パブリックドメイン古書『英国の証券取引所では何をしているのか』（1913）を、ブラウザ付帯で手続き無用なグーグル翻訳機能を使って訳してみた。

　原題は『The Stock Exchange』、著者は Charles Duguid です。
　例によって、プロジェクト・グーテンベルグさまに感謝いたします。
　図版は省略しました。
　索引が無い場合、それは私が省いたか、最初から無いかのどちらかです。
　以下、本篇です。（ノー・チェックです）

*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍「証券取引所」の開始 ***

証券取引所
ビジネスに関する書籍
クラウン 8vo. 2s. 6d. ネット。

商業活動の最も重要な側面すべてを扱ったシリーズ。

「短く、簡潔で、シンプル、そして知識豊富で、権威ある人々によって書かれたこれらの本は、読者がその主題について何か知っていても、全く知っていなくても同様に興味深いものです。」

マンチェスター・ガーディアン。

港湾とドック。アライアンス・マリン・アンド・ジェネラル・アシュアランス・カンパニー秘書、弁護士ダグラス・オーウェン著。

鉄道。鉄道ニュース共同編集者、デイリーニュース市内編集者、 ERマクダーモット著。

証券取引所。デイリー・メール紙シティ・エディター、チャールズ・デュギッド著、『証券取引所の物語』などの著者。

独占、トラスト、そしてカルテル。FWハースト著。

労働組合。G . ドラージ著。

保険ビジネス。AJウィルソン著、『インベスターズ・レビュー』誌編集者、『デイリー・クロニクル』誌シティ・エディター。

電気業界。著者：AG Whyte、B.SC. 、 Electrical Investments編集者。

ビジネスにおける法律。HAウィルソン著。

金融市場。著者：F. ストレーカー（銀行家協会会員・講師、ロンドン商工会議所教育部講師）。

造船業。MINA所属のデイビッド・ポロック著、『現代の造船業とそれに従事する人々』他多数。

農業のビジネス面。AGLロジャース（MA）著、『イギリスの農業と価格の歴史』最終巻編集者。

広告ビジネス。CGモラン著。

綿花産業と貿易。SJチャップマン著。

土木工学。TC Fidler著。

イギリスの鉄鋼業。JSジーンズ著。

醸造業界。ジュリアン・L・ベイカー著、FIC、FCS

自動車産業。ジェフリー・デ・ホールデン・ストーン著。

鉱業と鉱業投資。A . モイル著。

証券取引所
による
チャールズ・デュギッド
「デイリー・メール」のシティ編集者
『証券取引所の物語』の著者
「マネー記事の読み方」
などなど。
第3版
メチューエン株式会社
36 エセックスストリート、WC
ロンドン
初版発行…1904年2月
第2版…..1906年11月
第3版…1913年11月

序文
この小著は、ビジネス書シリーズ（本書はその一冊）の趣旨に則り、その主たる目的は、証券取引所のやや複雑な仕組みを、知識の浅い人々に分かりやすく解説することにあります。随所に批判的な論評が散りばめられており、実践的なヒントも散見されますが、本書の真の目的は解説ではなく、あくまでも説明にあります。本書が、証券取引所が国家経済において果たす重要な役割とその役割の仕組みについて、少しでも理解を深め、証券取引所の業務が多くの人に抱かせる様々な謎を解き明かすことができれば、本書の目的は達成されるでしょう。

この本に対する継続的な需要と、執筆後 10 年の間に生じた変更により、改訂版が再版されました。

パークロッジ、
ニューバーネット、ハートフォードシャー、
1913年7月。

コンテンツ
I.証券取引所とは何か 1

II.市場 6

III.会員とその書記 18

IV.委員会 26

V.ブローカーと仲買業者 32

VI.ビジネスの取引方法 45

VII.和解 56

VIII.家の動物学 65

IX.オプション取引 72

X.市場の商品 84

XI.失敗 101

XII.価格表と記録 109

XIII.王立委員会の見解 125

XIV.スケッチ史 138

XV.ブローカーの一日 150

XVI.社会的観点から 161

索引 169
第1章
証券取引所とは何か
証券取引所は、世界の市場、各国の政治と金融の中枢、繁栄と逆境のバロメーターなどと称されてきました。また、ロンドンの底なし沼、あらゆる地獄よりも悪いとも言われています。しかしながら、おそらく証券取引所を最も適切に定義し、説明できるのは市場でしょう。スミスフィールドが肉の市場であり、コヴェント・ガーデンが花、果物、野菜の市場であるように、証券取引所は株式の市場なのです。

ご存知の通り、これらの株式は、いわば休眠パートナーシップです。鉄道株の保有者は鉄道会社の一部所有者であり、その株式の持ち分を受け取る権利があります。利益。鉱山会社の株式保有者は、同様に鉱山の一部所有者である。コンソルズのような国の株式や、企業の社債株式の保有者は債権者であり所有者ではないが、彼らは株式から得られる収入を、事業の共同経営者と同様に、収益と利益に依存している。

証券取引所は単なる市場と定義できるかもしれないが、そこで取引され、陳列される商品は、これまで以上に野心的な定義に値するほど重要であることがすぐに理解されるだろう。これらの商品は世界のあらゆる地域の財産を代表し、この単なる市場で執行される注文は世界中から発信されるため、証券取引所は世界の市場と定義されるに値する。証券取引所の業務は、おそらく金融市場を除けば、他のどの市場よりも多様で国際的である。証券取引所の業務は、企業の業務と言えるかもしれない。この機関は、国家の政治と金融の中枢と定義できるかもしれない。なぜなら、歴史を形作るすべてのものがこの単なる市場に集約され、瞬時に表現されるからである。それは彼らの繁栄と逆境のバロメーターと定義されるに値する。なぜなら、他のどの市場よりも商品の価格が変動しやすいこの市場の雰囲気を一目見るだけで、彼らの状況が十分に分かるからだ。コンソルの価格は、世界の幸福を一つの数字で表していると言っても過言ではない。

株式取引所は、自由取引のために提供される便宜を悪用する人々の視点から市場だけを見れば、底なしの穴と定義されるほど、あるいはあらゆる地獄よりも悪いと評されるほど、価値がないと言えるかもしれない。ただし、それはあくまでもその視点から見るに過ぎない。株式取引所がなければ、私たちの商業・産業生活は近代的な洗練度に到達することは決してなかっただろう。この制度は間接的に、産業と商業の活力、あるいは少なくとも、あの大きな活力である資本を提供している。発展させようとするアイデアを持つ発明家、事業拡大を目指す貿易商、探検する国を持つ開拓者、資金調達計画を持つ政府、これらすべてが最終的に株式取引所に頼ることになる。

銀行が融資のための資本組織であるのと同様に、投機と投資のための資本組織である。その構成員は証券取引所は、国中のあらゆる資本家投資家や投機家と緊密な関係を築いており、資金力を必要とするあらゆる計画を彼らに提示することができる。さらに、証券取引所は、資金が引き受けられる証券の自由市場を提供することで、引き受けを誘い、そうでなければ引き受けが不可能だったかもしれないものを可能にする。ほとんどの人は、必要が生じれば証券取引所が提供する自由市場で証券を売却することで容易に元本を得ることができるという確信がなければ、たとえ最高の証券と引き換えに資金を手放すことさえ躊躇するだろう。証券取引所がなければ、政府でさえ借り入れに困難を覚えるだろうし、国家的、商業的、産業的な大計画は、資本の容易な流入がないため停滞するだろう。鉄道は陸路を、船は海路を走ることができず、事業は意欲を失い、賢明な人々の独創的で進歩的なアイデアは未開発のまま朽ち果ててしまうだろう。このように、証券取引所は世界全体の繁栄、特に国家の繁栄と密接に結びついており、その繁栄の発展とともに成長してきました。

名目上の成長率の記述から、それがいかに成長してきたかがはっきりと伝わってきます。証券取引所が取り扱う商品の価値は、その莫大な額に比例する。市場の公式リストに掲載されていない証券取引が多数存在するため、その総額を推定することは不可能である。しかし、1912年末時点で上場されている証券の額面価格は、10,990,249,126ポンドという莫大な額に達した。これは1902年の8,787,316,406ポンドと比較すると、2,202,932,720ポンド、つまり25%もの増加である。言い換えれば、証券取引所で公式に上場されている証券の量は、10年前と比べて4分の1も増加しているのである。

第2章
市場
膨大な証券取引が行われる市場は、外観から見て決して威圧的なものではありません。国内外の証券取引所、ブールバード、ボルサの中で、ロンドン証券取引所はおそらく最も控えめな外観と言えるでしょう。観光客はしばしばそこを探し求めますが、結局は見つからず、何千人ものロンドン市民が毎日通り過ぎても、ポートランド石の壁と花崗岩で補強されたオフィス街の背後に、巨大な市場が隠されていることに気づいていません。しかし、証券取引所、あるいは議員や議会でさえ愛情を込めて「ハウス」と呼ぶこの場所は、その目的から見てこれ以上ないほど理想的な立地です。まさにシティの中心部に位置しています。西側の入り口、カペルコート入口は、慣習上はさておき、伝統的には最も重要な入口であり、イングランド銀行の東端に面しています。そして、建物はバーソロミューレーンを底辺とし、北側をスログモートンストリート、南側をスレッドニードルストリートとオールドブロードストリートで囲んだ三角形の大部分を占め、三角形の頂点はスログモートンストリートとオールドブロードストリートの交差点で形成されます。

内部は、業務時間中は空虚とは程遠いものの、形を欠いている。内部からは三角形の痕跡は見当たらず、境界線は周囲のオフィスが接する部分で途切れているか、証券取引所本体の拡張のために撤去されている。周囲のオフィスを含めた敷地は約4万平方フィート（約3,600平方メートル）だが、証券取引所自体の床面積はその半分程度しかない。イタリア様式の内装建築全体は、かなりの堅牢さを特徴としている。壁の大部分は大理石で覆われており、その独特の縞模様が、証券取引所が時折「ゴルゴンゾーラ・ホール」と呼ばれる由来となっている。巨大な柱も大理石で作られており、床はチーク材とオーク材で作られている。これらは以前使用されていたが、会員の足による摩耗に耐えるほどの耐久性がないことが判明したためである。しかしながら、内装建築の特徴は、直径70フィート、高さ100フィートのドームが、中央の八角形のエリアを覆っています。証券取引所本体の下には、ほぼ同じエリアまで広がる決済室または検収室があり、その壁はオーク材の羽目板と艶出しタイルで覆われています。

証券取引所の内部は、当局と会員のみが立ち入り禁止です。もちろん、入口に常駐し、厳重な警備を敷く管理人の助けも受けています。この神聖な門をくぐり抜ける大胆さと技術を持つよそ者に何が起こるのか、多くの逸話が語られていますが、概して誇張されています。しかし、時折、著名な来訪者が案内されることがあり、その中には故エドワード7世も含まれています。管理人が内部の図面を出版用に作成することを許可したのは一度だけで、またある時は内部の写真が撮影され、慈善事業のために販売されました。

初めてこの建物を見た店員の最もよくある感想の一つは、「なんて狭い場所なんだ！」ということである。一目で建物全体を把握することが不可能なため、新しくこの建物を見た若い人はがっかりして誤った印象を抱くことが多い。彼がよく耳にしていたことだ。しかし、ケイペル・コートのドアを入ってすぐのところにある議事堂のバーに立つと、新入りを紹介する際にウェイターが通常提供する眺めよりもはるかに良い眺めが得られる。すると、ある意味で最も重要なコンソル・マーケットに出て、議事堂の西から東まで全体を見下ろすことができる。眺望は素晴らしい、いや、確かに印象的ではないかもしれない。巨大な柱は、その巨大な土台のために空間を無駄にしていると議員たちからしばしば批判されているが、ある種の重厚な威厳をもってそびえ立っている。しかし、証券取引所で最も美しい特徴である、今でもニュー・ハウスと呼ばれるドーム屋根は、目の前にある低い屋根のせいで見えなくなっている。バーの左側、つまり北側にはパーラーがあり、右側にはキッチンがある。これらは、バーの両側にある小さな机のセットに何十年も受け継がれてきた名前である。コンソル市場を進み、少し左、つまり北東方向に進むと、コロニアル株式債券市場を通り抜け、グランド・トランク地区の入り口に立つ。各市場の境界線となる線や柵がないことは理解できるだろう。証券取引所市場について語るとき、彼はこう言う。彼の心の中には、証券取引所の柱や窓の近くの単なる一角がある。あるいは、それよりずっとありそうなのは、その一角を占め、特定の証券を売買している、あるいは売買の準備をしている人々の集団が思い浮かんでいるということだ。一般的に言えば、習慣だけが各部門の境界を形成し、その結果、ある特定の市場がその活気によって多くの会員を惹きつけると、賑やかな部分のディーラーたちはしばしばその境界からはみ出し、隣接するスペースに押し寄せる。こうして、アメリカ鉄道市場は、片側で国内鉄道セクション、もう片側でグランド・トランク・セクションに接し、それぞれの境界が重なり合うことがしばしば起こり、結局、不便さのために、アメリカ鉄道の本拠地を拡張しなければならなくなった。

議事堂を斜め左回りに、つまり北東方向へ進むと、3つのマーケットを通り過ぎます。右手にホーム・レイルウェイズ、左手にトランクス、そしてトランクスのさらに先にあるアメリカン・レイルロードです。バンクスを通り過ぎると、国際的な雰囲気が漂うフォーリン・マーケットに出ます。そこでは、6ヶ国もの言語が同時に飛び交っているのが聞こえてくるかもしれません。フォーリン・マーケットは袖のような形をしており、その折り返しの先はスログモートン通りにある証券取引所の正面玄関につながっている。つまり、おおよそ証券取引所の北西四分の一を横断したことになる。その扉のあたりには南アフリカ市場、あるいはカフィールサーカスが沸き立ち、うごめいている。まずランド鉱山とイーストランド部門があり、その左手に金株、右手にデビアス市場があり、ゴールドフィールズとチャータードグループの真ん中に続く。その先には再びローデシアンのディーラーが立ち並び、各グループはもちろん多種多様な類似株を扱っている。しかし、正面玄関に戻り、議事堂の構造から少し右に逸れて、柱の周りにあるディープレベルセクションを離れ、ブリティッシュコロンビアの敷地を進んでいく。この市場は議事堂の北東側に沿って伸びており、外側は広々とした電話とトイレのスペースで区切られている。ブリティッシュコロンビア市場は、証券取引所の東端、つまり証券取引所の形状である大まかな三角形の頂点に隣接しています。

こうして私たちは証券取引所の北半分を端から端まで横断し、向きを変えて南半分を横断し始めます。まず西オーストラリア市場に到着します。その外側はクロークルームで区切られています。この市場には立派なスペースがあり、取引所電信会社のテープが掲示されている板を所有していることを誇りに思っています。西オーストラリア市場の西側はジャングル、つまり西アフリカ市場です。忙しい日には、西アフリカのディーラーたちが隣にある外国鉄道市場に悲惨なほど群がり、ジャングルは時折電灯売り場と混在しています。私たちは徐々に最初の場所に戻り、小さなメキシコ鉄道市場とウルグアイ市場を右手に残し、雑貨市場または工業市場を通り抜け、インド鉄道証券専用の市場へと進みます。その市場は、私たちが出発したキッチンへと続きます。

もちろん、議事堂を慌ただしく見て回っているだけでは気づかないような市場も数多くありますが、主要な市場についてはざっと目を通しました。また、あちこちに相場が記され、取引価格が記録されている板があることにも気づきました。さらに、議事堂の様々な場所に設置された約20のウェイタースタンドにも気づきました。説教壇のような、あるいは演壇のような、それぞれが独自の特徴を持つスタンドです。上部には小さな響板が設置されており、これらのスタンドから発せられる重要なアナウンスが議場でよく聞こえるようになっています。しかし、証券取引所の内部にあるこれらの設備、例えばマーキングボードやウェイタースタンドなどの用途については、後の章で詳しく見ていきます。

この市場には、およそ75万ポンドが費やされてきました。これは会員自身のものではなく、大まかに言って証券取引所の会員であるはずの所有者の財産です。19世紀初頭、当時の証券取引所の会員が新しい建物を建設することを決定した際、より進取的な考えを持つ会員たちが2万ポンドを出資し、現在の建物の礎石を据えました。この建物はその後大幅に拡張され、今もなお成長を続けています。現在、株式資本は26万ポンド、社債資本は50万ポンドです。すべての新会員は1株以上の株式を保有することが義務付けられており、1875年末までに株式を取得した少数の所有者を除き、会員のみが株式を保有することができます。この所有者は、新しい決済証書が発効した1875年末までに株式を取得しました。これらの所有者、その遺言執行者、および遺贈者は、会員でなくても株式を保有することは可能ですが、それ以外の場合、株式が会員でない者の手に渡った場合、または会員資格を喪失した者の手に渡った場合は、12ヶ月以内に会員に譲渡しなければなりません。会員であるか否かを問わず、誰でも社債を保有することができます。社債は全財産に対する浮動担保権によって担保されていますが、抵当権は付与されません。

証券取引所の所有者は、当然のことながら、収入の大部分を会員からの入場料と会費から得ています。会員は、いわば市場の売場の賃料を支払っています。そして、収入の相当部分は、建物の一部である証券会社の事務所の賃料から得られています。所有者の利益は、受託者（Trustees）および管理者（Manager）と呼ばれる取締役によって管理されています。取締役に任命されるには、過去5年間所有者であり、指名時に少なくとも10株を保有している必要があります。容易に想像できるように、彼らの任務は決して軽いものではありません。彼らは9名で、これは前世紀初頭に現在の憲法が施行されて以来、常に同じ人数です。彼らの任務は、市場参加者に適切な市場を提供することです。証券取引所は、会員とその事務員によって行われる重要な取引の拠点であり、その数は総勢約7,500人である。これほどの人口に、換気、暖房、照明、そして現代のビジネスに求められる高圧の作業に対応する設備など、あらゆる設備を備えた宿泊施設を提供するには、どのような組織力をもってしても過酷な条件が課せられるだろう。証券取引所の主要役員で、支店長に対して責任を負うのは、秘書、建築士兼測量士、そして総監督である。不満げな批判が時折聞かれるのは驚くに当たらない。驚くべきは、会員数の急速な増加と、市場規模の拡大の困難さを鑑みると、そうした批判がもっと多く聞かれないことである。こうした困難は常に克服されつつある。事務室はメインエリアに吸収され、廊下は撤去され、空間の創造には最大限の創意工夫が凝らされている。

拡張や変更、迅速な取引のための設備や会員の快適さのための便宜の提供は、当然ながら多額の支出を意味します。しかし、それにもかかわらず、管理者は常に市場にその費用を支払わせることに成功してきました。 1853年末まで、株式には50ポンドが支払われたままで、その時までには1株あたり571ポンドもの配当が支払われていた。1853年には25ポンドのコールがあったので、株式は75ポンドの配当になり、1854年には13ポンドの配当が分配された。翌年は配当はなく――証券取引所の構造が完全に再建されていた――しかし、25ポンドのコールがあったので、株式は100ポンドの配当となった。この100ポンドに対する配当は、1856年から1867年までで192ポンドに達した。 1869年には再び配当は支払われず、25ポンドのコールが支払われた。そして1869年から1875年までの7年間で、配当は490ポンド10シリング、コールは155ポンドとなった。こうして、資本の再編が行われた1875年末には、株式の配当は280ポンドとなり、1株あたり1,266ポンド10シリングが分配された。これはすべて、証券取引所が創業当初から莫大な経済的成功を収め、市場がその所有者に支払ってきたものである。資本の更なる再編により、1882年には株式は1株当たり12ポンドの配当となり、同年の配当は3ポンド18シリングであった。その後も長年にわたり配当は着実に増加し、1888年には5ポンド、1893年には6ポンド、1896年には7ポンド10シリング、1899年には8ポンド、1900年には9ポンド、1904年には10ポンド、1905年には12ポンドが支払われた。この1株当たり12ポンドは、これまでのところ配当の最高率となっている。1911年5月には、1株当たり1ポンドの償還請求が行われ、支払われる株式は13ポンドとなり、最近の配当は1株当たり10ポンド10シリングであった。株式の負債は無制限であるが、1年間に償還請求できるのは2ポンドまでである。 1株13ポンドの市場価格はしばらくの間、約160ポンドで推移しており、一方、3%の社債は約83ポンドで取引されている。

