が1パーセントを超えれば、地金を利益を上げて輸出できる。

したがって、イングランド銀行が為替に影響を与えたい場合、通常はこの国の通貨需要によって資金流出が生じている場合や、貿易が活発で為替が有利なときに貸付資本の需要が増加した場合のように、半額ではなく、1パーセントずつ金利を引き上げます。よく聞かれる質問は、「なぜイングランド銀行は前回のように半額ではなく、1パーセントずつ金利を引き上げたのか？」というものです。為替表を見れば、大抵は答えがわかります。2つの国間で金塊を輸送し、保険をかける費用が相当な額である場合、銀行の金利を半額に引き上げたとしても（年間0.5パーセントの増額は、3か月物手形の取引でわずか2シリング6ペンスの利益にしかならないことを思い出してください）、その費用だけを理由に金塊をこの国に引き付ける誘因としては不十分であることは明らかです。

金利を引き上げ、必要に応じて市場から資金を借り入れて市場金利を自らの金利に近づけることで、[108ページ]英国手形への投資は利益のある取引となり、外国レートに対するその超過額が大きければ大きいほど、英国に資金を送る動機は強くなる。もちろん、この国が本当に資本で生活しているのなら、この金の流入は避けられない清算の日を遅らせるだけだろう。破産者は、ある人から借金して別の人に返済することで富を増やすことはないからだ。しかし、収入と支出は必ずしも一致するとは限らない。例えば、秋に米国に金が送られ、輸入された農作物の支払いに充てられる場合、イングランド銀行は割引率を引き上げ、それを代表的なレートとすることで、大陸から金を引き寄せ、我々が直ちに支払うべき債務と将来我々に支払われるべき債務との間の期間を乗り切るのである。

英国の手形は利益の出る投資であるため、英国向け手形の価格はすぐに上昇し始め、いわゆる金価格に達すると、貴金属がこれらの海岸に輸送されます。なぜなら、英国向け手形のプレミアムは地金の輸送コストを上回るからです。ここで割引率が上昇するたびに、英国の長期手形を保有する外国人は購入品を保有し続けるようになります。[109ページ]イングランド銀行の割引率が3%の時に、3ヶ月物手形を購入した際、手形の額面金額から年率3%の利息が差し引かれ、一覧払い手形と同等の金額になった。もし最低割引率が4%に引き上げられ、手形保有者が割引を受けるためにこの国に送金した場合、年率4%の控除を受けなければならない。つまり、取引で年率1%の損失を被ることになる。そのため、長期手形はこのような損失を避けるために、満期近くまで保有されることになる。

したがって、銀行の割引率が上昇すると、金や資本がこちらに流入するだけでなく、イギリスの長期手形を保有する外国人がそれらを手元に保管するようになる。一方、銀行の割引率が例えば3%から2%に低下すると、イギリス手形の需要が減退するだけでなく、外国人保有者は当然、年率3%の利回りと銀行の年率2%の利回りの差額を確保しようと、相当数のイギリス長期手形が割引のためにこちらに送られてくることになるだろう。[110ページ]そして、それらは彼らから奪われることになるだろう。その結果、一時的にこちら側から金が流出する可能性がある。

しかし、国内と国外への金流出が同時に発生した場合、事態は深刻化する。イングランド銀行の理事会が流出を抑制するための即時措置を講じなければ、輸出入額に比べて金準備高が非常に少ないため、不運なタイミングで不利なバランスが生じ、厄介な緊張状態が生まれ、それが速やかに解消されなければ、危機に発展する危険性が常に存在する。

私たちはイングランドは常に安全だと自惚れがちですが、ロンドン金融市場で日々発行される手形は膨大で、銀行が手形を割り引くのに十分な資本を保有していないという疑念だけでも不安を生じさせます。そして、数億の信用を支えるわずか数百万の準備金を保有するイングランド銀行が、その金を保持できないと思われたとしたら、この国では興奮が最高潮に達するでしょう。なぜなら、国民全員の収入が危険にさらされ、このような事態を招いた政府の怠慢もまた危険にさらされるからです。しかし私たちは[111ページ]銀行の取締役は、割引率という形で、そのような大惨事を防ぐための効果的な手段を有しており、それを有利に活用する経験も持ち合わせていることを認識しておくべきである。

夏季には、休暇や収穫期に伴う需要を満たすため、銀行から資金が内部流通のために流出し始めます。そして10月には、輸入された農作物の支払いを助けるために、大量の金が各州へ流出する可能性が常にあります。一方、11月にスコットランドへ金貨が移動するのは、まさに危機的な時期に行われるため、銀行の準備金がそれ以前に枯渇していた場合、スコットランドの銀行が1845年の法律を遵守できるようにするための一時的な移転に過ぎないという事実を十分に理解しない限り、いくらかの不安を引き起こす可能性があります。

ニューヨーク為替相場が不利な10月にイングランド銀行から金が流出する現象には、特にイングランド銀行の準備金が異常に低い時期に発生した場合、危険が伴う。また、貸付資本が異常に不足している場合、年末の資金需要が緊張を生み出し、その時点で信用状況が悪ければ、パニックに発展するリスクが常に存在する。

[112ページ]

しかし、中央銀行が適切に運営すれば、幸運にも秋の需要が一時的に資金に大きな負担をかける可能性があることを予見し、短期間の例外的な需要を見越して金利を引き上げることで、金を集め、後々起こりうる通貨の大幅な減少に万全の備えをすることができる。なぜなら、金の流出が不安を引き起こし始め、輸出用の大量の硬貨の引き出しに対する中央銀行の準備不足が露呈する前に、流出を食い止めるよりも、事前に金を蓄積する方が容易だからである。

私は外国為替に関する論文を書くつもりはありませんし、この広大なテーマのほんの一端に触れたに過ぎないことも十分に承知しています。しかし、これらの例が、価格を決定づけるいくつかの潜在的な要因を少しでも解明するのに役立つのであれば、この章の唯一の目的は達成されたと言えるでしょう。

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第9章
銀行と信用創造

イングランド銀行がどのようにして金融市場でこれほど支配的な地位を占めるようになったのかを見てきましたが、今度は、なぜその割引率が今でも貸付資本の価値のかなり信頼できる指標となっているのかを考察する必要があります。イングランド銀行の出現は、当時ロンドンで絶大な権力を握っていた民間銀行家にとって非常に不快なものであり、彼らは新しい法人を手ごわい競争相手と認識するのに時間はかかりませんでした。政府に資金を提供する会社は明らかに恐れるべき存在だったからです。1826年以前は、イングランド銀行は国内唯一の株式会社銀行でした。その紙幣は徐々にロンドンの銀行家の紙幣を流通から駆逐し、その株式会社のライバルが首都で確固たる地位を築くまで、イングランド銀行はあらゆる意味で国内で最も強力な同種の機関でした。

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国内最大の資本貸付機関である以上、その金利が貸付資本の価格を左右する要因を正確に反映するのは当然のことである。しかし、銀行は、たとえ何の制約もなく紙幣を発行できたとしても、現在と同様に、長期間にわたって貨幣の価値を恣意的に決定することはできない。最終的には需要と供給がそれを決定する。そして、銀行が紙幣の過剰発行によって物価を吊り上げた場合、それによって生じた反動が必ず銀行の存続を脅かしてきたことは周知の事実である。これは容易に説明できる。

人々は取引を行うために資金を借り入れます。そして、紙幣という形で多額の資金が突然貸し出されると、市場は即座に活性化し、それによって生じる需要の増加が商品の価格上昇を引き起こします。証券であれ商品であれ、価格の上昇は投機を著しく促進します。市場が好転し始めると、トレーダーたちは非常に楽観的になります。そして、投機の増加は、商品と貸付資本の両方の価格をさらに上昇させます。誰もが、これから訪れる大きな繁栄の時代に、資金を借り入れ、その恩恵にあずかりたいと願うのです。

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国内の物価上昇に伴い、当然ながら輸入が増加する。外国人は自国の商品を最も有利な市場で売りたいと考えるからである。一方、英国市場は買い手にとって利益が少なくなり、結果として輸出が減少する。その結果、他国に対する債務残高が大幅に増加する。まもなく為替相場は英国に不利な方向に動き始め、大量の紙幣発行によって投機を煽ったと仮定するイングランド銀行は、突如として外国からの金流出の脅威にさらされ、準備金を守るために金利を引き上げざるを得なくなる。

1844年以降、この権限は当然ながらイングランド銀行から剥奪されましたが、それ以前からイングランド銀行は割引率を定めることができなかったことは明らかです。なぜなら、試みるたびに著しく失敗していたからです。上記の例はその理由を十分に説明しています。法律制定前も制定後も、イングランド銀行は十分な準備金を保有しなかったために、政府の介入がなければ何度も支払停止に追い込まれていたでしょう。そして、もしイングランド銀行が資金の大部分を取引につぎ込むようなことがあれば、再び同じ窮地に陥るでしょう。

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当時、この銀行は信用取引において圧倒的に最大の金融機関であり、時折、貸出または割引の最低金利を公表していた。しかし、民間の銀行家たちは自由にそれよりも低い金利を提示することができた。また、銀行は突然の融資によって貨幣価値を下落させることはできたものの、その力は永続的なものではなく、その後に起こる貨幣価値の上昇は銀行の制御を完全に超えていた。現在、銀行のライバルははるかに強力であり、銀行は数ある金融機関の一つに過ぎない。そのため、銀行は自らの資金に対する需要に応じて金利を上げたり下げたりする必要がある。しかし、金融市場の中心に位置する銀行は、依然として潜在的な悪影響を及ぼす力を持っているが、それは本来受けるべき注目を免れているように思われる。

ここで、銀行による信用創造という厄介な問題に話が移ります。一般の銀行は信用を創造できないと強く主張されていますが、私は特定の条件が満たされれば可能だと考えています。しかし、先に進む前に、クリアリングハウス制度について簡単に説明しておきましょう。

小切手や手形は、周知のとおり、ロンドンの多数の銀行に絶え間なく流れ込み、銀行によって、[117ページ]それらの書類は、発行先の企業、またはロンバード・ストリート・クリアリング・ハウスの代理人に振り出されます。クリアリング・ハウスの会員であるすべての銀行はイングランド銀行に口座を保有しているため、借方残高と貸方残高（この交換の結果）は毎日終わりにイングランド銀行の帳簿で調整されます。したがって、各銀行の貸方残高は増減しますが、すべてのクリアリング銀行の貸方残高の合計は変わりません。言い換えれば、クリアリング・ハウスでの信用状交換の結果生じる残高は、最終的にイングランド銀行の帳簿への振替記入によって整理されます。

議会に提出される小切手はすべて、一方の銀行で借方記入され、もう一方の銀行で貸方記入されるため、借方記入と貸方記入の合計は一致しなければなりません。合計が同じであれば、借方残高と貸方残高も一致しなければなりません。小規模な町では、銀行間で地元の小切手を交換し、残高は現金またはロンドン経由の支払いで決済されます。しかし、バーミンガム、ブリストル、リーズ、レスター、リバプール、マンチェスター、ニューカッスル・アポン・タインには、地元の小切手や手形が提出される独自のクリアリングハウスがあります。

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ここで、銀行による信用創造の問題を取り上げてみましょう。ある銀行が突然、顧客への融資額を100万ポンド増額し、顧客がその全額を小切手で支払ったとします。その小切手は、受取人が他の銀行の口座に入金し、その銀行がロンドン・クリアリング・ハウスで提示したとします。融資を行った銀行の残高は、イングランド銀行で100万ポンド減少し、他の銀行の口座にも同額が入金されます。つまり、イングランド銀行の預金は、この送金によって1ペニーも減っていません。しかし、他の銀行の運転資金には100万ポンドが追加されており、融資を行った銀行の負債は減っていないのですから、これは明らかに信用創造と言えるのではないでしょうか。もちろん、融資を行った銀行はイングランド銀行で100万ポンドの「現金」を失い、その資産は100万ポンド増加した「融資」に組み込まれることになります。そして、銀行は自らの帳簿上では信用を創造していませんが、競合銀行の帳簿上では創造しています。したがって、顧客に新たな融資を行い、その顧客が自身の債務を返済するためにその資金を使用するすべての銀行は、信用を創造していると言えるでしょう。[119ページ]他の金融機関の帳簿上では信用が創造されるが、イングランド銀行自身も信用を創造することができる。

一方、例えば銀行Aが手形ブローカーから100万ポンドを回収し、手形ブローカーは銀行Cから100万ポンドの信用を得て、その資金で小切手を振り出し、銀行Aに渡します。銀行Aはそれを決済機関に渡します。銀行Cの銀行残高は100万ポンド減少し、銀行Aの銀行残高は同額増加しますが、どちらの場合も貸借対照表の「負債」側には影響しません。これは単に「資産」側の1つの口座から同じ側の別の口座への信用の移転であり、銀行のイングランド銀行残高は変わりません。しかし、銀行Aが顧客に100万ポンドを貸し付け、顧客がそれに対して小切手を振り出す場合、最初の例で示したように、他の銀行の帳簿に信用が計上され始めます。

再び、ある銀行が100万ポンド相当の証券（例えばコンソル債）を売却する場合を考えてみましょう。その銀行は、他の銀行宛ての同額の小切手を受け取り、それを決済機関に持ち込み、そこで小切手が振り出された銀行に提示します。その結果、売却銀行の銀行における残高は100万ポンド増加し、他の銀行の口座は[120ページ]他の銀行は100万ポンドの損失を出しているが、負債も100万ポンド減少しているのに対し、売却銀行の負債は全く同じである。売却銀行は、貸借対照表の「資産」側の「現金」に、コンソル債から100万ポンドを移しただけである。このような売却によって、銀行の流動資本は100万ポンド減少した。さらに、銀行が半期末に「現金」不足に陥った場合、このような方法でちょっとした「粉飾決算」を行うことはできないだろうか？売却銀行は、このようにして得た金額を貸し出すことで、以前に失ったのと同額の信用をライバル銀行の帳簿上に作り出すことができる。また、株式を買い戻すことで、融資を行った場合と全く同じ効果を生み出すことができる。

次に、イングランド銀行が自らの帳簿上で信用を創造する過程を見ていきましょう。もしイングランド銀行が突然300万ポンドを貸し出すとすれば、「その他の預金」はその額まで、「その他の証券」も同額まで増加します。なぜなら、イングランド銀行は顧客に貸方記入し、貸付金を借方記入するからです。収益の両側は増加しますが、これまでのところ、これらの単なる帳簿記入によって信用が創造されたわけではありません。しかし、信用創造への道は開かれています。顧客や個人は、[121ページ]融資を受けた顧客は小切手で口座から資金を引き出し始め、これらの小切手は他の銀行によって顧客の口座（銀行残高）に振り込まれるため、「その他の預金」は銀行で減額されない。こうして銀行は帳簿上に300万ポンドの信用を創出し、1844年以前のように大量の紙幣を発行して急な融資を行うことはもはやできないものの、銀行残高を保有しているため、別の手段によって全く同じ効果を生み出すことができることがわかる。

イングランド銀行が政府に300万ポンドを貸し出すと、「預金」と「国債」は比例して増加します。政府が支払いを開始すると、この金額の大部分が「銀行残高」に戻り、イングランド銀行ではその金額分だけ信用が創出されます。しかし、銀行（ロンバード・ストリート）には貸し出す資金がまだあるため、資金は人為的に安価になります。

一方、政府は時折、公開市場で国庫短期証券を調達する。信用はその後、銀行で決済機関を介して「銀行残高」から「公的資金」へと移転される。[122ページ] 預金」ロンバードストリートの資金は減少しており、政府からの支出が行われ、それによってロンバードストリートに信用が移転されるまでは、資金繰りが厳しくなり、借り手はしばしば銀行に頼らざるを得なくなります。

これまで見てきたように、最終的に紙幣の過剰発行は銀行の準備金を危険なほど低い水準まで減少させることは確実であり、したがって、業務に精通した取締役は、そのようなリスクの高い実験を行うことを躊躇するだろう。同じ議論は、銀行が自らの帳簿上で突然巨額の融資を行うことによって信用を創出する場合にも同様に当てはまる。こうした融資は、収益の両面を増加させることはすでに見てきたとおりであるが、銀行部門における紙幣と硬貨の準備金は変わらないため、負債に対する比率は不吉な低下を示し、それ自体が何かがおかしいという警告となる。

仮にイングランド銀行が突然500万ポンドを貸し出したとしよう。これにより資金は人為的に安価になり、結果として手形の市場金利は低下するはずだ。しかし、銀行家の預金残高はイングランド銀行の帳簿上で増加しており、ロンバード・ストリートはスレッドニードル・ストリートがすべての取引を独占するのを黙って見ているわけにはいかない。したがって、銀行家たちは預金残高の一部をより低い金利で貸し出すことになる。[123ページ]それでも、顧客を呼び込むために、市場レートは再び低下します。ここで、この章の前半で説明した状況と類似した状況が生じます。

さて、仮にこの動きが10月に起こり、金が国外へ流出したとしましょう。中央銀行は、この流出を食い止めるために金利を引き上げなければならず、市場金利を中央銀行の金利に合わせるためには、国債を売却せざるを得なくなります。その結果、中央銀行の帳簿上の銀行残高は減少し、当然ながら銀行の貸出能力は低下します。しかし、このようなプロセスは費用のかかるものです。なぜなら、中央銀行は実際には、一時的な緩和期に創出した資本を、パニック価格で借り入れていることになるからです。

銀行が確かにこの権限を有しているものの、取締役らがこれを濫用する可能性は低い。なぜなら、取引が成功した場合に得られる利益に比べて、それに伴うリスクがあまりにも大きいからである。したがって、取締役らが帳簿上で信用を創出する権限は、銀行の準備金と負債の比率によって制限または規制されていると言えるだろう。

もちろん、株主のために配当金を稼がなければならない取締役会に、そのような権限を委ねるのは安全なのだろうか、という疑問が生じるかもしれない。

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それは答えるのが難しい質問であり、しかも本書で答える必要もない質問である。自分の仕事を理解している取締役であれば、いかなる理由があってもリスクを冒すことはないだろうと断言できるが、無能な総裁が指揮を執る可能性は低いものの、その場合、たとえあり得ないことであっても、彼が配当以外のすべてを見失うと、国中に恐ろしいパニックを引き起こすかもしれない。一方、銀行の週ごとの収益を見ている人は皆、兆候を読み取ることができ、比率が異常に低ければ、批評家は総裁を容赦なく非難するだろう。そして、批評の当たり障りのない言葉に慣れていないビジネスマンは、よほど頑固な人間でない限り、そのような鞭打ちに身をよじり、友人がマスコミが自分についてどう思っているかを知ることを恐れ、用心するのだ。

銀行の金利は必ずしも市場金利と同じではありませんが、市場金利から大きく乖離することはめったにありません。取締役が割引率が高すぎて顧客を引き付けられないと判断した場合、準備金も高い場合は、公正な取引シェアを獲得するために最低割引率を引き下げます。[125ページ]彼らがやっていることとは別に、もちろん、株式を担保に資金を借り入れ、手形ブローカーに渋々ながらも訪問してもらうという方法もある。

銀行の政策は、手形ブローカーたちがしばしば不満を漏らすものの、決して「強引な」政策ではない。しかし、市場との関係において、銀行の立場は極めて困難であり、時に大きな不安を伴うほどである。銀行預金残高を保有しているという立場から銀行に委ねられた権限を考えると、その政策は羨ましいほどの抑制と節度を備えているように見える。だが、それはイングランド銀行に誰もが期待していることに過ぎない。