第3章
会員とその事務員
証券取引所の所有者についてはここまで。では、実際に市場で取引を行う会員について見ていきましょう。会員の数は現在約5,000人で、約2,500人の事務員が彼らを補佐しており、彼らも証券取引所に出入りする特権を持っています。外見に反して、証券取引所の会員は外国人ではありません。英国生まれでない限り、少なくとも7年間英国に居住し、少なくとも2年間帰化している必要があります。数年前から、会員に選出されるには、下院で事務員として少なくとも2年間の見習い期間を経なければならないという規則がありました。これは、管理者たちが住居探しに頭を悩ませていた当時、会員数を制限しようと試みられた手段の一つでした。もちろん、既存の会員はこの制限を歓迎しました。それは競争を制限することを意味したからです。しかし一方で、この制限は一般大衆にとって負担であったとはほとんど言えません。会員数は決して少なくなく、証券取引所での取引を望む者がブローカーを見つけられないという不安を抱くことは決してなかったからです。さらに、この制限は非常に望ましいものでした。なぜなら、ある程度の資金を持っているか、ほとんど資金を持っていないかにかかわらず、バカラクラブの会員権を求めるのと同じように、賭博の便宜を図るために会員権を求める冒険家たちを証券取引所から締め出すことができたからです。さらに、証券取引所の会員の仕事は複雑で専門的で責任の重い仕事です。事務員が受けるような数年間の見習い期間のような予備訓練を受けずにこの仕事に就くことは、冒険家自身と、彼の取引に携わる人々の両方にとって破滅を招くことになります。

しかし、現在では、議員になるための必須条件であった見習い資格は廃止され、4年間の事務官としての勤務（議会自体での最低3年間を含む）により、毎年一定数の事務官が特別な条件で議員になることができるようになった。委員の人数は委員会によって毎年定められます。その他の候補者は、委員数を制限するための別の手続きを踏まなければなりません。各候補者は、退任する委員、または死亡した委員の法定代理人の指名を得なければなりません。さらに、特別条件で委員に選出された書記官は、証券取引所の株式を1株購入する必要があり、その他の候補者は3株購入する必要があります。

言うまでもなく、会員の入会にあたっては、過去の事業経歴が考慮される。複数回破産または支払不能となった者は入会資格を有しない。また、一度でも支払不能と判明した場合、または債権者と和解を行った場合は、入会前に債権を全額返済し、完全な免責を得なければならない。

議員候補者は、その申請が審査される前に、3人の保証人から推薦を受ける必要があります。ただし、下院または議事堂で4年間書記を務めた候補者の場合は、保証人の数は2人に減じられます。そのうち少なくとも3人は下院に務めていた必要があります。保証人自身も、会員は最低4年間会員であり、かつ、4年間、それぞれ500ポンドずつ、指名された会員のために保証人となることを約束しなければなりません。保証人は、推薦する申請者について、また、その過去と現在の状況について個人的に知っていなければなりません。そして、申請者が4年以内に破綻した場合、保証人はそれぞれ500ポンドを債権者に引き渡します。会員は、2人以上の新会員の保証人になることはできず、当然ながら、会員申請者が保証人に補償を与えることはあり得ません。保証人は、補償を受けておらず、また、受ける見込みもないことを表明しなければなりません。保証人がその後補償を受け、新会員が破綻した場合、保証人は、受け取った金額と保証金を債権者に引き渡さなければなりません。保証人が新申請者から独立していることを確実にするために、この方法やその他のあらゆる方法が講じられます。

会員候補者は、債権者の保護と会員資格の保証のために保証人を見つける必要があるだけでなく、入会金と年会費を支払わなければなりません。これらのお金はすべて経営者が所有者の利益のために支払うものです。これらの入会金と会費の額は、経営者によって随時変更されます。言うまでもなく、その変更は常に増加傾向にあります。現在、会員の入会金は500ギニー、年会費は40ギニーです。

実際には、すべての会員は毎年新たに会員資格を申請しますが、もちろん保証人を立て、入会金を支払うのは証券取引所でのキャリア開始時のみです。証券取引所の年度開始日である3月25日の少し前に、新規入会希望者は、初回入会時に申請者が署名する書類とほぼ同じ内容の入会申込書を提出しなければなりません。提出された申込書には、新規申請者は、規則および規約の条項に従って会員資格を申請し、あらゆる点でそれらに従うことを宣言する必要があります。また、自宅および勤務先の住所、取引銀行の名前を記載し、証券取引所に関連する事業以外は一切行っておらず、証券取引所とは一切関係がないことを宣言する必要があります。株式取引が行われる他の機関との取引は禁止されています。証券取引所の会員は、同種の他の機関とは一切関係を持たないという規定に対して、時折抗議の声が上がっています。鉱業株取引のための取引所の設立、さらには競合する証券取引所の設立を求める動きもいくつかありました。また、1年前にはロンドンの大手新聞社が、わずかな手数料で読者同士が直接取引できるシステムを導入しました。

入会または再入会の申請書には、議員が事務員として雇用しようとする者の氏名を記載しなければなりません。事務員の雇用は、限られた人数に限られます。もちろん、ここで言及されている事務員とは、通常の意味での単なる事務員ではありません。議員は当然のことながら、事務員を好きなだけ雇用することができます。しかし、証券取引所は特別な等級の事務員を認定しており、この等級の事務員は議会への入会が認められ、その構成においてかなり重要な要素となっています。各議員は、5名の事務員を雇用することができ、事務員は3つの等級に分けられます。議員は、雇用主と同様に、雇用主のために業務を行う権限を持つため、「公認事務員」と呼ばれる事務員を1名雇用することが認められています。議員は、自ら取引を行う場合、公認書記官は入会金 50 ギニーと年会費 30 ギニーを支払う。議員はさらに 2 名の書記を雇用することが認められている。非公認書記官と呼ばれる非公認書記官は、取引の権限はないが、議場内を自由に行き来してメッセージの伝達やその他の類似の業務を行うことはできる。これらの書記官は入会金 10 ギニーと年会費同額を支払う。また、決済室書記官を 2 名雇用することも認められている。非公認書記官は、公認書記官や非公認書記官とは異なり、議場内を自由に行き来できるわけではなく、決済室のみを自由に行き来できる。決済室は、取引内容の確認や、取引の決済に関する取り決めを行う日常業務を行う場所である。これらの書記官は年会費 8 ギニーを支払う。したがって、各会員は 5 人の事務員を持つことが許可され、複数の会員で構成される会社は 9 人の事務員 (認可された事務員 2 人、認可されていない事務員 3 人、決済室事務員 4 人) を持つことが許可します。

事務員の制限は、証券取引所の歴史におけるもう一つの近代的な革新です。1902年3月以前は、この制限はそれほど厳しくなく、決済室に閉じ込められ、取引所全体を統括する権限を持たない事務員の階級は、証券取引所の職員は、その存在すら知られていなかった。この革新は、証券取引所当局が抱えるスペース不足の実態を如実に物語っている。また、証券取引所周辺には、証券取引所の無許可の職員を示す青いバッジと、決済室の職員を示す赤いバッジを身に着けている若い男性が多数いる。このバッジは、既に混雑している市場で職員がうろついているという苦情が多数寄せられたことを受けて、身元確認手段として導入された。職員にはバッジが着用され、うろつくことが禁じられている。

議員候補者は、これらの事務職員の一人として、私たちが示した特別な条件で入会資格を得ることができます。申請者が事務職員として4年間勤務し、議会での最低勤務期間が3年の場合、入会金は500ギニーではなく250ギニーとなり、申請に必要な保証人も3人ではなく2人となり、保証人一人当たりの保証額も500ポンドではなく300ポンドとなります。事務職員の総数は約2,500人で、議員数はその2倍であることから、議会内での支援を希望する議員や企業はあるものの、事務職員を雇用する特権を全く行使していないことも明らかです。

第4章
委員会
証券取引所の所有者の利益が管財人と管理者の集団の手に握られているように、会員の利益も委員会、すなわち一般目的委員会によって管理されています。管理者は市場を運営・維持し、それによって所有者の資本から利益を得ます。委員会は市場取引を統括しますが、もちろん利益は一切得ません。委員会は30名の委員で構成され、毎年投票によって選出されます。選挙は、例えば委員会の政策が何らかの点で疑問視されるなど、刺激的な出来事となることもありますが、通常は非常に形式的なものです。しかし、刺激的であれ形式的であれ、会員が提出した投票用紙の一部は、不思議なことに、常に不正に処理されています。証券取引所の会員は、自らの賞賛の念や、投票者全員を失うという代償を払ってでも、審査員たちの利益のために憤慨した。

委員に就任するには、少なくとも5年間委員を務めていなければなりません。この職はこれまでも常に名誉職でしたが、委員会は少なくとも一部は有給の専門家で構成すべきだという意見が時折出ています。委員会の任務は多岐にわたり、極めて繊細な問題を解決しなければならないことも少なくありません。一方で、委員会は証券取引所で最も優秀で経験豊富な委員で構成されていないという不満がしばしば寄せられています。彼らは、委員の地位の名誉と尊厳を、任務に費やす時間を犠牲にするだけの十分な動機とは見なしていないのです。しかしながら、一般的に委員は高く評価されており、委員会の改革を強く望む人々でさえ、委員会の指示に不忠を表明することはほとんどありません。

世界中で、このように構成された人間集団が、より重要な機能やより恣意的な権力を付与されているかどうかは疑問である。委員会は、もともと証券取引所の決済証書に基づいていた規則集に、事実上あらゆる追加や変更を加えることができる。これらの規則は国の法律よりもさらに過激になっています。完全に合法ではあるものの、評判は良くない行為が証券取引所の規則に違反し、それを行った会員には悲惨な結果をもたらすことになります。国の法律では認められない違反行為に対し、委員会は規則に基づき会員を議会から追放しました。委員会が定める証券取引所の規則は、法典というよりは名誉規範です。

この名誉規範を運用する過程で、委員会の任務は極めて多岐にわたる。毎週月曜日に通常会議が開催されるが、臨時会議は1時間前に招集することができる。通常の方法では定足数を満たすには30名のうち7名で十分である。委員会の命令は、委員の譴責、停職、除名などである。除名とは、当然のことながら、その職の喪失、事実上のキャリアの終焉、そしておそらくは破滅を意味する。あるいは、委員会の命令は、定刻の数分前に議場での喫煙に対する軽い抗議として発せられることもあるし、11月5日の誘惑が迫る中、委員に喫煙を呼びかけることである。議会内での花火大会は中止すること。もちろん、議員の入会および再選は委員会の管轄である。通常の祝祭日を除き、議会を休会するかどうかは委員会が決定する。構造変更という言い訳は常に可能であり、周知の通り、建設工事は冬の暗い霜が降りるよりも、夏の晴れた土曜日の方がはるかに容易に行うことができる。議員間の紛争はすべて委員会が解決する。議員同士の仲裁は奨励されているが、委員会は最後の手段としてしばしば付託される。委員会の決定に対しては、上訴は認められない。委員会の許可なく裁判所に訴えることは、おそらく当該議員の議員資格の喪失を意味する。議員は、委員会とその規則に絶対に従うことを最初から約束しているのである。委員会は、いかなる議員も召喚し、情報提供を求めることができる。その権限は尋問権である。委員会は、市場で行われるさまざまな取引の決済日を定め、委員会の監督下で証券取引所から毎日発行される公示価格表にどの株または株式を掲載するか、または掲載しないかを決定します。委員会に対して責任を負う証券取引所の主要役員は、事務局長、株式貸借部事務局長、公認譲渡人、副公認譲渡人、決済部部長、および売買部部長です。これらの職務の内容については、今後の議論で明らかにしていきます。

このように、証券取引所は二重の統制システム、すなわち経営者を代表する管理者と、会員を代表する委員会による統制システムによって運営されていることがわかる。これは一種の所有クラブシステムである。議会の秩序と統治のために尽力する委員会には、支出できる資金がない。委員会は管理者に意見を述べることはできるが、それ以上のことはできない。もっとも、管理者は常にこれらの意見にそれなりの態度で応じる姿勢を示していることは明らかである。前述のバッジを権限のない事務員に押し付けた際、発行には大きな遅延が生じ、委員会はバッジの必要性を宣言したにもかかわらず、管理者はバッジ発行のための資金の前払いを拒否したという噂が広まった。おそらく単なる冗談めいた提案に過ぎないが、これは二重支配の欠点を如実に示している。しかしながら、この二重支配は、新規会員全員が証券取引所の株式を1株以上保有することを義務付ける規則の運用により、徐々に廃止されつつある。

第5章
ブローカーと仲買人
これまでの章では、証券取引所は、世界の経済活動における重要な要素というよりも、それ自体で完結した制度として考察されてきた。私たちは、証券取引所が外部の一般大衆に影響を与えるというよりも、むしろその所有者や会員に影響を与えるという観点から、その構成についてある程度理解してきた。市場とその利用者は確かに存在するが、彼らが実際にどのように機能しているかはまだ見ていない。これから見ていこう。

証券取引所の会員は二つのグループに分かれています。一つは、常に一般大衆から商品を売買するジョバー（仲介業者）であり、もう一つは、これらのジョバーとの取引において、常に一般大衆の代理人として行動するブローカーです。これらのブローカーとジョバー（仲介業者の2倍の人数）は、証券取引所の会員とあらゆる点で平等であり、同じ手数料を支払います。株式引受は証券会社によって行われ、同じ規則が適用されます。ただし、これらの規則の中には、一方の証券会社にのみ適用されるものと、もう一方の証券会社にのみ適用されるものがあります。証券取引所の会員は、最初にブローカーとして活動するか、ジョバーとして活動するかを申告する必要があります。両方の業務を行うことはできません。また、実質的に同じ行為となるため、ブローカーとジョバーの間にパートナーシップは存在しません。

このシステムは、その利点がしばしば疑問視されるが、ロンドン証券取引所特有のものである。ニューヨークやパリ、あるいは世界の他の主要ビジネスセンターには存在しない。しかしながら、市場の仕組みに精通していない大衆の利益をある程度抑制する役割を果たしていることは明らかである。外部の買い手や売り手が市場の専門家と直接取引する場合、完全に専門家の言いなりになるが、別の市場の専門家を雇って代わりに取引させることで、ダイヤモンドカットダイヤモンドの原理が働く。オークション会場で自分で入札するのは非常に簡単だが、通常は、その仕組みを熟知した人に手数料を支払った方が利益が大きい。そして、オークションでの購入の複雑さは、他の取引の複雑さとは比べものにならない。株式や株券。もちろん、ブローカーを仲介業者として雇い、商人であるジョバーと取引する利点はそれだけではありません。証券取引所の商品は数多く、多種多様です。市場の公式価格表には4000種類以上の証券が掲載されており、この表に掲載されていない株式や株券の数は膨大です。証券取引所を一日中歩き回り、周囲にある何百ものブローカーの事務所を巡っても、買いたい株式の売り手や売りたい株式の買い手を見つけることができないかもしれません。ジョバーの存在には組織化があります。彼らは自分の市場に立ち、常に取引できる数少ない特殊な証券の売買を待っています。企業が証券の小売りを委託するジョバーと密接な関係がある場合、そのジョバーはそのような証券業界では「ショップ」と呼ばれます。ジョバーはしばしばディーラーと呼ばれます。もちろんブローカーはある意味では取引をしており、外部の投資家や投機家も同様であるが、ディーラーという用語は、初心者を混乱させることに、ジョバーという用語と同義であるという限定的な意味で頻繁に使用されている。

限られた数の証券を専門に扱うことで、ジョバーは市場の動向を常に把握し、いつでもその需給を正確に判断することができます。ジョバーは自身の利益のためにそうしなければなりません。なぜなら、一般の人々が彼に依頼するブローカーの需要に応じて、いつでも売買の用意ができていなければならないからです。これは競争法の下で義務付けられています。なぜなら、ジョバーが比較的少数の銘柄にのみ注意を向けているとはいえ、独占権を持っているわけではないからです。同じ市場には、ブローカーが持ち込む注文を確保しようと躍起になっている他のジョバーもいるからです。ジョバーは一般的に市場での購入によって供給品を入手し、常に自分が購入した価格、または購入できると考える価格よりもわずかに高い価格を請求するよう努めます。

したがって、ブローカーは事実上商人である一方、ブローカーはあくまでも代理人であり、外部の公衆の代理人である。外部の公衆は、ブローカーを介して仲買人から売買を行う。ブローカーは、特別な場合を除き、顧客と直接取引を行ってはならないが、この規則に違反する場合もある。多くのブローカーは、顧客に株式を購入した仲買人の名前を伝えるのが慣例であり、それはブローカーの義務である。顧客は、取引が適切に行われたかどうかを確認するために、ジョバーの帳簿を精査する権利さえも有しています。しかしながら、ブローカーと顧客双方の利益のために、直接取引を行うべき特別な状況もあります。例えば、活発な証券取引でよくあることですが、ブローカーが、ある顧客のためにある株式を売却する注文と、別の顧客のためにある株式を購入する注文を同時に受け取った場合、ブローカーが株式を売却するために市場に出向き、再び株式を購入するために市場に出向く必要があるとすれば、明らかに遅延と費用が発生し、双方の顧客に不利益が生じます。たとえブローカーが市場に出向いた場合と同様に、その過程で両方の顧客から手数料を受け取るとしても、取引はクロス取引として行われる方が関係者全員にとって有利です。ブローカーはクロス取引を手配することができますが、重要な条件として、顧客に状況を明確に伝え、双方から手数料を受け取ってはなりません。

仲買人とブローカーの区別は、証券取引所で長年にわたりしばしば激しい議論の的となっており、長年苦悩してきた委員会は、しばしば決定を下すよう求められた。この問題から生じる微妙な問題。ジョバーはブローカーがジョバーとして行動し、自分たちのビジネスで競合していると非難した。「あなた方は鉱山株を私たちからではなく、証券取引所の外にある大手鉱山会社から購入したのだ」と彼らは言った。ブローカーはジョバーがブローカーとして行動し、自分たちのビジネスで競合していると反論した。「あなた方は証券取引所の会員ではない地方のブローカーから直接注文を受けている。そのブローカーの取引は私たちに来るべきだ」と彼らは言った。しかし、ジョバーとブローカーのそれぞれの機能をより明確に定義し、区別する規則ができたことで、これらの非難の根拠はなくなった。ジョバーは公営ブローカーまたは地方のブローカーから直接注文を受けることを固く禁じられており、ブローカーは1つの取引で複数の当事者から手数料を受け取ってはならず、会員よりも有利な取引ができない限り、非会員と注文を執行してはならない。

証券取引所のシステムの一部としてのブローカーの存在は、彼らが仲買人と最良の条件を交渉する経験があり、直接取引相手に連絡できるという事実だけでなく、ブローカーは、コンソルからクロンダイク鉱山株に至るまで、何千種類もの証券を即座に売買する人物としてだけでなく、売買に関連したやや複雑で技術的なサービスを数多く提供しているという事実によっても知られています。証券会社は、銘柄の譲渡について説明し、銀行で顧客の身元を確認し、株券を入手して交付し、顧客が決済時に代金を支払いたくない場合に株式を繰り越すための手配を行い、その他同様の細かな義務を遂行する必要があり、そして何よりも、投資や投機に関する専門的な助言を与え、いつ売買すべきかを顧客に知らせることが頻繁に求められます。顧客が指値注文、つまり特定の価格以上で購入、または特定の価格以上で売却する注文を出す場合、1つの注文を執行するのに何日も注意深く調査する必要があるかもしれません。

これらすべてに対して、ブローカーは委員会が定めた手数料を受け取る。この手数料は、委員会が定めた基準額を下回ってはならない。英国政府証券およびインド政府証券の場合、この基準額は売買された株式の額面価格の 2シリング6ペンスである。イングランド銀行およびアイルランド銀行の株式については、実際に支払われるまたは受領される金額の 5シリング% です。英国およびその他の法人の株式、植民地政府の証券、米国および外国の鉄道債券については、額面価格の 5シリング% です。外国政府債券の税率は、額面価格の 2シリング6ペンスです。鉄道普通株式および繰延普通株式の税率は、価格が 25 ポンド未満の場合は額面価格の 1/16 % から、価格が 200 ポンドを超える場合は額面価格の 1 % まで変化します。その他の登録株式の税率は金額の 1/2 % です。株式の場合、手数料は、各株式の額面価格が 25 ポンド未満の場合は、1 株あたり1 シリング 50ペンスから2シリング6ペンスまで変化します。額面価格が1株あたり25ポンド以上の株式については、実際の金額の10 %の利率が適用されます。1,000ポンドを超える取引の場合、ブローカーはこれらの利率の半額を請求することができます。もちろん、これらはすべて最低利率です。ブローカーがそれ以上の利率を請求できる場合、それを阻止する規定はありませんが、実際には最低利率が認められた基準となっています。

厳密に言えば、ブローカーはこれらの手数料で生活しているが、もちろん、市場に関する彼の深い知識は彼に特別な利益を与えている。ブローカーは、自己勘定で投機や投資を行うための便宜を与える。しかし、繰り返すが、自分の顧客と取引してはならない。自分で売買する時点で本人となり、その関係においてはブローカーではない。さらに、取引を引き受けた仲買人と、仲買人が得た利益の一部を受け取る取り決めをしてはならない。証券取引所の目から見れば、ブローカーと仲買人とのそのような共謀は、極めて悪質な不正行為とみなされ、おそらく両当事者の即時除名につながるであろう。しかしながら、実際には、ブローカーは、証券取引所の会員でない者とパートナー関係を結ぶことは固く禁じられているものの、外部の仲介人や取引を紹介したスタッフと手数料を分配することが多い。

ブローカーが享受する臨時収入源は、新会社の設立や、特に政府や地方自治体による大口融資の発行から生じます。ブローカーは顧客に目論見書を回覧する役割を担い、各申込書に自分の氏名を捺印します。発行会社は、すべての申込書についてブローカーに手数料を支払います。投資家は、顧客に割り当てられた株式を担保に融資や株式発行を引き受けることもある。つまり、大衆が引き受けない場合に、一定額を引き受けることを約束するのである。これは、発行株式を引き受けるよう求められたかどうかに関わらず、手数料やその他の報酬と引き換えに行われる。融資発行者と会社の発起人にとっては、このようにして自社の資本が全額引き受けられるようにすることが利益となる。中には、目論見書の中で、自社の発行する株式は引受を受けていないと豪語する発起人もいる。もちろん、これは、その株式発行が非常に魅力的であるため、大衆が引き受けると確信しているということを暗示している。しかし、こうしたケースでは、実際には、誰も引受を引き受けようとしないというだけの理由で、発行が引き受けられていないということもある。

ブローカーは、目論見書を配布することで、顧客に取引があることをさりげなく示唆することはできる。実際、顧客にチラシや価格表、新聞を毎晩送ることもあるし、実際にそうしているケースも多い。しかし、こうした方法、あるいはその他の方法で広告を掲載することが許されるのは、あくまでも自身の顧客に対してのみである。ブローカーは通常、この規則を文字通りだけでなく、精神面でも極めて厳格に守っており、委員会の監視もその一助となっている。そのため、証券取引所の会員の中には、たとえそれが業務とは全く関係のないことでも、自分の名前が新聞に掲載されることに強い嫌悪感を示す者もいる。広告禁止の規則は仲買人にも適用されるが、仲買人は当然広告を出す誘惑が少ない。中には、単なるパートナーシップの変更や事務所の解任を発表することさえ、広告と解釈される恐れがあるため、ためらう者もいる。

一方、証券取引所の会員ではないブローカー（いわゆるアウトサイドブローカー）は、特許医薬品販売業者に匹敵、あるいは凌駕するほど派手な広告で新聞を賑わせている。こうして生じる競争に対抗するため、証券取引所委員会は主要紙すべてに常設広告を掲載し、証券取引所の会員は広告掲載が禁止されていること、広告掲載者は証券取引所の会員ではないこと、そしてブローカーである会員のリスト（仲買人の氏名を公表しても無駄である）は事務局長から申請すれば入手できることを告知している。リストはイングランド銀行の入口にも掲示されているが、おそらくは名残なのかもしれない。イングランド銀行のロタンダが事実上証券取引所であった時代。現在では、取引所の大半の企業よりも規模と地位において優れた事業を展開する、最高水準の外部ブローカー企業が数社存在する。かつてはこうした企業が、会員企業が規則で認められているよりも大胆な方法で顧客から注文を獲得し、会員であるブローカーに業務を委託することで、証券取引所自体に相当量の業務をもたらしていた。しかし、証券取引所委員会はブローカー手数料に関する厳格な規則を定め、外部ブローカーに明確な罰則を課すことで、現在ではこの慣行を事実上廃止している。

もちろん、すべての外部ブローカーは証券取引所委員会による健全な抑制力の監視を受けず、自らの責任のみを負う。残念ながら、彼らの中には多くの悪党や放浪者が含まれている。彼らは顧客のために取引するのではなく、直接顧客と取引するため、顧客の損失は自らの利益となる。彼らは取引を一切行わず、顧客と価格の上昇か下落かに賭けるだけである。損失が出た場合、彼らは支払いを拒否し、騙された場合には、裁判所に賭博法を申し立てて責任を免れようとする。しかし、これよりもさらに誠実さに欠ける事例が後を絶たない。彼らは人々から託されたお金をただ持ち逃げするだけだ。原則として、広告を出す外部ブローカーは避けるべきである。

第6章
事業の遂行方法
ブローカーは顧客の注文を手に、それを執行できる市場へ赴き、普段から最も取引相手として信頼しているジョバーに、その銘柄の価格を提示するよう求める。買いたいとは言わない。そうするとジョバーは価格を高く設定しようとするからだ。売りたいとも言わない。そうするとジョバーは価格を低く設定しようとするからだ。もちろん、ジョバーはブローカーと同じくらい市場価格をよく知っているので、的外れな価格を提示することはないだろう。しかし、価格を少しでも変更したいという誘惑に駆られる可能性はある。実際、ジョバーは売りたい価格と買いたい価格の2つの価格を提示する。例えば、ミッドランド鉄道会社の繰延株式であれば、ジョバーは69～70ドルを提示するかもしれない。これはつまり、ブローカーは、この株を 69 で買うか 70 で売るかを伝えます。おそらくこの価格は開きが大きすぎると考え、そのように言うかもしれません。つまり、仲買人は、より高い価格で買い、より低い価格で売る準備をしなければならない、ということになります。近くには、この取引を望む仲買人と、より狭い価格を提示する仲買人が立っています。最終的に、あまり値引き交渉をすることなく (証券取引所ではほとんど値引き交渉は行われないため)、69.3/8-69.5/8 という見積もりが得られます。ブローカーは価格を尋ねる必要はまったくありません。仲買人は、特定の価格で買うか売るか、あるいはどちらでも構わないと叫んでいる可能性があります。いずれにせよ、ブローカーは 69.3/8-69.5/8 という見積もりに満足し、購入を委託されているため、仲買人に対して、69.5/8 でこれだけの株を買うと伝えます。

ジョバーは買いたいかもしれないが、価格を決定したら当然取引を遂行しなければならない。ブローカーに詰め寄られたジョバーは、ミッドランド・ディファードの買い手か売り手かだけを言うかもしれない。しかしもちろん、どちらの取引も拒否すれば注文を失うリスクがある。あるいは、特に自由市場が存在しない銘柄においては、自らを守るために価格を極端に大きく設定するかもしれない。例えば、あるジョバーが国内鉄道市場でミッドランド・デファード債を69ポンド3/8ポンド69セントで提示している一方で、別のジョバーが外国市場でセルビアン債を74ポンド78セントで提示していたとします。彼はブローカーの顧客から74ポンドより高い価格で買い付けることはなく、また78ポンドより低い価格で売ることもないでしょう。このような提示は、いわゆるジョバーのターン、つまり商人として同じ銘柄を売買することで得られると予想される利益に十分な余裕を与えます。あまり取引されない銘柄、さらにはパニック時の銘柄でさえも見られる広い提示価格は、顧客が支払う価格が高く、同じ銘柄に対して受け取る価格が低いことを意味するだけです。ジョバーが積極的であればあるほど、より狭い価格を提示するでしょう。もちろん、価格を決定する際にジョバーが異常な量の銘柄を取引することを約束するわけではありません。ブローカーが顧客の取引希望額を明示しない場合、上限額が認められます。当社のミッドランド・デファード・ストックの場合、金額を明示しない場合は1,000ポンド相当とみなされます。

しかし、ブローカーが株を買ったことを示すとき、バウチャーのようなものは何も彼と仲買人の間を行き来する。取引は頷きで完了することもあり、両当事者はそれぞれの取引記録簿に取引内容を書き留める。そして、どちらか一方は、取引が成立した価格を、専用の板に記入するべきである。そうすれば、次回公表される公式リストに掲載される。しかしながら、比較的に言えば、価格がこのように記録されることは非常に稀である。実際、多くの会員は、取引がうまくいかなかったと感じ、外部の顧客に株が実際にその価格で取引されたことを納得させたい場合にのみ、価格を記録すると言われている。しかし、おそらく、取引完了の記録を省略するのは、時間と手間を省きたいという願望から生じるだけであり、設置されている板までかなりの距離を歩く必要性をなくすための措置が講じられれば、このような事態は少なくなるだろう。取引は翌朝、証券取引所の下の部屋で仲買人と仲買人の事務員が会合するまで確認されない。

顧客が注文が執行されたことを最初に正式に知るのは、ブローカーから契約書を受け取ることです。この契約書は契約書には、取引の日付、ブローカーの名前と住所、指定された価格で株式が購入されたという記述がある。顧客が株式に対して支払う金額には、仲買手数料と呼ばれるブローカーの手数料の額、および政府の印紙税と会社の帳簿への登録のために支払う金額を含む項目が加算される。政府の印紙税は以下のとおりである。まず、契約に基づいて支払う金額で、5 ポンドから 100 ポンドまでは 6 ペンス、100 ポンドから 500 ポンドまでは 1 シリング、500 ポンドから 1,000 ポンドまでは 2シリング、というようにスライド制で、20,000 ポンドを超える取引では 1 ポンドとなる。次に、所有権の譲渡にかかる税金で、25 ポンドまでは 5 ポンドごとに 6 ペンス、その後 300 ポンドまでは 25 ポンドまたは部分ごとに 2シリング6ペンス、300 ポンドを超えると 5シリングになる。その後、50ポンドごと、または50ポンド未満ごとに手数料がかかります。登録料は、購入者の氏名を会社の帳簿に登録する手間に対して会社が請求するもので、金額は多少異なりますが、通常は半クラウンです。契約書には、取引が証券取引所の規則、規制、慣習、慣行に従うことを顧客に通知するとともに、代金の支払日（証券取引所の決済日）を明記します。

決済期日まで、顧客は信用を享受します。決済期日に代金を支払い、証券を受け取るまでは、顧客は株式の実質的な保有者ではありませんが、価格が上昇すれば売却して利益を得ることができます。ちなみに、購入した株式を決済期日前に売却した場合、ブローカーは売買手数料を一括で請求します。この信用は、決済期日直後に購入された場合は2週間に及ぶこともありますが、決済期日直前に購入された場合は1～2日しか続きません。いずれにせよ、購入者は代金を支払う前に、実質的に株式を保有していることになります。そのため、ブローカーは、見知らぬ顧客のために取引を行う前に、適切な紹介状、そして場合によっては担保さえも提示することを求めます。株式を購入し、取引を忠実に履行し、決済期日前に利益を出して売却し、ブローカーを通じて小切手を受け取ることができたという事例も知られています。一方、価格が上昇する前に決済日が来た場合、買い手は消えてしまいます。

ブローカーが紹介や推薦状を要求するもう一つの理由は、証券取引所の規則では、主たる取引主体ではない者のために、雇用主の承諾なしに投機的な取引を行うことを禁じています。そのような者が注文と同時に、または決済日に現金を支払って証券を引き受ける場合、彼はその者のために取引を行うことができます。しかし、代金が支払われる前に株式を売却して利益を得ることだけを期待して行われる取引を幇助することはできません。また、証券取引所の決済の問題に触れた今、説明できるように、複数の決済間で取引を繰り越すこともできません。

顧客が繰り越しを希望しない場合、取引は速やかに終了します。決済時間になると、株式を購入した会員は、チケットまたは名前の日に、譲受人の氏名と株式の代金を支払う会員の氏名が記載されたチケットを売り手に渡さなければなりません。決済とその3日間については後述します。このチケットの受け渡しは取引完了の第一歩であり、売り手は誰に代金を請求すべきかを知ることができます。売り手が特定の時間までにチケットを受け取らなかった場合（時間は状況によって異なります）、譲渡される証券の性質に応じて、証券取引所の特別職員を通じて株式を売却することができます。つまり、株式の買い手が現れなかった人の代わりとなる別の買い手を見つけることができ、支払いを怠った買い手は売却の過程で生じた費用と損失を補填する必要があります。

しかしながら、チケットが通常の方法で渡された後、ミッドランド・ディファードの買い手は決済時にブローカーから株式の売主が署名した譲渡書を受け取ります。譲渡証書が執行されるこの書式は、証券を保有する個々の会社の規則によって異なります。しかし、現在ほとんどの会社はいわゆる共通書式を採用しています。書式の条件は非常に単純です。譲渡人は、指定された金額を対価として、指定された事業体の一定数の株式または一定数の持分を譲受人に売却することに同意し、譲受人は、譲渡人が保有していた条件に従って、それらを受け入れることに同意します。両当事者は文書に署名し、捺印する必要があります。譲受人の署名を得る主な目的の一つは、言うまでもなく、株式に付随する未払資本に対する責任を譲受人が引き受けたことを記録に残すことです。譲渡証書の作成義務は売主またはその仲介人にありますが、証書に記載されている買主が支払った対価が必ずしも売主が受け取る価格と一致するとは限らない点に留意する必要があります。株式は何度も異なる価格で売買されている可能性があり、記載されている金額は最終買主が支払った金額です。この金額が証書に記載されているのは、法律でこの金額に印紙税が課されることが定められているためです。売主が、なぜ不正確な箇所に署名しなければならないのか理由を知らない場合に備えて、通常の譲渡証書には、その旨を説明する注記が添付されるのが一般的です。

売買証書を作成し、顧客の署名を得た後、売主ブローカーは売主の株式または株券とともに、最終買主ブローカーに手渡します。これらの書類が決済日、またはその後10日間の猶予期間内に適切に提出された場合、買主は証券取引所の規則により、合意した購入代金を支払って取引を完了する義務を負います。しかし、株主が売却する株式よりも多くの株式を保有している場合、売却を望まないことがあります。株式の一部しか売却しておらず、たとえ一時的であっても全体を手放したくないという場合、ブローカーは株式を手放す前に、株式を証券とともに会社の秘書に送付します。秘書は、譲渡の際に、譲渡に記載された金額の株式証券が会社の事務所に預けられた旨の記録を残し、残りの保有株式の証券を売主に送付します。しかしながら、このような方法での譲渡の認証を拒否する会社もあります。その場合、証券取引所の株式貸付部秘書が、元の株式証券を彼を通して会社に送付すれば、その義務を負います。会社の秘書または株式貸付部秘書による譲渡の認証は、証券取引所の規則により、証券証券自体の有効な代替物となります。売主にとって、上記の手続きは株式の有効な引渡しを構成しますが、買主は会社がその権利を認めるまでは、株式を法的に所有することはできません。購入者は譲渡書に適切に署名・捺印し、ブローカーを通じてそれを既に株券が送付されていない場合は、株券を添えて会社の登記事務所へ提出してください。その後、登記簿に登録されたことを確認する株券が、ブローカーを通じて会社から送付されます。これにより、彼は購入した株式の所有者となります。

第7章
和解
証券取引所の取引が現金で行われ、代金と引き換えに証券を即時譲渡または受け渡すことで決済される場合もありますが、ほとんどの取引は当座勘定で行われ、次回の決済時に取り決められます。証券取引所の決済は 3 日間に及び、最初の日の 1 時 (理論上は 1 時ですが、実際にはもっと早くなります) に古い勘定が終了し、その後の取引が新しい勘定に移されます。勘定の期間は一般に約 2 週間で、決済は毎月月中旬と月末に行われます。ただし、英国政府証券とインド株式は、通常の 2 週間ごとの決済では取り扱われません。これらには、毎月 1 回、月初頃に行われるコンソル決済という特別な決済があります。

各決済過程には3つの異なる作業があり、それぞれに3日間のうち1日が割り当てられます。1日目はコンタンゴまたはメイクアップ日、2日目はチケットまたはネームデー、3日目は決済またはペイデーです。鉱業市場で取引される株式については、他の証券の決済開始日の前営業日にコンタンゴ日が追加で設けられるため、鉱業の決済は実際には4日間にわたります。営業日が土曜日の場合、金曜日が追加のコンタンゴ日となり、鉱業の決済は6日間にわたります。

コンタンゴ日とは、取引の決済を延期したい会員が、次の口座に持ち越す日です。翌日、チケット日またはネームデーに、口座期間中に購入した記名証券を引き継ぐ会員は、購入取引をした会員に、購入した証券の金額と名称、譲受人（つまり購入会員の顧客）の氏名、住所、および説明、価格、チケット発行の日付と会員の氏名を記載したチケットを渡さなければなりません。チケットは、実際には購入した証券の期限内の引渡しを要求するものです。しかし、このチケットを受け取った会員が、同じ口座で他の会員から証券を購入しているため、引渡しに同意した証券を所持していないということがよくあります。このような場合、彼はチケットに販売者の氏名を記入し、チケットを譲渡します。こうしてチケットは販売者から販売者へと受け渡され、最終的に証券を実際に保有し、引渡しを希望する顧客の会員に届きます。

このチケットの受け渡しプロセスは、決済部門、すなわちクリアリングハウスの運営によって大きく促進されます。証券取引所のすべての会員がクリアリングハウスに所属しているわけではなく、またすべての証券がその運営の恩恵を受けているわけでもありません。しかし、クリアリングハウスを利用できる場合には、このプロセスが用いられます。コンタンゴ発生日には、各会員は取引した証券ごとに「クリアリングシート」を作成します。もちろん、このシートには、異なる会員との間で多数の売買が記載されることもありますが、シートを作成した会員が関心を持つのは、証券に関する限り、そしてクリアリングハウスは証券のみを決済するものであり、現金を決済するものではないことに留意すべきです。クリアリング・ハウスは、売買の差額の受け渡しのみを行う。残りの作業はクリアリング・ハウスが行う。例えば、ある会員の取引記録を見ると、ある銘柄を合計 6,000 ポンド購入し、5,000 ポンドを売却したことが分かる。この場合、個々の取引ごとに別々のチケットを会員の手に渡す代わりに、クリアリング・ハウスは他の取引記録から、問題の銘柄を買った金額より 1,000 ポンド多く売却した会員を見つける。そして、この 2 人の会員をまとめて、銘柄の引渡しを調整する。クリアリング・ハウスに持ち込まれるすべての取引が決済される仕組みは、すべての取引に買い手と売り手の両方がいることを認識すれば容易に理解できる。しかし、クリアリング・ハウスは、証券が売買される異なる価格の調整には一切関与していない。実際、クリアリングハウスで取引されるすべての取引は、固定価格、つまり「補填価格」で口座を通過し、証券はその価格で支払われなければなりません。差額決済は会員間の口座で行われなければなりません。これが最終日の議題です。決済日、給料日、実際の決済日。

この日にすべての差額を支払わなければならず、証券を引き渡さなければならないすべての議員は、支払いと引き換えに証券を引き渡す用意ができていなければならない。ただし、記名証券の場合は、さらに10日間の引渡し期間が認められる。現在、下院の規則として、すべての差額は銀行手形交換所の会員である銀行宛ての小切手で支払わなければならないと定められている。この規則により、すべての議員は差額の支払いと受け取りを同時に行うことが保証され、議員が受け取った差額は、いわば、彼が支払うべき差額の支払いのために直接担保される。差額の支払いには猶予は認められず、約束を履行できない議員は直ちに債務不履行者と宣告される。証券の引渡しの場合、前述の通り、決済後10日間の猶予が認められる。売り手が10日以内に売却した証券を引き渡さない場合、買い手は証券取引所の職員に同額の証券を買い取らせることができる。これは、証券が最低価格で下院で公開競売によって行われる。が提供されます。当然のことながら、取引を完了できなかった売り手は、発生した費用を負担する義務があり、買入価格が当初の取引価格を超えた場合はその差額を支払わなければなりません。逆に、既に述べたように、株式を売却した会員が何らかの理由で指定期間内に株式を譲渡するための名義人を受け取れない場合、売却手続きに頼ることができます。

決済手続きのこの概要は一般的なものであり、証券取引所の取引の大部分に当てはまります。しかし、例外もあります。例えば、無記名証券は、チケットの受け渡しなしで取引されます。しかし、口座を保有するすべての取引において、基本的な原則は同じです。2週間ごとの固定決済が証券取引所の取引をどれほど容易にするかは、これ以上の説明を要しません。簡単に言えば、これはすべての株式の売り手が、買い手が株式を引き取って代金を支払う用意がある同じ日に引き渡すことに同意することを意味します。そして、同じ株式について会員間で何度も取引が行われた場合、移動する必要があるのは残高のみです。

新規融資や会社の証券や有価証券の取引は、いわゆる「特別決済」。証券取引所の会員は、会員と外部の者との間で自由に売買を行うことができますが、金銭の支払いと株式の引渡しについて相互に取り決めがある場合でも、証券取引所法の観点からは、特別決済が行われるまでは支払いや株式の引渡しは必要ありません。証券取引所委員会は、取引の成立に関心のある会員の申請に基づき、特別決済日を指定します。決済日を定める前に、取引の決済対象となる株式を保有する会社は、委員会が納得できる一定の手続きを遵守する必要があります。委員会は、会社が設立されたこと、どのような条件で株式が発行されたか、会社の資本金の額に応じて何株が公募されたかなどを示す一定の書類を要求します。また、株券が発行されたこと、あるいは少なくとも発行準備が整っていることも示されなければなりません。なぜなら、まだ発行されていない株券の引渡しと代金の支払いを強制することは明らかに不適切だからです。