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第10章
銀行間の戦い。

しかし、これまでイングランド銀行と金融市場におけるライバルとの関係についてはほとんど語られてこなかった。その動きを最初から辿るには、1826年に遡る必要がある。この年、イングランドではロンドンから65マイル以上離れた場所にも合資銀行を設立することが可能になった。イングランド銀行はこの革新に強く抵抗したが、地方の民間銀行家たちの度重なる失敗を受けて、政府は1826年法を可決した。こうして楔が一度差し込まれると、ロンドンにおけるイングランド銀行の独占はすぐに消滅した。

ロンドン・アンド・ウェストミンスター銀行は、イングランド銀行の断固たる反対にもかかわらず、1834年にロンドンで営業を開始し、イングランド銀行の銀行業務の独占は消滅した。[127ページ]ロンドン市内およびロンドンから65マイル以内の地域で紙幣を発行する特権は、現在も同行が享受している唯一の法的独占権である。合資銀行をロンドンから排除することができなかった同行は、民間銀行家たちと同様に積極的に反対した。同行は、同行が帳簿に新会社の口座を開設することを拒否した一方で、1775年頃にロンドンの銀行家たちによって設立されたクリアリングハウスへの入会も拒否した。運命の皮肉！彼らは今や、自分たちが建てた建物の中で、弱い少数派となっている。しかし、歴史――国内史と経済史の両方――は、類似の事例を提供できる。

新制度は旧制度を駆逐する運命にあったものの、株式会社銀行は出だしでつまずき、当初は破綻があまりにも頻発したため、国民はイングランド銀行の見解に賛同し、株式会社銀行を安全な機関とは到底見なさなくなった。株式会社銀行は災難の中で誕生し、その政策は旧来の弊害を解消するものではなかった。しかし、イングランド銀行自身と同様に、一連の恐慌と混乱によって存続の危機に瀕し、慎重さを身につけることになった。要するに、彼らは苦い経験を経て鍛え上げられ、現在、英国の大手銀行を特徴づけるあの慎重で賢明な政策は、まさに苦い経験の賜物なのである。

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19世紀半ば頃、イギリスの製造業は飛躍的に成長し始め、食料が安価で豊富になると人口は常に急速に増加するため、人口もこの国の前例のない商業活動に追いついた。1801年のロンドンの人口は100万人未満だったが、1837年には約200万人に増加し、現在ではグレーター・ロンドンには650万人以上が暮らしている。

イングランド銀行だけではロンドンの増大する需要を満たすことは不可能であったことは明らかであり、首都ロンドンと地方の両方で、その共同出資銀行は急速に信用を蓄積していった。1854年6月、新設銀行は決済機関に加盟し、それ以来、あらゆる面で躍進を遂げた。彼らは英国貿易量の驚異的な増加に貢献したが、自由貿易の結果としてもたらされた、この国を世界の工場にしたあの目覚ましい国家的繁栄の爆発を生み出したり、そのきっかけを与えたりしたわけではない。しかし、その後、世界は飽和状態になった。

1870年のアメリカ合衆国の人口は3850万人、1900年には7550万人だった。[129ページ]1871年、ドイツ帝国の人口は4100万人でした。1901年には5600万人に増加しました。同じ期間に、イギリスの人口は3150万人から4150万人に増加しました。世界には養わなければならない人が増え、地球が満ちるにつれて生存競争はますます激しくなるに違いありません。このことに気づいた人々は、環境の変化を鑑みて、自由貿易が時代に適しているかどうかを当然ながら疑問に思います。数年前、貿易が不況だった頃は、二元通貨論争が激化していましたが、1895年以降、その支持者たちは沈黙しています。理由は単純で、景気が良い時は人々は理論家の言うことを聞かないからです。彼らはその時、金儲けに必死で、二度とチャンスはないかもしれないと考えているのです。

確かに、景気循環の不況期が巡ってきたら、二元通貨制度論者の声が再び聞かれただろう。しかし、二元通貨制度に代わって今や保護主義が台頭しており、実のところ、この問題は十分に深刻である。なぜなら、現在のアメリカの好景気の波が終焉を迎えると、巨大なアメリカのトラストが自社製品で我々の市場を溢れさせようとする可能性が非常に高いからだ。自由貿易主義者は、自らの商業的見解を公言している。彼らはこう宣言する。[130ページ]彼らは、自分たちがプロテスタントやローマカトリックであると公言するのと同じ熱意で自由貿易主義者である。しかし、現代のキリスト教はあらゆる新しい状況に非常に適応性がある。自由貿易は？

情勢が悪化すればするほど、自由貿易主義者と保護貿易主義者の間の論争は激化するだろう。そして、我が国の工場が信用を支えていること、そしてその信用が驚くほど少ない貴金属準備高に基づいていることを考えると、この問題には最大限の注意を払って取り組むべきであることは明らかだ。なぜなら、工場を空にするような決定は国家を破滅させるからである。

国の貯蓄が増加するにつれて、株式会社銀行は驚くべき速さで信用を蓄積し、変化した環境に非常によく適合した新しいシステムの力を認識するのが遅かったイングランド銀行は、憎むべきライバルを傘下に受け入れざるを得なくなった。これらの会社は貴金属を大規模に保管するための金庫を持っていなかったため、銀行の施設を利用できることを喜んだ。銀行の施設は、彼らの施設よりもはるかに安全に保護されていた。そしてまた、[131ページ]銀行券は法定通貨であり、企業はそれを本社から支店へ安価に送付することができ、また、一定割合の現金を手元に保管しておくのに便利な形態であった。

イングランド銀行の発展は順調に進んだとは言えないが、独占によってその優位性を完全に維持してきた機関が、合資銀行業の独占的特権が廃止され、イングランドで銀行業の自由貿易が確立された直後に、徐々に二流の銀行へと転落しなかったことは驚くべきことである。イングランド銀行の政策は極めて保守的であったため、合資銀行のライバルたちが、イングランド銀行の周到な侮辱を黙って耐え忍んだことは、ほとんど奇跡的と言えるだろう。しかし、当時の新しい動きはまだ黎明期にあり、しかも暗雲が立ち込めていた。そのため、イングランド銀行を中心に企業が結集することで、イングランド銀行は金融市場の中心としての地位を維持することができたのである。その地位に伴う権力については、前章で詳しく説明した。

ロンドンのプライベートバンカーたちの企業家精神の欠如は、彼らが狭量なシティの考え方に染まっていたことに起因するとしか考えられない。[132ページ] ロンドンを保守主義の本拠地たらしめている伝統もまた、この状況を全く理解できず、新しい企業があらゆる方向に拡大することを許してしまった。彼らは、このような急激な変化は必ず破滅に終わると確信していたため、ただ傍観し、新しい銀行の非専門的な振る舞いに悲しげに首を振り、時折、厳粛な口調で、合資銀行制度は国を破滅させると宣言することで、自らの感情を慰めていたのである。

確かに、新会社は当初はうまく経営できず、その結果、いくつかは倒産しました。しかし、失敗にもかかわらず、彼らのシステムは成長するイングランドの要求に適応できたため、彼らは進歩しました。この時代、人間を神格化し、一種の半神として描くことが流行です。そのため、人間は時代に足跡を残すと主張されます。しかし、時代が徐々に、絶えず変化する環境に適応できる特定の脳のタイプを形成し、たまたまそのタイプの脳を持つ人が時代の流れに乗ることで、大きな成功を収めると考える方が、はるかに合理的で論理的です。いずれにせよ、合資銀行の場合はそうでした。その成功はすべて、[133ページ] 彼らのシステムは、変化する市場への適応力に優れている。しかも、その市場は今もなお変化し続けている。

昔ながらのロンドンの銀行家たちは、自分たちが時代の兆候を正しく読み取れていなかったことに、大変驚いた。しかし、正統派は預言者の役割をうまく果たすことはめったにない。なぜなら、彼らはあまりにも長い間同じやり方に固執し、人口が着実に増加している世界はイギリスだけではないということを忘れがちだからだ。株式会社銀行は衰退するどころか、単にその土地を占有し、そうすることで、ロンドンの個人銀行家の仕事を、彼らが店を構え、父親がかつて住んでいた通りだけに限定してしまった。あの新しい会社は、年齢など全く気にしなかったのだ！

合資銀行は聖都の北、南、東、西に触手を伸ばし、それによって彼の拡大を効果的に阻止し、彼のエネルギーを前述の一通りに集中させた。ちょうどヨーロッパ諸国が、あの忌まわしいトルコ人の王国を「集中」させたように。独創性に著しく欠けるロンドンでは、大きな動きはめったに起こらない。そして、地方から大都市へと絶えず流れ込む新しい血、そして[134ページ]逮捕件数の減少は、新たなアイデアをもたらすようにも見える。

ロンドンのプライベートバンカーたちは、ライバルたちの消滅を期待して待ち続けたが、ライバルたちは深刻なパニックや危機にもかかわらず、急速に資産を増やし続けた。その結果、ライバル支店に囲まれたプライベートバンカーにとって、収益性の高い事業拡大は困難になった。彼らの事業は地域化が進みすぎて、企業との効果的な競争は不可能になったのだ。必要な信用を中央本部へ流す唯一の手段である支店を所有していないため、急速な発展は望めない。したがって、現在の形態のプライベートバンキングの消滅は時間の問題に過ぎないように思われる。なぜなら、富裕層は、少なくともその安定性に対する一般大衆の信頼の表れとして、莫大な資産を蓄積している銀行と取引を続けることは確実だからである。

しかし、株式会社銀行はロンドンだけに力を注いだわけではなかった。1862年に設立されたロンドン・アンド・サウス・ウェスタン銀行は、ロンドン郊外で精力的な事業展開を開始し、株主にとって非常に喜ばしい結果をもたらした。そして、その2年後の1864年に設立されたロンドン・アンド・プロビンシャル銀行は、あらゆる郊外に小さな支店を開設した。[135ページ] 両行はともに事業を成功させ、同様に満足のいく収益を上げていた。一方、ロンドン・アンド・カウンティ銀行は、規模が大きく、おそらく両行よりも慎重な経営姿勢であったが、郊外への事業拡大の利点を認識していた。現在では、これら3行のいずれかの支店が、ロンドンのほぼすべての郊外に存在している。

ロンドン・アンド・ウェストミンスター銀行（1834年設立）はこの分野の先駆者であったが、シティの雰囲気は発展に適しておらず、ウェストミンスター銀行は、非常に強固で経営状態も良好であったにもかかわらず、時代の流れに乗り遅れてしまったことは疑いようがない。ロンドン・ジョイント・ストック銀行や、最近名称を若干変更したユニオン・バンク・オブ・ロンドンも同様であった。地方のジョイント・ストック銀行がロンドンに進出するまで、これらの銀行は自らが逃した機会に気づかなかった。しかし、ロイズ銀行とパーズ銀行は明らかに状況を察知し、新しいシステムを採用し、巧みな合併によって急速に先頭に躍り出た。要するに、地方銀行が事実上ロンバード・ストリートを占拠したのである。

イングランド銀行が民間銀行家と同じ運命を辿らなかった理由は既に証明されている。[136ページ]彼らよりも少しも情報通ではなかったし、侵入者に対する彼らの不信感に同情していた。侵入者の急速な没落を目の当たりにするのは当然のことと思われていた。1834年当時、シティの人々の大半は、合資銀行は破綻するだろうと考えており、当時の銀行の取締役たちは、神聖な1平方マイルの中で信憑性を見いだされた信条に染まったシティの人々だった。

政府の会計を管理する銀行は、常に国内で大きな権力を持つ存在でなければならない。もし1844年にその会計が独占の最後の痕跡とともに廃止されていたら、銀行（その取締役たちは、裕福なシティ商人特有の頑固さと偏狭さを全面的に共有しており、彼らのビジネス、ひいてはその考え方は極めて狭い溝に沿って流れていた）は進歩的な機関としての地位を失っていたに違いない。しかし、どの政府も銀行を見捨てることを示唆したことはなく、銀行の記録は数々の過ちに満ちてはいるものの、揺るぎない誠実さを保っており、国民は常にその経営陣を疑いの余地のない存在と見なしてきた。特に、この新しい運動の最初の数十年間はそうであった。

イングランド銀行には世論の支持があり、また、合資銀行は、[137ページ]安定性に関する意見が分かれていたこれらの企業は、当時、自らの準備金を維持してイングランド銀行に反抗するだけの力を持っていませんでした。しかし、彼らのシステムが時の試練に耐えると、イングランド銀行は彼らに門戸を開き、企業は避けられない事態に素直に従いました。なぜなら、当時の彼らは現在のようなロンバード・ストリートにおける権力を持っていなかったからです。

当初、民間銀行家たちはイングランド銀行を中心に集まっていましたが、現在では巨大な株式会社銀行がイングランド銀行と似たような関係にあります。銀行システムが黎明期にあった頃、独占状態にあったイングランド銀行が国内最大の信用機関であったため、銀行は準備金を銀行に預けていました。銀行が全国に事業を拡大し、極めて速いペースで信用を蓄積していくにつれ、準備金も比例して増加し、今日ではイングランド銀行は国民に対して9億1000万ポンドを超える負債を抱えるシステムの中心に位置するに至っています。

現代の信用システムはイングランド銀行を中心に発展してきた。銀行準備金の保有者として、イングランド銀行は今やほぼ国家的な地位を占めている。この地位は、1826年以前にイングランド銀行が築き上げた独占の間接的な結果であることは疑いない。[138ページ] 同種の他の企業と競合することなく、巨大なビジネスを築き上げた。言い換えれば、132年の歴史を持つ事業だった。結果として、規模の大小が引き寄せられた。しかし、ロンバード・ストリートは今やスレッドニードル・ストリートよりもはるかに大きな力を持っている。したがって、イングランド銀行が金融市場の中心としての地位を維持できるのは、ロンバード・ストリートがそれに同意している限りにおいてのみであることを常に覚えておくのが賢明である。

銀行は、イングランド銀行に準備金を預ける法的義務を負っていない。もしそう望むなら、明日にも準備金を引き出し、自ら貴金属を積み立てることもできる。したがって、「老婦人」イングランド銀行とロンバード・ストリートの間には、良好な関係が築かれるべきである。もちろん、イングランド銀行は今、自らの条件を押し付ける立場にはない。なぜなら、彼女の最大の権力は、貸借対照表の左側にある「銀行残高」から得られるものだからである。

イングランド銀行が時折、外部の者に対する手形割引の最低金利を発表する際、同行が最も重要な貸し手としての地位を占めていることが、今なら理解しやすいだろう。同行の最低金利は、必ずしも市場金利と一致するわけではないが、競合他行の金利を大きく上回ったり下回ったりすることはめったにない。

[139ページ]

第11章
ロンドン金融市場。

金融市場を説明する際、一般的にはロンドン市内の多数の銀行から成ると述べられることが多いが、実際には金融市場は英国全土に広がっているように思われる。なぜなら、銀行や支店のあるところには必ず金融市場が存在するからである。さらに、地方における貸付資金の需要は、ロンドンで変動する金利に大きな影響を与える。地方で需要が活発であれば、ロンドンの銀行が貸し出す資金は少なくなり、結果としてロンドンの金利は上昇するからである。

金融市場について言及する場合、必ずロンドン短期貸付基金が指されるが、ここではこの基金がどのように形成されるかを検討する必要がある。銀行は、国民に対して巨額の資金をいつでも返済する義務を負っている。[140ページ]また、急な要求にも対応できるよう、レジや金庫室、イングランド銀行に一定割合の現金を保管しておく義務がある。

銀行が手元に保有する現金は、当然ながら銀行業務の通常の需要を満たすために必要であり、イングランド銀行に預けられた現金は、巨額の債務を抱える金融機関が常に直面する、預金引き出しのリスクに対する準備金として保有される。大まかに言えば、経営が健全な銀行は、例えば公的債務の6％を法定通貨で銀行内に保管し、さらに10～12％をイングランド銀行の帳簿上の預金として保有するだろう。後者の蓄積は、銀行の実質的な準備金と呼べるかもしれない。なぜなら、取り付け騒ぎの際に銀行が頼らざるを得ないのはこの準備金だからである。

第二に、公衆に対する負債の18～30パーセントは一流証券に投資される。英国政府が発行し保証する証券は、この目的のために非常に需要が高い。なぜなら、企業が突然の資金不足に直面した場合、イングランド銀行は躊躇なくそのような投資を担保に融資を行うからである。[141ページ]したがって、銀行家はこれらの証券の大部分がリストに含まれるように注意を払う。そのリストには、メトロポリタン社やその他の企業の株式、英国鉄道社債、植民地政府証券なども含まれる。つまり、銀行家のリストは、いわゆる「金縁」のリストであるべきなのだ。

第三に、銀行は預金の一部をロンドン金融市場に貸し出します。銀行によっては8％、14％、15～20％をそこに預けているところもありますが、規模が大きく経営状態の良い銀行は一般的に7～14％をそこに預けています。ただし、この「コールマネー」の一部は、様々な決済時に「キャリーオーバー」目的で証券取引所の仲買人やブローカーに貸し出された資金ですが、その大部分は手形ブローカーやディスカウントハウスに貸し出された資金です。

銀行のバランスシート上のこの資産は、いかなる意味においても準備金とは見なせない。これはロンドンの短期融資市場に投資された資金であり、信用状況が悪い時には、手形ブローカーが要求に応じて返済できない可能性がある。銀行家が最も不安を感じているまさにその時、[142ページ]必要に迫られた場合、この資産は最も入手困難なものとなる。したがって、多額の債務を抱える金融機関の準備金を投資する形態としては、最悪の部類に入る。

信用銀行の債務は即時かつ短期間で返済期限が到来するため、真の準備金は法定通貨のみで構成され、通常の業務において通常必要とされるレジの現金は、当然ながらその準備金には含まれません。銀行の真の現金準備金とは何かを考える際には、手元現金とイングランド銀行預金の比率から4～5パーセントを差し引くべきです。なぜなら、商人は日々の業務に必要な現金を、不測の事態に備えて積み立てる準備金に含めることはないからです。

投資の話に戻ると、コンソル債を例にとると、その流動性の高さがよくわかります。平時であれば、コンソル債はいつでも現金化できますが、パニック時には、事実上誰もが売却するか、担保として借り入れをしようとします。市場は混乱し、人々は証券ではなく、金や銀行からの多額の融資を必要とします。したがって、パニックが危機に発展すると、コンソル債でさえ売却できなくなるのです。

[143ページ]

イングランド銀行は国の現金準備金を保有しているため、危機時に証券を担保に融資を行うことができるのは同銀行だけであり、資金不足に陥った銀行はイングランド銀行に支援を要請せざるを得ない。イングランド銀行は、経済危機時には優良証券以外を担保に融資を行うことはまずなく、もし顧客から融資の要請があった場合、二流の投資先を抱える企業は他の支援源から援助を得ることができないため、倒産せざるを得なくなるだろう。したがって、顧客を危機から守ろうとするすべての銀行にとって、強力な証券リストは不可欠である。

これら3つの資産（手元現金およびイングランド銀行預金、コール・アンド・ノーティス資金、投資）は、銀行のいわゆる流動資産を構成します。英国の優良銀行が維持する総流動資産対負債比率は43～78パーセントです。この最後の数値は、非常に高い水準であり、スタッキー銀行が公表したものです。銀行の残りの資金は、顧客への融資や手形割引に充てられ、ごく一部は店舗に保管されます。