手続きは簡単そうに見えますが、それでもかなりの遅延が発生することが多く、特別和解の承認には、多くの抗議が寄せられる。多くの場合、こうした遅延は、会社関係者の一部が決算日を先延ばしにしたいという願望から生じているようだ。彼らは、会社設立当初に世間の注目を集めるために株式を大量に購入していたのかもしれないし、購入した株式を売却する機会を得る前に決算日が来ることをそれほど心配していなかったのかもしれない。いずれにせよ、辺鄙な鉱山会社の株式で特別和解を得るのに長い時間がかかるのと、操作されていない大規模な政府融資の場合に特別和解を得るのに短い時間という差は、しばしば顕著である。一般的に、新興企業や融資の株式の安売りは特別和解を目的として行われ、特別和解が承認されなければ、これらの安売りは無効となる。しかし、証券取引所委員会が特別和解を拒否する例は極めて稀である。特別決済が承認され、実行されると、証券取引は発生時に通常の証券取引所の決済で決済されます。実際、特別決済は単なる最初の決済です。

特別決済は公式な相場発表に必要な準備であり、その手続きについては後述します。後述するように、取引が行われる証券のうち、公式な相場発表が行われるのはごく一部であり、特別決済が行われるまで公式な相場発表は行われません。

第8章
家の動物学
和解の議論の中で、時が来ても和解を望まない人々について言及されています。これらは主にブル（強気派）とベア（弱気派）です。昔ながらの定義を用いると、ブルとは欲しくないものを買う人、ベアとは持っていないものを売る人です。これらの用語は、証券取引所が誕生するずっと以前、実のところ100年前から証券取引所の意味で使われていました。いずれにせよ、これらの用語は18世紀初頭、株式ディーラーがチェンジ・アレーをホームレスのようにさまよっていた頃には、本格的に使用されていました。これは当時の文献からも明らかです。そして18世紀半ばを過ぎた頃、ホレス・ウォルポールは政治的な友人に、ブル、ベア、レームダックとは何か知っているか尋ねる手紙を書いています。「いや、私も知らない」とウォルポールは、将来の株式市場の動向を予期して書いています。答えは、「彼らが動物でも鳥でもなく、新しい購読に非常に興味を持っていることだけは確かです。」

ウォルポールは株式市場に関する動物学において少々弱かったようだ。彼が手にしていた政府融資の引き受けに関心を持っていたのは、雄牛や熊ではなく、むしろ鹿であった可能性が高い。有望な新規融資が発行されると、すぐに売却して利益を得るために、鹿が割当を申請する。鹿ではない普通の申請者は、もちろん投資として保有するために申請する。融資の需要が急増しそうな場合、鹿はしばしば自分が支払える額をはるかに超える割当を申請する。彼は、申請額のごく一部しか割り当てられないだろうと、概ね正しく想定し、プレミアムで売却できれば、割当額が多ければ多いほど良いと考える。鹿の存在は、融資発行時には需要が供給をはるかに上回っていたにもかかわらず、発行直後から融資価格が着実に下落するという、一見不自然な現象を説明する。ローンは30回も申し込まれても、発行から数ヶ月以内に市場でより低い価格で購入される可能性がある。予約購入価格よりも高かった。もちろん、この下落はスタッグスによる着実な売りによって生じたものであり、彼らは架空の需要を作り出した。

しかし、ホレス・ウォルポールが問いかけた「ブル（強気派）」と「ベア（弱気派）」の構成要素は何かという問いには簡単に答えられます。ブルは、自分が欲しくない株を買います。それは、株が自分のものになる前に、より高く売って差額を懐に入れられることを期待しているからです。ベアは、まだ手にしていない株を売ります。それは、株を渡す前に、より安く買えることを期待しているからです。ブルは楽観的で、株価が上昇すると信じています。ベアは悲観的で、株価が下落すると信じています。

強気派が望む前払いが決済期日までに行われなかった場合、証券取引所に存在する組織が彼の要求に応えなければ、彼は困惑するだろう。欲しくないものを買ってしまった以上、当然代金を支払うつもりはない。そして、支払う代わりに、取引を続けることができる。この取引を成立させる実際の手続きは、証券を売却し、その後買い戻すことであり、売却と買い戻しはいずれも、既に述べた「埋め合わせ価格」で行われる。この価格は、各決済時に証券取引所によって決定される。一定の規則に従って、下院書記官は、英国政府、インド、株式会社、および植民地政府発行の株式の場合、決済の特定時間帯における平均価格となります。その他の証券の場合、特定の時点における実際の市場価格となります。補充価格が強気派が購入した価格よりも低い場合、当然のことながら、強気派は、後述する一定の手数料に加えて、その差額を支払わなければなりません。弱気派の場合、手に入らなかった株式を売却したため、決済時に株式を引き渡すことを望まず、強気派と同様に、取引を継続することができます。もし、その希望に反して株式価格が上昇した場合、弱気派は購入価格と決済補充価格の差額を支払わなければなりません。さらに、次の決済に進むために、いわば株式を借り入れなければなりません。

買い手が取引を繰り越すと、購入した証券の支払いを次の決済まで延期できるという大きな利点が得られることは明らかであり、そのために「コンタンゴ」と呼ばれる利率を支払わなければならない。この利率は、売却時に設定した補填価格が、買い手が支払わなければならない差額とは全く異なる。キャリーオーバー契約において、その証券の当初購入価格よりも低い価格が支払われる場合、コンタンゴレートは金利と呼ばれることもありますが、完全に金利の性質を持つわけではありません。キャリーオーバーは単に購入代金の支払いを延期するだけでなく、株式の引渡しも延期するからです。さらに、証券の供給が不足し、売り手が購入者から金利を受け取る代わりに、購入者に何らかの対価を支払う用意がある場合も時々あります。この対価、つまり売り手が購入者に支払う手当は、「バックワーデーション」または「バック」と呼ばれます。買い手が購入した株式の代金を支払うための融資の需要と、売り手が引き渡しを約束した同じ株式の需要が均衡している場合、コンタンゴレートもバックワーデーションレートも存在しません。その株式の買い手も売り手も、キャリーオーバーに対して何も支払う必要がなく、このレートは「イーブン」と呼ばれます。

強気派と弱気派がいなければ、株式市場は退屈なものになるだろう。なぜなら、株価が短期間で上昇したり下落したりして、あまり多くの利回りが支払われないのではないかという不安が、当然ながら興奮を招き、間違いなく多くの噂や実際のニュースの誇張。大きな強気筋、あるいは大きな弱気筋の存在そのものが、当然ながら市場に極めて重要な影響を及ぼします。前者は市場を弱め、後者は市場を強化します。もちろん、すべての強気筋は潜在的な売り手であり、すべての弱気筋は潜在的な買い手です。強気筋が買い付けている間は価格が上昇し、弱気筋が売り付けている間は価格が下落する可能性があります。しかし、彼らの活動は、いかに成功していたとしても、いつかは完了し、逆方向への動きが自然に始まります。良いニュースの後には、しばしば価格が急落します。これは、それを利用したいという強気筋の売りによるものです。悪いニュースは、しばしば影響を与えないか、あるいは上昇します。これは、弱気筋が売却した株式を買い戻す機会を捉え、市場を支えるためです。そのため、決済時のレートは熱心に監視され、強気筋と弱気筋のどちらが存在するかを示す何らかの指標が得られるかもしれません。

強気派は思い通りに物事を進め、「強気キャンペーン」と呼ばれる協調行動によって、株価に有利な情報（真実、半分真実、あるいは虚偽）を流布し、「不正操作」を引き起こす可能性がある。しかし、これは市場の状況であり、その人工性は非常に重要になる。売り時が来たら、それは明らかです。この微妙なポジションを極めて巧みに管理しなければ、売り払った後には「ステールブル」と呼ばれる、損失を出したまま口座を閉鎖せざるを得ない強気派が残ってしまうでしょう。一方、弱気派は思い通りに事が運ぶかもしれません。協調行動によって「市場を叩き壊す」、いわゆる「ベアレイド」に手を染め、攻撃対象銘柄の本来の価値に見合う水準よりもはるかに低い価格まで押し下げるかもしれません。噂は暗いものです。しかし、レイドが終わる頃には、弱気派の立場は非常に危険なものとなります。売却して引き渡すと約束した銘柄の入手が不可能になるかもしれません。価格は再び上昇し始め、「ベアカバー」、つまり買い戻しは上昇をさらに加速させるだけです。やがて、どんな価格で買い戻すことも不可能になるかもしれません。入手できる銘柄がなく、弱気派は「追い詰められる」のです。そのような状況にあるベアが、株を売った相手、または株を譲ってくれる人と契約を結ぶことができない限り、彼は約束を果たすことができない立場に立つ、または、差し迫った困難に立ち向かうすべての構成員に適用される証券取引所の動物学の別の用語を使うと、彼はレームダックである。

第9章
オプション取引
株式市場に自由に参入する一部の人々がいるビジネスの種類があります。慎重に取引すれば損失を最小限に抑えられる一方で、強気相場と弱気相場の両極端を自由に操ることができ、熟練したトレーダーにとっては大きな魅力となります。この種のビジネスはオプション取引と呼ばれ、その複雑さゆえにか、通常の投機的な売買ほど盛んに行われていませんが、その魅力ゆえに多くの熱心な信奉者を惹きつけています。どの市場にも、オプション取引を専門に行う小口投資家が存在します。

オプションには3種類あります。プットオプションの場合、オペレーターは特定の日に特定の価格で特定の量の株式を売る権利を購入します。コールオプションの場合、オペレーターは特定の日に特定の価格で特定の量の株式を買う権利を購入します。特定の価格。ダブルオプションまたはプットアンドコールオプションの場合、オペレーターは特定の日に特定の価格で一定量の株式を買うか売るかの権利を購入します。

例えば、あるトレーダーが、コンソルズ株の現在の価格が 91 ポンドであり、これは不当だと考えているとしましょう。彼は株価は下がると考えています。そこで、プットオプションを行使することにしました。彼は、来月末に 10,000 ポンド相当の株式を現在の価格 73 ポンドで売却する権利を購入します。その時には株価が下がっているだろうと考え、彼はより安く購入し、73 ポンドで売却することで利益を得られるチャンスがあると考えます。このオプション、つまり売却する権利を得るには、おそらく約 10ポンドの手数料を支払う必要があります。もし、来月末にオプションを宣言しなければならない時点でコンソルズ株が 71 ポンドに下がっていたら、彼は 10,000 ポンド相当を 7,100 ポンドで取得し、オプションを行使して 7,300 ポンドで売却すれば、オプションに支払った 50 ポンドとブローカーの手数料約 12 ポンド 10 ポンドを差し引いた 200 ポンドの利益が得られます。この取引で彼が失う可能性のある最大の損失は、オプションに支払った50ポンド＋手数料であり、もちろん、価格変動が利益を生むほどでなければ、彼はそのオプションを行使しなかっただろう。株価がどれだけ不利に上昇したとしても、彼は損失を被ることはない。 50ポンド以上の損失に手数料を加えた金額だ。もしコンソルズが下落すると信じて、オプション制度を利用せず、通常のベアポジションで売却していたら、もちろん損失は無制限だっただろう。損失は株価の上昇幅で測られるからだ。もし株価が2ポンド下落する代わりに2ポンド上昇していたら、経費を除いて50ポンドではなく200ポンドの損失を出していただろう。

プットオプションの仕組みをこのように簡単に概説すれば、コールオプションの場合に何が起こるかは容易に理解できるだろう。実際、コールオプションはプットオプションよりもはるかに頻繁に一般投資家に購入されている。これは、一般投資家がブル派よりもベア派であることが多いのと同じ理由だ。おそらくこれは人間の楽観主義によるものか、あるいは、特に売るものがない場合には、買う方が売るよりも自然であるという事実によるものだろう。理由が何であれ、頻繁にブル派である人々の中には、ベア取引の性質を持つものすべてに恐怖を抱く者もいる。彼らは欲しくないものを眉一つ動かさず買う一方で、持っていないものを売る者を自身と社会にとって危険な投機家だと非難する。彼らは、上昇する株や銘柄を選ぶ判断力は重要ですが、下落する可能性のある株を選ぶのは極悪非道だと考える人もいます。実際、一部の人にとっては、そのような選択は価格を暴落させることに等しく、証券保有者に甚大な損失をもたらすのです。私たちは常に「悪質なベア」という言葉を耳にしますが、「悪質なブル」という言葉を耳にすることはありません。確かに、漠然とではありますが、ブルはその楽観主義によって公共の利益に貢献していると考えられています。こうした考えは必ずしも健全とは言えないかもしれませんが、いずれにせよ自然なものです。しかし、これらはすべて形而上学者の課題です。ここでは、ブル運用者がベア運用者よりも人気があるように、コールオプションはプットオプションよりも人気があるということを指摘するだけで十分です。コールオプションの場合、それを購入する人は価格が上昇すると考え、その理由から、将来のある時点で既存の価格で株式を購入する権利を購入します。もし彼が正しければ、オプション期間の終了時に、コールできる価格よりも高い価格で株式を売却することができます。もし彼が間違っていて株価が下落したとしても、彼はコールオプションに支払った金額を犠牲にするだけで済みます。株価がどれだけ下落したとしても、それ以上の損失は出ません。

プット・アンド・コールオプションの場合、オペレーターは売るか買うかの権利を購入する。特定の将来の日付における特定の価格での一定量の株式。このようなオプションは一般に、変動の激しい株式で設定され、その操作はプットオプションやコールオプションのどちらよりもギャンブル性、つまり偶然への単なる賭けの様相を呈している。これらの場合、操作者は少なくとも何らかの意見や信念を持ち、それに基づいて資金を投入する。前者の場合は株価が下がると考え、後者の場合は株価が上がると考える。しかし、プットアンドコールの場合、操作者が持つ唯一の意見は、株価が何らかの形で変動するということだけだ。オプションに支払った金額を上回る利益が出る程度に株価が変動すれば、どちらに動くかは知らぬし気にもしない。唯一の問題は、価格が十分に大きく変動するかどうかである。

コンソールズが73の時、彼は翌月末の10,000ポンドのプット・コール・オプションに1%を支払い、価格が2上昇した場合、彼はそれを7,500ポンドで売却し、オプションに支払った価格と合わせて7,400ポンドのコール権を行使し、ブローカーに支払う12ポンド10シリングの手数料を差し引いた100ポンドの利益を手にすることができる。オプション期間中にコンソールズが2下落した場合、彼はオプションのうち、ジョバーに売却できる部分を行使し、同様の利益を差し引いた利益を手にすることができる。彼がブローカーに支払うのと同様の手数料がかかります。オプション期間中にコンソルズがどちらの方向にも十分に変動せず、彼がダブルオプションを行使しても利益が出ない場合、彼は支払った100ポンドとブローカー手数料を失うことになります。

オプション期間終了時にオペレーターが売買するオプション価格は、オプション購入時の株価です。もちろん、特別な取り決めが交わされる場合もありますが、これが原則です。そのため、コールオプションの価格は常にプットオプションの価格と全く同じであり、プット・アンド・コールオプションの価格は常にその2倍です。一見すると、これは奇妙に思えるかもしれません。ジョバーは、ある銘柄を前に、価格が上昇すると考えている場合、コールオプションに対してプットオプションよりもはるかに高い価格を要求すると考えられます。しかし実際には、ジョバーが本当にそのように考えている場合、株価は即座に上昇するでしょう。言い換えれば、現在の価格は市場の意見を正確に表しているのです。ジョバーがコールオプションの価格を決定する理由はもはやありません。ジョバーがプットオプションの価格より高く株を設定する方が、市場に出て大量に買い付けるよりも有利である。もし彼がそうすれば、株価は上がる。彼がそうしないのは、株価が適正水準にあると考えているからであり、適正水準にあるということは、上がる可能性も下がる可能性も同じくらいあるからだ。価格がオプション取引の基準となるため、ジョバーは、価格が上がる可能性と下がる可能性にまったく同じ料金を請求する。ジョバーがなぜコールオプションの価格をプットオプションの価格より高くしないのかと問うことは、なぜ買いに行かないのかと問うことと同じくらい合理的ではない。また、なぜプットオプションの価格をコールオプションの価格より高くしないのかと問うことは、なぜ売りに行かないのかと問うことと同じくらい合理的ではない。市場は常に、株式の価格を、それが価値があると考える水準に正確に設定するため、市場の見方では、株価は上がる可能性も下がる可能性も同じくらいあるということであり、そのためプットオプションの価格はコールオプションの価格と同じである。

したがって、オプションの価格を決定するのは、誰か一人の心の中でのオプションの上昇や下落の可能性ではなく、どちらかの方向に大きく動く可能性である。大きく変動する株式のオプションの価格は、大きく変動する株式のオプションの価格よりもはるかに高い。非常に狭い範囲内で安定して変動するオプションです。例えば、コンソルズのオプションの通常価格は10ポンドですが、アメリカの鉄道株のオプションの価格は4ポンドか5ポンドです。オプションの価格は変動の性質ではなく程度によって決まるため、当然ながらオプションの有効期間の長さによっても影響を受けます。期間が長ければ長いほど、価格は高くなります。証券取引所委員会は、開始口座から2口座以上（最長で約6週間）に及ぶ取引、オプション、その他の取引を認めていません。証券取引所の法律は明らかに取引の迅速な決済を目指しています。しかし、より長期のオプションが公式に認められていないという事実は、それらが実行されていないことを意味するものではありません。3ヶ月のオプションは非常に一般的であり、オプションの期間は1日から6ヶ月に及ぶと言えます。

日足オプションの場合、取引期間は証券取引所の公式取引終了時間である午後3時半のちょうど15分前に終了することが当然とされています。その他の期間のオプションの場合、最終調整のための時間を確保するため、期間は満期日当日、あるいはむしろ15分前に終了することが当然とされています。例えば、3月末の口座のオプションが1月に締結された場合、期間は当該口座の最終日であるコンタンゴ日の1時15分に満了し、口座の実際の終了は1時となります。期限が到来すると、オプションの資金提供者は、オプションを行使するかどうかを宣言する必要があります。コールオプションを行使する場合は、資金を支払い、株式を受け取る必要があります。プットオプションを行使する場合は、株式を引き渡して資金を受け取る必要があります。非常に特殊な状況を除き、オプションの資金を受け取るオプションディーラーは、期限到来時に、既存の市場価格とオプション価格を比較するだけで、オプションが行使されるかどうかを知ることができます。株式が市場ではるかに安く購入できる場合、コールオプションが行使される可能性は低く、株式が市場ではるかに高い価格で売却できる場合、プットオプションが行使される可能性は低くなります。

もちろん、オプションの資金提供者は、利益を確保するために、オプションに逆らって行動するかもしれない。オプション期間中はいつでも、いつでも株式を売却できます。1月初旬にデビアスのコールオプションを2月末まで19ドルで購入した場合、コールオプションを持つ株式を売却するのに2月末まで待つ必要はありません。ただし、当然のことながら、その時まで株式の引渡しを受けることはできません。1月初旬にオプションを購入した後、デビアス株価が上昇し、購入したオプションを考慮して売却が有利になるかどうか、市場を監視します。あるいは、売却価格を決め、ブローカーに指示すれば、ブローカーが市場を監視します。2月初旬にデビアス株価が20ドルまで上昇し、それ以上は上がらないと判断した場合、オプション契約に基づき月末に19ドルで株式を入手できることを承知の上で、株式を売却します。しかし、2月中旬の決済交渉が残っており、オペレーターは明らかに、まだ引渡しができない株式を売却したという状況に陥っています。彼は、補充価格で持ち越さなければなりません。つまり、例えば21に上昇した場合、彼はその価格と売却価格との差額を支払わなければなりません。これにより、彼は21で売却したのと同じ立場になり、行使価格を行使した際に利益を得られます。オプションには、売却時に目標としていた1株当たり1ポンドの利益だけでなく、介入決済時に支払わなければならない1ポンドの差額も含まれます。しかしながら、このようにオプション取引を行う者は、オプションに抵触して売買を行った時点と、そのオプションが行使される時点、いわゆる宣言される時点との間に生じる決済に関連して生じる差額と費用を負担する覚悟をしなければならないことは明らかです。オプションが満了する口座内で取引を行うだけであれば、オプションに支払う金額以外に資本は全く必要ありませんが、決済の交渉が必要な場合は、取引を継続するために相当の資本が必要になる場合があります。決済が介入する場合でも、取引を行う者はそれらの決済に関連する差額と費用を負担するための資本のみを必要とします。オプションに抵触して購入した株式の代金を支払う必要はありません。オプションが宣言された時点で、ブローカーが取引者に支払われるべき純額を引き渡すことで、この問題が解決されます。ブローカーは、顧客がオプションを行使するかどうかに関わらず、オプションを取得した株式に対する手数料という形で報酬を受け取ります。

オプション取引におけるこうした操作は非常に複雑になる可能性があり、巧みなトレーダーはオプションを武器に市場の変動を様々な方法で利用します。オプションを購入する際に、コール・オブ・モアまたはプット・オブ・モアと呼ばれる、実際には同じ金額のコールまたはプットを再度行うオプションを手配する場合もあります。また、コールまたはプットを2倍、あるいは3倍に増やすオプションを手配する場合もあります。

オプション取引の存在が時として市場相場に明白な影響を及ぼすことは容易に想像できる。特にコンタンゴ日やその直前には、その期間中に株式を有利に売買できなかった取引者の売買によって、しばしば大きな変動がもたらされる。コールオプションを履行するために株式を購入しなければならない、あるいは購入を望まない者に売りつけられた株式を処分しなければならない。そして、これらの取引は当然価格に影響を与える。

第10章
市場の商品
証券取引所は市場であり、その商品は株式と株券であることは既に述べたとおりである。しかしながら、株式と株券の間には相当な違いがあり、株式の種類も多種多様である。これらの違いを考察し、市場の商品を詳細に検討することは、興味深く有益であろう。株主は、最も正確な専門家でさえしばしば株主と呼ばれるが、厳密に言えば、これらの用語は同義ではない。株式と株券は異なる。株式は数量で計算され、株券は数で計算される。株式はまとまった資本であり、株券は均等に分割された資本である。株式の単位は通常100ポンドであるが、主要株の場合は218ポンド13シリング1ペンス相当など、任意の数量を購入できる。一方、株式は通常1ポンド、5ポンド、または10ポンドの額面で、分割できない。額面金額の倍数でのみ取引可能です。

株式を含むあらゆる種類の証券は、所有者から所有者へと譲渡される方法によって、便宜上3つの主要な種類に分類できます。記名証券、記名証券、そして無記名証券です。この分類は、証券取引所自身が取引の決済に関する規則を策定する際に採用しており、3つの種類それぞれに独自の規則があります。

まず、記名株式と呼ばれる種類を取り上げましょう。これは理にかなっています。なぜなら、この種類には、主要証券、すなわちコンソル証券、その他の英国ファンド証券、法人証券、そして植民地政府証券が含まれるからです。記名株式の保有者は銀行の領収書を持っているかもしれませんが、保有証明書はありません。その名前は、イングランド銀行、またはその他の銀行、もしくは役所に保管されている登録簿に、法的所有者として記載されています。したがって、このような株式は、単に書類を渡すだけでは売主から買主に譲渡できません。なぜなら、渡す書類がないからです。記名株式の譲渡方法を説明するために、どのように譲渡されるかを見てみましょう。例えば、コンソルは、保有者から売却先へと譲渡されます。イングランド銀行が提供する用紙に記されたチケットは、購入者の代理人であるブローカーによって発行され、決済手続きで説明した方法で譲渡されます。しかし、記名株式の場合、チケットには追加の項目、つまり株式を譲渡する最終的な売主の氏名と住所が記載されています。もちろん、チケットが売主のブローカーに届いた時点で、この項目は記入されます。売主のブローカーはチケットを銀行の譲渡窓口に持参し、そこで詳細が登記簿にコピーされます。譲渡人（この手続きのために立ち会ったブローカーによって特定されます）または委任状によって任命された代理人は、銀行の事務員の面前で登記簿に署名し、事務員は署名を証明しなければなりません。また、購入代金の領収書にも署名する必要があります。この領収書には、譲渡人が譲受人に譲渡した特定の株式の持分または株式の対価として、一定の金額を受け取ったことが記載されるだけです。その後、銀行の領収書は顧客のために買付ブローカーに渡されます。この銀行の領収書を株式の買手に渡すことが、取引の承認方法となります。刻印入り株式の引渡し ― 決済日の指定時刻までに受領書を提出した売主は、購入代金の支払いを請求する権利を有します。この方法で株式を譲渡する場合、買主自身はほとんど関与しませんが、受領書には、詐欺防止策として、譲受人が銀行の登録簿に署名して株式を受け取ることを推奨する特別な注意書きが付されています。この注意書きは、将来の株式譲渡や配当証書への署名の際に署名を確認するために用いられます。

次の種類の証券である登録株券は、証券取引所における取引件数が圧倒的に多い。この種類には、株式会社が発行する証券のほぼすべてが含まれる。登録証券の特徴は、別個の譲渡または移転によってのみ譲渡可能であること、そして、会社の帳簿に保有者として登録されるまでは、保有者は証券の法的所有権を有しないことである。保有者の登録後、会社は前章で説明した方法で、保有者の権利を証明する証明書を発行する。

刻印も登録もされていない株債券はしばしば無記名債券の形をとります。多くの外国からの借入金や、アメリカの鉄道会社の株式の多くがこの形で発行されています。これらの無記名債券は、銀行券のように、現金と引き換えに手から手へと渡されます。これは非常に便利な担保ですが、同時に、紛失または破損した場合、保有者は当然ながら自分が正当な所有者であることを証明する手段を持たないため、いくぶん危険でもあります。この点では無記名債券は銀行券に似ていますが、その通貨が限られた範囲でしか認められていないこと、そして当然ながら利息が付くという点で異なります。政府や発行会社は、これらの債券が現在誰の手にあるのかを知る手段がなく、したがって、支払期日が到来しても利息を支払うことができません。これらの支払いを申請するのは保有者自身であり、各債券に付された多数のクーポン券の1枚を提示することで申請します。クーポン券には、それぞれ支払期日が記されています。債券にはクーポンのほかに「タロン」が添付されていることが多く、保有者は保有しているクーポンがなくなると新しいクーポンを要求することができます。

ただし、証券取引所の目的上証券は、取引と決済の面から、大きく 3 つの部門に分けられますが、市場のディーラーと外部の投資家および投機家の観点から見ると、一般的に証券の性質とランクによって、さらに多くの興味深い部門があります。リストのトップは信託株式で、これは、国の法律により、信託人が信託している資金を投資して、発生する可能性のある損失に対する責任を負うことなく投資することが受託者に許可されている証券です。おおまかに言えば、これには、英国およびインドの政府証券、特定の植民地政府証券、イングランド銀行およびアイルランド銀行の株式、ロンドン市および郡の株式、人口 50,000 人を超える行政区または郡の登録株式、普通株式より上位の英国鉄道会社の株式 (ただし、普通株式には少なくとも 10 年間 3 パーセントの配当が支払われていることを条件とします)、国務長官によって利子が保証されているさまざまなインドの鉄道株式が含まれます。普通株に優先する水道会社の株式。ただし、当該株式は少なくとも10年間5％以上の配当を受けていることとする。などなど。もちろん、これらはすべて最高級の証券、いわゆるギルトエッジ投資とみなすことができます。

おそらく、それらに次いでランクが高いのは、鉄道会社やその他の会社の第一位の社債株で、これらは受託者法の適用を受けません。このような記述は当然ながら一般的なものに過ぎません。工業会社や鉱山会社の社債の中には、確立された事業体の最下位の株式よりもはるかに健全性や安全性に欠けるものもあります。抵当社債と抵当権のない社債があり、多くの会社の場合、様々なクラスの抵当社債があり、あるクラスには第一抵当権、別のクラスには第二抵当権などが付いています。抵当社債は、明確に予定されている特定の資産に対する特定の担保によって担保されており、利息の支払いが滞った場合、裁判所は抵当社債保有者の保護のために、そのような資産に関する管財人を任命します。抵当債ではない社債は、会社の財産と資産に対する浮動担保権によって担保されており、会社が債務不履行に陥った場合には、通常の債権者として会社に対して訴訟を起こす権利を有し、差し押さえ執行。企業の抵当証券および社債は、金利が変動しないだけでなく、企業の利益に関わらず支払われる必要があるため、固定担保証券と呼ばれることがよくあります。実際、社債保有者は株主ではなく債権者であるため、配当ではなく利息を受け取ります。

これらの社債は、政府や地方自治体が発行する融資と同様に、特定の日付またはそれ以降に償還される場合があります。償還日が近づくと、当然のことながら市場価格に影響を及ぼします。現在95ポンドで取引されている株式が10年後に100ポンドで償還される場合、価格は当然100ポンドまで上昇する傾向があり、95ポンドで株式を購入する人は、その利回りを計算する際に、年間の利息だけでなく、償還日に会社が株式を買い取る際に、いわば5ポンドのボーナスを受け取るという事実も考慮に入れます。同様に、将来の償還日よりも高い価格で株式を購入した場合、購入者は得られる利回りをその分だけ少なく見なす必要があります。償還日が到来すると、購入者は支払った金額よりも少ない金額を受け取ることになるからです。一部の株式は償還不能であり、これは当然のことながら、利回りが継続することを意味します。永久に金利が固定される。株式保有者は株式を売却することでこの契約を解消できるが、会社または法人は負債と、それに対する固定金利を永久に支払う義務を負う。借り手がより低い金利で融資を受けられる場合、これは不便で不利益となる可能性があるが、この負担を解消する唯一の方法は、株主が受け入れ可能な何らかの契約を結ぶことである。政府株式の中には比較的早期に償還可能なものもあり、コンソル株自体は1923年に償還可能であるが、これは政府の裁量によるものである。

社債は固定担保株式と呼ばれますが、これは利率が固定されていることと、株主間での利益分配を検討する前に会社の収益に課されるものであることからです。社債に次ぐ地位にある特定の種類の普通株式の配当率も固定されています。会社は4%または5%の優先株式を発行することができ、その名の通り、優先株式の利益分配請求権は、後続の普通株式よりも優先されます。優先株式は、状況に応じて4%または5%の配当を受け取る必要があります。利益から配当金を受け取るため、普通株主は残った利益から配当金を支払わなければなりません。同時に、社債保有者は権利としてその持分を保有し、債務と同様に法的に請求することができますが、株主、たとえ優先株であっても、利益がなければ配当金を受け取ることができません。そして、配当金はそこで終わりです。

しかし、多くの優先株は累積型優先株であり、ある年の利益が配当金に満たない場合、普通株主が配当を受け取る前に、規定の割合を翌年の利益から補わなければならない。累積型ではない優先株の場合、各年はそれ自体で完結する。優先株は4%の配当を受ける権利があるかもしれないが、その年の利益が3%しか支払えない場合、受け取れるのはそれだけである。たとえ翌年の利益が好調で、優先株の4%の配当全額と普通株の2%、あるいは5%の配当を支払うことができたとしても、優先株は累積型ではないため、4%しか受け取れない。もし優先株が累積型であれば、前年に不足した1%を補うために5%の配当を受け取れることになる。普通配当はそれに応じて減額されます。もちろん、第一優先株、第二優先株、第三優先株、累積型・非累積型が存在する可能性があり、同様に、債券にも順位が順に異なるシリーズが存在する可能性があります。

優先株の配当は普通株の配当よりも確実である一方、同時に限度があることがわかる。一方、普通株の配当は企業の収益力によってのみ制限される。したがって、十分に確立され繁栄している企業の場合、普通株の価格は、それより上位の優先株の価格よりもはるかに高くなる可能性がある。そのような企業では、優先株は4%の配当を受け取るのに対し、普通株は10%の配当を受け取ることになるかもしれない。この配当は決してそれほど確実ではないものの、実用上は十分に確実であると言えるだろう。もちろん、多くの企業の場合、普通株の配当は年によって大きく変動し、それに応じて株価も大きく変動する。

これに対応するために、一部の企業は普通株を2つの新しいクラスに分割しました。1つは優先普通株と呼ばれ、固定利率の普通株は、配当金の50%を受け取る優先普通株と、残りを受け取る繰延普通株から構成されます。実際、優先普通株と繰延普通株の関係は、優先株と普通株の関係と同じです。ある会社が、普通株または株式に、数年間にわたって平均6%の配当を支払ってきたとします。ある年には4.5%を支払い、別の年には8%を支払ったとします。この変動する配当を伴う普通株は、2つの部分に分割されます。100ポンド相当の株式を保有する各株主は、6%の固定配当を受け取る権利のある50ポンド相当の優先普通株と、残りを受け取る権利のある50ポンドの繰延普通株を受け取ります。したがって、会社が4.5%を支払った年には、優先普通株に6%の配当が支払われ、繰延普通株に2.5%の配当が支払われることになり、全体で平均4.5%になります。企業が8%の配当を支払う年であっても、優先普通株は6%、繰延普通株は10%の配当を受け取る。株式をこのように分割する代わりに、重複または増資によって同じ目的が達成される。普通株100ポンドごとに、名目上100ポンドの優先普通株と名目上100ポンドの繰延普通株が発行される。普通株。4.25%の配当の場合、優先普通株は固定の3%を受け取り、繰り延べ普通株は残りの1.25%を受け取ります。もちろん、この株式分割、あるいは株式分割により、元の株式の保有者は、より投機的な証券か、より安定した証券のどちらかを処分することができます。

内外の政府融資、信託株、抵当債、社債、累積優先株、優先株、普通株、優先普通株、繰延普通株といったこのリストでさえ、市場で取引される様々な商品を網羅しているわけではありません。例えば、創立者株があります。これは通常、会社の設立時に、その発展に特に関心を持つ人々に発行されます。創立者株の特徴は、通常、普通株に一定の割合の配当が支払われた後の残りの利益を、普通株と共に分配されることです。1ポンドの普通株が10万株、同じく1ポンドの創立者株が100株あるとします。創立者株は、普通株が7%の配当を受け取った後、普通株と均等に分配されるという規定もあります。仮に、分割可能な株式が… 利益が2万ポンドの場合、普通株は7%の7,000ポンドを受け取り、残りの1万3,000ポンドは普通株と創業者株に均等に分配されます。普通株10万株にはさらに6,500ポンドが分配され、配当率は13.5%に上昇します。創業者株100株には残りの6,500ポンドが分配され、配当率は6,500%になります。もし会社の利益が7,000ポンドしかなかったとしたら、普通株の配当金のみを支払うだけで済み、創業者株には何も支払われなかったでしょう。

この制度への異議は一目瞭然である。取締役が、通常そうであるように、創業者株の保有者の影響を受けていたとしたら、彼らは多数の普通株主の利益のために7,000ポンドの安定した利益を得ることに満足せず、翌年に実質的な損失を被ることになっても、1年間で多額の利益を分配しようと躍起になるだろう。こうした理由とその他の理由から、創業者株は、特に投機によって利益を上げている金融会社の場合、異議を唱えるに値する。こうした創業者株は、公正な配当を受ける権利を有し、企業の役員に発行される正当な経営株と混同してはならない。会社は、従業員に会社の利益のために働くインセンティブを与える必要があります。

売主株というものもあります。これは、売主が会社に売却した資産の代金、あるいは一部として割り当てられる株式です。売主が資産を現金ではなく株式で受け取る意思がある場合、それは良い兆候です。なぜなら、売主がその資産を信頼し、引き続きその資産に関心を持ちたいと考えていること、つまり単に現金を手にして立ち去るつもりではないことを示しているからです。しかし、これらの株式が市場に売りに出された場合、それはその資産についておそらく最も詳しい人物が手放そうとしているという明白な兆候です。証券取引所の規則は、この側面を認識しており、公募された株式の決済から6ヶ月間は、売主株による特別決済は認められないと定めています。

市場の商品の中には、実際には存在しない株式が見つかることがあります。政府による巨額の融資が差し迫っていることが分かっているにもかかわらず、目論見書は発行されておらず、市場は条件について何も知らないにもかかわらず、ディーラーは条件が妥当で、株式に対する需要が大きいと確信しているため、発行価格のほんの一部で売買を申し出ます。しかし、実際にはそうではありません。発行価格がいくらになるかは誰にも分かりません。こうした取引は、大規模な政府融資の場合だけでなく、大企業の株式公開の場合にも時々発生します。目論見書が発表され、株式割当の申込書が提出されると、取引は極めて一般的になりますが、まだ誰も売却する株式を所有しておらず、申込者自身でさえ、申請した金額の全額が手に入るのか、一部しか手に入らないのか、あるいは全く手に入らないのかさえ分かりません。中には、プレミアムに誘惑されて、申請した金額全額を売却し、全額を手にできるかもしれない、あるいは少なくとも一部は手にして残りを市場で買えるかもしれないと期待する人もいます。一方、より慎重な人は、割り当てられた株式の量に関わらず、より低いプレミアムで売却する手配をすることができます。もちろん、こうした人はより確実な根拠に基づいており、実際に割当通知書が発行された際に取引する人々も同様です。

割当前の株式取引は長年にわたり時折批判の対象となっており、証券取引委員会はこれを阻止するよう度々求められてきた。委員会は時折、これを阻止しようと試みてきたが、これらの試みは無駄に終わり、罰則は取引当事者のうち、より罪の軽い方に下されることが多く、その方が「もし私が取引を完了すれば損失になるので、そうしません。あなたは割り当て前の取引に関して委員会の規則に全く違反しているので、私にそうするように強制することはできません」と言い返すという不利益を被る結果となった。こうして、何度か試みた後、委員会は割り当て前の取引を抑制する努力を一切放棄したようで、そのような取引を阻止することには否定的な姿勢をとった。つまり、そのような取引を抑止することには反対するが、罰則については反対している。取引は割り当て前の株式や割当証書だけでなく、いわゆるスクリップと呼ばれるものでも行われている。これは、割り当て証書の発行後しばらくして発行され、株式の各分割払いの支払領収書が裏書された仮の証書である。これは、株式の全額払込が完了した時点で発行される実際の証書に先立って発行される、一種の仮の株券である。

第11章
失敗
証券取引所の会員が約束を履行できない場合、たとえそれが自身の責任ではなく、例えば重要な顧客の債務不履行によるものであったとしても、他の会員から多大な同情を得られるかもしれないが、この同情は具体的な形をとってはならない。時には援助を受けることもあるが、その場合、会員自身と援助者双方にとって相当なリスクを伴う。なぜなら、証券取引所の規則はこの問題に関して極めて厳格だからである。もちろん、破産した会員は運命に抗おうとするべきではないというのが原則である。なぜなら、そのような闘争は往々にして無謀な投機への突入を意味し、レームダックの最終状態を最初の状態よりも悪化させるからである。証券取引所の会員が、債務者である他の会員が約束を履行できないことに気付いた場合、それは決して会員の義務ではない。委員会は、時間やその他の配慮を与えず、委員会の委員に事実を報告し、その報告の真偽について迅速に調査を行い、支払不能となった委員は直ちに債務不履行者として認定される。実際、支払不能の知らせは、不運な委員自身から委員会に伝えられることが多く、債権者にその不愉快な負担を強いる事態を避けるためである。

債務不履行者を宣告する手続きは「ハンマリング」と呼ばれます。これは、証券取引所の係員が書面による宣告を受け、演壇の机をハンマーで3回叩き、出席者の注意をその恐ろしい宣告に向けさせることからきています。そして、その宣告を読み上げます。実際には、この儀式は議場の別の場所で2人の係員が同時に行います。

このように債務不履行と宣告された会員は会員資格を失い、実質的には証券取引所の破産者とみなされ、証券取引所の財産は「公認譲渡人」と呼ばれる2人の役人に引き継がれます。しかし、彼は通常の意味での破産者ではありません。任期満了後、証券取引所の債権者は、当然のことながら、財産分割については独自の取り決めを優先するため、法的に破産宣告を行うことは決してありません。外部の債権者が国の法律に従って破産宣告を行うことは当然可能ですが、証券取引所の会員は他の事業を行うことが認められていないため、通常、証券取引所外での債務は、証券取引所内での債務と比較して微々たるものです。一方、非常に稀ではありますが、証券取引所での業務とは無関係に、外部の者によって会員が破産宣告を受けることもあり得ます。その場合、会員資格は喪失します。

メンバーが債務不履行者と宣言された場合、そのメンバーが他のメンバーと行っているすべての取引は、債務不履行宣言時の価格決定（「ハンマー価格」と呼ばれる）で直ちに取り消されます。

債務不履行者がAに100ポンドの株式を95ポンドで売却し、落札価格が93ポンドだったとすると、Aは株式を93ポンドで買い戻し、差額の2ポンドを遺産相続人に支払う債権者となる。また、債務不履行者がBから100ポンドの株式を95ポンドで購入し、落札価格が93ポンドだったとすると、Bは株式を93ポンドで買い戻し、差額の2ポンドを遺産相続人に支払う債権者となる。このようにして、すべての未決済の取引は片付けられ、財産管理人である公的債権者は、債務者の資産から差額をできるだけ多く配当金として支払えばよいだけである。