[144ページ]

これで、ロンドン金融市場の短期融資ファンドが実際にはどのようなものなのか、ある程度理解できるだろう。ロンドンの銀行本店では、首都圏および地方の支店を通じて莫大な資金が集められる。そして、貿易需要は常に不確実であり、好調な時もあれば不調な時もあるため、余剰資本のすべてを証券に投資することは不可能である。したがって、その一部はこの経路で収益性の高い運用を見出すことになる。

3つの王国には莫大な信用が絶えず循環しており、いわばロンドンはそのシステムの心臓部である。貿易が活発な年や好調な年にはこの信用の流れは増加し、不況の年には減少する。しかし、銀行の資金（国の流動資本）が一時的な不況期に著しく減少するかどうかは断言しがたい。ただし、クリアリングハウスの報告書を見ればわかるように、国の取引高は間違いなく減少する。物価上昇と貿易活動の増加の年には利益が増大し、結果として銀行の資金も膨れ上がる。しかし、利益が国内に投資されると、同額の信用が銀行に還元される。[145ページ]銀行は証券を売却した人々によって資金を調達するが、貿易が低迷しているときは資本の創出は少なくなるものの、外国証券が大量に購入されない限り、銀行の資金が大幅に減少するかどうかは疑問である。

これまで見てきたように、この信用の流れはロンドンに流れ込み、国内の需要がそれをすべて引き戻すほど強くないため、ロンドンの銀行には多額の貸付資本が蓄積され、そこから為替手形割引に利用する手形ブローカーへと流れていきます。しかし、ロンドンの短期貸付資金の大部分はこのようにして銀行によって蓄積されるものの、他の企業や会社も余剰資本をこの資金プールに投入しています。もちろん、この資金プールは停滞しているわけではなく、資本は常に流入と流出を繰り返しています。

例えば、インド評議会はロンドンの短期融資市場で多額の資金を貸し出している。ロンドンにある数多くの外国銀行や植民地銀行も同様であり、多くの大手保険会社や商社も同様である。一方、景気の低迷期には、証券取引所から手形仲介業者へと資金が流れる。一見すると、銀行が手形に資金を貸し出すのは奇妙に思える。[146ページ]ブローカーは、特に銀行が独自の割引部門を持っている場合、競合他社に競争するための資金を提供することになる。

しかしながら、イングランド銀行および金融市場との関係において、手形ブローカーの立場について考えてみましょう。

19世紀初頭、ブローカーは地方銀行家の代理人として活動していたが、地方の企業がロンドンの銀行家に口座を開設すると、この関係は当然ながら断ち切られた。手形に関する幅広い知識を持つブローカーは、その後、自ら取引を行うようになった。ロンドンの民間銀行家は高金利を要求し続けたため、多くの取引が手形ブローカーの手に渡った。手形ブローカーは、この種の信用証書のみに特化することで、競合他社のような専門的な訓練を受けた従業員を確保できなかった株式会社から、広く信頼されるようになった。

イギリスほど手形ブローカーが影響力を持つ国は他にない。例えばパリでは、顧客は銀行で割引を受け、銀行はフランス銀行で再割引を受ける。しかしロンドンでは、既に述べた理由から、手形は手形ブローカーの手に渡り、[147ページ] 彼らは銀行またはイングランド銀行で再割引を行う。さらに、かつては銀行や大手金融機関の引受手形のみを割引していた手形ブローカーの手に、優良な手形はすべて渡る。彼らは現在、小規模な貿易手形も取り扱っており、銀行業務の収益性が低下した場合、銀行が現在奨励している仲介業者を排除しようとする可能性も否定できない。

次に、ロンドン金融市場全体を考察する必要があります。まず、ロンバード・ストリートとスレッドニードル・ストリートからなるシステムを見ていきます。言い換えれば、ロンドンの銀行はイングランド銀行（スレッドニードル・ストリート）に口座を開設することで、同行をシステムの中心に据えており、イングランド銀行はこの状況から大きな権力を得ていることは周知の事実です。しかし、その権力は本来のものではなく、ロンバード・ストリートを通じて得られ、またロンバード・ストリートに依存しているのです。このグループを「金融市場」または「市場」と呼びます。

次に、手形ブローカーがいます。ここでは「外部市場」と呼びます。手形ブローカーは毎朝銀行を回って、どのくらいの金利で借りられるかを問い合わせます。そして、ロンバードストリート（ロンドンの銀行）が彼に必要な資金をすべて提供できない場合、[148ページ]必要であれば、彼はイングランド銀行に申請せざるを得ないが、イングランド銀行は他の銀行よりも必ず高い金利を請求するため、彼は常にそれを避けようと努めている。

イングランド銀行は大手の割引銀行であり、したがってブローカーは銀行のライバルである。ブローカーは競争によって銀行の取引量を減少させるため、銀行がブローカーに対して自社の顧客と同じ金利を適用することを期待するのは到底合理的ではない。貿易が活発な時期には貸付資金の需要が非常に高まるため、銀行は手形ブローカーに貸し出す資金が少なくなり、結果としてブローカーは銀行預金を保有するイングランド銀行に資金を調達せざるを得なくなる。

しかし、イングランド銀行の立場は極めてデリケートなものであり、ロンバード・ストリートの資金が一時的に枯渇し、需要が銀行自体に集中すると、銀行部門の紙幣と現金の準備金の比率が負債に対して過度に低下しないように注意しなければなりません。資金に対する需要が相当なものになると判明した場合、圧力が軽減されるまで金利を引き上げます。この国の貿易の大部分は為替手形を介して行われるため、[149ページ]良質な手形に対する市場が常に存在することは絶対に不可欠である。そうでなければ、パニックと破綻を招くことになる。したがって、もし中央銀行がブローカーから手形を適正価格で買い取ることを拒否すれば、銀行自身がブローカーを潰す決意で手形保有者と直接取引を申し出ない限り、信用システムはたちまち崩壊するだろう。しかし、そのような試みは極めて危険なものとなる。しかも、危機的な状況下では、決して試みるべきではない。

ロンバード・ストリート銀行が融資を渋ったり、比較的安全に融資を続けられなくなったりすると、銀行は割引率を段階的に引き上げ、商人の取引ごとの利益を減少させる。その結果、最終的には資金繰りが厳しくなり、商人は商品からほとんど、あるいは全く利益を得られなくなる。そのため、商人は生産量を減らし、銀行への圧力が緩和されると、割引率も低下する。

お金が手に入る限り、その代償が何であれ、社会には安心感が漂う。しかし、一時的な経済逼迫期に、銀行がどんなに高い値段でも良質な手形を割り引かないという噂が流れたら、国の貿易が停滞し、信用制度は差し迫った危機に陥るだろう。さらに、[150ページ]このような状況が何日も続けば、大暴落が起こり、イングランド銀行は市場全体とともに崩壊するだろう。現在のシステムは非常に繊細なバランスの上に成り立っているため、イングランド銀行はブローカーから良質な取引手形を受け取ることを拒否する勇気など到底持てないのだ。

次に、もう一方の側面を見てみましょう。ブローカーは巡回中に、銀行の余剰資金が豊富にあり、必要以上に貸してくれる場合があることに気づきます。このことに気づくと、彼は値切り交渉を始め、特定の銀行が受け入れる最低金利を確かめようとします。なぜなら、自分の顧客のために手形を割り引く金利と、再割引または借入する金利の差が利益率であり、当然ながら彼はそれをできるだけ大きくしたいからです。（貧しいブローカーがロンバード・ストリートを訪れるのは、単に空気が澄んでいて銀行員との付き合いが心地よいからではないことを忘れてはなりません。）したがって、彼は資金のある銀行を見つけ出し、見つけたらできるだけ安く貸し出すように説得することに全力を尽くします。これは、貸付資本が安価で豊富にあるときに可能です。[151ページ]そしてイングランド銀行は恐らくほとんど取引を行っていないだろう。銀行の金利は2.5%だが、証券会社は1.5%で手形を扱っている可能性がある。そこで銀行は取引を確保するために、割引率を引き下げるか、あるいは株式を売却することでロンバード・ストリートの資金力を弱めようとするだろう。

中央銀行が後者の手段を採用する場合、通常は国債を現金で売却し、それを買い戻すことで、一時的に「銀行預金残高」を減らし、銀行への融資を増やす。銀行は貸出資金が減るため、金利を引き上げ、その金利は中央銀行の金利により近いものとなる。

ブローカーたちは、イングランド銀行による市場への貸出資本供給への介入についてしばしば激しく不満を述べ、株式売却による銀行残高の減少によって金利が人為的に引き上げられることは、彼らのビジネスに悪影響を与え、イングランド銀行にとってもほとんど利益にならないと主張している。そして、イングランド銀行がこの取引から利益を得る方法を理解するのは確かに難しい。

一方、市場レートが銀行レートを大幅に下回っている場合、外国の金をロンドンに呼び込むことは不可能であり、銀行はコンソル債を借り入れ、[152ページ]レート代表者は、金がこの国に流入することが望ましい場合、あるいは金がこの国から流出するのを防ぐことが望ましい場合、公共の利益のために行動している。

イングランド銀行は最低金利を公表しているものの、その金利で取引を行うことができない場合が多いことが分かります。また、自らの金利が市場金利と乖離していることを認識しているため、顧客のために手形を自由市場の金利で割り引くことがよくあります。もしそうしなければ、顧客は当然、最も安い手形取引所に手形を持ち込むでしょう。しかし、ロンバード・ストリートが閑散としていて、手形ブローカーが最終準備金を保有するイングランド銀行に頼らざるを得ない場合、イングランド銀行はしばしば、公表している最低金利より1パーセント高い金利を競合他社に請求できる立場にあり、手形ブローカーは当然ながら少し不満を感じます。そのため、彼らはイングランド銀行に申し込む前に、あらゆる供給源を試みるのです。

ブローカーは通常、融資の担保として、通常の業務過程で割り引いた手形か、金メッキされた証券を預託するが、手形ブローカーの信用が非常に高い場合は、銀行がコール・オン・コールで融資を行うこともある。[153ページ]実質的に担保は不要です。担保を預け入れた場合は、ローンが完済され次第、当然返還されます。

また、もう一つ注目すべき点があります。それは、ここで議論している市場は特殊な市場ではあるものの、借り手の信用力が良好であれば、一般的には銀行金利と同等かそれに近い金利で融資を受けることが可能であるということです。

[154ページ]

第12章
銀行金利と証券取引所の証券。

現在、銀行は証券取引所の会員に対して多額の融資を行っており、1894年初頭、銀行の金利が2%に低下し、余剰資金をロンドンの短期貸出市場に投資しても収益が非常に低かったため、銀行はより高い金利に惹かれて証券取引所への融資を大幅に増やしたと考えられている。1890年には、ベアリングス社を破綻させた南米での投機に関連して、一部の銀行がかなりの損失を出したという噂があった。故リダーデール氏の指導の下、銀行が崩壊寸前の組織を支えるために一致団結して行動したことは、確かにこの噂を裏付けるものとなっている。なぜなら、ロンバード・ストリートにもゴルゴンゾーラ・ホールにも慈善家は見当たらないからである。

[155ページ]

1895年のカフィール鉱ブームの後にも同様の噂が広まり、少し後には、一部の銀行が証券取引所への融資を削減する意向であり、今後は鉱業株の受け入れは極めて慎重に行われるだろうという噂が囁かれた。銀行と証券取引所の結びつきは非常に密接であるため、銀行が特定の変動性の高い株式に手を出さないのではないかという懸念が生じた際には、極度の動揺が広がった。この噂だけでも、取引が禁じられた証券を多数抱えるディーラーたちの間で、ほとんどパニック状態に陥った。

しかし、1895年は銀行にとって不振の年であり、配当の観点から見ると1896年もさほど改善されなかった。というのも、銀行の金利が2.5%に達したのは同年9月になってからだったからである。そのため、短期融資市場は余剰預金を投入する魅力的な場所ではなかった。そこで銀行は（もしそれが決定であったならば）考え直し、証券取引所への融資をこれまでと同じように寛大な規模で継続した。なぜなら、そのような融資は手形ブローカーへの融資よりもはるかに高い収益をもたらしたからである。

銀行が、例えばアメリカの銀行のマージンを引き上げようとしているという噂そのもの[156ページ]鉄道の破綻はこれらの証券の価格下落を引き起こし、もし実際にその脅威が実行された場合、一般大衆またはニューヨークからの強力な支援がない限り、その結果、その特定の市場の弱い仲買人が破綻し、アメリカ鉄道証券の価格が大幅に下落するだろう。証券取引所の他の市場と銀行の間にも同様のつながりがあり、そうであるならば、証券の価格は貸付資本の豊富さまたは不足によって影響を受け、したがって継続率は銀行金利と連動して変動するのは当然のことである。

しかし、証券取引所で行われる取引のかなりの割合は投機的またはギャンブル的な性質のものであり、そこには「ブル」と「ベア」と呼ばれる謎めいた人物が大きな役割を果たしている。彼らの目的は、貯蓄を特定の株式に投資することではなく、一時的に関心を持っている証券の価格の上昇または下落に応じて、ブローカーから自分たちに支払われるべき差額を表す小切手を受け取ることである。

「強気派」は株価が上昇し、2週間ごとの決済日までに利益を出して売却できると信じて株を買うが、代金は支払わない。そして、もし彼の楽観的な予想が実現しなければ、[157ページ]彼は人間的で希望に満ちているため、次の決済日まで持ち越すために、ブローカーを通じて株を担保に融資を受けようと努める。コンタンゴの日が再び来る前に利益を出して売却できると信じているからだ。ブローカーは、銀行を通じて株を担保に融資を受けることがあり、そうすることで顧客の要望に応えることができる。その際、ブローカーは顧客から利息と手数料の両方を徴収する。また、ブローカーは、証券取引所の会員である仲買人やマネーブローカーを通じて株を持ち越すこともある。

これらのマネーブローカーの中には、実際には銀行の代理人である者もいる、つまり、手形ブローカーが銀行と手形保有者の間の仲介者であるのと同様に、銀行と証券取引所で資金を借り入れたい者の間の仲介者であるという指摘がある。手形ブローカーは、顧客のために割引した手形を銀行からの融資の担保として預け入れ、マネーブローカーは、証券取引所の会員に貸し付けた株式を銀行から自分自身への融資の担保として預け入れる。したがって、マネーブローカーの利益は、手形ブローカーの利益と同様に、手形と手形の間の差額となる。[158ページ]彼が銀行から借り入れる金利と、議会で貸し出す金利。このようにして多額の資金が前払いされると、株式の価格は、一般の人々が買いに来ることを期待して、架空の数字まで押し上げられる。それなのに、証券取引所委員会は外部ブローカーの不正を説いている！後者の疑わしい手法を擁護するつもりは毛頭ないが、公平な観察者からすれば、それはやかましいことを言うようなものに聞こえる。

銀行は、主に売却済みの株式を担保として、2週間ごとに巨額の資金を金融ブローカーや仲買人に融資します。これらの株式は、正当な投資家の到着を待っている状態です。銀行は当然、担保となっている証券の価値下落による損失を補填するために十分なマージンを必要とします。そして、決済日または決算日が到来すると、新たな融資が行われたり、既存の融資が更新されたり、担保となっている証券が期末まで繰り越されます。当然ながら、高金利は口座間での「繰り越し」を非常にコストのかかる作業にし、異常に高い金利は、このプロセスを事実上不可能なものにします。

[159ページ]

したがって、銀行金利が高く資金需要が高い場合、株式市場における投機は直ちに抑制される。なぜなら、値上がりを見込んで証券を購入した人々は、過剰なコンタンゴ金利を支払うよりも、決済前に損失覚悟で売却することを好むからである。つまり、資金需要が高い状況では、値上がりを見込んで開設された口座の規模が大幅に縮小することになる。

銀行もまた、その巨額の資金にしばしば警戒心を抱き、他の場所で資本調達の要求を受けているため、神経質になり、貸し出しを控えるようになり、金利も大幅に引き上げられる。その結果、仲買人や金融ブローカーは多数の申込者を拒否せざるを得なくなる。結果として、特定の市場で取引される証券の価格が下落するか、あるいは市場全体が不況に陥る可能性がある。そして、「弱気派」が参入し、買いを入れて利益を上げ、歓喜に沸く。

逆に、資金の過剰供給と低金利は投機を助長する。1895年の好景気以前の状況がまさにそうだった。継続金利は低く、資本は取引からより質の高い証券へと流れ込み、その結果として証券価格が上昇し始める。そしてしばらくの間、「強気派」は思うがままになる。しかし、なぜ委員会は[160ページ]真の投資家とは一体誰なのか？彼らがどこに関わってくるのか、見当もつかない。せいぜい、高値で買って安値で売るくらいだろう。実際、証券取引では投機的な取引が横行しており、市場を理解していない真の投資家は、「強気派」や「弱気派」の餌食になりやすい。彼らは投資家の行動パターンを研究し、彼らのニーズを予測して、大きな利益を得た後、担保として差し出した株を売りさばくのだ。一方、市場を研究している投資家は、疲弊した「強気派」を辛抱強く待ったり、怯えた「弱気派」に売りつけたりすることもある。つまり、このゲームを知っている者にとっては、その幅広さは長さと同じくらい重要なのだ。

[161ページ]

第13章
銀行は証券ブローカーである。

証券取引所での取引が投資のみを目的とするものであれば、同機関は会員の50%以上を削減できるだろうと指摘されている。というのも、近年、国内の投資取引の大部分が銀行に流れており、銀行は少数のブローカーに注文を委託し、通常の8分の1パーセントの手数料をブローカーと分け合っているからである。大手銀行は外部ブローカーであり、この種の取引を獲得しようと躍起になっているため、銀行員が紹介した取引ごとにブローカーから受け取る手数料の半分を銀行員に支払うところもある。平均的な銀行員は市場に関する経験が全くないため、こうした勧誘員は一般市民にとって危険な存在となっている。

[162ページ]

取引を紹介した事務員と手数料を分け合う銀行員は、32パーセントの手数料で満足している。しかし、8分の1パーセントではなく16分の1パーセントしか受け取れないブローカーは、おそらく銀行の顧客よりも自分の顧客のために有利な取引をすることに熱心ではないだろう。一方、銀行を経由して証券取引所に流れ込む投資取引の量は非常に多いため、銀行の顧客として優遇されているブローカーは、手数料として相当な額を稼いでいるに違いない。しかし、銀行の顧客からの注文が、ブローカーが自分の顧客からの注文に与えるような個別の対応を受けているかどうかは、また別の問題である。

ほとんどの銀行には株式部門があり、各国の支店から注文が送られてきます。これらの注文は着実に増加しており、地方の多くの人々が銀行を通じて投資を行う傾向が見られます。したがって、この種の取引は徐々に銀行へと移行しつつあり、時が経つにつれて、銀行は真の地方投資家にとって公認されたチャネルとなることは間違いないでしょう。

[163ページ]