債務不履行者がジョバーで、アウトサイダーがブローカーを介して彼に 100 ポンドの株式を 95 で売却したと仮定します。株価が 93 に下落したため、ジョバーはアウトサイダーに差額の 2 ポンドを支払う義務があり、理論上はアウトサイダーはその金額の債権者となるはずです。もちろん、彼は保有している株式の一部を譲渡しないので失うことはありません。しかし、彼の株式売却の試みは失敗に終わりました。また、彼がベアとして取引していたとしても、取引先のジョバーが破綻していなければ彼が手にしていたはずの利益について、単なる債権者となるしかありません。アウトサイダーは、面識のないジョバーよりもブローカーを信頼し、自分の注文が執行されなかったこと、あるいは自分が得た利益をすぐに受け取れなかったことを苦に思うかもしれません。彼の心の中では、証券取引所とそれに関連するすべてのものの信用は低下したのです。このような理由から、特に顧客が良質な場合、ブローカーは実際には損失を自ら負担することが得策であると判断することが多い。そして利益を譲渡する。証券取引所の会員の失敗によって外部の者が損害を被ることは滅多にない。

ジョバーではなくブローカーが破綻した場合、顧客への影響はさらに小さくなります。取引は顧客とジョバーの間で行われ、ブローカーは単なる代理人または仲介者です。取引は通常の方法でブローカーの介入なしに完了するか、別のブローカーが取引を完了するために選ばれます。価格が不利に動いたにもかかわらず、顧客が取引が全く成立していないと主張したり、落札価格が自分に有利なにもかかわらず、落札価格で取引を締結すべきだと主張したりすることで、ブローカーの破綻を自らの利益に利用しようとした事例が発生しています。これらの点をめぐって訴訟が起こっており、現在も起こっています。実際、証券取引所の会員が破綻した場合の外部顧客と証券取引所の関係に関する法の現状は、明確に定義されているとは言えません。ある判決が別の判決を無効にし、生じる多くの複雑な問題のどれかが、十分に明確に解決されているとは言い難い状況です。不満を持ち訴訟好きな顧客の心に確信をもたらす。

証券取引所の会員同士の間で生じる問題は、委員会の独裁的な権力のおかげで、はるかに容易に解決されます。会員は、たとえ委員会の職員から受けた扱いが不当な扱いだと感じていても、委員会を怒らせようとはしません。帳簿などを差し出すなど、公認譲渡人に全面的に身を委ねなければならない債務不履行者は、証券取引所の会員資格を失っているため、従順に従順に従うことで得られるものがほとんどないため、特に従順さを感じにくいかもしれません。しかし、一般的には、再入会の可能性について検討が持ち上がります。これらの検討は、彼の職業への復帰を意味するため、当然重要です。帳簿の引き渡しを拒否したり、公認譲渡人に何らかの困難を課したりすることは、不可能でない限り、再入会の延期を意味します。

委員会から選任された小委員会が再入会の資格があると認めた場合、不参加者は申請により再入会を認められる。審査の結果、委員会は、当該債務者が開設していた口座の種類を示す帳簿、および債務不履行の前後の行動に関する調査の結果として、債務不履行が当該債務者自身の投機から生じたのか、または委託主の債務不履行から生じたのか、当該債務者に悪意または規則違反があったかどうか、当該債務者の契約金額が当該債務者の資産および資源に見合ったものであったかどうかを報告する。債務不履行者の行動が軽率で合理的な注意を欠いていた場合であっても、当該債務不履行者は再入会を認められるが、再入会に関する委員会の決定は30日間証券取引所に掲示されなければならず、その通知には、当該債務不履行者が制御不能な不運によって破綻した債務不履行者の種類に属するのか、または軽率な投機によって破綻を招いた債務不履行者の種類に属するのかを記載することができる。いずれにせよ、債務不履行者は、保証人から受け取る可能性のある金銭は別として、自己の資産から債権者に少なくとも6シリング8ペンスを支払わない限り、再入会を認められない。さらに委員会は、彼が1ポンド 20シリングを支払うまで、できるだけ早く不足分を補填することを期待している。委員会が定期的にその会員の地位を調査するのはそのためであり、再入会した会員が非常に裕福になっても債権者への全額返済を拒否した場合、毎年の再選挙の時期が来たときに、その会員は会員資格の外に追いやられる可能性がある。

第12章
価格表と記録
証券取引所から発行される出版物は数多くありますが、中でも最も代表的なのは、言うまでもなく「証券取引所日刊公式リスト」です。その主な目的は、証券価格の公式記録を外部に提供することです。このリストは、委員会の権限と株式貸付局長官の監督の下で編集され、受託者と管理者によって発行されます。したがって、委員会はリストの編集者であり、収集・公表する価格その他の情報の正確性に責任を負います。このリストは、16ページにも及ぶ分厚い印刷物で、4,000を超える証券の銘柄が掲載されています。毎晩5時頃（土曜日は2時頃）に発行され、3時半（土曜日は1時）に価格が掲載されます。年間購読料は… リストは送料別で4ポンド、1部6ペンスです。出版のずっと前から、毎日、印刷所から届く印刷物を待つ、事務員、事務員、そして事務員たちが雑多な列をなしているのが見られます。

上場証券リストに掲載されている証券は、優遇証券と言えるでしょう。なぜなら、あらゆる企業が自社の株式について公式上場を求めることは当然だからです。委員会は毎週、上場を求めている証券のリストと、申請が承認された証券のリストを公表しています。委員会は、ある証券を公式上場リストに掲載したからといって、それが上場されていない他の株式よりも優位性を持つことを意味するわけではないと繰り返し強調しています。しかし、公式上場によって証券に一定の威信が与えられることは間違いありません。上場証券には常に何らかの市場が存在し、銀行融資も容易になります。一方、上場されていない証券の多くは、長い交渉なしには売買が不可能であり、中には発行者以外には認知されていないものもあります。

証券が公式リストに上場されるには、一定の特性を備え、そのスポンサーは一定の手続きを遵守する必要があります。上場の目的は、ローンや会社に関心を持つ者が証券を販売できるようにすることではありません。上場は公益のために行われます。実際、上場が認められる前に、発行された証券の少なくとも3分の2が、売主やその他の者とは別に、公衆に割り当てられていなければなりません。遵守すべき手続きは、多くの点で特別和解の付与の際に課される手続きに似ています。ローンまたは会社は、十分な規模と重要性を備えていなければなりません。目論見書（公に広告されている必要があります）、会社の規則である定款、証券が公に発行された範囲を示す割当簿、銀行通帳、契約書および譲許書の認証謄本などの書類はすべて預託されなければなりません。証券または債券の引渡し準備が整っていること、および不動産の購入が完了したことが明記されていなければなりません。これらはおおよその要件であり、融資または認可された会社に関連してブローカーが任命され、委員会の質問に答えて完全な情報を提供できる準備ができている必要があります。

委員会は、公式リストへの上場申請を検討するにあたり、公開された目論見書の提出を重視していることに留意されたい。これは当然のことである。目論見書は、いわば証券を販売する者が、出資者に対して有価証券を売出す者による書面による保証であるからだ。しかし、この要件にもかかわらず、目論見書を発行せずに上場する新規企業の数は、1900年会社法制定以前と比べて現在でははるかに増加している。旧法下では、目論見書に記載すべき情報に関する規制は現在よりもはるかに緩く、当時は目論見書の発行に反対していなかった会社発起人も、現在では目論見書の発行を避けようとしているようだ。ある種の会社の取締役は、出資を誘致するのに十分な魅力を持ちながら、後日疑問が生じた場合の調査に耐えうるほど真実味のある記述を書面で拘束することに不便を感じている。そのため、公式リストへの上場の可能性を犠牲にするリスクを冒しても、目論見書を全く発行しないことを好んでいる。代わりに、目論見書ではなく、公開情報としてのみ発行されたと説明されている声明を発表している企業もある。株式の募集をしないこと。もちろん、このような声明には、株式の処分を希望する会社に有利なすべての事項を記載することができるが、法律で目論見書に義務付けられており、申込者が知っておくべき契約などの詳細な事項を記載する必要はない。

このような声明が発表されると、プロモーターは株式が市場で容易に入手できるよう配慮する。ただし、声明自体が株式の募集を募るようなことは決してしない。そうすると、声明自体が目論見書と化してしまうからだ。声明の発表と同時に、証券取引所では「マーケットメイキング」と呼ばれるプロセスが進行する。すべての株式を保有するプロモーターは、ジョバーと株式の売却契約を結ぶ。プロモーターはジョバーに対し、ある価格で株式の買い付けコールを掛けるだろう。ジョバーがそれを上回る価格で株式を売却すれば、プロモーターの利益となる。次に、プロモーターは一部のブローカーに株式の買い付けを、他のブローカーに売却を指示する。こうして、あたかも取引が行われているかのように見せかける。価格が急騰して注目を集めるように仕向けるのは容易だ。買い付けにはプロモーターにかなりの費用がかかるかもしれないが、こうして大衆の需要が創出されれば、あとは単に小僧の言うことを聞けば済む話だ。クジラを捕まえろ。もちろん、大衆の需要は、ゲームの裏を見抜くことに何の困難もない正直なブローカーを通してではなく、ある種の金融新聞やその他の新聞の助けによって生み出される。これらの新聞の性格は悪名高いが、大衆の中には常に誤導されやすい者もいるようで、このようにしてマーケットメイクのプロセスは、証券取引所の知性が目覚めた今日でさえ、時として成功する。今日、目論見書を発行することなく、何らかの形で自社株のマーケットメイクを行っている、実直で成功している企業が存在するという事実がなければ、このプロセスはそれほど成功しなかっただろう。もちろん、プロモーターによる不正な支出がなくても、自然にマーケットメイクが行われる可能性は考えられる。しかし、マーケットメイクのプロセスによって大衆が何度も搾取されてきたことが、証券取引所が対処しなければならない不人気の大部分につながっている。これは、それ以外は素晴らしく運営されている機関にとって明白な汚点であり、委員会がいつかこの問題に注意を払うことを期待するのは過大なことではありません。

委員会は、マーケットメイクの過程を経ずに会社の株式を発行する目論見書の発行の利点は、証券が公式上場市場に上場される前にその書類の提出を義務付けていることで示される。上場されると、上場市場には株式の最新価格だけでなく、証券に関する適切な説明、公認発行総額、実際に発行された金額、最終利息または配当金の利率、およびそれらの支払期日が記載される。また、株式の額面金額または払込金額も記載され、これを市場価格と比較することにより、証券がプレミアム、ディスカウント、または額面価格のいずれで取引されているかがすぐにわかる。10ポンド株が13.5～14.5で上場されている場合、4プレミアムで取引されている。14は売値と買値の中間価格であり、両方とも表示されている。1ポンド株が13.16～15.16で上場されている場合、1.8ディスカウントである。市場相場が株式の額面と正確に等しい場合、価格は額面価格です。

引用文のすぐ後ろには、しばしば「配当控除」の略語であるxdという文字が現れる。これは、証券の価格に、証券会社が受け取る配当が含まれていないことを意味する。会社が配当金を支払ったばかり、または支払おうとしている配当金の場合、配当宣言後に証券を売却した者の氏名が会社の帳簿に記録され、配当証書を受け取ることになります。しかし、売却時に株式が配当落ち価格で取引されていなかった場合、売却者は株式の購入者に配当額を支払わなければなりません。購入者のブローカーがそれを要求するでしょう。したがって、株式が配当落ち価格で取引されると、他の条件が同じであれば、価格は支払われるべき配当額だけ即座に下落します。前述のケースでは、配当金は株式の売り手に支払われます。なぜなら、会社の観点からは、売り手は株式の所有者だからです。つまり、取引は配当金を準備するために会社の帳簿が締められた後に行われました。もちろん、会社の帳簿が締められる前、または配当が実際に宣言される前に株式が配当落ち価格で取引されることはありません。しかし、これらの出来事の後できるだけ早く配当落ち価格で取引するのが原則です。ただし、ファンドの場合、決算日が固定日であるため、決算は決算日と同期して行われ、相場は実質的に同時に配当落ちとなります。

公式リストの記載事項には、配当落ちに似た「ex rights」「ex new」「ex all」などの表示が見られる場合があります。「rights」は、株式保有者が他社の株式を引き受ける権利、つまり保有株式の価値を高める権利を指していると考えられます。「new」は、保有者が自社の新株を引き受ける権利を指していると考えられます。保有者は、配当金以外にも、これらの権利の両方、あるいはその他の権利を有する場合があります。これらの権利はすべて、略称として「all」と呼ばれます。「ex」と表示された株式を売却した者は、これらの権利を保持し、結果として株式の売値が低くなります。

公式上場証券取引所には、各証券の銘柄と銘柄番号の横に、その日に実際に取引された価格を記録するための十分なスペースが設けられています。このスペースは通常空白です。もし上場証券取引所の記載が取引内容を正確に反映していたら、証券取引所は実に閑散とした場所となってしまいます。「取引内容」欄が空白になっている理由については前章で触れましたが、多くの場合、この問題については何らかの改革が必要だと強く主張した。実際、多くの人はさらに踏み込み、すべての取引において価格を記録するだけでなく、ニューヨーク証券取引所のように、その取引の総取引量を記録する手段を考案すべきだと提言している。ニューヨーク証券取引所では、売買された株式数が日々公表されているが、ここではそのような記録は残されていない。

公式上場に対しても、価格があまりにも大きく、価値がないという批判がしばしば浴びせられてきました。例えば、ある銘柄の株価が106～109ドルとされているとします。その公式上場を知る者なら、仲買人がその株を106ドルという低価格で買い、109ドルという高価格で売ることができるなどとは一瞬たりとも考えないでしょう。市場で仲買人のもとを訪れるブローカーは、はるかに狭い価格帯の提示を受けるでしょう。公式上場を研究する者が、理論上は106～109ドルとされているものの、実際の価格は107ドル半、つまり両者の中間あたりだと結論づけたとしても、それはそれで一理あるでしょう。しかし実際には、株価が106～109ドルで取引されている間も、実際にはある時間帯には106ドル半で取引が行われ、終日107ドル以下で取引が行われることもあるのです。

他の批評家は、取引が実際に行われている証券の数に応じて、より多くの種類の証券の公式価格を入手できるように、リストを大幅に拡大すべきだと主張しています。これらの批評家は、あらゆる種類の証券を含めることがリストの性質を変えてしまうため不都合であるならば、補足リストを発行すべきだと主張しています。しかし、他の批評家は、価格をもっと遅い時間にまとめるべきだと主張しています。最新のものは3時30分の価格であると主張していますが、実際には、ほとんどの場合、30分前に収集されています。証券取引所の公式閉場時間は3時30分ですが、議会は4時まで開いており、その時間まで議会内で取引が行われます。

もちろん、証券取引所が閉まった後も、いわゆるストリートマーケットで取引が行われます。一般的に、営業時間外にストリートで取引されるのは、最も投機的な証券のみです。南アフリカの鉱業株のディーラーは、取引状況に応じて、スログモートン通り自体を数時間ほど封鎖します。アメリカの鉄道株のディーラーは、株式市場は、スログモートン通りから少し入ったところにあるショーターズコートという小さな広場を占めています。この広場とは屋根付きの通路でつながっており、証券取引所への入り口もこの広場にあります。アメリカのストリートマーケットは特別な意味で合法です。ニューヨークでは、市場が閉まる時間からまだ 1 時間も経っていないのに取引が行われており、もちろんニューヨークの価格動向がここの相場にかなりの影響を与えるからです。しかし、証券取引所はいかなる種類のストリート取引も認めていません。特に、数人の会員がスログモートン通りで妨害行為を行ったとして警察裁判所に召喚されたときなど、さまざまな示唆がなされたにもかかわらず、営業時間外の取引を奨励するようなことは一度も行っていません。

価格が公式に午後3時半までしか公表されないという理由もありますが、ブローカーは顧客に特に関心のある株式の価格を提供したいという思いから、多くのブローカーは独自の価格表を作成し、顧客に送付しています。実用上、これらの小さな価格表は、大きな公式価格表よりも便利です。なぜなら、価格表は遅いだけでなく、幅が狭いため、より多くの情報を提供できるからです。実際の価格の。証券取引所から外部へ価格を伝えるもう一つの方法は、取引所電信会社のテープマシンを利用することです。これは公式リストや証券会社のリストよりもはるかに迅速です。これらのテープマシンは証券会社のオフィス、クラブ、そして加入者が希望するあらゆる場所に設置されており、この巧妙な装置から一日中テープが出力され、価格だけでなく、価格が提示された時刻も表示されます。

取引所電信会社の証券取引所価格サービスに加入できないのは、ただ一つの種類の人々、つまり外部ブローカーだけです。約20年前まで、これらの外部ブローカーの事務所では、テープを使った賭けが盛んに行われていました。テープを機械からバケツに落とすことで整理整頓を図っていたことから、「バケツ屋」と呼ばれたという説もありますが、この忌まわしい呼び名の由来は疑わしいものです。しかし、その後、証券取引所委員会は取引所電信会社に対し、外部ブローカーへのテープ供給を停止しなければ、証券取引所で価格を収集する権利を剥奪すると通告し、この慣行に終止符を打ちました。この特権を得るのには苦労した。同社は自社の職員を通じて市場で価格を収集しており、電報で発信する価格は決して公式なものではない。

証券取引所日刊公式リストの週刊版のようなものが、そのリストと全く同じ主催で発行されており、「証券取引所週刊公式情報」と呼ばれています。この情報には、同じ銘柄がすべて掲載され、重要な詳細事項は繰り返し記載されていますが、時価ではなく、対象週および年初来の最高値と最低値が表示されています。また、取引がないため日刊リストから除外された銘柄のリストも掲載され、最終価格が記録されています。さらに、今後の決済日と買入日、申請され承認された特別決済および値付けの記録、配当落ち銘柄の取引日、配当、今後の会社会議、振替帳の締め日、会社から発行される重要な通知、取引報告書、その他の情報が掲載されています。購読料は年間2ポンド10シリング（送料別）で、1部のみ購入可能です。 1冊あたり1秒3ペンスで入手可能。約30ページからなる大冊です。

日刊オフィシャル・リストと週刊オフィシャル・インテリジェンスに掲載されている情報は、「証券取引所オフィシャル・インテリジェンス」という分厚い大冊にまとめられており、毎年発行されています。近年、この重要な証券取引所出版物の分量を大幅に削減するための抜本的な措置が講じられたにもかかわらず、最新版は1,784ページ、重さは11～12ポンドです。定価は50シリングです。この大著は、証券取引所で知られているほぼすべての重要な証券を網羅的かつ簡潔に扱い、その金額、利率、過去数年間の配当金、そしてオフィシャル・リストに掲載されている最高価格と最低価格を明確に示しています。すべての証券の概略的な履歴が掲載されており、企業の場合は取締役や役員の氏名も記載されています。このように証券取引所の証券に関する百科事典であるだけでなく、毎年発行されるこの巻には、時事問題に関する権威ある論文や、その他一般的な情報も多数収録されています。 31年目を迎えたこの著作の編集にあたり、膨大な量の文書記録が収集・保存されています。証券取引所は当然のことながら、世界で最も膨大な財務・企業文書を保有しています。

証券取引所は、会員名簿など、会員の氏名、私邸および勤務先住所、会員間のパートナーシップ、銀行家の名前、そして会員となった年を記載した年次刊行物も発行しています。もちろん、委員会は規則集も発行しています。これらは178巻に及び、実務上はどれほど有益であろうとも、非常に複雑で、曖昧な構成となっています。証券取引所の規則は、その建築物と同様、その編纂は便宜主義に左右されてきました。必要に応じて、条項が追加されたか、削除されたかは、まさに構造物の場合のように、スペースを広く確保する機会が生じた際にオフィスが吸収され、壁が撤去されたのと同じです。その結果、均質性の欠如やその他の欠陥が生じています。しかし、会員たちは、彼らが非常に誇りとする取引所を有効に活用すると同時に、当然のことながら、規則を熟知しているはずの規則にも従っています。

第13章

王立委員会の見解
証券取引所という組織に影響を与えた最も重要な出来事は、1877年に設置された王立委員会による、その構成と慣習に関する調査であろう。この出来事は証券取引所にとって歴史的に非常に興味深いものであっただけでなく、王立委員会が発行した報告書は、証券取引所の実態を調査し、それについて意見を述べる最も有能な独立機関が見た証券取引所のやり方に光を当てる文書として、今日でもなお興味深く重要なものである。この報告書が依然として重要な理由は、証券取引所の構成と慣習が、事実上、当時とほとんど変わっていないからである。報告書は大きな変化をもたらさなかった。概して、王立委員会が認識した証券取引所の正当性を立証するものであったからである。改革のためのいくつかの小さな勧告は、報告書作成以降に証券取引所自体に何らかの変更が加えられたり、採択されたりしたものではなく、いくつかの包括的な提言が無視された結果、証券取引所は当時のままの姿のまま残っており、その意味では報告書は極めて最新のものである。実際、報告書は今でも証券取引所の構成とその業務運営に関する優れた論文となっている。