つまり、非投機的な取引は少数の人々の手に集中し、その結果、証券取引所の多くのブローカーはいわば「飢餓状態」に陥り、より投機的な傾向のある一般大衆の需要に目を向けざるを得なくなっている。しかし、奇妙なことに、注文がロンドンの銀行の株式部門に振り向けられ、したがって国内の投資取引を担うブローカーの数は減少しているにもかかわらず、証券取引所の会員数は増加している。安全な取引が銀行を経由して少数の大口ブローカーの手に流れ込んでいる現状を見ると、小規模なブローカーはどのようにして生計を立てているのだろうかと疑問に思わざるを得ない。

銀行は、その巨額の資本と確立された信用によって広く信頼を得ており、毎年、この土地を精力的に耕作している。このような競争に直面して、小規模ブローカーの成功の可能性は明るくないように見える。彼はどのようにビジネスをすることができるのだろうか？有力なブローカーに注文を出す銀行は、ブローカーとジョバーの両方の破産に対して、銀行を通じて取引する顧客を保証する。そして、このような保証は疑いなく[164ページ]持つ価値がある。小規模ブローカーは、通常、資本が非常に少ない。一方、銀行に売買を依頼する人は、信用が事実上無制限で、資金が数百万ドルに上る金融機関を通じて取引していることを自覚している。したがって、ブローカーが安全かどうかを自問する必要はない。銀行の数百万ドルによってもたらされるこの安心感は、証券取引所の会員と直接取引したい多くの人々が銀行と取引する理由となっていることは間違いない。さらに、銀行員はこの利点をよく理解しており、ブローカーを雇うかどうか迷っている顧客が、銀行がどのようなインセンティブを提供しているのかを尋ねると、静かに「銀行の信用を頼りにできます」と答える。このような答えは、顧客に考えさせる。さらに、まず第一に、顧客の心にブローカーの資力に対する疑念を抱かせるため、その目的を達成できないことはめったにない。そして第二に、銀行が彼にもたらすより大きな安全性を彼は認識せずにはいられないからだ。

したがって、小規模ブローカーの道はほとんど克服不可能な困難に満ちており、安全なビジネスを獲得するのは極めて困難であることは明らかである。しかし、[165ページ]銀行は、彼の帳簿への投機注文の流れを阻止しない。

投機を極度に嫌悪する銀行は、ブローカーを通じた株式の売買にのみ注力している。もし銀行が証券投機を奨励すれば、その結果は銀行業務にとって壊滅的なものとなることを十分に承知している。なぜなら、一定数の顧客が株式市場での利益を狙って銀行業務を怠り、そのような政策は国を破滅寸前に追い込む危機へと発展するだろうからである。こうした理由から、銀行は顧客の間で投機を助長することを断固として賢明に拒否しているのである。

資本とは労働の貯蓄であることは周知の事実です。したがって、ある年に貿易で得られた利益が大きければ大きいほど、投資を待つ資金も大きくなります。さて、もし銀行が顧客の間でギャンブル熱を煽るようなことがあれば、この資金は年々減少していくでしょう。そして、国の繁栄が貿易に完全に依存していることを考えると、銀行家、顧客、そして証券ブローカーはたちまち破滅へと陥るでしょう。ですから、責任ある大手銀行が、[166ページ]何百万ドルもの資金を一般大衆から預かり、その大部分をいつでも返還しなければならない状況にある銀行は、顧客のために投機口座を開設することを拒否する。こうした金融機関が顧客の注意を証券取引から投機へとそらすのは愚かな行為であり、そのため、銀行員が素人の仲介業者になるのは間違った方向への一歩のように思われる。

さらに、この点において銀行の方針は矛盾しているように見える。銀行員が誘惑にさらされていることを認識している銀行は、賭博に熱中する者を即座に解雇するのが慣例となっている。しかし、中には従業員に投資注文を募るよう意図的に奨励する銀行もあり、市場に目を向けた従業員の中には、最終的には自己資金で差額賭博に手を出してしまう者がほぼ確実にいるという事実を、どうやら認識していないようだ。そして、銀行の資金を横領するようになるのは、おそらく次の段階だろう。この問題がそれほど深刻でなければ、取締役がこれほど明白な判断を下せないという事実は、実に滑稽である。なぜなら、彼らの立場からすれば、従業員が競馬に賭けるのと同様に、株式に賭けることも明らかに好ましくないからである。

[167ページ]

現代の信用制度では、安全資産や投資事業の大部分が少数のブローカーの手に委ねられていることが見て取れる。彼らは銀行家と同様に、手数料収入を得ることを好み、投機は自分たちよりも損失の少ない小規模ブローカーに任せている。こうした優遇されたブローカーたちは、翌日の決済日を気にすることなく夜もぐっすり眠ることに慣れきっており、その羨ましいほどの安楽さの理由を全く理解していないため、一部の小規模ブローカーが危険な方法で事業を行っていることを声高に非難する傾向がある。しかし、非投機的な注文は銀行から自分たちに流れてくることを考えると、投機家のニーズに応えなければ、小規模ブローカーの大群がどうやって生計を立てているのか、彼らに説明してもらいたいものだ。一般的に、彼らの資本は小さいため、ゆっくりと関係を築くのに何年も待つ余裕はない。そのため、安全資産事業が手狭になった彼らは、危険な事業を引き受けるのである。彼らはこれを選択ではなく、必要に迫られて行う。そして証券取引所委員会は、こうした望ましくない人物の仲間入りを防ぐために、証券取引所の会員数を大幅に減らす措置を講じるべきである。[168ページ]かなりの額だ。この国の投資家たちは既に4000人を超える小規模な軍隊を支えなければならない。

もちろん、あらゆる興奮期の後には、証券取引所の多くの弱小会員が淘汰され、ある意味では、真の投資家は投機家に捕らえられる鳩のようなものだ。強気派は、投資家がやってきて自分たちの株を買い取ってくれるという淡い期待を抱いて買い、弱気派は、投資家も売るだろうと踏んで、実際には保有していない証券を売り、それによって安値で買い戻し、以前に売った相手に利益を上乗せして売りつける。したがって、こうしたポジションは、相場の上昇や下落を狙う業者によって作り出された人為的なものであり、投資家は、市場を十分に理解していない限り、鷹に囲まれた鳩のようなものだ。

下院議員の数が増えれば増えるほど、小規模ブローカーと取引する投資家が負うリスクは大きくなる。そして、国内の投資ビジネスは特定の経路を主に辿るため、委員会が新規議員の加入を慎重に行わない限り、多くの小規模ブローカーは、激しい興奮の時期を経て、いずれは大きな打撃を受けることになるだろう。

[169ページ]

第14章
短期融資ファンドと証券価格。

ロンドン短期融資基金に流入する資本の一部は、手形ブローカーや割引業者によって証券に投資される。そして、これらの証券は、一時的な融資の担保として銀行に預けられるため、銀行が選択できる証券は、英国政府が発行し保証しているものにほぼ限定される。なぜなら、いわゆる優良証券に課されるマージン（担保）は、変動の大きい株式に課されるマージンよりもかなり低いからである。

銀行家自身も主に同じ種類の資産に投資しており、短期融資市場にも巨額の資金を投入している。そのため、手形の市場金利が金利よりも高い場合、[170ページ]例えばコンソル債で得た資金が不足すると、銀行家は外部市場でより高い利率を得るために、保有するコンソル債の一部を売却する傾向がある。したがって、短期貸出資金の増減は、当然ながら、国債価格に即座に影響を与える。イングランド銀行の金利が高く、かつ代表的であれば、コンソル債は下落するはずであり、逆に、イングランド銀行の金利が低く、取引が低迷し、市場割引率がコンソル債の利回りよりも低ければ、国債価格は上昇するはずである。

そうだとすれば、低い銀行金利は証券投機を即座に促進するはずであり、したがって、短期貸出基金の状況は株式価格、とりわけ金融市場の貸し手が主に投資する証券の価格と密接に関係している。銀行は、金融市場の状況がどうであれ、当然ながら常に一定の割合の資金を国債に投資しなければならないが、その投資額は一定ではない。

また、有力な企業や会社は、不測の事態に備えて政府保有株を準備金として保有している。政府は、コンソル市場で大量の購入を行っている。[171ページ]郵便貯金銀行や償却基金など、他にも多くの強気材料を挙げることができるだろう。しかし、低金利がコンソル債の大規模な投機的購入を強く促すという事実は変わらない。

大資本家や信用力の高い人々は、銀行から国債の国庫金利と同等、あるいはそれよりわずかに低い金利で資金を借り入れることができ、銀行は国債の価値下落に対するわずかなマージンで満足する。したがって、国庫金利が2パーセントで安定していた1894年2月から1896年9月までの期間を検証すれば、この傾向を明確に示すことができるだろう。当時、日常的な資金は1パーセント以下で取引されることがあり、このような状況が長期にわたって続くこともあった。

さて、ある人が112の国債に2万ポンド投資し、銀行がそれを担保に1万8000ポンドを、例えば7日前の通知で年利1%で融資することに同意したとしましょう。112の国債2.75ポンドは、約2ポンド9シリングの利回りになります。したがって、2万ポンドに対する彼の年間収入は約490ポンドになりますが、彼は1万8000ポンドに対して銀行に1%の利息を支払わなければなりません。したがって、490ポンドから180ポンドを差し引く必要があります。つまり、元本2000ポンドに対して、彼は2000ポンドの収入を得たことになります。[172ページ]310ポンドの報酬と、国債の年間15.5%の利回りは、彼のスキルに対する素晴らしい報酬であることは間違いない。もちろん、資産価値の下落の可能性も忘れてはならないが、銀行からの融資によって18,000ポンドの資金が手に入り、それを自由に使えるようになったことを考えると、彼は多少のリスクを取る余裕がある。

しかし、次の例は、景気循環の不況期、つまり商品価格が低く、貸付資本が安価である時期に、コンソル債への投機がどのような可能性を秘めているかを、より実践的に示している。まず、例えば1894年から1896年までのこの証券の変動を調べてみよう。以下の表は、その変動をよく表している。

==============================================================
1894年。 1895年。 1896年。
ゴシェンの
2.75
パーセント。（1903年4月5日時点では2.5
パーセント）最高。最高。最高。
1894年2月22日から1896年9月9日までの銀行金利
。
103⅝ 108⅛ 114
最低。最低。最低。 2パーセント。

98⅜ 103½ 105⅛

ある人が1894年に20,000ポンドを平価で国債に投資し、銀行と銀行レートで国債を担保とした融資の取り決めをし、銀行の手数料が購入価格の10%だったと仮定しましょう。すると、その人は銀行から18,000ポンドの融資を受け、自己資金は[173ページ]事業に残っていた資本は2000ポンドだった。おそらく、特に彼の信用力が疑う余地がなかったなら、彼は銀行家とより有利な条件で交渉し、マージンを少し減らしただろうが、それは余談だ。

20,000ポンドの国債投資で2.75%の利回りを得たため、年間収入は550ポンドとなった。しかし、銀行に18,000ポンドに対して年率2%の手数料を支払わなければならなかったため、550ポンドから360ポンドを差し引かなければならない。投機に投じた元本は2,000ポンドで、そこから190ポンドの利益を得た。この利益は年率9.5%に相当し、国債で9.5%というのは、確かに誘惑としては軽微なものと言えるだろう。さらに、銀行の金利が2%で2年半強続いたため、資金を回収するには長い時間がかかった。

しかし、彼は等価で購入し、1896年には国債が114に達したことが分かります。もし彼がその年に110で売却していれば、20,000ポンドの国債は22,000ポンドになっていたでしょう。しかし、彼は銀行に18,000ポンドの負債を抱えていたため、4,000ポンドが手元に残っていました。投機における彼自身の資本は2,000ポンドだったので、彼はそれをちょうど2倍にし、2,000ポンドの国債に対して年率9.5%の利回りを得ていたでしょう。[174ページ]約2年間で、最後に2000ポンドのボーナスを得たというのは、めったに実現しない金銭的な夢を痛々しいほど彷彿とさせる。しかし、この2パーセントの期間中に実際に大量のコンソル債が購入され、前述の方法で取引された。

もちろん、結果は必ずしも上記の例のように満足のいくものばかりではなく、こうした試みの多くは損失に終わったことは間違いありません。なぜなら、このような賞はごく少数の幸運な人だけが手にできるものだからです。もっとも、こうした幸運な人たちは、移り気な大多数の人々を落胆させるほど、そのことを自慢しがちです。このような方法で利益を得るには、熟練した技術と相当な忍耐力が必要です。驚くほど短期間で確実に儲かる方法を説くもっともらしいパンフレットを受け取った人は、私の例の信憑性を理解するかもしれませんが、コンソル債への同様の投機の結果は非常に期待外れになる可能性があることを覚えておくべきです。

こうした投機的な取引によって生み出される国債への需要は、低金利期にコンソル債の価格を押し上げる要因の一つではあるが、決して唯一の要因ではない。[175ページ]イングランド銀行の政策金利が上昇し、ロンドンの短期融資市場でより有利に資金を運用できるようになると、この期間はすぐに終わりを迎え、それに伴う売却によってコンソル市場は下落する。

植民地政府債や外国政府債など、優良証券の多くは3～5パーセントの利回りがあり、イングランド銀行の金利が2～2.5パーセントの場合、こうした証券に要求される利幅はコンソル債に要求される利幅よりも広いものの、配当金として受け取る利息とローンの対価として支払う利息の差によって、こうした証券の投機的な取引はしばしば非常に利益を生む。イングランド銀行の金利が上昇し、投機家の利益率が縮小すると、こうした「キャリー」された株式の価値は下落する傾向がある。保有者や投機家は売り始め、こうした証券の供給増加が投資家の需要増加によって満たされないことは確実であるため、価格は下落せざるを得ない。優良証券の価値が下落するのを見て、これまで様子見をしていた投資家は参入したくなり、反応が大きければ大きいほど、購入の誘因は強くなる。[176ページ]したがって、価格が下がるほど購入者の数は増え、需要が供給を上回り、価格は再び上昇し始める。

大まかに言えば、パニックや何らかの不安を煽るような政治的出来事によって市場が混乱しない限り、いわゆる優良証券の価格は、ロンドンの短期貸付金市場の状況に影響を受けることは明らかである。

[177ページ]

第15章
パニックの時代。

1667年、オランダ艦隊がメドウェイ川を遡上し、シアネスの砦を破壊し、チャタム・ドックに強引に侵入してそこに集まっていた船をすべて焼き払ったとき、ロンドン市民は大騒ぎになり、銀行には取り付け騒ぎが起こった。しかし、スチュアート家の人物はどちらの出来事も冷静に受け止めた。「老ロウリー」は、おそらく王には理解しがたい世界で多くの苦い真実を学んだため、このような些細なことには動じない心を持っていたからだろう。皮肉屋は生まれつきではなく、作られるものだ。そしてチャールズ2世は、その理解力を研ぎ澄ます杯を飲んでいたのだ。

1719年から1720年にかけて、フランスは悪名高きスコットランド人ジョン・ローが企てたミシシッピ計画の渦中にあり、1720年にはイングランドで[178ページ]ロバート・ウォルポール卿は、類まれな洞察力と的確な金融感覚で、南海会社の破綻は単なる賭けであり、せいぜい一時的な成功しか得られず、その成功は同社の株価上昇に完全に依存していると指摘していたが、政府は彼の警告に耳を貸さなかった。

スコットランドは1699年にダリエン事業を行ったことは既に述べたとおりです。そして1720年には、イングランド全土が南海会社に熱狂しました。この会社は政府の国債の一部を引き受けることを申し出、そのためにイングランド銀行と狂気じみた競争を繰り広げました。その後、この特権を巡って両社間で激しい入札合戦が繰り広げられましたが、イングランド銀行の役員たちは正気を保っており、ライバル企業に破滅への道と悪夢を託しました。

入札の結果は南海会社の株価に必要な刺激を与え、株価が上昇するのを見て、人々はすぐに殺到し、株価はかつてないほどの速さで上昇した。ごく短期間のうちに、投機熱は国民全体の血に染み渡った。そのペースはあまりにも激しくなり、投機家の中でも思慮深い者たちは終焉を予見し、売り始めた。[179ページ]その結果、ある忘れられない朝、誰もが彼の株を売りたがり、そしてバブルが崩壊した。

1720年6月、サウスシーカンパニーの100ポンド株は890ポンドまで急騰し、その後まもなく1000ポンドに達した。しかし、その後状況は一変し、いつものように、数日前まで熱心に買っていた人々が、今度は売りに走るようになった。パニックは刻一刻と激化し、ついに株価は175ポンドまで下落した。最高値と最低値の差は、この巨額の賭けに投資する資金を持つ者すべてが関心を寄せていたため、社会にもたらされた損失の大きさを雄弁に物語っている。

広範囲にわたる悲惨と破滅が続いた。自殺は日常茶飯事となり、嵐が一時的に小康状態になった後、民衆の憤りは取締役たちに対する激しい怒りへと燃え上がり、彼らには絞首刑でも生ぬるいと公然と宣言された。政府は完全に危機感を抱き、この計画に一貫して反対してきた唯一の有力者、つまり当時イングランドで最も人気のある人物に頼ることにした。こうしてロバート・ウォルポール卿が窮地に立たされ、民衆の憤りと国家的な惨禍の波を食い止めたのである。

[180ページ]

当初、ウォルポールは中途半端な対策に頼ろうとしていたが、南海会社が根っから腐敗しており、何としても排除しなければならないことが明らかになると、東インド会社とイングランド銀行が南海会社の株式1800万ポンドを引き継ぐという計画を立案した。この困難な時期を通して、イングランド銀行の取締役たちは奇妙なほど慎重さを欠いた行動を取り、事態を救ったのはウォルポールの優れた判断力だけだった。

当時は狂気じみた投機の時代であり、どんなに馬鹿げた事業でも大衆に押し付けられ、大暴落が起こるまで、大衆は貪欲に目がくらみ、知性や洞察力の片鱗すら見せなかった。当然のことながら、南海銀行株に投資していた銀行家たちは損失を免れず、多くの金細工師や個人銀行家は反動で破産し、イングランド銀行自身もかろうじて難を逃れた。興味深いことに、1720年当時でさえ、大衆は上昇相場にしか魅力を感じなかった。そして、どういうわけか、大衆は「弱気派」を常に好ましくない人物と見なすため、大衆はこの本能に忠実であり続けている。

信用の次の混乱は1745年に起こった。[181ページ]チャールズ王子はプレストンパンズの戦いでジョン・コープ卿を破った後、ロンドンへの進軍を決意し、ダービーまで進軍した。彼の到着の知らせは12月4日（ブラックフライデー）にロンドンに届き、シティは深刻なパニックに陥り、業務は停止した。市民の中には国外へ脱出する者もおり、国王でさえ逃亡の準備を始めた。誰もが金を手に入れようと躍起になり、イングランド銀行にはたちまち取り付け騒ぎが起こった。銀行は完全に不意を突かれ、6ペンス紙幣で支払うという手段に訴えることで辛うじて事態を収拾した。これは少々時間のかかる手続きだったが、銀行が時間を稼ぐことを可能にした。しかし、誰もスチュアートを信用せず、パニックはすぐに収まった。

カンバーランド公が迎撃に向かっていることを知ったチャールズは、部下たちの説得によりスコットランドへ急いで撤退せざるを得なくなり、12月23日までにハイランダーたちは再び国境を越えた。1746年1月、彼らはファルカークでホーレー将軍を破ったが、翌4月、王子はカロデンの戦いで敗北し、スチュアート家の希望は決定的な打撃を受けた。

[182ページ]