王立委員は、このような協会の存在と、その会員に対する規則の強制力は、概ね有益であり、公共の利益にかなうものであると判断した。委員は、管理者と委員会による二重管理体制は、両機関の合併によって解消されるべきだという見解に傾いているようだった。委員は、事態はそうした方向に進んでいるとの見解を表明し、特に新規会員に証券取引所の株式を1株以上購入することを義務付ける規則が制定されて以来、事態は依然としてその傾向にあると述べた。

委員会は、規則の運用において、誠実かつ正直に、そして公正を期すという意志を持って行動したと判断された。これらの規則は、救済措置と抑制の両面を備えていた。国の法律よりもはるかに迅速かつ多くの場合、より満足のいく結果が得られました。委員会の審議において、特に同僚議員やその他の者の個人的な利益に関わる重要な問題については、外部の査定者による補佐を受けるべきであるという提案もありましたが、委員たちは、決定すべき複雑な問題を委員たちが部外者よりもはるかによく理解しており、また、ほとんどの場合、決定は極めて迅速かつ完全である必要があるという理由で、現状の委員会の体制を支持しました。同様に、委員会は、特定の問題ごとに特別委員会に分割するという提案よりも、委員会が決定を下す際の現在の慣行を好んでいました。

委員たちは、事務員が自らの意思で会員となった後に修行を積むことは、将来の成功を約束するものだと確信していたと報告した。当時、このような修行は義務付けられておらず、会員志望者全員に修行を義務付ける最近の規則改正は、委員たちを大いに満足させたに違いない。実際、委員会は次のように勧告した。新委員の選出に際しては、委員の性格、地位、及び適格性について実質的な調査を行うべきであり、その調査は規則で求められる形式的な質問への回答に留まらず、真摯なものであるべきである。委員会を複数の小委員会に分割するという一般的な考え方には反対するが、このような調査は小規模な小委員会で実施する方が適切であると判断した。さらに、保証人の保証期間を2年から4年に延長することを勧告した。現在、新委員の選出のための小委員会が設置されており、保証期間は4年間となっている。

証券取引所の原則である、会員は、外部の者との取引とは別に、取引相手を本人とみなす権利を有するべきである、という点について、委員会は、この原則には、委員会が絶対的な権限を有し、迅速かつ円滑に取引を執行し、紛争を解決できるという利点があると判断した。会員の外部の本人に対する法的権利および義務が消滅または影響を受けない限り、このような制度によって公衆が損害を受けることはない。証券取引所のいかなる規則も、この法的関係を限定したり破壊したりすることは許されない。

度々議論されてきたジョバーの廃止問題については、委員会はジョバーの存在が公共にとって極めて有益であると評価し、地方取引所や外国取引所で出された注文が常にロンドンに送られるという制度の利便性を理由に挙げた。しかし、ジョバーが通常の方法で価格を付けることを望まない、取引の少ない証券の場合、ブローカーが要求事項を記入できる帳簿を設け、売り手と買い手のブローカーが直接連絡を取ることができるようにすべきだと委員会は勧告した。実際、現在、ホーム・レイルウェイ・マーケットにはそのような目的のための掲示板が設置されているが、ほとんど利用されていない。ブローカーとジョバーが取引を円滑に進めるという点では、委員会は決済局の仕組みを特に高く評価し、最終売り手と最終買い手を繋ぐことで一連の取引を決済するという目的を非常にうまく果たしていると述べた。今日、決済部門は時々批判にさらされており、その機構は、特に 1895 年の南アフリカの好景気による例外的な負担の下で、何度も機能不全に陥っています。

委員会はまた、会員間の取引において書面による契約がなかったことで実際には悪影響がなかったこと、また証券取引所で行われる何百万もの取引の中で、契約やその条件に関する紛争がほとんど知られていないという事実に言及して、会員全般を称賛した。

さらに委員会は、証券取引所が賭博を奨励しているという非難を免責した。委員会は、株式の売買を執行する会員が、ほとんどの場合、注文執行時に投機目的のものと投資関連のものとを全く区別できないことを明らかにした。委員たちは、賭博行為を現状以上に違法にすることは現実的ではないと考えた。委員会は、証券取引所で賭博行為に手を染めているのは主に若く、より困窮している会員であると結論付け、会員が過剰な投機行為に手を染めたり奨励したりした場合には、委員会が彼らを抑制し、厳しい罰則を科すべきであると提言した。この議題は、不履行者の再加入に関する勧告であった。委員会の調査に先立つ10年間で、265名の会員が不履行となり、116名が再加入を申請し、105名が再加入を果たした。委員会は、このような再加入の割合は過剰であり、証券取引所の規則では、極めて特殊な状況を除き、不履行者が本人の過失ではなく他人の行為によって生じた場合を除き、再加入を認めるべきではないとの意見を表明した。また、会員が不履行者と宣言された場合は、その事実を外部に伝えるよう勧告され、これは現在では報道機関に通知して公表することが恒久的な慣例となっている。

委員会は、気乗りしない形で、証券取引所への外部からの参入を認めるべきだとも勧告したが、この勧告は実行されなかった。委員会は、取引において公衆は合理的な迅速性と確実性に頼ることができ、証券の売買価格の差は可能な限り小さく抑えるべきだと宣言した。他の市場では考えられないような状況でした。しかし彼らは、もし可能であれば、この建物を一般公開することが望ましいと考えました。それは、顧客がブローカーが行っている取引を実際にコントロールできるようになるためではなく、この建物のプライバシーによって一部の人々の心に生じる嫉妬や疑念を払拭できるからです。このように穏やかに提案したにもかかわらず、委員会は、この建物が委員の宿泊施設として十分ではなく、部外者を入場させると業務に支障が出る可能性があることを認めました。

仲買人が公衆に請求する手数料の問題は委員会に持ち込まれたが、委員会は公式の固定料金の導入、仲買人との手数料の分配、あるいは特定の取引における二重手数料の慣行に反対する意見を表明することを拒否した。しかし、手数料がこのように分割されている場合、あるいは二重手数料が支払われている場合、顧客にその旨を通知すべきだという意見を表明した。既に述べたように、この二重手数料の問題は仲買人と仲買人の区別の問題と密接に関連しており、この問題はこの区別は委員の報告書で全面的に承認された。

割当前の株式取引という難題について、委員会は証券取引所委員会が対応に全力を尽くしたと評価した。しかしながら、委員会は、発生したスキャンダルは、委員会が当初そのような取引を許可し、その後、その許可が不当に利用された際に、特別決済を定めることで取引の履行を強制することを拒否した制度に起因すると結論付けた。証券取引所の代表者から委員会に伝えられたところによると、委員会は、たとえそのような取引が国内法で違法と宣言されていたとしても、割当前の株式取引を名誉債務として履行するよう引き続き強制するが、もし違法と宣言された場合、証券取引所の規則は新法に準拠することになるという。したがって、委員会は、十分な罰則を科して割当前の取引を禁止する立法を勧告したが、この勧告はこれまで採択が困難であった。

証券取引所における上場の問題公式リストは、委員会によってかなりの注目を集めました。委員会は、証券をリストに掲載する前に委員会が行った調査に満足していませんでした。調査が徹底的でなかったからではありません。むしろ、委員会は調査が行き過ぎたと判断したようです。その結果、公式リストに掲載された証券は、本来持つべきではない健全性、安定性、そして真正性という印象を一般の人々に与えてしまいました。委員会は、調査は単なる形式的な手続きのみに限定すべきであり、リストへの掲載は、当該ローンまたは企業がこれらの手続きを遵守したことを意味するに過ぎず、リストへの掲載は投資家の観点から見て望ましいこととは何の関係もないことを、一般の人々に十分に明らかにすべきだと考えています。委員会は、委員会が行ったやや徹底的な調査が有益であり、多くの場合、詐欺を発見する手段となったことを認めました。しかし、委員会は、証券が上場リストに掲載されて市場に流通するのにふさわしいかどうかを判断するのは委員会の義務であるが、証券に適格であるという印を与えるのは委員会の義務ではないという見解を持っていた。望ましい投資である。委員会は、株式の安定性と健全性に関する調査が公共の保護のために必要であると判断された場合、そのような調査は何らかの公務員によって行われ、法律によって強制されるべきであるとさえ示唆した。委員会はまた、公式リストにおける価格の表示方法について、重要性の低いいくつかの勧告を行ったが、公的な取引に適した証券を決定するために公務員を任命するべきであるという提案は、報告書の中で最も大胆なものの一つであった。

ついに委員会は、証券取引所を法人化すべきだと勧告した。これは大胆さにおいて革命的であり、単なる提案ではなく、明確な勧告であった。委員会は、証券取引所は勅許状によって法人化されるべきだと考えた。これは、その優れた運営規則を永続的なものにするためである。委員たちは、選挙のたびに委員の過半数の気まぐれで委員会が再編され、既存の規則や今後実施されるであろう改革も廃止される可能性があると考えた。委員会は、法人化された証券取引所は、当時のままの運営を維持すべきだと提案した。ただし、規則および規制の変更は、商務省長官またはその他の権限ある公的機関の承認を得るまでは発効しないという規定が付帯される。同時に、こうした外部からの干渉は慎重に行うべきであると勧告された。規則を国内法の範囲内にまで縮小しようとするいかなる試みも、委員会の見解では有害となるだろう。委員会は証券取引所が法人化を歓迎するだろうと考えていたようだが、委員会は、勧告を受け入れれば株式仲買の独占を認めるかもしれないと、どうやら一種のごまかしとして提案した。言い換えれば、証券取引所が法人化されれば、株式仲買人として活動する人々に独占的に免許を与える権利を持つべきであり、もちろん外部の仲買人を完全に排除することになる、と提案したのだ。いずれにせよ、委員会はすべての株式仲買人が免許を取得することを非常に重要視していたようだ。かつてはロンドン市では証券取引所によって免許が与えられていたが、徐々に証券取引所の統制は崩壊していった。証券取引所が法人化を拒否した場合、委員会は、公務員が公務員を好むようだが、証券取引所の会員とそれ以外の者の両方に対して株式仲買人の免許を付与したり取り消したりする権限と裁量権を行使するために公務員を任命すべきである。

この委員会の報告書は、12名の委員全員の同意を得たわけではなく、そのうち4名が明確な留保を付けて署名した。主な反対意見の一つは、割当前の取引を禁止する法律を制定するという提案であった。少数の例外的な濫用事例が発生しているため、合法的な取引の多くを阻害することになると主張した。もう一つの主な反対意見は、公式上場銘柄の取引を監視する公務員を任命するという提案であった。公務員は健全な証券とは何かを判断する能力を備えておらず、証券取引委員会は取引を承認する際にそのような努力を全く行っていないと主張した。もう一つの反対意見は、証券取引所を法人化するという提案であった。証券取引所は繁栄し、任意団体としてその機能を遂行し、国民の完全な信頼を得てきたと主張した。報告書そのものではなく、これらの留保が優勢であったことは注目に値する。

第14章
スケッチ史
証券取引所とは何か、どのような業務を担い、どのように機能しているかを理解し、王立委員会によるこれらの点に関する批判と論評を検討した上で、証券取引所の歴史を興味深く概観してみましょう。まず、この偉大な機関がどのように発展してきたかを簡単に概観してみましょう。

最初の証券取引所はロイヤル・エクスチェンジでした。17世紀末、ウィリアム3世によって国債が整理され、政府証券の取引が可能になったとき（他に取引できる証券はほとんどなかったため）、すぐに取引が開始されました。ロイヤル・エクスチェンジは公共事業の拠点であったため、人々はそこで株式を取引するために集まり、そこで証券取引の専門職が誕生しました。株式仲買人が設立されました。商品であれ株式であれ、すべての仲買人はロンドン市当局の免許を受けなければならなかったという事実から生じた組織以外には、組織はありませんでした。株式仲買人はその免許を受けており、王立取引所の仲買人集団の一つを形成していました。この新しい職業とその手法をあまり好ましく思わない者もおり、1697年には早くも株式仲買を規制する法律が議会で可決されました。当時、株式仲買と株式仲買の間には区別がありませんでした。王立取引所の商業仲買人さえも、自分たちの間で非常に騒々しく急速に成長していたこの新しい集団に反対し、その体面の妥当性さえ疑問視しました。こうしたすべての結果として、1698年には株式仲買人が王立取引所から大量に離脱しました。

一部はそのまま残り、他の者はサウス・シー・ハウス、東インド会社、ハドソン湾会社の事務所に事業所を移しました。しかし、大半はチェンジ・アレーを市場として利用しました。それは、交通に邪魔されない適度なオープンスペースと、便利なコーヒーハウスがあったからです。ギャラウェイのコーヒーハウスは株式仲買人やその顧客に大変人気があり、さらに大きな規模で、ジョナサンの規模も拡大しました。18世紀の最初の4分の3、つまり開業から1773年まで、チェンジ・アレーは証券取引所でした。1720年には、南海泡沫事件として知られる証券取引所の大ブーム、恐慌、そして崩壊の様相がここで描かれました。

1733年、ジョン・バーナード卿法が可決され、投機的な株式取引を全面的に廃止する試みがなされました。この法律は、代金を支払わない株式の売買や、引き渡さない株式の売却を違法としました。差金決済による単なる投機取引も禁止しました。この法律は127年後の1860年に廃止されましたが、実際に施行されることはありませんでした。当初、株式仲買人の間では動揺が広がりました。彼らの業務の大部分は当然のことながら、現金や株式の頭金ではなく差金決済を可能にする時間取引だったからです。しかし、諺にあるように、四輪馬車がすぐに現れ、この法律は空文となりました。

株式取引の職業が発展する過程で、より評判の高いブローカーはジョナサンズを利用するようになり、1762年までにそのコーヒーハウスはほぼ証券取引所とみなされていたチェンジ・アレーの他の常連客は、多かれ少なかれ部外者とみなされていた。ジョナサンズに集う業界貴族こそが、現在の証券取引所組織の真の中核だった。評判の低い一部の同業者からは、排他的な組織を作ろうとしていると非難され、嫉妬と嘲笑の的となったが、彼らはついに1773年に募金を集め、現在ロイヤル・エクスチェンジ・ビルディングと呼ばれる建物の北端、ピーボディ像が立つロイヤル・エクスチェンジの北東角の向かい側にあるコーヒーハウスの経営権を手に入れた。この建物の扉には「証券取引所」という銘板が掲げられていた。この建物は、この名称を冠した最初の建物だった。しかし、最初の証券取引所であるこの建物でさえ、部外者は一日券を6ペンスで購入できた。

しかし、それは単なる足がかりに過ぎなかった。19世紀初頭、進化論者たちの間で新たな募金活動が行われた。今度は2万ポンドもの資本金が集まり、今日とほぼ同じ構成を持つ会員制の証券取引所が設立された。礎石は1940年に据えられた。 1801年5月18日、ケイペル・コートで証券取引所が開設され、既に作成されていた証券取引所の設立証書に基づき、現在私たちが知っているほぼ同様の証券取引所が間もなく本格的に稼働しました。ただし、設立証書は1876年と1882年に改訂されました。設立当初は明確に定式化された規則はありませんでしたが、暗黙の法則は会員の間で広く理解され、認識されていました。規則が実際に印刷されたのは1812年になってからでした。

証券取引所の業務のうち、散発的に存在した部門はしばらくの間、取引所の外に残っていたが、数年の間に、実質的に全てが取引所に統合された。例えば、外国株の取引の大部分は、1823年に証券取引所に隣接する建物に外国貸付取引所が設立されるまで、ロイヤル取引所で行われていた。この取引所は、委員会などを含む、証券取引所本体とほぼ同じ組織を持ち、最終的には吸収された。また、ファンドにおける取引の多くは、1764年にロタンダが建設されたとき（証券取引所はまだチェンジ・アレーにあった）、1838年にブローカーがロタンダから追放されるまで、イングランド銀行のロタンダで行われていた。 1834年銀行法の条項の適用により、証券取引所は資金市場として他に類を見ない地位を確立しました。政府はこの法律を制定する際に、国家資金の移転のための唯一の公開市場を閉鎖しようとしていることに気づいていなかったのではないかと不満を述べる者もいました。1810年には、ロタンダと証券取引所の両方から独立した国家資金取引所を設立する、あるいはそれができない場合は証券取引所を公開市場にする試みがありました。法案は議会に提出されましたが、成立することはありませんでした。1821年には、今度は内部から証券取引所の地位に対する新たな攻撃が行われました。委員会はオプション取引を廃止しようと試み、実際には規則で禁止しました。すると、多くの委員が自分の仕事がなくなったと感じ、競合機関の設立に資金を提供しました。この運動は大きな影響力を持つようになり、委員会は事態を収拾するために、オプション取引禁止規則を撤回して撤退しました。

2、3年後、証券取引所は業務に追われ、内部事情に配慮する時間はほとんどなくなっていた。1824年から1825年にかけての新たな企業ブームは、証券取引所の規模を著しく拡大させた。証券取引所の業務範囲は拡大し、よくあるように好況の後には暴落が続いたものの、証券取引所は以前よりもはるかに重要な機関として人々の目に映るようになった。例えば、新聞が取引の日々の記録を掲載するようになった。1825年の狂乱と恐慌は1835年、そして1845年にも繰り返されたが、その周期はわずか10年しか続かなかった。1835年の好況と崩壊は対外借款問題と関連しており、1845年には鉄道狂乱が起きた。

1850年、18世紀半ばには、証券取引所の会員数はわずか864社で、年会費はわずか10ポンドでした。当時の公式リストには300銘柄にも満たない銘柄しか記載されておらず、1843年までは毎日ではなく週2回しか発行されていませんでした。1850年半ばを過ぎるとすぐに、証券取引所は完全に取り壊され、再建されました。その間、会員たちはスレッドニードル通りの商工会議所（現在はパーズ銀行）を仮の拠点としていました。彼らは1854年3月に新しい建物に集合しました。1860年には、証券取引所の内外で、ブローカーの手数料の統一を求める激しい運動が起こりました。会員の集会は何度も開かれたが、それ以降のあまり真剣ではない試みほどの成果は得られなかった。

有限責任の原則を確立した1860年と1862年の会社法は、当然のことながら事業に大きな影響を与え、それが引き起こした投機は1866年の危機、オーバーエンド・ガーニーの暴落を悪化させました。この大惨事は、売り手が保有していない銀行株の売却を禁止するリーマン法の成立につながりました。銀行業務の繊細な性質、つまり預金者が株価の下落を見て急いで預金を引き出すことで破滅を広げるという性質から、議会は銀行株とその他すべての株式との区別を認識していました。

1873年になってようやく証券取引所の決済所が設立されましたが、今日では、決済所なしに決済業務が運営できたとは考えにくいでしょう。1851年にも決済所設立の試みは行われましたが、実現しませんでした。1873年になっても決済所は民間の後援の下で設立され、委員会の正式な管理下に入ったのは7年後のことでした。決済所の主な特徴は、しかし、70年代の特筆すべき点は、証券取引所に関する委員会や調査の数の多さでした。1875年には外国借款に関する特別委員会が設置され、南米諸国の借入方法について注目すべき事実を明らかにしました。1877年には会社法の運用に関する特別委員会が設置され、1878年には証券取引所自体の運営を調査する王立委員会が設置されました。

1885年1月、証券取引所の重要な拡張工事が開館し、現在もニューハウスと呼ばれる建物が増築されました。その3年前の1882年には、証券取引所の百科事典である「バーデットの公式情報」が初めて出版されていました。この百科事典は「鉄道情報」を前身としており、1899年には「証券取引所公式情報」に改題されましたが、この改題には重要な意味がありました。ニューハウスが開館した1885年1月直後、3月には故エドワード国王（当時ウェールズ皇太子）が証券取引所を訪問されました。

翌1886年、ブローカーはついにロンドン市当局の統制から解放されました。彼らは太古の昔からかつては免許制が必須でしたが、その規制は長らく実質的かつ有益でもありましたが、徐々に縮小され、最終的にはブローカーによる年間免許料の支払いだけが残りました。そして、この免許料さえも1886年に廃止されました。

英国が最近経験した信用への大きな衝撃である1890年のベアリング危機は、証券取引所への影響は比較的軽微でした。イングランド銀行は、問題が明らかになる前から対策を講じており、証券取引所の価格は危機発生の発表から1週間以内に回復し始めました。証券取引所の代表団はイングランド銀行総裁に宛てた書簡で、危機を克服した見事な効果的な方法に高い評価を表明しました。