1745年から1857年までの恐慌と危機については、本書の第1章と第2章、主に第2章で論じられている。

この国が混乱に陥ったクリミア戦争は1856年に終結したが、その費用は3300万ポンドに上った。この金額を南アフリカ戦争に費やされた2億3000万ポンドと比較してみるのも興味深いかもしれない。バラクラバ帽に3300万ポンドというのは高額に思える。しかし、コレンソ帽に2億3000万ポンドとは！栄光は国家の財産としては役に立たない。

1848年、ダルハウジー卿はインドで容赦ない併合政策を実行した。復讐心に燃える現地の君主たちは、東インド会社の現地兵士たちの間で、イギリス政府が彼らをキリスト教化したがっているという噂を巧妙に広めた。彼らは、洗練されていないヒンドゥー教徒が征服者の神よりも聖なる牛を敬うことを知っていたが、実際にはどちらにもほとんど信仰を持っていなかっただろう。

いずれにせよ、王子たちは現地兵士たちの愛国心に訴えかけ、兵士たちは1857年5月、悪名高い「油を塗った」弾薬筒の受け取りを拒否することでこれに応え、数日のうちにインドでは反乱運動が燃え上がった。[183ページ]カンプールでの虐殺は国中に恐怖と憤りの波紋を広げ、コリン・キャンベル卿（後のクライド卿）はイギリスから急遽派遣され、イギリス軍の指揮を執ることになった。当然のことながら、インドとの貿易は混乱に陥り、アメリカでは投機が度を超していたため、同国からの深刻なニュースとインドでの暴動が重なり、1857年の危機を加速させた。

19世紀半ば頃、イギリスでは犯罪が蔓延し、シティで名を馳せた多くの人々が汚名を着せられた。当時信用が絶頂期にあったオーバーエンド・アンド・ガーニー社でさえ、不良債権を避けるために重罪を隠蔽したと言われている。時代を問わず、金銭倫理は極めて不安定なものであったが、この時期はまさにどん底だった。1857年にアメリカの銀行が次々と破綻した際、当時インドで激しい戦いを繰り広げていたこの国で、不信感が広がったのも当然のことと言えるだろう。

インドやアメリカとの貿易に従事していた商人や家屋が倒産し始め、間もなく一部の銀行で取り付け騒ぎが起こった。その後、ボロー銀行とデニストン銀行が破綻した。[184ページ]リバプール。スコットランドではウェスタン銀行とシティ・オブ・グラスゴー銀行が閉鎖し、ロンドンでは有名な手形ブローカーであるサンダーソン商会が破綻したことで、信用状況の深刻さが改めて浮き彫りになった。この事態は、アメリカの鉄道の腐敗した状況が国内の何千人もの投機家を破滅させたことを国民に強く印象づけ、国民の間に強い不安感を抱かせた。その結果、パニックが発生し、11月12日には危機へと発展した。国民は政府とイングランド銀行に救いを求めた。

1855年と1856年はともに銀行金利が異常に高かった年であり、1857年には貸出資金の需要が非常に高まったため、イングランド銀行は減少する金塊の備蓄を守るために金利をさらに引き上げざるを得なかった。年初は6%だったが、7月には5.5%に低下し、10月19日には8%に達した。11月5日には9%を記録し、同月9日には急遽10%に引き上げられた。ロンバード・ストリートは事実上利用可能な資金の底をつき、当然のことながら、銀行家の現金残高を保有する銀行に需要が集中した。

[185ページ]

当時の常として、イングランド銀行は危機への備えが全くできておらず、政府に支援を要請した。もし支援が拒否されていたら、イングランド銀行は間違いなく閉鎖を余儀なくされていたであろう。1857年11月13日時点で、銀行部門の準備金は95万7000ポンドにまで減少しており、ある日の終わりにはさらに大幅に減少したという噂もあった。端的に言えば、イングランド銀行は事実上破綻状態にあったのである。

11月12日、政府は1844年以来2度目となる銀行免許法の停止に同意した。イングランド銀行が無制限に資金を流通させ、優良証券を担保に紙幣を発行できるようになったことが明らかになると、全国各地で相次いだ破綻によって生じていた神経質な緊張はたちまち和らぎ、数日のうちに嵐の後の比較的平穏な日々が訪れた。実際、1858年末までにイングランド銀行の政策金利は2.5%まで低下した。

危機時に法律が停止されると、イングランド銀行に証券市場が生まれる。さらに、このような危機的な状況では、イングランド銀行は唯一の市場となる。したがって、イングランド銀行が決定する証券は、[186ページ]取引対象は売買可能なものに限られ、銀行が融資をいわゆる金貨と優良手形に限定していることは周知の事実です。もちろん、国民が少しでも考えれば、銀行が認可額を超えて紙幣を発行すればするほど、発行部門の金準備高と負債の比率が小さくなるため、銀行の立場は不安定になることを即座に理解するでしょう。しかし、英国国民は誘導されているだけで、考えようとしません。もし考えれば、私たちはすぐに革命の渦中に巻き込まれるでしょう。

国民は政府がイングランド銀行に信用を貸し付けていると考えているが、実際にはそのようなことは一切行われていない。政府は単にイングランド銀行に対し、法律を破り、独自の裁量で紙幣を発行する権限を与えているに過ぎない。しかし、イングランド銀行の信用は非常に高く、国民は政府の「道義的」な支持を得ていると考え、その安定性に絶対的な信頼を寄せている。国民は盲目的かつ不合理にイングランド銀行を信頼しているとはいえ、同行は幾度となく国民の感謝を勝ち取っており、たとえ過ちが数多くあったとしても、その歴史は確かに国民の信頼に値する。

1857年のウェスタン・バンク・オブ・スコットランドの破綻について言及した。この金融機関は、無分別に事業を進めていただけでなく、[187ページ]本国に拠点を置くこの銀行は、アメリカ証券への投機的な投資資金を調達する手助けをしていた。その結果、アメリカで危機が発生した際、同行は売却不可能な大量の株式を抱え込むことになった。その後の調査で、極めて不名誉な事態が明らかになった。

1856年、ロイヤル・ブリティッシュ銀行は、度重なる不正行為の末、短期間のうちに破綻した。そして1857年、悪名高きウォー大佐がイースタン銀行の多額の資金を携えてスペインに逃亡したことが世間に知れ渡った。その少し後、報酬と引き換えにウェスタン銀行が発行したような財務諸表を偽造する銀行取締役や監査役がスコットランドにいることが発覚すると、人々は貸借対照表は印刷された紙以上の価値はないという結論に至り、スコットランドの他の銀行に取り付け騒ぎが勃発した。しかし、スコットランドの銀行は、破綻したウェスタン銀行の紙幣を保証することで、このパニックを速やかに鎮静化させた。シティ・オブ・グラスゴー銀行は、この不正と不信の時期に一時的に閉鎖を余儀なくされたものの、嵐を乗り切ることに成功したが、1878年に大破した。

1859年、イギリスとフランスの関係は深刻な緊張状態にあった。陰謀が[188ページ]ロンドンでイタリアの秘密結社がナポレオン3世の命を狙って企てた計画は、ナポレオン3世がイギリスの歓待を非難する声明を発表したことで、イギリス全土に激しい憤りが広がり、侵略の脅威に対して義勇兵運動が始まった。この呼びかけは即座に受け入れられた。憎しみほど熱狂を燃え上がらせるものはないからだ。そしてイギリスは、その歴史上初めて市民兵の軍隊を創設した。熱狂の絶頂期には不吉な噂が飛び交い、しばらくの間パニック状態が続いたが、すぐに不安は収まり、翌年にはフランスとの通商条約が締結された。

1862年、貸付資本は安価で、同年7月には銀行金利が2%まで低下し、3%を超えることは一度もなかった。資金が豊富にあったため、すぐに発起人が現れ、投機熱が再び大衆を席巻し、数ヶ月のうちに数百もの会社が1862年会社法に基づいて登録された。しかし、高騰する資金によって有限責任会社の生産量と、宿敵である発起人のエネルギーが徐々に減少していった。1861年、アメリカ合衆国は内戦に揺れ、[189ページ] 大規模な生産停止を引き起こし、この国では綿花不足が発生した。産業の中心地であるランカシャーでは、南部諸州の港が封鎖されたため、原材料の新たな供給を受けることができず、1863年1月初旬には数十万人の労働者が失業した。投機はたちまち抑制され、ランカシャーの苦境を緩和するために国中のエネルギーが巨額の資金を集めることに集中した。50万人の失業労働者は、その態度が脅威となれば、いつでも国家にとって危険になりかねなかったからである。

1863年から1865年にかけて、イングランド銀行は間違いなく深刻な事態に直面しており、その歴史上初めて、理事会は十分な準備金を維持することによってのみ国を恐慌や危機から救うことができるという単純な事実を理解した。1863年は高金利の年であり、1864年の秋には銀行の資金に対する圧力が非常に高まり、危機は間一髪で回避された。アメリカからの綿花の供給が事実上途絶えたため、需要はインドに集中し、イングランド銀行は8月初旬に銀の流出を支えざるを得なくなった。[190ページ]綿花の収穫代金の支払いを助けるため、そこへ向かった。8月4日、銀行金利は8パーセントに引き上げられ、9月8日には再び9パーセントに引き上げられた。この金利は11月10日まで維持され、その後再び8パーセントに引き下げられた。銀行への負担は大きかったが、1847年と1857年の危機から教訓を得ており、取締役会は「銀行金利」を効果的に使用することで、銀行部門に十分な準備金を維持することに成功した。

1865年半ば頃には資本は安価だったが、同年後半になると明らかに資金繰りが厳しくなり、1866年初頭には1862年法に基づいて登録された多くの企業が倒産した。当時、現在よりも準備金がはるかに少なかった銀行は不信感を抱かれ、リバプールの企業が多額の資金で倒産したことで世間は不安になった。しかし、5月11日にオーバーエンド、ガーニー＆カンパニーが閉鎖したことが知られると、シティはパニックに陥り、預金者がロンバード・ストリートに殺到して銀行から預金を引き出そうとした。銀行はごく短期間のうちに維持不可能なほどの利率で払い出しを始め、信頼が速やかに回復されなければ銀行は破綻せざるを得ないことがすぐに明らかになった。

[191ページ]

イングランド銀行は、全国的に不信感が蔓延していたため、地方銀行からの多額の要求に応えなければならなかった。そのため、このような時期には、地方銀行家は金庫に現金準備金を保管し、必要に応じて神経質な顧客の要求にすぐに対応できるようにしていた。イングランド銀行は、5月3日に金利を7%に、同月8日に8%に、11日に9%に引き上げた。圧力が強まるにつれ、財務大臣に要請が行われ、その結果、イングランド銀行は必要に応じて法律を破る権限を与えられた。政府の条件は、法律が一時停止されている間は割引率を10%にすることであった。こうして、5月12日にイングランド銀行の金利は10%に引き上げられ、翌年の8月16日までその水準が維持された。

5月16日までに準備金は73万1000ポンドにまで減少したが、銀行が承認された証券を担保に紙幣を融資できる立場にあることがすぐに明らかになると緊張は緩和され、国民は病気と同じくらい治療法も理解していなかったことが証明された。取り付け騒ぎを起こすのは狂気の沙汰であり、それを理解しないのも同様に愚かなことだった。[192ページ]非兌換紙幣の発行は、せいぜいインチキ療法に過ぎないという見方もある。しかし、この療法は効果を発揮し、その結果から、国家も個人と同様に習慣の奴隷であるということが理解できるようになった。

オーバーエンド、ガーニー＆カンパニー社の歴史は、読むに堪えないほど悲惨なものである。この老舗の割引商社とイングランド銀行の間には、常にライバル意識が存在していた。そして1857年の危機後、イングランド銀行がパニック時には手形ブローカーへの融資を再開せず、政府が市場から多額の資金を引き揚げる時期にのみ融資を行うと表明したとき、割引商社とイングランド銀行の間には非常に険悪な関係が生じた。

オーバーエンド社は、イングランド銀行が全能ではないことを示そうと決意し、イングランド銀行の口座を大部分貸方残高のままにしておき、ある日突然300万ポンドの現金を要求した。彼らの策略は失敗に終わった。実際、この策略は、彼らをこの行動に駆り立てた決議と同じくらい愚かなものだった。なぜなら、もちろん、銀行がパニック時に手形ブローカーへの援助を拒否すれば、火に油を注ぎ、自らの困難を増大させるだけだったからだ。したがって、このようなばかげた命令が激しい憤りを引き起こしたのも無理はない。[193ページ]よく調べてみると、イングランド銀行はパニック時には銀行家の預金残高に大きく依存していることが明らかだ。それは、手形ブローカーが手形を預かる金融機関に依存しているのと同様である。それなのに、このような決定を公表するなど、何という愚かなことだろう！

当然ながら、銀行はライバル企業を利する手助けをしなければならないという考えに満足しているわけではないが、わが国の銀行制度の特殊性から、好むと好まざるとにかかわらず、そうせざるを得ない。したがって、銀行の取締役たちが銀行業界の擁護者を装い、手形ブローカーは今後自ら準備金を積み立てなければならないと宣言したのは、彼らの業務の性質上、そのような試みが全く不可能であることを十分に承知していたにもかかわらず、判断を誤ったと言える。

パニック時には、イングランド銀行は特定の証券や優良手形を担保に自由に融資を行うことでしか自ずと身を守ることができない。しかし、このようにして生み出された信用は銀行の帳簿上の残高を膨らませ、結果として銀行の信用額は著しく増加する。しかし、このような時、銀行は手形ブローカーから多額の資金を要求し、ブローカーがイングランド銀行から優良手形や金メッキ証券を担保に融資を受けられなければ、[194ページ]銀行はロンバード・ストリートの要求を満たすことができなくなるだろう。手形ブローカーへの融資を拒否すれば、実際にはロンバード・ストリート（銀行預金）への信用供与を拒否することになる。そして、ロンバード・ストリートがこのような危機的な時期に預金を引き出せば銀行自身も存続できないため、銀行は手形ブローカーに融資して銀行への返済を可能にする必要がある。銀行は彼らへの援助を拒否することはできない。もし拒否すれば、銀行は嵐の真っ只中に自分たちを見捨てた銀行への支援を拒否するかもしれないからだ。手形ブローカー（外部市場）は現在の信用制度の中に含まれており、パニック状態が蔓延した際に彼らを放置すれば、彼らが属する制度全体が崩壊する可能性が非常に高い。ブローカーは制度にとって不可欠ではないかもしれないが、「川を渡る際に馬を乗り換える」のは常に危険である。

1865年、オーバーエンド、ガーニー＆カンパニーは、一部の民間企業が同様の手続きを採用するのと同じ理由、つまり利益が減少していたため、事業を株式会社に転換した。ただし、このことは1866年の恐慌後まで知られていなかった。1857年の恐慌の間、イングランド銀行はオーバーエンドに多額の融資を行ったが、1866年5月初旬、[195ページ]同社は再びイングランド銀行に支援を要請したが、その要請は拒否された。銀行の決定は悪意によるものだという指摘もあるが、このような重大な局面において、銀行の取締役たちは自らの首を絞めるようなことは躊躇したはずであり、オーバーエンズ社の申請の正当性を信じていたならば、1900万ポンドを超える負債を抱える企業への支援を拒否することで生じるであろうパニックを避けるために、喜んで融資を行ったであろう。さらに、その後の出来事はイングランド銀行の取締役たちの判断を裏付けるものとなった。

オーバーエンド、ガーニー＆カンパニーのパートナーたちは、帳簿に不良債権の可能性のあるものが多数あることに気づき、直ちに会社を法人化し、帳簿上の債務を保証し、取締役を任命した。その後まもなく、ガーニー家が資産を処分していることが発覚し、多額の損失を被ったと当然のように推測されたため、たちまち疑念が生じた。そのため、翌年、同社が銀行に融資を求めた際、取締役たちは懐疑的だった。オーバーエンド社は依然として地方の顧客からの信頼を保っていたものの、不信感は確かに存在していたからである。[196ページ]シティ（ロンドンの金融街）では、イングランド銀行の取締役たちも、そこで主流となっている意見に賛同していた。

パートナーたちの軽率な投機が明るみに出ると、世間は激しく非難し、訴追以外には満足のいく対応はなかった。そして1869年1月初旬、オーバーエンズ社の取締役たちが極めて重大な容疑で裁判にかけられると、群衆は歓喜の声を上げた。しかし、喜劇はその後に続いた。裁判は年末に行われたが、その頃には世論は完全に逆転しており、被告が無罪となったことが分かると、同じ群衆が再び大声で歓声を上げた。群衆の気まぐれをよく知っているはずの政府が、公訴に踏み切ることを躊躇するのも無理はない。

1866年の恐慌は、銀行法の停止によって直ちに緩和されたものの、信用に深刻な打撃を与え、国は痛ましいほどの遅さでその衝撃から回復した。ロンドン金融市場の混乱に不安を感じた外国人は資本を引き揚げ始め、銀行はこの金流出を食い止めるため、3ヶ月間もの間、割引率を10パーセントに据え置かざるを得なかった。

[197ページ]

1867年半ばまでに銀行の金利は2パーセントに達したが、前年の災難で国民の士気がひどく落ち込んでいたため、会社の発起人ですら姿を現す勇気がなかった。大手鉄道会社も財政難に陥り始め、信用状態が非常に悪かったため、普通株は明らかに投機的な保有物とみなされていたため、高金利の社債でしか資金を調達できなかった。鉄道会社の取締役たちは、将来一定の金額で償還できるオプション付きで借入を行わなかったため、後に信用状態が大幅に改善した際、社債発行による高金利という形で莫大な負担を負うことになった。もし取締役たちが通常の慎重さを発揮していれば、以前の社債に対する支払額ははるかに少なく、結果として普通株の配当金は比例して大きくなっていたはずである。つまり、株主の利益は社債保有者と優先株保有者の利益のために犠牲にされたということだ。

以前の株式が利益の大部分を吸収し、さらに、吸収される金額は事実上常に同じであるため、[198ページ] 収益が変動する以上、普通株の配当も大きく変動するのは当然のことである。もちろん、この事実は投機家たちの目にも留まっており、彼らは普通株資本と総資本の比率を算出する。そして、この比率が小さいほど配当は不安定になり、株価の変動も大きくなる。投資家たちは、国の貿易が急速に好転すれば、ある鉄道会社の収益は増加すると知っている。そして、その鉄道会社の資本比率が小さければ、収益の増加によって普通配当も大幅に増加するだろう。だからこそ、彼らは株価上昇を予想するのである。

1870年に勃発した普仏戦争は、当初はイギリスの金融市場にそれほど大きな影響を与えなかった。というのも、イングランド銀行は同年8月4日に金利を6%に引き上げたものの、9月末までには2.5%にまで低下していたからである。実際、1866年の恐慌から1870年半ばにかけて、金融市場の異例の平穏を乱す波紋はほとんどなかったが、これは1844年以降の3つの危機が大きな要因であった。これらの危機は、ロンバード・ストリートとイングランド銀行の両方に、銀行システムの円滑な運営には慎重さが不可欠であり、たとえ損失がいかに大きくても、適切な準備金が必要であることを教えてくれた。[199ページ]それによって生じる利息は、銀行家にとって不可欠なものである。こうした苦い教訓の結果は、1866年以降の比較的平穏な英国銀行業界の歴史に読み取ることができる。

1870年、フランス銀行は一時的に金貨による支払いを停止し、ヨーロッパにおける貴金属需要はイングランド銀行が満たさざるを得なくなった。その結果、はるかに多額の外国資本がロンドンに預けられ、ロンドンはヨーロッパの決済機関となった。これほど多くの外国資金が蓄積されたことで、金融市場は間違いなくより敏感になり、イングランド銀行の責任も増大した。特に、発行部門に保管されている資金は、国外への流出の危険に晒されることになった。

1871年の普仏戦争はフランスにとって悲惨な結果に終わり、敗者は勝者に巨額の賠償金を支払わなければならなかった。フランスはイギリスに対する手形によってドイツに相当額を支払い、ドイツはそうして得た資本の一部をロンドン金融市場に投資したものの、通貨改革のために必要となる多額の金を引き出した。1872年後半、銀行の金利は明らかに高水準で、1873年11月には9パーセントに達した。[200ページ]約2週間記録されたが、12月には再び4週間半まで減少した。この期間中、銀行は間違いなく不安な時期を過ごした。なぜなら、資金流出が大きくなればなるほど、手形ブローカーは銀行への依存度が高まり、取締役はブローカーへの融資額を増やすことを拒否できなかったからである。もし拒否すれば、たちまちパニックが起こっていただろう。

これで、私たちのシステムがどのように機能しているかがはっきりと分かります。まず、手形ブローカーや仲介業者がいます。彼らはそのビジネスの性質上、利益率が非常に低いため、準備金を保有する余裕がありません。次に、銀行家がいます。彼らは準備金をイングランド銀行に預けており、それによってイングランド銀行は、いわば金融市場の中心に位置することになります。

同行は、合資銀行業の独占権を剥奪された後、しばらくの間、新たな環境を理解できず、1844年以降、政府の介入がなければ1847年、1857年、1866年の3度も閉鎖に追い込まれていたであろう。しかし、同行の取締役が訓練を受けた銀行家ではなく商人であったこと、そして同行が全く異なる環境に適応しなければならなかったことを考慮すれば、この結果は驚くべきことではない。[201ページ]取締役たちは銀行法についてほとんど知識がなかったため、1844年の法律があらゆる金融トラブルの万能薬になると信じていた。しかし、1847年になると彼らの目は大きく開かれ、「銀行部門の準備金比率が高ければ高いほど、銀行と国にとっての破滅の危険性は小さくなる」という常識的な結論に徐々に至った。

1866年当時、イングランド銀行はかなり準備が整っており、その歴史上初めて、科学的かつ常識的な方法でパニックに対応し、担保が良好なすべての融資希望者に対して躊躇なく融資を実行した。イングランド銀行が直面する最大の危険は、同行が中心となっている信用機構の停止または停止である。なぜなら、その機構の進行が止まれば、国の貿易も停止せざるを得ず、イングランドは破産するからである。

機械が動き続ける限り、破局は起こり得ない。そして、経験から、強い不信感の時期には、特定の証券を担保に積極的に融資を行い、「銀行金利」を巧みに利用することによってのみ、この状態を維持できることが銀行には分かっている。信用メカニズム全体が機能しなければならない。[202ページ]円滑な運営が不可欠であり、このような状況下で、銀行が金融システムの一部（例えば手形ブローカーなど）を放置しようとするのは愚かな行為である。このことは現在では十分に認識されており、その結果、金融市場の各部門間の関係はより良好になっている。

信用取引の仕組みは工房によって維持されているため、パニック時には工房を支えるために、優良な貿易手形を割り引くための資金を前払いする必要がある。なぜなら、銀行が優良企業の手形引受を拒否しているという噂が広まれば、借入圧力がたちまち高まり、状況に新たな危険が加わり、神経質になった預金者がこぞって銀行に預金を引き出そうとするからである。

したがって、パニックを鎮め、危険な取り付け騒ぎを防ぐためには、銀行は健全な顧客に惜しみなく融資を行わなければならない。金融危機時には弱者は破滅する。嵐が吹き荒れ、生存競争が繰り広げられる時、生き残れるのは強者だけだという法則は、金融業界にも例外なく当てはまる。このような時に感傷に浸る余地はない。戦いは熾烈で、最後まで戦い抜く。感傷はその後にこそ入り込むものだ。[203ページ]この状況は現代文明の奇妙な産物の一つであり、それを変えたいのであれば、まず人間の本性を変えなければならない。しかし、人間の本性は何世紀経っても不思議なほど変化しないのだ。

一見すると、こうした急な融資は銀行が資金を手放すことになるので、非常に無謀に思える。しかし、工場への支援がなければ銀行は破綻せざるを得ない。一方、優良な担保に対して高金利で惜しみなく融資を行うことで、危険な要素は速やかに排除され、銀行の準備金が負債に対して十分に大きい限り、融資能力が尽きるずっと前に健全な反応がほぼ確実に起こるだろう。銀行が融資を行うと、当然ながら帳簿上に信用が創造され、ロンバード・ストリートの資金が増える。こうして得られる救済は人為的なものであり、もしこれが病気の恒久的な治療法として意図されたものであれば、最終的には病状を悪化させるだけだろう。しかし、工場が必要としているのは困難な時期における一時的な支援であり、現代の信用制度は、巧みに運用されればまさにこれを立派に提供できる。実際、現代の信用制度はまさにそのための仕組みを備えている。[204ページ]（金貨ではなく）著しい不信感の期間中は幸いにも短期間であり、したがって銀行は短期間だけ多額の融資を行うよう求められる。なぜなら、パニック後の不況は長引く可能性があるものの、銀行が直面しなければならない急性期はすぐに終わるからである。

信用制度の危険性は誰の目にも明らかですが、批判者たちは、この法律が可決されて以来発生した恐慌を指摘し、そこから、もし再びそのような混乱が起こった場合、イングランド銀行も同様の窮地に陥る可能性があると結論づける際に、同じ危険性は存在するものの、現在の銀行ははるかに慎重に経営されており、イングランド銀行の取締役たちは過去の不幸な出来事を教訓として、自分たちが管理する仕組みの繊細さを十分に理解しているため、誤りを犯す可能性が低いという事実を忘れがちです。

これまで見てきたように、合資銀行運動は1826年に決して好ましいとは言えない状況下で始まり、イングランド銀行自身と同様に、各社は運動の進展とともに業務を学ばなければならなかったため、当然ながら多くの過ちを犯しました。しかし、銀行業の危険性がよりよく理解されるようになると、[205ページ]破綻は大幅に減少し、1866年以降はごくまれになった。その結果、株式会社銀行の信用は著しく向上し、不信感はすぐに銀行の安定性に対する信頼に取って代わられた。しかし、1878年にグラスゴー市銀行とウェスト・オブ・イングランド銀行が破綻し、さらに約6社の民間銀行や銀行会社が破綻したことで、古い偏見が再燃し、預金者や株主の間に不安感が広がったことは疑いない。

グラスゴー市銀行は1857年に経営難に陥ったことは記憶に新しいが、1878年には顧客も株主も、同行が再び営業を再開したことを後悔する理由があった。というのも、同行の業務が調査された際に、4年以上にわたって監査役や取締役が虚偽の貸借対照表を認証していたという、極めて重大な不正が明らかになったからである。そして、危険な投機によって財政難に陥った銀行の取締役や監査役の中には、大多数の人々と同様に罪深い者がいたという事実が明らかになり、人々は再び安心感を失ってしまったのである。

シティ・オブ・グラスゴー銀行の取締役たちは、自分たちの手に負えない状況に陥り、藁にもすがる思いで、弱々しい[206ページ] 善意から始めた個人も、すぐに犯罪の渦に巻き込まれてしまった。1845年の法律により、取締役は銀行の流通額の超過分に対して金を保有する義務があったが、彼らは政府に虚偽の報告をするという単純な手段でこの困難を克服した。羊と山羊を分ける一線を一度越えてしまえば、あとは簡単だった。

取締役たちは株主の利益を全く顧みず、自らが金銭的に利害関係のある企業に巨額の資金を融資した。そして、これらの企業が経営難に陥ると、取締役たちは追加融資で支援するか、倒産させるかの選択を迫られた。彼らは後者を選び、予想通り、銀行の資産は急速に減少した。数百万ポンドもの不良債権が、貸借対照表の右側に現金、国債などとして偽装された。銀行の事業はたちまち単なるギャンブルへと堕落し、その末期には、不正行為を繰り返すことによってのみ存続が維持された。

もちろん、このゲーム（他に適切な呼び名はない）が長引けば長引くほど、[207ページ]必死の努力が求められ、まさに終焉の直前、取締役たちはオーストラリアで大勝負に出るという大胆なアイデアを思いついた。過去の過ちを帳消しにできるという、むなしい希望を抱いてのことだった。しかし、ちょうどその頃、噂が広まり始め、銀行の引受手形が市内の至る所で売りさばかれていることに気づくと、その手形を所持していた者たちは疑念を抱いた。手形ブローカーは当然、すべての卵を一つの籠に入れることを好まず、できるだけ多くの優良企業と取引することで、特定の企業が不運に見舞われた場合に損失を負担できるように努める。そのため、グラスゴー市銀行の手形が自由に提供されるようになると、彼らはそれ以上その手形を取引箱に入れることを拒否し、その結果、銀行に関する調査が行われ、間もなく終焉を迎えた。

その後明らかになった事実は、スコットランドとイギリスの銀行株主や預金者の間で強い不安感を生み、間違いなく軽いパニックを引き起こしたが、国は危機を免れた。スコットランドの銀行は、取り付け騒ぎが自分たちに及ぶのを防ぐため、問題のある金融機関の紙幣を現金化し、預金者に対して惜しみなく融資を行った。[208ページ]シティ・オブ・グラスゴー銀行に預金や証券を預けていた人々。こうして深刻なパニックは回避された。

イングランド銀行は危機が迫るとすぐに金利を引き上げ、1878年10月14日には6％に達したが、11月には5％まで低下し、その後2年間は資金が非常に安価だった。ウェスト・オブ・イングランド銀行も無謀な方法で資金を投入したため、深刻な破綻に陥った。しかし、スコットランドのスキャンダルは繰り返されず、国民は徐々に銀行に対する信頼を取り戻していった。

グラスゴー銀行の破綻後、大銀行が極めて慎重かつ賢明に経営されない限り、いかに容易に会員や顧客を破滅させるかが明らかになったため、人々は無限責任銀行の株式を保有することを躊躇するようになった。しばらくの間、銀行株の価格は大幅に下落し、小説はグラスゴー銀行のたった1株を保有しただけで財産を失ったヒロインやヒーローで溢れかえった。「たった1株」という点がスリリングで、無限責任銀行の株式を保有することの悲しみと危険性を際立たせた。銀行業のリスクについては、[209ページ]あらゆる面で、そしてこの失敗の後、無制限銀行会社は、登録名に望ましい「有限」という言葉を付けることができるようにするための措置を講じた。

シティ・オブ・グラスゴー銀行とウェスト・オブ・イングランド銀行の破綻から、ベアリング危機によって南米証券で行われていた危険な投機が世間の目に明らかになった1890年までの間、金融市場は比較的平穏な時期を享受していた。1885年以降、投機は規模を拡大し、証券価格は着実に上昇していたが、1890年初頭には、継続的な投機が価格を膨らませ、持続不可能な状況を作り出していることが明らかになった。1889年秋のイングランド銀行の金利は異常に高く、1889年12月30日から1890年2月20日まで6%にとどまり、その後徐々に低下したが、この低下は嵐の前の小康状態に過ぎず、翌11月に嵐は猛威を振るった。

イギリスは常に北米と南米の両方で大規模な投機を行ってきたが、その結果はほぼ例外なくパニックであった。1890年、イギリスの投資家にとってエルドラドとなるのはアルゼンチン共和国であり、ベアリング兄弟は、[210ページ]この素晴らしい土地はまさに金鉱であるに違いない、彼らは事実上、会社の存続を賭けていたのだから。しかし、アルゼンチンは残念ながら出資者たちの期待を裏切った。すべてを賭けて失敗したベアリングスは、自らの過ちの代償を支払うべきだと考える者も多かった。というのも、運命は、ベアリング・ブラザーズに対するイングランド銀行ほど、この賭けで敗れた小規模な企業には優しくなかったからだ。

6月、ブエノスアイレス西部鉄道はこの国で資金調達ができず、その後ベアリング・ブラザーズがアルゼンチンへの新規融資を行えなかったため、最悪の事態が懸念された。年初、米国は銀貨の流通量を増やし、それによって銀に対する需要が急増し、銀で利息が支払われる証券の価格もそれに比例して上昇した。その後すぐに下落し、アルゼンチン政府が財政難に陥っていることが判明すると、証券取引所の決済が困難になった。米国証券を担保に証券取引所に巨額の資金を貸し付けていた銀行は、市場が危険な状況にあると判断するとすぐに証拠金を増額した。その結果、高金利と米国債の急落が重なり、[211ページ]アメリカの証券市場の低迷により、下院での「繰り越し」は高額な取引となった。投機家たちは不安になり、損失を最小限に抑えるためにパニック価格で売り払った。そして11月7日、イングランド銀行への圧力は非常に大きくなり、政策金利は5％から6％に引き上げられた。

ベアリング・ブラザーズ社のパートナーであったレヴェルストーク卿は、イングランド銀行の取締役でもあり、自社が経営難に陥っていることを知った後、銀行の取締役たちにその状況を明らかにした。ベアリング社の負債が2800万ポンドを超えていると聞いた取締役たちは、イングランド銀行ですらこれほど巨額の保証はできないと感じた。そこで、熟慮の末、ロンバード・ストリートの銀行にベアリング社の立て直しへの協力を要請することが決定され、イングランド銀行の歴史上初めて、大手銀行の取締役たちが、銀行の神聖な応接室で取締役会と会合を開き、ベアリング社の業務停止が発表された場合、1866年のオーバーエンド・アンド・ガーニー社の暴落よりもさらに壊滅的な危機を引き起こすであろう信用混乱を回避するために、どのような措置を講じるべきかを話し合った。

[212ページ]

ロンバード・ストリートの資源を合わせた額は、イングランド銀行のそれをはるかに凌駕する。イングランド銀行は、既に述べたように、その力の大部分をロンバード・ストリートから得ている。そして、イングランド銀行の取締役たちは、株式会社銀行の取締役たちと協議する中で、金融市場の仕組みを深く理解していることを証明した。さらに、この新たな措置は、市場全体をより緊密に結びつける先例となった。なぜなら、各部門が、この巨大な仕組みが円滑に機能することがいかに重要であるかを明確に認識したからである。これは、構成要素間の良好な関係があって初めて実現できる。1890年11月にイングランド銀行の取締役たちが取った賢明な措置は、これまで金融市場の各部門間に著しく欠けていた共感の感情を生み出し、将来のシステムの調和のとれた運営にとって良い兆候となったことは間違いない。このような共感は、啓蒙された利己主義の結果かもしれないが、その価値は揺るぎない。

ベアリング・ブラザーズの状況を知った合資銀行の取締役たちは、その状況の危険性を即座に認識し、証券取引所への融資額が相当であったため、[213ページ]当然ながら、議会にパニックを引き起こすような大惨事を未然に防ぎたいと切望していたが、その結末は予測不可能だった。ベアリングスは、英語でいうところの金融業者であって銀行家ではないが、せいぜい軽率な投機を行っただけであり、すべての問い合わせに極めて率直に回答したため、ロンバード・ストリートは老婦人のようにベアリング・ブラザーズを助けようと躍起になっていた。ロンバード・ストリートは、資金不足に陥った同社を見せしめにしたいと思っていたに違いないが、その運命に任せることを恐れていた。なぜなら、興奮した預金者には分別がないことを知っていたし、ベアリングスが閉鎖すれば、次にロンバード・ストリートの信用が問われることになるだろうと分かっていたからである。

イングランド銀行での会合の結果、イングランド銀行はベアリング・ブラザーズが債務の返済期限を迎えた際に支払いを履行できるよう融資を行うことに合意し、大手銀行各社はイングランド銀行の損失を1500万ポンドまで保証することになった。

南米には莫大な資金が投資されており、裕福なベアリングス社が経営難に陥っているという噂が流れたとき、アルゼンチンの[214ページ] 証券取引所では事実上証券が売買不能となり、パニック状態に陥った。数日間、様々な憶測が飛び交い、パニックが最高潮に達した時期には、コンソル市場さえも機能停止に陥るほどの緊張が高まった。市場は絶望のあまりイングランド銀行に頼らざるを得なくなり、銀行は予防措置としてフランス銀行から300万ポンドを借り入れ、さらにロシア政府からの支援も受け入れることになった。

英国政府は、イングランド銀行の窮状の深刻さを十分に認識し、必要に応じて銀行法を一時停止することを約束した。しかし、ベアリングス銀行が支援されること、そしてイングランド銀行が承認された証券を担保に高金利で自由に融資を行うことが分かると、数日前には危険な危機が差し迫っているように見えたにもかかわらず、信頼は回復した。しかし、銀行法は一時停止されなかった。だが、フランス銀行が救済に乗り出さなかったらどうなっていたかは断言しがたい。というのも、このような困難な時期にフランス銀行が提供した金は、間違いなくこの国に蔓延していた不安感を大きく和らげ、いつ何時、自制心を失わせかねない不安感を解消するのに役立ったからである。

[215ページ]

イングランド銀行の金利は12月4日まで6%のままであった（27日間）。その後、5%に引き下げられた。これは、市場で高金利が続いていたため、金が英国に流入し、イングランド銀行の準備金が不安の最低水準を超えて増加したため、同行が問題の金利変更を行うことができたからである。翌年（1891年）半ばには、イングランド銀行の割引率は2.5%まで下がったが、信頼はしばらくの間回復しなかった。そして、1894年と1895年のどん底の年を誰もが覚えている。当時、国債は二度と100を下回ることはないだろうと予測されていた。金融予言者や天気予報者は概して間違っているが、毎朝グラスを叩く習慣が身についたとしても、賢明な人はやはり傘を持ち歩くものだ。

イングランド銀行の取締役たちは、ベアリング・ブラザーズの状況を知らされた際、非常に機転と能力を発揮して行動した。彼らは良質な担保を持つ者すべてに躊躇なく支援を提供し、貸付可能な資金が確保できることが判明すると、当初見られた不安な兆候はすぐに収まった。当時、イングランド銀行が十分な準備ができていたかどうかはともかく[216ページ]しかし、それは意見の問題である。取締役会は確かに年初を悪い形でスタートした。銀行部門の準備金比率は28パーセントを下回っており、これは、信用失墜の兆候が少しでもあれば巨額の外国資本が市場から突然引き揚げられる可能性がある現代においては、危険なほど低い割合である。また、高い割引率が必ずしも銀行に金をすぐに引き付けるのに効果的であるとは限らない。フランス銀行は、金塊を保持したい場合、常に法外なプレミアムを金に課すことができるからである。確かに、1890年以降、イングランド銀行はより大きな準備金を維持しており、ベアリングの恐慌は、そのような措置が必要であることを疑いなく証明した。

1890年の恐慌は、証券取引所における投機的な取引の結果であったように思われる。この投機は、銀行が下院議員に対して行った証券を担保とした巨額の融資によってのみ可能となった。ベアリング事件は事態を極限まで悪化させ、多くの人が想像していた以上に投機に深く関わっていたロンバード・ストリートは、多数の破綻と証券価格の大幅な下落によって必然的に発生するであろう不良債権の山を回避するために、ベアリング社と証券取引所の両方を救済せざるを得なかった。