1892年に、株式市場の形成に関する重要な判決がいくつか下されました。その中の1つで、ライト判事は「投機目的で、実体のない名目上のプレミアムで行われた取引によって、市場に人為的な価格を作り出す人がいる場合、単に大衆に株を買うよう誘導する目的で、彼らはこれまでに犯された中で最もひどい詐欺行為を犯しており、刑事責任を問われる可能性のある詐欺行為を犯している。」

1895年、南アフリカの鉱業株が著しく好調だった頃、証券取引所の関係者と警察の間で、いわゆる「スログモートン通りの戦い」が勃発しました。関係者は、取引所の通行妨害の罪で判事の前に連日出廷せざるを得ませんでした。判事は、証券取引所が閉まっている間は、通行を妨害する代わりに王立取引所を利用するよう提案しました。この年の暮れには、これもまた南アフリカ情勢と密接に関係する、はるかに深刻な争いが勃発しました。ジェイムソンによるボーア人領土への襲撃に続いて、株価が暴落したのです。この襲撃をきっかけに生じた政治的緊張は、最終的にトランスヴァール戦争へと発展し、証券取引所は長期にわたる低迷と不況に見舞われました。1896年と1897年には、2 3/4パーセント・コンソルはほぼ114ドルに達し、史上最高値を記録しました。戦争に関連した政府の多額の借入と、金利の2.5%への引き下げにより、株価は73ドルを下回りました。しかし、停滞と不況にもかかわらず、証券取引所の繁栄は増し続けました。スペースの逼迫により、重要な管理部門である株式・貸出部門のオフィスは、1901年に証券取引所が100周年を迎えた頃、証券取引所の建物から完全に移転せざるを得ませんでした。

過去10年間、証券取引所の組織と実務は抜本的な変化を遂げてきました。会員と所有者の二重支配を段階的に廃止する目的で、新規会員に1株以上の株式購入を義務付ける規則が制定されました。仲買業者とブローカーの間の長年の争点は、両者の機能をより明確に定義・分離する規則によって解消されました。また、ブローカーの手数料という厄介な問題は、競争業者による価格下落を防ぐ目的で、ついに最低手数料の設定に至りました。長きにわたる停滞と不況は、1910年春のゴム株ブームによって打破され、取引量は証券取引所史上かつてない規模に達しました。

第15章
ブローカーの一日
証券取引所の謎や技術的な側面をある程度理解した今、私たちはブローカーの平均的な一日を、ある程度興味深く追うことができる。ブローカーの事務員は、他の職業の事務員たちが証券取引所とその従業員たちの楽な勤務時間について延々と語るのを聞いて、疲れたようにため息をつく。確かに、事務員は職場に早く到着して、店内を掃き清め、机の埃を払う必要はない。それらはすべて彼のために済ませられているのだ。しかし、彼は9時半頃までに現場に着くことになっている。10時までは、彼はまさに職場の主人と言える。というのも、証券取引所の事務員は、概して勤務時間に関して非常に楽な生活をしているからだ。最年少の若手を除けば、彼らは10時よりかなり前に街に出る必要はほとんどなく、最初に到着する重要人物は、彼の到着時刻に遅れる。書簡に目を通すのは、書簡管理の責任者である。もちろん、他の企業と同様に、この業務がどのように組織化されているかは、事務所の規模によって大きく左右される。大企業の場合、書簡は注意深く仕分けされ、各部署にそれぞれの役割が委譲され、ある部署は振替、別の部署は配当などを担当する。しかし、小規模な事務所は証券取引所の業務全般を網羅している可能性があり、そのような事務所では、パートナーが自ら書簡を処理するだけの精力がない場合、書簡管理は主任事務員の管轄となる。

10時半までにその日の作業計画が立てられ、前日の取引はすべて当座預金帳にまとめられ、権限のない事務員が確認する準備が整う。譲渡は配達または登録の準備が整い、譲渡証書はどの証明書が受け取り可能か確認するために精査され、その他多くの詳細事項が処理される。11時20分、おそらく新聞を読んでいた権限のない事務員は、決済室から締め出されると宣言し、取引内容を確認するために飛び去る。その間にパートナーたちが現場に到着し始める。

証券取引所の正式な取引開始時刻が、下院のウェイターが11時15分前に鳴らす古風な警官のラトルで正式にアナウンスされる前に、下院の事務員やテープを通して、すでに市場から始値が入り始めている。アメリカの株価は、概して多かれ少なかれ推測によるもので、向こう側から電報で送られてくるニューヨークの終値に基づいている。ホーム・レイルウェイの銘柄リストは前夜のものとほぼ同じで、鉱業株は通常、前夜のストリート取引時と同じ価格で始まる。これは通常の日にはよくあることだが、下院全体で見ると、朝刊に掲載されたニュースの影響で、特定の市場の価格が早めに変動するのが一般的だ。もしかしたら、疲れを知らないイナゴがアルゼンチン鉄道で遠足旅行に出かけ、その地域の株価が下落しているのかもしれない。あるいは、交通量の増加でグランド・トランクの証券が値上がりしているのかもしれない。あるいは、鉱山会社が前日の取引時間外に予想外の配当を発表し、株価が影響を受けたというケースもある。こうした記述の細部は、冒頭の特徴が強調されるにつれて、より鮮明になる。各特定市場のさまざまなニュースが、その株式自体に関心のある顧客、または情報に影響を受ける可能性のある同様のグループの他の株式に関心のある顧客に電話または電報で送信されます。

伝統によれば、一日の最初の30分は郵便で届いた注文の執行のため、最も忙しくなるはずだ。しかし、市場が急激に動いている場合は、その変化がロンドン、地方、グレーター・ブリテン、そして大陸全土に知れ渡るため、業務量は太陽とともに増加する。仕事の繁忙期は11時過ぎからまもなく始まる。事務員や警備員は、送金や証明書発行といった静かな業務に取り組んでいる。無資格の事務員は、その場にいないブローカーや顧客に、暗号で価格の長い列を忙しく電信送金している。資格のある事務員は、パートナーが事務所で顧客と面談したり、社内でより重要な業務に取り組んだりしている間に、注文の執行に従事している。

暇な時や何もすることがない時、ブローカーの主な仕事は「市場を見て回る」ことであり、それは彼が利益を得る目的で市場を探索することを意味する。予想外の分野でビジネスを展開し、偶然出会った旧友とできるだけ多く雑談をする。退屈な日の唯一の重要な義務は昼食で、ビリヤードで50アップすることもある。ロンドン中央鉄道が開通した当初はウェストエンドで昼食をとるのが流行したが、目新しさはすぐに飽きられ、今ではシティのクラブやレストランは相変わらず証券取引所のメンバーでいっぱいで、ウェストエンドにいるよりも多くの顧客と会い、しばしば価値のある情報や意見やヒントを得ることができることに気づいている。さらに、重要な顧客が彼に会いに来た場合、ブローカーはオフィスの近くにいるので、遠く離れたウェストエンドにいるよりも近くにいる方がずっと便利である。

午後はあっという間に過ぎていく、あるいはそう感じられるのは、証券取引所が4時にきっかり閉まるからだ。近年の証券取引所システムにおける最も注目すべき進歩の一つは、私設電話の普及であり、これらの回線は今日のブローカーの生活、特に午後の時間帯において非常に重要な役割を果たしている。回線がブローカーだけのものではないが、もちろん、ブローカーは、特定の種類の株式を扱い、はるかに限られた顧客層にしか訴求できない仲買人よりもはるかに多くの電話回線を必要とします。この分野におけるブローカーの必要性は、顧客とその重要性によってのみ制限されます。多くの繁盛している企業は、そのビジネスにおける成功の大きな部分を、個々の顧客への専用電話回線の事業に負っています。また、下院周辺の大地主たちは、小さな建物で高額の賃料を得る機会を素早く掴んでいます。証券取引所の管理者自身も競争の舞台で優位に立っており、ケイペル・コート近くの小さな部屋と電話回線の賃料は年間100ポンドから200ポンドです。これにより、ブローカーと顧客は常に連絡を取り合っており、一般電話だけに頼らなければならない場合よりもはるかに連絡を取り合っています。そして、ブローカーとそのスタッフは、1日のかなりの時間を、顧客に変動を報告し、指示を受けることに費やしています。昼食後、顧客はより寛容になり、購入したい株が当初の制限額で入手できない場合は価格を上げる傾向が強くなり、最初の売り注文が実行不可能なほど高い価格だった場合、ほんの少し低い価格で受け入れる。

しかし、午後の最大のイベントは、ニューヨーク証券取引所からの始値受信です。これに比べると、正午頃に届くパリの相場は面白味がなく、アメリカ市場は午後3時から15分の間、大勢の取引客で賑わいます。ウォール街から公式価格が送られてこないことは、しばしば奇妙な点として指摘されます。ロンドンとニューヨークの間で取引を行う裁定会社だけが、電信で送られてくる価格を把握していますが、彼らの株式の売り出しや入札を見れば、ウォール街の始値が機嫌が良いか悪いかは一目瞭然です。アメリカの株価変動は急速に広まり、市場は、下院の外にある電信会社の事務所から証券取引所のヤンキー市場の中心まで、列をなす少年や事務員の手から飛んでくる小さな解雇通知で溢れかえっているかのようです。再び電話と電信が使用され、下院は、本当に何も起こらない限り、大抵は多少なりとも穏やかな興奮状態で取引を終えます。まず、市場は明らかに混雑している。誰もが厳粛な雰囲気で取引時間には入店するよう努め、また、仲買人たちは各部署を巡回し、帳簿に残っている注文で処理可能なものがないかどうかを最終的に確認し、仲買人からその日の早い時間帯に残された指値について報告を聞く。4時、カフィール・サーカスの正面玄関からの合図で、何人かのウェイターが「閉店！」と大声で叫びながら立ち上がり、証券取引所の扉は退出専用となる。大音響の「閉店」の合図が市場に響き渡り、その叫び声が通りで主人の帽子と傘をさして待ち構えている小僧たちにも届くと、会員や店員はいかなる配慮もなしに再び入店することはできない。こうして、スログモートン通りの住民全員が4時になったことを知るのだ。

一杯の飲み物を飲み、仲買人は急いで事務所に戻る。通りには事務員が残され、鉱山株やアメリカン・レールの営業時間外市場での不審な動きを報告しているが、社長は通信文の整理のために戻る。ここに、仲買人が一般の仲買人に対して持つ大きな利点がある。ブローカーは手紙を一通か二通書く必要があるかもしれない。地方で大規模な入換取引をしているのでなければ、それ以上になることは滅多にない。地方ではロンドンと相場のわずかな差が一般的だからだ。しかしブローカーは大量の手紙に直面することになる。金融に関係しそうなあらゆる話題の手紙に加え、そうでない手紙も相当数ある。もちろん、返事の一部は口述筆記でその日の早いうちに済ませてあるが、大部分は市場が終わるまで対応できず、過去六時間の動きから判断すると、各セクションに関心のある顧客に書面でコメントする必要があるだろう。さらに、街頭市場の外の動きはおそらく新規注文の執行に傾いているので、閑散時でも五時過ぎには郵便物を発送するのがやっとで、繁忙期にはかなり遅くなることもある。事務長は書類の最終的な処理に非常に長けているため、会社の責任者が最後まで残る必要はほとんどありません。最後に、多くのブローカーが配布する習慣のある印刷された価格表が届きます。顧客間での取引が活発に行われている。一部の証券会社は、リストを発行するだけでなく、印刷も自社で行っている。証券会社のオフィスの地下には、少なくとも一式揃った印刷機が稼働しているのが見られる。

2週間に2、3回夜遅くまで働くことは、決済業務の全てとみなされています。給料日前夜は、ほとんどのオフィスでは振替準備の細部に追われ、多くのブローカーは口座の業務の予備的なバランスシートを作成します。これもまた、ネームデーまたはチケットデーと呼ばれる業務の一部です。実際の給料日は、業務が急激に短縮されます。オフィスは債券で覆われ、振替の刺繍が刺繍され、小切手が泡立ちます。言うまでもなく、サンドイッチの山、ジンジャービールやその他のビール瓶のトレー、そして通常の食事の時間がない人々の栄養補給のための軽食など、細部までこだわったものが揃っています。一日で最も忙しい時間帯に少量のコンソールを現金で売りたいと言い、振替が1時間かかると告げられると、哀れなほど憤慨した表情を浮かべる老婦人顧客のためにも、席を確保しなければなりません。しかし、一日はあっという間に過ぎ、最後の小切手が銀行に届くと誰もが感謝する。午後4時。決済の余韻が翌日まで続き、給料日が金曜日に当たれば、日曜日に向けて準備をするためにあちこち飛び回らなければならない。オフィスがそれほど大きくない限り、注意を要する業務の数は多岐にわたるため、ブローカーのオフィスでの一日は、他の多くのシティの職場よりもずっと単調ではない。

第16章
社会的観点から
前章で述べたもの以外にも、証券取引所からは頻繁に出版物が発行されていますが、これらは原則として公式な性質のものでも、商業的な性質のものでさえもありません。会員たちは時折、取引用の帳簿や鉛筆を手放し、より一般的に読まれる文学作品に目を向けます。彼らは主に慈善活動を目的として、多くの書籍を出版してきました。例えば、最近創刊された「ハウス・アニュアル」はその一例です。これは、軽妙な物語、スケッチ、記事を収めた豪華な一冊で、美しい挿絵が施されています。証券取引所の会員が編集し、寄稿者の多くは会員ですが、その趣のあるページは、ハウス外の著名な作家や芸術家の作品にも配慮されています。クリスマスの時期には証券取引所で販売され、貧しい子供たちに夕食を提供しています。最も注目すべき一冊、いや、むしろ二冊ほどの、証券取引所の会員が自らの援助なしに、同じ慈善団体のために発行した本は、「スポーツの家」と題されていました。第一巻には、国内スポーツに関する記事が掲載されていました。すべて証券取引所の会員によって執筆されたもので、しかも、いずれも世界中で権威と認められる専門家によって執筆されたものでした。クリケットはグレゴール・マクレガー氏、ボクシングはBJ・アングル氏、ゴルフはミュール・ファーガソン氏、サイクリングはジョージ・レイシー・ヒリアー氏、ボートはF・I・ピットマン氏とS・D・マトルベリー氏、スカリングはガイ・ニカルズ氏など、40ものスポーツ分野が取り上げられていました。このような一冊は証券取引所のスポーツへの関心を示すのに十分だと考えられたかもしれないが、その一年後、同じ方法で同じ目的で編集された別の本が出版され、ライオン、ゾウ、サイの射撃、カナダのロッキー山脈でのビッグホーン狩猟、サハラ砂漠の国境での野生の羊の狩猟など、海外のスポーツに関する記事が掲載された。すべての記事は証券取引所の会員の個人的な経験に基づいて寄稿された。

この組織は間違いなく、ビジネス界で最も運動能力の高い組織であるという名誉を持っている。世界中の男たち――それが歩けば、世界が歩き出す。毎年、小さな競馬大会が開催され、カウンティ・クリケットのキャプテンや国際的なサッカー選手などが輩出される。

しかし、会員たちがこうした組織的なスポーツよりも、暇な午後に議会内で即興で行われるゲーム、暇な人ができるいたずらを楽しむことのほうが好きなのかどうかは疑わしい。ステッキと紙ボールを使ったクリケット、山高帽を使ったフットボール、居眠りする仲買人の座席の下に置かれた火のついた新聞、宝くじやラッフル、ラベルを貼った背中など、こうしたものはどれもごくありふれたものだ。遊び心は時に商売の精神と密接に結びついている。例えば、影響を受けやすい会員が、陰謀を企む友人に唆されて、勅許第二社債や、実際には存在しない株式の取引をさせられるが、大金を儲けたり、あるいは半ば破産したりすると、必然的にすべての取引が無駄になってしまう。証券取引所には年間を通じて多くの定休日があり、これにはすべての銀行休業日だけでなく、1 月、5 月、11 月の最初の日も含まれます。また、夏季の土曜日には不定休日もありますが、会員は公式の休暇を待たずに取引を行います。

この組織には、設立20年になる約200名の会員を擁する独自のオーケストラ・合唱団があり、毎シーズン定期演奏会を開催し、音楽界では非常に認められた存在となっています。芸術協会とキリスト教協会もあり、会員名簿には約250名が名を連ねています。キリスト教の慈善活動という特質において、証券取引所の会員は常に中心的な存在です。国内には、証券取引所と同じくらい歴史のある慈善基金があり、困難な状況に陥った会員の利益のために設立されています。この基金の資本金は25万ポンド近くで、年間収入は時代の好況に応じて変動しますが、最近では2万ポンドを超えています。証券取引所事務員積立基金も存在し、これは約40年間存在しています。年間約2,000ポンドの収入は、基金の会員である事務員からの拠出金と、証券取引所の会員からの寄付および拠出金で構成されています。会員は約1,500人で、失業、病気、死亡、そして特別な要請があった場合、基金から給付金が支給されます。

しかし、証券取引所の慈善活動は決して国内だけにとどまりません。ロンドン市長が最近書いた言葉を借りれば、「証券取引所の会員を常に特徴づけてきた忠誠心と愛国心の精神は、苦難と不安の時に、特に実践的で溢れんばかりの同情心として表れています」。この言葉は、証券取引所の会員がトランスヴァール戦争で未亡人や孤児、その他の被災者を救済するためにマンション・ハウス基金に寄付した約3万5000ポンドの寄付に対する謝辞として書かれたものです。彼らはトランスヴァール難民基金に2万ポンド以上を寄付し、金銭だけでなく血も捧げました。ある会員は戦地からヴィクトリア十字章を受章して帰還しました。証券取引所は、独自の病棟、救命ボート、少年院などを支援しています。

清教徒的な一時主義者という漠然としたイメージを除けば、証券取引所は魅力的であると同時に愛すべき機関である。その機能を悪用する者、つまり投資家や投機家ではなくギャンブラーにとっては破滅の元凶となる場合もあり、実際そうであることが多い。ビジネスの3つの区分、あるいは「市場」と「市場」の間に線を引くのは容易である。むしろ、二つの種類の事業と一つの種類の愚行である。投資家は、商業と産業の援助のために、完全に安全な担保に資金を貸し付け、比較的小額ではあるが安全な収益を期待する。そうすることで投資家は倹約を促され、商業と産業は資本の恩恵を享受し、証券取引所がそのすべての媒介となる。投機家はそれほど保守的ではないが、特許の試験であれ鉱山の開拓であれ、商業と産業の実験を促進するために、損失を全く許容できる資金を危険にさらす。彼は実験が成功すれば大きな収益を期待するが、失敗に終わった場合の損失も覚悟している。彼は私腹を肥やすことを望み、彼の援助がなければ、商業と産業は世界の福祉のために急速な進歩を遂げることはできないだろう。なぜなら、投機は事業の侍女だからである。ギャンブラーはしばしば投機家という名を騙り、正当な投機を貶め、失うわけにはいかない金銭を危険にさらし、富への過度の欲望にすべてを賭ける。完全に合法的な投機と単なる賭博との境界線は容易に引けるが、それは各個人が自ら引かなければならない。富裕層にとっては完全に正当な投機も、中程度の資産を持つ者にとっては愚行となるかもしれない。いかに不確実であろうとも、十分に調査・検討された計画に容易に投じられる資金と、何も知られていない計画に投じる余裕のない資金を、何らかの外的要因によってその価値が倍増するかもしれないという可能性に賭けるという行為との間には、大きな隔たりが存在する。こうしたギャンブラーたちこそが、株式市場でトランプや競馬場の運を試すかのように、自らの損失と内部関係者の利益のために取引を行う業者や素人である。彼らはこうしたゲームに参戦するよう求められるたびに、長期的には必ずそのゲームについて熟知していることを示すのだ。投資家や、自分の収入の範囲内で合法的に行動する投機家ではなく、株式市場のギャンブラーこそが、好景気の波に乗り価格が上昇する好況期には歓喜するかもしれないが、不況期には株価の急落によって真の危険要因となり、しばしば不況を危機へと、そして最終的にはパニックへと転じさせる。真の情報源が急速に普及したおかげで、こうしたパニックは以前ほど頻繁ではなく、その影響もそれほど深刻ではなくなった。ニュース、そして金融機構が到達した高度に組織化された状態。しかし、それらは必ず再び現れ、自分の能力を超えた行動に走ろうとする誘惑に駆られ、正当な投機が単なるギャンブルへと堕落してしまう者たちを健全に抑制する役割を果たすだろう。株式取引所は、食べ物が過食の手段を提供するように、そのようなギャンブルの手段を提供している。しかし、食べ物は良いものであるだけでなく、必需品であり、株式取引所も同様である。

転写者のメモ:

欠落または不明瞭な句読点が修正されました。

誤植は黙って修正されました。

*** プロジェクト・グーテンベルク電子書籍証券取引所の終了 ***
《完》