[217ページ]

この時期に銀行総裁を務めていたリダーデール氏は、非常に精力的に行動し、危機が去った後には、あらゆる方面から祝福の言葉が寄せられた。

証券取引所はリダーデール氏に声明を発表し、その際、広報担当者は「もし銀行が適切な対応を取っていなかったら、商業界は大惨事に見舞われていたでしょう」と述べた。確かに、その惨事は主に証券取引所での投機によって引き起こされていたはずだ。さらに、銀行の役員たちがこの初期のパニックに科学的な方法で対処し、前例に従って権限を行使していなかったら、下院議員は多数が破綻していただろう。ロンバード・ストリートと証券取引所は幸運にも難を逃れたのであり、「商業界の人々」こそが、長年の苦労の末に赤字を帳消しにしなければならなかった不運な人々だった、という結論に至らざるを得ない。

さて、明るい話題に移りましょう。その後、ベアリング・ブラザーズの事業は株式会社に転換され、1895年には同社の資産が保証人に一切の損失を与えることなく清算されたことが正式に発表されました。ベアリング・ブラザーズ株式会社は現在、強力な[218ページ]バランスシートを見れば、同社は経営の行き届いた企業の一つとして認められるにふさわしい。しかし、金融問題となると人々の記憶は短く、1890年の恐慌は完全に忘れ去られたわけではないにしても、少なくとも遠い昔の出来事と見なされている。実際、1890年11月には金融情勢が非常に深刻で、国民の不安が高まれば、この国がこれまで直面した中で最も危険な危機の一つに発展する可能性があったことを、国民はほとんど理解していないようだ。

ベアリング危機後、市場はしばらくの間平穏を保っていたが、1893年に多くのオーストラリアの銀行が経営難に陥った。オーストラリアの銀行のロンドン支店や、イギリス国内の代理店が提示する高金利に惹かれたイギリスの人々は、これらの銀行に多額の預金をしていたため、すぐに強い不満が表面化した。オーストラリアは南米と同様、小口投資家にとってのエルドラドとなるはずだったが、その成長ペースは急激で、1893年に多くの銀行が支払いを停止するという反動が起きた。現在でも、ロンドンにあるオーストラリアの銀行の中には経営がそれほど強くないものもあり、慎重な対応が求められるのは当然である。

[219ページ]

1899年10月9日、ボーア人は有名な最後通牒を発したが、それに対してすぐに簡潔かつ明確な返答を受け取った。しかし、残念なことに、当初は政府のペンが剣よりも強かったため、11月3日までにホワイトはレディスミスに閉じ込められた。その後、メシュエンとガタクレの失敗が続き、12月15日にはブラー将軍がコレンソで撃退された。完全に奮起した政府は、ロバーツ卿とキッチナー卿を派遣した。1900年1月6日の夜、ボーア人はレディスミスを占領しようと必死の試みを行ったが、ブラーは22日に再び町を救援することに失敗し、2月末にクロンジェがパールデベルクで追い詰められるまで町に入ることはなかった。

この災厄の時期は国全体に暗い影を落とし、人々は陰鬱で決意を固め、ついに潮目が変わり始めると、突然の重荷の解放は、静かに沈んでいた群衆をたちまち歓喜の群衆へと変貌させ、マフェキングの日にはロンドンをまさに狂乱の渦に巻き込んだ。しかし、不愉快な驚きによって引き起こされた憂鬱は深刻であり、それゆえに、悪夢が消え去った喜びはより抑えきれないものであった。そのため、混乱した光景が繰り広げられたのである。[220ページ]問題の当日、緊張の期間が過ぎれば、反応は避けられなかった。そして、霧が深ければ深いほど、最初の陽光が霧を突き破った時の興奮はより激しくなるだろう。しかし、当時、このことはほとんど理解されていなかった。

その金融指標である銀行金利は、10月初旬には政治情勢を反映し始めた。我々の準備不足は大陸では周知の事実であり、1899年9月にボーア人が頑強な態度を示した際、当初はそれが虚勢と誤解されたが、イギリス兵に対する過信が、我々の戦闘機構の不備を見えなくさせていた。イギリス政府よりも情報に通じていた大陸は、ボーア人が決意を固めていると信じていた。10月3日、自由国の市民がヴァン・レーネンズ・パスを占領した際、銀行金利は4.5%に引き上げられた。10月5日には5%、11月30日には6%となり、1900年1月11日に5%が記録されるまでその水準を維持した。

しかし、政府が準備不足だったとしても、イングランド銀行は準備万端であり、最初から最後まで、割引率を賢明に利用することで、[221ページ]発行部門には十分な量の金塊が確保されていた。長年の経験から得られた教訓を生かし、万全の準備を整えていた我が国の金融システムは滞りなく機能した。もし我が国の戦闘システムが同様に巧みに運用されていたならば、最初から最後までその任務を立派に遂行したであろうことは、誰が疑うだろうか。

もう一つ、注目に値する点があります。銀行が十分な準備金を保有しなければ、資金に対する異常な需要が生じた途端にパニックが発生し、パニックのコストを目の当たりにした経営陣は、常に備えておく方が安上がりだとすぐに悟ります。2億3000万ポンドもの支出は、政府に同じ単純な真実を教えることになるでしょうか？軍隊を保有しなければならないのであれば、銀行のように常に準備を整えておくべきではないというのは愚かなことです。クルーガー氏とその顧問たちは、イギリス軍の潜在的な潜在能力を考慮していませんでした。彼らはイギリス軍が即座に攻撃できる状態にあるかどうかを確認しましたが、準備不足であると判断したボーア人は賢明にも先制攻撃を仕掛け、イギリス軍が新たな環境に適応する前に海に追い込もうとしました。一方で、彼らは大英帝国の資源を十分に認識していませんでした。[222ページ]ボーア人は、イギリス軍が南アフリカに15万人もの兵力を上陸させることが可能だと考えており、もしそうであれば、おそらく戦争は起こらなかっただろう。準備不足だった政府は、最も基本的な経営上の予防策の一つである軍隊の即応態勢の維持を怠ったために、湯水のように資金を投入せざるを得なかった。

1902年5月31日に平和が宣言され、今やこの国は国内問題に直面している。1899年には貿易は好調で、1900年には商品価格が最高値に達したが、1901年には反動が起こり、現在では貿易は決して活発ではない。南アフリカから予備役兵が多数到着しており、労働市場はすでに低迷しているため、彼らの多くは就職に相当な困難を経験するだろう。戦争は決して文明化をもたらすものではなく、たとえ正当な大義のためであっても、一度血の味を知ってしまった人間は、再び人生がそれほど神聖なものになるとは考えにくい。もし本当に状況が悪化すれば、前線から帰還し、再び市民生活に居場所を見つけられないこれらの人々は、本能的に頼りにしてきた武器に頼るだろう。したがって、[223ページ]貿易が深刻な不況に陥った場合、犯罪の蔓延は、国中に恐怖の震えをもたらす可能性のある事態の一つである。

1899年9月以降、金融市場は確かに大きな困難に直面してきましたが、その重圧に十分耐えうることを証明してきたシステムは、一部の批評家が主張するほど望ましくないものではないことは確かです。また、国民がこのシステムをより深く理解すればするほど、パニックの危険性は低くなります。本書を読めば、誰もが自分の利益を考慮すれば、健全な銀行を選び、そうした予防策を講じた上で、経済が逼迫した時期に預金を引き出そうと慌てないであろうことが分かるはずです。

[224ページ]

第16章
銀行と一般市民。

イングランド銀行の歴史は二つの時期に分けられることがわかった。1708年から1826年まで、イングランド銀行はイングランドにおける合資銀行業の独占を享受していた。1826年以降、イングランド銀行は絶えず変化する環境に適応しなければならなかった。実際、金融界がロンドンを凌駕したように、イングランドはイングランド銀行を凌駕するほど成長した。イングランド銀行の取締役はシティの商人であり、彼らの考え方は通常、特定の方向に偏っている。したがって、彼らが古い慣習に固執し、新しい機会を無視したことは、少しも驚くべきことではない。ロンドン・アンド・ウェストミンスター銀行の取締役も同じ過ちを犯した。ユニオン・バンク・オブ・ロンドン、ロンドン合資銀行、その他一、二行の取締役も同様であった。それは単に彼らの訓練がシティで行われたからである。つまり、イングランド銀行周辺の通りのように、狭い視野しか持っていなかったからである。

[225ページ]

イングランド銀行は、銀行家の預金残高に大きく依存している。なぜなら、銀行家が預金残高を保有していなければ、政府への資金供給が不可能だからである。しかし、もしイングランド銀行の理事たちが1826年の動きを十分に理解していたならば、イングランド銀行は今頃はもっと独立した機関となり、イングランドとウェールズのすべての郡で影響力を持つ存在になっていただろう。1826年、政府はイングランド銀行の理事たちに地方支店を開設するよう明確に要請し、1830年までにイングランド銀行は地方の主要都市に11の支店を構えた。しかし、この革新的な試みは当局によって奨励されず、今日、イングランド銀行は地方支店9つと首都圏支店2つしか持っていない。間違いなく絶好の機会を逃したと言えるだろう。もし理事たちが地方の主要都市に支店を開設することを決定していたならば、イングランド銀行の株式は今頃500以上の価値になっていたはずだ。

当初、合資銀行運動は人気も成功もなかったが、イングランド銀行の信用を疑う者はいなかった。もしイングランド銀行が都市に支店を開設することで国のニーズに迅速に対応していれば、商業企業や余暇階級を含むすべての人々にとって、地方のビジネスを自由に選ぶことができたであろう。[226ページ]誰も、全く疑わしいところのない銀行と取引することを切望しただろう。そして、「政府」銀行に取り付け騒ぎを起こそうなどと考える者はいないだろう。銀行は徐々に莫大な預金を蓄積し、「銀行家たちの残高」から独立した存在になったはずだ。しかし、今やその土地は銀行会社で埋め尽くされ、イングランド銀行の機会は二度と戻ってこない。現在、イングランド銀行は巨大な割引銀行である。もしイングランド銀行が真剣に地方を開拓していれば、政府や銀行家からではなく、預金者と政府口座から力を得る巨大な預金銀行になっていただろう。しかし、その取締役たちは訓練を受けた銀行家ではなく、新しいシステムにおいて支店やフィーダーが果たす重要な役割を理解できなかった。その結果、イングランド銀行の莫大な資本をもってしても、株式に対する高額配当はもはや不可能となった。

結局のところ、現在のシステムは偶然と技術の両方の結果である。それは成長し、若さと未熟さゆえのあらゆる愚行を犯した。そしてまた、当初は内部分裂した家のようなものであり、その結果、幾度となく崩壊した。なぜなら、銀行システムは、うまく機能しなければ成り立たないからである。[227ページ]強力な構成員全員が共に立ち上がるか、共に倒れるかを誓い合うとき、成功はもたらされる。実際、大手銀行がイングランド銀行とより緊密に連携すれば、我が国のシステムは著しく強化されるだろう。

数年前、ロンドンの金融街とイングランド銀行の間にはやや険悪な関係があった頃、各銀行がそれぞれ現金準備金を保有すれば割引率がより安定するという意見がよく聞かれた。しかし、そのような変更が行われた場合、銀行は間違いなく準備金を増やさなければならなくなり、結果として銀行の資金のより大きな割合が非生産的なものとなるだろう。そうなると貸し出す資本が少なくなるため、公開市場の金利変動が小さくなったとしても、手形ブローカーや証券ブローカーの需要を満たすためのロンドン短期貸出金融市場の資本が少なくなるため、一般の人々が支払う平均割引率は高くなるだろう。

一方、銀行が準備金を増やすのと比例して投資を回収し、ロンドン短期貸出基金に同じ額の資本を維持した場合、銀行自身の利益は減少するだろう。そして銀行の所有者は[228ページ]慈善家たち。一方では国民が苦しみ、他方では銀行自身が損失を被るが、どちらの場合も、信用の急激な混乱によって生じるリスクに見合うだけの利益は得られない。

現在の金融システムは、数々の不完全さを抱えながらも、イングランド銀行を中心に徐々に発展してきた。もしロンバード・ストリート（イングランド銀行の所在地）が独自の準備金制度を維持することを決定すれば、混乱が生じ、その混乱はパニックへと発展する可能性がある。それほどまでに、国民はイングランド銀行に絶大な信頼を寄せており、その歴史はイングランド銀行への敬意と尊敬に値する。この変更がロンバード・ストリートへの取り付け騒ぎを引き起こすかどうかは定かではないが、たとえ金融市場が混乱に陥ったとしても、イングランド銀行は国民の信頼を失うことはないだろう。国民は、イングランド銀行が破綻することはないと信じて疑わないからだ。

ロンバード・ストリートは、そのような抜本的な変更をリスクにさらすことはないだろうと、我々は確信できる。銀行が自己準備金を保持するならば、イングランド銀行は政府に資金を提供できなくなり、政府は公開市場でより多くの資金を借り入れなければならなくなるだろう、と主張されるかもしれない。そして、おそらくその通りだろう。しかし、イングランド銀行は現在、大部分が[229ページ]銀行が保有すべき現金比率について銀行間で合意できたとしても、銀行が銀行の決定に従わざるを得ないという前提は立ててはならない。

実際、ロンバード・ストリートがそのような決定を下せば、イングランド銀行は割引銀行から預金銀行へと変貌を遂げることになるだろう。ロンバード・ストリートは、この変貌を平静に受け止めることはできない。イングランド銀行は、顧客との間でどのような取り決めを結ぼうとも、現状では利息付き預金でロンバード・ストリートと競合することはない。しかし、銀行家たちが預金を引き出せば、イングランド銀行は一般大衆に預金を募らざるを得なくなるだろう。そして、イングランド銀行が預金に必要なだけの資金を金庫に集められないと誰が疑うだろうか。イングランド銀行は、金利を十分に魅力的なものにするだけで、人々はこぞって預金を持ち込むだろう。そうなれば、ロンバード・ストリートは一体どうなるのだろうか。

銀行金利が異常に高くない限り、銀行はロンドンに預けられた預金に対して、銀行金利より1.5%低い金利を適用する。[230ページ]より高い金利は、地方の町や都市での競争によってある程度影響を受けます。しかし、イングランド銀行は、やむを得ずロンドンに努力を限定することはありません。支店で高金利を提供し、新しい支店を開設することさえあるでしょう。銀行家たちの預金金利は、イングランド銀行への資金流出を食い止めるために引き上げざるを得なくなります。いいえ、ロンバード・ストリートは老婦人を軽んじることはできません。そして、一部の批評家が熟考すれば、イングランド銀行は、時折イングランド銀行を脅かす人々よりも、現在の制度の変更を恐れる必要がないことがわかるでしょう。銀行が愚かにも預金を引き出す場合、イングランド銀行の立場は、紙の上で時々見えるほど絶望的ではありません。実際、イングランド銀行とロンバード・ストリートの間の理解が深まれば深まるほど、「1準備金」制度はより安全になり、結果として国は金融危機に陥る可能性が低くなります。なぜなら、ストレスの時に状況を救うことができるのは、すべての大銀行の団結した行動だけだからです。これは1890年のベアリング事件の際に明確に証明された。

「クリアリング」銀行は時折、ロンドンの預金金利を銀行レートで決定し、その地方支店は[231ページ]彼らの決定（変更が行われるとすぐに新聞に公示される）に拘束されるわけではないが、国内預金金利は中央銀行金利と連動して変動する。ただし、原則として、資本コストが低い時にロンドン金利ほど低くなることも、資本コストが高い時にロンドン金利ほど高くなることもない。さらに、貸付金利や前払金利も、ある程度は中央銀行金利によって規制されるべきである。しかし、それはここで立ち入る必要のない問題である。

銀行家たちが自らの準備金を保持することを決定すれば、イングランド銀行の割引率が代表金利ではなくなり、輝かしい歴史と清廉な実績を持つ強力なライバルが、預金と融資の両方で銀行家たちと競争し始めることは明らかです。いわばイングランド銀行がシステムの外にとどまることを決定すれば、ロンバード・ストリートはロンドンの最低預金金利を設定することさえできなくなります。なぜなら、イングランド銀行は資本が必要になった場合、ライバルと競り合い、すぐに必要な資金をすべて調達するからです。より安定するどころか、自由市場の金利は驚くほど急激に上下します。このような苛立たしい変動に戸惑う借り手はすぐに不安になり、[232ページ]なぜなら、商品の価格も変動し、誰もが高額な買い物をすることを恐れるようになるからである。この問題を詳しく検討すればするほど、銀行と大手合資銀行との分離という提案はますますばかげたものに思えてくる。そして、少しでも分別のある人が、我々の青春時代の友人である「ユークリッド」なら即座に「ばかげている」と断言したであろう、これほど危険な提案を真剣に唱えることができるとは、ただただ不思議である。

慣習は私たちの銀行システムに印を押してきました。そして、その印を破るほど軽率な者は、新たな力を解き放ってしまったことに気づくかもしれません。その力は、理論的には特定の方向に作用することが明白に示されていますが、抵抗の少ない予期せぬ欠陥を通して確実に浸透していくでしょう。200年以上もかけて築き上げられてきたシステムは、一日で変えることはできません。ましてや、たとえ理解されていなくても人々の日常生活に深く根付いているシステムであればなおさらです。システムが理解されていないからこそ、その変化は危険で、苛立たしいものとなるのです。それは、英国国民に考え、習慣を変え、突然新しい考え方を受け入れることを求めることになります。そして、あの謎めいた組織はこれまで一度も[233ページ] しかし、国民が自ら考えるように教育されていれば、頑固なロバのように新しい制度に抵抗するだろう。ここに本当の危険がある。国民が適応すれば、この変化は有益となるかもしれないが、国民はそうしないだろう。そして、現在の制度に対する利点さえ疑わしいのだから、この動きを提案する実務的な銀行家はどこにいるだろうか。彼の唯一の目的は金融市場を混乱させないことであり、その理由だけでも、彼はイングランド銀行を制度の中心から引きずり下ろすことを躊躇するだろう。しかし、イングランド銀行が預金を受け入れることで、おそらくロンバード・ストリートをその土俵で打ち負かすことができることを考えると、問題の変更について真剣に議論する必要はない。

現代の銀行業務には、おそらく注目に値するもう一つの側面がある。それは、ロンドンと地方の両方で銀行同士の間で繰り広げられている、安全なビジネスをめぐる激しい競争である。ほとんどの大都市では銀行が過剰供給状態にある。その結果、人々はいわば多くの市場から選択できるようになり、当然のことながら、最も高い金利で貸し出し、最も低い金利で借り入れようとする。ここで疑問が生じるかもしれない。この状況はいつまで続くのだろうか？その答えは次のとおりである。[234ページ]銀行がそう決める限りにおいてのみ。一日たりとも遅れてはならない！

銀行業務のリスクが一般の人々に広く理解されるほど、経営基盤の弱い銀行が顧客を獲得するのは難しくなります。特に製造業の中心地にある小規模銀行は、融資需要を満たすのに十分な預金を集めることができないため、融資額が資金力に見合わなくなると、多数の支店を持ち、巨額の融資資金を集め、必要な場所に正確に分配できる大規模な金融機関と合併せざるを得なくなります。

例えば、ある大銀行は特定の地域で貸し出すよりもはるかに多くの資本を集めていますが、活気のある製造業都市にある支店では、特に貿易が活発な時期には資本需要がこれらの支店で集められた金額に非常に近いため、健全な銀行業務とは相容れません。しかし、銀行は他の都市で必要以上の資本を蓄積しており、そのため余剰資金を需要の強い地域に移転することができ、同時に流動資産と負債の比率を良好に保つことができます。[235ページ]繁華街にある地方銀行は、危険なほどにまで事業を拡大することでしか顧客のニーズに応えられない場合が多い。

こうした銀行会社の取締役たちは、この危険性を認識し始めており、いつか資金不足に陥ることを恐れて、小規模な株式会社銀行は徐々に大手銀行に吸収されつつある。大手銀行は多数の傘下組織を持つことで、資本をシステム全体に均等に配分し、負債に対する適切な現金準備金を維持することができるのだ。

小規模銀行が姿を消すにつれ、市場から競争相手が排除され、この国の銀行業務は、いずれ少数の巨大で強力な銀行会社の手に渡る可能性が非常に高い。国民が団結して銀行に抵抗しようとしても、抵抗は不可能だろう。すでに「決済」銀行はロンドンの預金金利を決定しており、あとは最低金利を宣言するだけだ。預金だけで9億1000万ポンド以上もの巨額の資金を抱える銀行連合に、国民が一体どれほどの抵抗ができるというのだろうか。

銀行が会議を開き、競争は一定の範囲内に抑えなければならないと決定した場合、国民は発言権を持たないだろう。[236ページ] 問題はこうだ。イングランドの銀行は、スコットランドの銀行と同様に、相互に何らかの取り決めをした後、定期的に会合を開き、最低金利と手数料率を定めることになる。そして、顧客はその金利を支払うか、さもなければ連盟の外で融資を受けるかのどちらかを選択しなければならない。もちろん、この取り決めが実現するには、すべての銀行が結束しなければならない。そして、執筆時点では、競争を商売とする特定の企業が連盟に加わるよう説得できるとは考えにくい。銀行が分裂している限り、一般市民は銀行と交渉することができるが、銀行がすぐに統一すれば、銀行の支配が始まる。そして、小規模企業が早く消滅すればするほど、銀行の支配は近づくことになる。

ロンバード・ストリートとスレッドニードル・ストリートが調和して機能している限り、銀行システムは円滑に機能するしかないことを考えると、やがて大手銀行を結びつける絆は強まり、銀行間の関係はより良好になるだろう。なぜなら、ビジネスにおいても他の分野と同様に、友情は心ではなく頭で築かれるものだからである。銀行はより緊密に連携しなければならない。なぜなら、そうしなければ、[237ページ]彼らのシステムは機能不全に陥っており、顧客（その点では彼らの敵である）のパニックから身を守るために一定の予防措置を講じざるを得ない状況にあるため、彼らの立場を弱め、債務履行能力に対する信頼を回復できる唯一の手段である協調行動を妨げる過剰な競争を終わらせるための措置を講じるのは当然のことである。

誰もが「自己保存は自然の第一法則である」という陳腐な格言を知っている。それは世界の宗教とも言える。私たちは友人たちの間でこの法則が働いているのを目にするが、礼儀正しく、あえて口出しはしない。しかし、賢明であれば熟考するだろう。なぜなら、ここにこそ、人々の行動を支配する、まだ十分に語られていない偉大な福音があるからだ。自己保存の法則は、銀行が互いの競争によって自らの安全の基盤となるシステムを弱体化させることを許容できないことを明確に示している。そして、もしその危険が顕著になれば、銀行は必ずや国民に不利な形で結託し、少なくとも誰も取引をしないような一定の最低金利に合意するだろう。

こう言えるかもしれない: 特定の顧客が[238ページ]銀行家と交渉し、そうするように助言する立場にあることは確かです。銀行が分裂している限り、それは可能です。しかし、顧客が今年ある種の取引を成立させることができたからといって、来年も同様の取り決めができるとは限りません。銀行には独自の対策があり、適切な時期が来れば、それを実行に移すでしょう。

私たちは、金融市場と呼ばれる複雑な仕組みを詳細に分析しました。イングランド銀行はその中心的存在です。各主体は全体の強さに依存しているため、どの銀行も他行の信用に頼って取引を行うことは許されるべきではありません。なぜなら、十分な現金準備金を保有していなければ、ストレス時にシステム外で存続することは明らかに不可能だからです。したがって、各主体は好況時には公平な負担を負うべきであり、もしそれを拒否するならば、嵐が吹き荒れた時にその結果を負わされるべきです。

銀行システムを詳しく調べれば調べるほど、すべての銀行の利益は同一であるという確信が強まり、したがって、この国で銀行業務を比較的安全に行うためには、すべての銀行が[239ページ]銀行は、国の法律または世論によって、負債に対する相当額の法定通貨準備金を保有することを義務付けられるべきである。さらに、銀行の真の利益は国民の利益と同じである。なぜなら、優秀なビジネスマンは常に慎重な人物であり、銀行業務が直面するリスクを研究する労力を惜しまなければ、その環境が特有の困難に十分に対応できる体制が整っていない限り、銀行に資金を預けようとはしないからである。

単一準備制度の下では、銀行は危機時に一体となって存続するか、あるいは崩壊するかのどちらかを選択しなければなりません。したがって、この制度は全ての銀行の協力を必要とします。そのため、各銀行の義務や責任は明確に定義されるべきであり、これは議会法または銀行間の合意によってのみ実現可能です。銀行間の連携が強固になればなるほど、銀行制度はより安全になります。

[240ページ]

第17章
銀行株。

国の貿易が好調な時は、銀行が高配当を支払うことが期待されます。なぜなら、物価上昇は国民の借入を刺激し、結果として銀行の資金が限られているため、貸付資本への需要が増加して金利が上昇し、その結果、配当が増額され、銀行株の価格も配当の改善に連動して上昇するからです。

産業同士を結びつける繋がりがあることは誰もが知っています。ある産業の不況が長引けば、他の産業にも必ず波及します。また、この動きは特定の国に限ったものではありません。ですから、ドイツや他の主要な製造国で不況が起きていると聞いたら、[241ページ]それは残念なことであり、むしろ残念なことである。なぜなら、その国の商品はほぼ確実に大量にこちらに輸出されるだろうからだ。

ドイツで景気停滞が起きれば、同国では資金が安くなり、物価も安くなる。そのため、製造業者は海外市場でより良い価格で商品を仕入れることができるようになり、結果としてドイツの輸出が増加し、イギリスでは物価が下落し始めるだろう。また、アメリカの不況はイギリス市場にも急速に影響を及ぼし、アメリカ製品が市場に溢れかえる。その結果、国内の生産が減少し、俗に言う「不況」が徐々に訪れることになる。

しかし、我々が考慮に入れていない要素が一つある。それは時間である。好景気の後、価格は一般的に急激に下落するが（例えば1901年のように）、生産が再び本格的に軌道に乗るまでには通常2、3年かかる。今日、商業的な結びつきが全世界を緊密に結びつけている時代には、ある国が他国の不幸を喜ぶ余裕はない。そして、この事実がより明確に認識され、よりよく理解されるようになれば、おそらく大規模な常備軍は不必要な悪となるだろう。[242ページ]真の進歩の秘訣は、商業と文明が常に共に発展していくという事実にある。

イングランド銀行は、他のすべての銀行と同様に貨幣と信用を取り扱うため、他の銀行と同様の影響を受けます。したがって、貿易が活発で貸付資本が高騰している時期には、景気循環の低迷期よりも大きな配当金を支払います。以下の表は、この事実を明確に示しています。

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14,553,000ポンド相当の在庫。
1892年。 1893年。 1894年。 1895年。 1896年。 1897年。 1898年。 1899年。 1900年。 1901年。
最高 344 343 338 336 345 351½ 367 361½ 349 342
最低 325 325 322 322½ 322 326 341 325 326 319¼
配当率（年率換算、
4月5日時点） 10 10 8 8 8½ 10 10 10 10 10
配当率（年率）
10月5日 9½ 9 8½ 8½ 10 10 10 10 10 10

平均分布率：9.5パーセント。

大手銀行の配当と比較すると、この銀行は配当支払者として優れているとは言えないことは明らかであり、その理由は当然ながら、非常に多額の株式または資本に収益を分配しなければならないからである。しかし、変動する配当を支払っているにもかかわらず、[243ページ]資本が半期中に稼ぐ平均利回りによって規制される銀行株の価格について、注目すべきは、1899年以降、配当が年率10%に維持されているにもかかわらず、銀行株の価格が、あらゆる金融ルールに従って価格が適切に維持されるべきであったこの10年間で記録されたどの水準よりも低い水準に達したことである。さらに、株式会社銀行の株式は、このような傾向を顕著には示さなかった。では、なぜ銀行株だけが例外となるのだろうか？

1894年と1895年は低金利と不振な貿易が特徴的であったため、イングランド銀行の配当金は減少し、配当金の減少に伴って株価も下落すると予想されました。表を見ると、私たちの予想が的中したことがわかります。1896年になると貿易は改善し始めました。物価上昇は貨幣の購買力を低下させ、その結果、一定額で購入できるものが少なくなるため、産業機械は物価上昇後により多くの資本を必要とするようになりました。その結果、貸付資本の需要が増加し、すぐに資金調達コストが上昇しました。そしてイングランド銀行は、国内の他の銀行とともに収益を増やしました。ここでも予想通り、配当金と株価は上昇しました。[244ページ]株価は一斉に上昇した。1897年にも同様の動きが見られたが、1899年には配当が維持されたにもかかわらず、銀行株は下落し始めた。この規則からの逸脱は明らかに説明を必要とする。例えば、当該期間における下記の銀行の株価を比較してみよう。

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1895年。 1899年。 1900年。 1901年。 1898年以降の各年の
年間配当率（％）

ロンドンおよびカウンティ—最高 95½ 109½ 107 107 22
「最低」 89½ 103 101½ 100¼
ロンドンおよび地方—最高 21¾ 22½ 22¾ 23⅜ 18
「最低」 19¼ 21 21½ 20½
ロンドン・ジョイント・ストック -最高 34¼ 39 37⅞ 37¾ 12

「最低」 30⅞ 33¼ 34 34½ 1900年と1901年

上記の事例から、配当が維持された場合、価格はほぼ同じ数値の間で推移し、いずれの場合も1895年の株価から顕著な上昇が見られるのに対し、銀行株は、配当が年率10%であった1901年には、年間配当がわずか8.25%であった1895年よりもさらに下落したことがわかる。我々が議論しなければならないのは、この異常である。1896年から1900年末までの国の貿易は進歩的であった。[245ページ]1901年には反動が始まったものの、政府の巨額の資金需要と戦争によって生じた不確実な状況により、貸付資本は高止まりした。その結果、銀行は1901年には巨額の配当を維持することができたが、今年後半に同水準の配当を維持できるかどうかは疑わしい。

しかし、イングランド銀行株の下落に戻りましょう。執筆時点では、イングランド銀行株は326で取引されています。一般の人々は、イングランド銀行の立場をほとんど理解していないため、いまだに政府機関と見なしています。そして、この錯覚を助長するかのように、イングランド銀行株は「英国ファンド等」と同じ区分で取引されています。1893年の信託法により、信託証書で禁止されていない限り、受託者はイングランド銀行株に投資することができます。そして、この法律の制定により、イングランド銀行株の需要が増加し、結果として買い手への利回りは低下しています。しかし、厳密に言えば、イングランド銀行株は、その利回りが変動するため、いわゆる「金縁」証券とは分類できません。

確かに、保有者には何の責任も生じないため、この点において銀行株は株式よりもはるかに魅力的な投資対象と言える。[246ページ]政府は、未払込資本金という形で一定の金額の出資義務を負う合資銀行に投資しているが、銀行の配当金は保証していない。実際、政府がイングランド銀行に関心を持っているのは、大口顧客が自分の取引銀行に関心を持っているのと同じようなものであり、おそらく政府はイングランド銀行と取引を続ける限り、何らかの事態が生じた際にはいつでも支援するだろうが、そうすることを約束しているわけではない。また、20世紀は大きな変化をもたらす可能性があり、政府がイングランド銀行から口座を移転することは考えにくいように思えるが、そのような事態は決してあり得ないわけではない。なぜなら、政府とイングランド銀行との唯一のつながりは、政府がイングランド銀行の最古参顧客であるという点だからである。

一方、政府がイングランド銀行に預金残高を維持している限り、たとえ破綻のリスクがあったとしても、政府はイングランド銀行の破綻を許容する余裕はない。しかし、イングランド銀行の株主は、他の銀行の株主と同様に、イングランド銀行が清算された場合、たとえその可能性がどれほど低いものであっても、最後に弁済を受けることになる。そして、彼らの資本はイングランド銀行の資産に対する優先的な担保ではないため、したがって、100ポンドの株式は[247ページ]イングランド銀行が存続している限りにおいてのみ326ポンドの価値しかない銀行株が、受託者にとって望ましい保有物とみなされる理由が理解しがたい。確かにその証券は価値があるものの、配当金は変動し、資本は銀行の資産に対する最終担保であるため、「受託者」株を特徴づける特性を一つも備えていないように思われる。実際、この株は顧客に対する一種の保証であり、しかも素晴らしい保証である。なぜなら、銀行の巨額の資本こそが、この国で預金者にとって最も安全な銀行となっているからである。しかし、「受託者」株の保有者が、会社が清算される場合に最後に検討権を持つというのは、確かに少々奇妙である。しかし、これは国民がイングランド銀行に抱く信頼のもう一つの例に過ぎず、国民はイングランド銀行が国家の存続する限り存在し続けると確信している。

国民は銀行が実際よりも政府と密接な関係にあると認識しているため、銀行は当然、後援者である政府が不振に陥ると信用面でも打撃を受ける。その結果、1899年、南アフリカにおける英国の敗北が政府の困難を増大させ、国債価格を下落させた際、銀行株は、配当が10％に維持されたにもかかわらず、下落した。[248ページ]年率100%の配当は、大手英国銀行の株価が目立った影響を受けなかったにもかかわらず、国債と連動して下落した。もちろん、この長期にわたる下落は、健全な論理に基づくものではなかった。戦争が続く限り、お金は必ず高価になり、お金が高価であれば、銀行が10%の配当を維持できることは明らかだった。さらに、巨額の政府借入により、外部市場は常に銀行から資金を借り入れざるを得なかった。銀行は、もしそう決めていれば、非常に高い金利を課し、それによって利益を大幅に増やすことができたはずである。しかし、銀行はいつものように節度を保ち、ロンバード・ストリートが一時的に余剰資本を失って銀行に融資を申請せざるを得なくなった人々から、過剰な金利を徴収することを賢明にも控えた。銀行は、問題の困難な時期に、国の不幸から余分な利益を得ようとは決してしなかった。もし取締役たちが貪欲な精神に駆られていたら、間違いなくそうしたであろう。この機会に利益を得なかった銀行が、この国に他に存在するだろうか？あるかもしれないが、私はそうは思わないし、ましてやその銀行名を挙げようとは思わない。

[249ページ]

ここで、2つの影響が同時に作用し、その結果は実に奇妙なものとなっている。イングランド銀行は、その業務の性質上、景気が良い時には配当金が増加するため、景気循環の好況期には株価が上昇するはずである。しかし、政府との業務上の関係から、イングランド銀行の株式は国民から一種の政府証券とみなされており、その結果、何らかの政治的出来事によって国債が下落すると、イングランド銀行の株式もそれに連動して下落する。この動きには理由がなく、もし何かを証明するとすれば、投資家が金融をいかに理解していないかということである。これは、いわゆる「金メッキ」証券に分類される変動配当を支払う株式である。そのため、その動きはしばしば不規則に見える。なぜなら、ある時は金メッキ株の価格を規制する法則に従い、またある時は工業株の価格を決定する法則に従うからである。

リストからわかるように、1901年までの10年間、イングランド銀行は平均して年率9.5%の配当を支払っていました。この平均に基づくと、投資家が資金に対して3%のリターンを求める場合、イングランド銀行の株式を購入する必要があります。[250ページ]株価は316-2/3ですが、1901年の319¼は1888年以来の最低値であり、316-2/3で購入しようとする人がその価格で株を手に入れるのを待つのは無駄に終わる可能性が非常に高いと思われます。実際、現在の株価326は銀行株としては割安に見えます。325で購入し、平均配当率9.5%に基づくと、この株は1%あたり約2ポンド18シリング6ペンスのリターンとなります。これほど低いリターンでは購入意欲は湧かず、93の国債の方が魅力的かもしれませんが、どちらの投資も、利息という点では想像力を掻き立てるほど魅力的ではありません。

景気循環の低迷期に購入すれば、大手銀行の株式は投資家に平均4.5%以上の配当をもたらす価格で購入できる。しかし、原則として、投資家はそのような株式に対して一定の負債を負うことになるのに対し、銀行株はコール条項がなく、したがって、投資対象としての銀行株の大部分に対して常に主張される批判にさらされないことを念頭に置く必要がある。

私の読者の中には、私の結論すべてに同意しない人もいるでしょうし、おそらく、情報には[251ページ]ここに記された内容は、一般大衆には伏せておく方が良かったかもしれない。しかし、真実は常に語る価値があり、もし我が国の銀行システムが調査に耐えられないのであれば、それは劣悪なシステムに違いない。構造上の明らかな欠陥にもかかわらず、巧みに管理されれば、我が国の巨大な信用システムは相当な負荷にも耐えうることが明らかである。そして、金が危険なほど節約されたとしても、少なくとも現在のシステムは、かけがえのない恩恵――安価な資金――を私たちにもたらしてくれる。

[252ページ]

第6版。価格：1シリング（正味価格）。

銀行とその顧客。

ヘンリー・ウォーレン著

『イングランド銀行の物語』および『銀行家の現状概要』の著者。

「この本は面白くてためになるだけでなく、価格も手頃なので、銀行口座を持っている人なら誰でも読んで書棚に置いておくべきだと断言できる。特に、多額の残高を維持する習慣のある人や、当座貸越を交渉する習慣のある人は、この本に書かれていることをよく学ぶべきだ。」―フィールド

「膨大な量の有益な情報が、知的に解説されている。専門的なテーマについて一般の人々を啓蒙するには、単なる知識以上のものが必要だ。ウォーレン氏が間違いなく持ち合わせている、確かな実践的理解と、その知識を分かりやすく提示する徹底した常識的な方法論が求められる。著者はこの点において見事に成功している。」―フィナンシャル・ニュース

「見事な出来栄え」―ドレイパーズ・レコード誌

「非常に貴重だ。」―バーミンガム・デイリー・ガゼット紙。

「強くお勧めしすぎることはない。」―スコッツマン紙。

「彼の暴露は衝撃的だ」―モーニング・ポスト紙。

「特に『銀行手数料を確認する方法』の章は高く評価できる。」—インベスターズ・レビュー

著者の最も褒め言葉は2つあります。

『インベスターズ・レビュー』誌の「銀行支店長」は、「この本は、書かれている紙の価値もない」と述べている。

不思議なことに、ある銀行の顧客はこう書いています。「あなたの小さな本のおかげで、年間40ポンドも節約できました。」

エフィンガム・ウィルソン、ロンドン、ロイヤル・エクスチェンジ社発行人。

*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍『イングランド銀行の物語』の終了 ***
《完》